航空運(yùn)營分析綜合資料(完整版)
【正文】 C, 長江證券研究部需求依舊旺盛，客座率同比好于歷史%，略低于7月旺季；國航、%、%%，同比增幅均高于7月旺季。19月可供座公里累計(jì)增幅國航、南航和海航分別為13%，14%和10%，東航由于今年包含上航數(shù)據(jù)，增幅幾乎達(dá)40%，原本扮演“趕超者”的海南航空投入增幅有限，低于行業(yè)。圖 5：國內(nèi)航線票價(jià)指數(shù)資料來源：CEIC, 長江證券研究部注：“中國民航國內(nèi)航線價(jià)格指數(shù)”以BSP系統(tǒng)提供的樣本航線票價(jià)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)編制。同比去年，由于東航和南航的低基數(shù)，客座率同比增幅為5%8%，%，南航、但國航仍維持行業(yè)客座率第一，且與其他兩大航依舊保持了5個(gè)百分點(diǎn)的差距。圖 11：中國民航郵貨運(yùn)輸量同比增速資料來源：CEIC, 長江證券研究部三大航載運(yùn)率同比環(huán)比均上升9月，%，主要是由于運(yùn)力同比大幅提升，且在需求向好的背景下運(yùn)營數(shù)據(jù)提升較快。此外，年初各公司制定的國際業(yè)務(wù)占比目標(biāo)，即國航50%、東航40%、南航30%，將使得公司調(diào)配國內(nèi)運(yùn)力投入國際，再次拉大國內(nèi)供需差距。剛畢業(yè)的飛行員年收入在20 萬左右，隨著經(jīng)驗(yàn)的增加，飛行員的年收入可達(dá)數(shù)十萬，高的可能達(dá)到百萬元。11 月開始，民航進(jìn)入冬春航季，民航管理部門除了繼續(xù)增加上?？崭鄣暮骄€、航班外，調(diào)整了其余省會(huì)城市的機(jī)場(chǎng)的航班出發(fā)“節(jié)奏”，開辟了三年有余的京滬快線，終于從“每一小時(shí)一班”“每半小時(shí)一班”過渡到“每15 分鐘始發(fā)一班”的理想狀況。因此，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)客座率將從2010 年的78%小幅提高至2012 年底的80%，并將未來兩年的收益率從2010 年水平小幅提升3%左右。即使我們假設(shè)航空公司將所有競(jìng)爭(zhēng)線路的機(jī)票價(jià)格降至高鐵票價(jià)水平，我們計(jì)算出的每股盈利預(yù)測(cè)也高于目前市場(chǎng)對(duì)2011 年國航和東航的預(yù)測(cè)。就運(yùn)營而言，我們預(yù)計(jì)這些新飛機(jī)較低的客座率和收益率將會(huì)打壓南航盈利。國內(nèi)：到2012 年底，我們預(yù)計(jì)每年中國每四個(gè)人中就有一人會(huì)進(jìn)行一次國內(nèi)旅行。但是，我們預(yù)計(jì)客運(yùn)量分流影響不會(huì)超過8%，因?yàn)槁眯袝r(shí)間差異顯著，而且高鐵行車所需的里程也長得多，我們認(rèn)為這將使航空公司維持在國內(nèi)長途航線方面的市場(chǎng)份額。我們估計(jì)將有25%左右的直接線路與中國航空總運(yùn)力重疊。我們認(rèn)為，行業(yè)整合的增加（2002 年下半年眾多小型航空公司被三大公司收購，后者的市場(chǎng)份額增加）和2004 年價(jià)格改革后定價(jià)自律的提高可能會(huì)帶來這種結(jié)果。我們的回歸分析顯示，客座率每下降1 個(gè)百分點(diǎn)，%。航空板塊旺季盈利超預(yù)期航空板塊景氣高企，2010 年以來四大航空公司的單季度收入加速提升，%、%、%。無法否認(rèn)的是，由于價(jià)格改革推出的時(shí)間較短以及高鐵帶來的威脅，很難準(zhǔn)確判斷航空公司將如何應(yīng)對(duì)高鐵的挑戰(zhàn)。總體而言，基于我們的自有分流模型（圖表12），我們預(yù)計(jì)20102020 %。以這些歷史數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，我們估算了潛在的客運(yùn)量分流對(duì)中國航空企業(yè)（所運(yùn)營的航線與高鐵線路重疊）的影響。國內(nèi)客運(yùn)量/滲透率的增長與2001 至2009 年間 % 的平均同比增長率一致。南航在廣州樞紐機(jī)場(chǎng)的市場(chǎng)份額自2001 年起一直在下降（圖表4），我們認(rèn)為坐滿公務(wù)艙的98 個(gè)座位和經(jīng)濟(jì)艙的420 個(gè)座位并非易事，尤其是在南航大力擴(kuò)張的階段（假設(shè)該飛機(jī)與漢莎的座位設(shè)置相似）。即便在如此保守的假設(shè)下，我們對(duì)東航2012 年悲觀情景下的每股盈利預(yù)測(cè)仍較彭博市場(chǎng)預(yù)測(cè)高4%，而對(duì)國航的預(yù)測(cè)較市場(chǎng)預(yù)測(cè)低13%。(3) 航空公司可能會(huì)減少盈利能力
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