【正文】 我們上期月報(bào)觀點(diǎn)，增速放緩。而目前由于師資有限、訓(xùn)練場(chǎng)所不夠等原因，我國(guó)7 所培養(yǎng)學(xué)歷飛行員的院校每年輸出的飛行員總數(shù)僅為2000 人左右。(2) 航空公司調(diào)整了機(jī)隊(duì)擴(kuò)張計(jì)劃，來(lái)應(yīng)對(duì)潛在的市場(chǎng)損失在供應(yīng)面，中國(guó)三大航空公司似乎已經(jīng)做好準(zhǔn)備迎接來(lái)自高鐵的挑戰(zhàn)，將20112012 年運(yùn)力的同比增幅放緩至10%左右（2000 至2009 年平%）。同時(shí)，隨著五架A380 飛機(jī)將在2011 年和2012 年交付使用，我們認(rèn)為南航可能將在未來(lái)兩年陷入自由現(xiàn)金流為負(fù)的境況。在我們的模型中，我們認(rèn)為中國(guó)50%以上的航空總運(yùn)力與高鐵線路重疊。收益率預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)健我們的收益率分析假設(shè)，只要客座率改善，航空公司就有能力提價(jià)。 億元，為2009 年同期的10 倍，%，旺季盈利超預(yù)期。我們?cè)诟戒浿刑峁┝思僭O(shè)（包括市場(chǎng)份額）中關(guān)于各條線路的詳細(xì)計(jì)算。國(guó)際：我們預(yù)計(jì)一線城市強(qiáng)勁的GDP 增長(zhǎng)（15%）將繼續(xù)推動(dòng)國(guó)際旅游需求。顯而易見(jiàn)，由于南航的國(guó)內(nèi)航線收入占比較高，盈利敏感性最高，2012 元，較當(dāng)前的彭博市場(chǎng)預(yù)測(cè)低54%。我們預(yù)計(jì)整體需求將在未來(lái)兩年以每年15%的速度增長(zhǎng)，這足以抵消高鐵潛在的分流影響（預(yù)計(jì)2011 和2012 %，圖表1）。交72 萬(wàn)元就可以自費(fèi)學(xué)飛行，南航招收自費(fèi)飛行員的消息引起了眾多民眾的關(guān)注。圖 10：中國(guó)民航亞洲及港澳地區(qū)航線、國(guó)際航線（不含亞洲地區(qū)）票價(jià)指數(shù)資料來(lái)源：中國(guó)民用航空, 長(zhǎng)江證券研究部注：“中國(guó)民航亞洲及港澳地區(qū)航線票價(jià)指數(shù)”、“中國(guó)民航國(guó)際航線（不含亞洲地區(qū)）票價(jià)指數(shù)”以BSP 系統(tǒng)提供的樣本航線票價(jià)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)編制。同比去年，各公司客座率同比增速超過(guò)了9個(gè)百分點(diǎn)，同比增幅達(dá)到了歷史最高水平。從客座率水平看，旺季仍在延續(xù)。貨運(yùn)市場(chǎng)——運(yùn)量?jī)H國(guó)際走旺，載運(yùn)率全面上升國(guó)際貨運(yùn)旺，但總量環(huán)比增速依舊下降9月國(guó)際航線貨郵運(yùn)輸量繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，%，符合歷史正常年份的表現(xiàn)，國(guó)際貨運(yùn)進(jìn)入傳統(tǒng)旺季。業(yè)內(nèi)人士透露，飛行學(xué)員淘汰率約10%，自費(fèi)學(xué)習(xí)有風(fēng)險(xiǎn)，但回報(bào)也誘人。我們認(rèn)為高鐵分流風(fēng)險(xiǎn)將在2012 年和2013 年觸頂，而航空公司將保有86%的市場(chǎng)份額。受一線城市需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)的推動(dòng)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年內(nèi)國(guó)際航線的客運(yùn)量將加速增長(zhǎng)。從美國(guó)和日本的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)（我們將在下文中詳細(xì)討論）來(lái)看，我們預(yù)計(jì)中國(guó)將經(jīng)歷相似的階段，即客運(yùn)量增長(zhǎng)是GDP 倍。間接線路：“重疊線路”中絕大部分是間接線路，相當(dāng)于當(dāng)前航空運(yùn)力的30%左右。2010 %%，與去%%相比，、 個(gè)百分點(diǎn)。這些線路間接相連，意味著旅客至少需換乘一次而且旅行距離要遠(yuǎn)遠(yuǎn)長(zhǎng)于航空旅行（圖表55）。與市場(chǎng)的看法相反，航空/高鐵重疊的絕大部分線路并沒(méi)有形成直接競(jìng)爭(zhēng)。比如國(guó)航和東航，這兩家公司限制了運(yùn)力，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年將受益于收益率和客座率的改善。我們通過(guò)自下而上的分析、根據(jù)不同路線的特點(diǎn)來(lái)預(yù)測(cè)航空公司潛在的市場(chǎng)份額損失（圖表54）。這意味著未來(lái)幾年中，我國(guó)民航業(yè)每年要有2500 名至3000 名新飛行員上崗。%。細(xì)分來(lái)看，國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)程、中程和支線票價(jià)指數(shù)同比分別上升8%，16%和18%。圖 2：國(guó)內(nèi)客運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比增速資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究部圖 3：國(guó)內(nèi)客運(yùn)可用座公里同比增速資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究部%，%。圖 9：國(guó)際客運(yùn)航線客座率走勢(shì)資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究部國(guó)際航線票價(jià)水平繼續(xù)上升，