【正文】 （2），主要是由于債務(wù)重組會產(chǎn)生嚴重的道德風(fēng)險和逆向選擇問題，經(jīng)營者可以從宣布虛假的破產(chǎn)信息（或者虧損信息）和債務(wù)重組中獲得收益，比如減少債務(wù)規(guī)模等，這樣就降低了經(jīng)營者的努力程度，從而降低了公司績效。固定資產(chǎn)比率和資產(chǎn)負債率與ROA呈負相關(guān)關(guān)系，每增加1％，說明債務(wù)重組導(dǎo)致經(jīng)營者選擇高風(fēng)險的投資項目，增加了企業(yè)虧損的概率，從而降低了經(jīng)營績效。從回歸結(jié)果可以看出，虛擬變量DUM、短期借款率、資產(chǎn)報酬率、公司規(guī)模，以及常數(shù)項都 與ROA呈顯著的相關(guān)關(guān)系。被解釋變量是反映公司績效的總資產(chǎn)收益率，用ROA表示，其余的作為解釋變量，其中虛擬變量DUM的設(shè)定為債務(wù)重組前的2002年為0，債務(wù)重組后的2003年為1。由于Y是增函數(shù)，所以，企業(yè)2的經(jīng)營者降低了努力水平。 假設(shè)經(jīng)營者在無法得知銀行是否會允許債務(wù)重組的情況下選擇項目和決定努力水平， 如果經(jīng)營者在獲得貸款時預(yù)期銀行允許債務(wù)重組，那么在選擇風(fēng)險項目時會改變他們的決定和努力水平，這個問題在道德風(fēng)險模型中進一步研究。當少付的債務(wù)款大于宣布破產(chǎn)給經(jīng)營者帶來的聲譽成本，經(jīng)營者2的努力程度下降，他更有激勵去宣布企業(yè)破產(chǎn)。令表示由于從事一單位資金的風(fēng)險項目給風(fēng)險規(guī)避的經(jīng)營者帶來的效用變化， ，表示的密度函數(shù)，在取值區(qū)間內(nèi)是連續(xù)函數(shù)。Thakor、1987），另一種是純聲譽模型（Diamond、1989）。另外一些學(xué)者（如Asquith，Gertner和 Scharfstein，1994；Mann，1997）在研究中發(fā)現(xiàn)債務(wù)的重組經(jīng)常以債務(wù)減免之外的其他方式出現(xiàn)，其中對債務(wù)的期限進行重新談判就是一種常見的形式。然而這一結(jié)論對于中國的實踐恰恰相反，債務(wù)融資非但沒有改善企業(yè)的公司治理效應(yīng)，反而惡化了公司治理效應(yīng)，增加了公司的代理成本。但是作為融資的重要方式——債務(wù)融資卻沒有得到足夠的重視，這一點在我國尤為突出；另一方面，在實踐上，債務(wù)融資主要包括發(fā)行債券和銀行貸款等。由于高額的破產(chǎn)清算成本等等，企業(yè)和債權(quán)人都傾向于選擇后一種處理方式。債務(wù)重組允許企業(yè)節(jié)省違約成本，比如由于宣告破產(chǎn)導(dǎo)致企業(yè)在信貸市場上的聲譽損失成本。作為參考，經(jīng)營者可從事無風(fēng)險的項目獲得收益為r。由于經(jīng)營者是風(fēng)險規(guī)避，如果經(jīng)營者從事風(fēng)險項目則一定存在以下條件： i＝1,2 （3）式根據(jù)的定義，風(fēng)險規(guī)避的經(jīng)營者從事風(fēng)險項目的效用變化為： （4）式 （5）式經(jīng)營者選擇最優(yōu)的努力水平以獲得最大化的效用，由此可得： （6）式 （7）式令，i＝1,2，可以證明，（證明簡略）。如果銀行能夠觀察企業(yè)的經(jīng)營狀況，企業(yè)1的經(jīng)營者就不會做出虛假的破產(chǎn)信息。由于NL－WCNH－W，則CNL－W，那么意味著，Y是增函數(shù)，所以可以得出。2. 變量選擇及研究方法（1）被解釋變量被解釋變量為公司治理水平。我們采用的軟件是SPSS ，回歸方法是SPSS的Backward回歸法。 下面顯示SPSS逐步篩選變量的過程： 表2 SPSS逐步篩選變量結(jié)果回歸系數(shù)T統(tǒng)計量顯著性水平.模型數(shù)值標準差1(Constant)DUM短期借款率資產(chǎn)負債率流動負債比率權(quán)益對負債比率資產(chǎn)報酬率b固定資產(chǎn)比率公司規(guī)模財務(wù)杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)2(Constant)DUM短期借款率資產(chǎn)負債率權(quán)益對負債比率資產(chǎn)報酬率固定資產(chǎn)比率公司規(guī)模財務(wù)杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)3(Constant)DUM短期借款率資產(chǎn)負債率權(quán)益對負債比率資產(chǎn)報酬率固定資產(chǎn)比率公司規(guī)模財務(wù)杠桿系數(shù)4(Constant)DUM短期借款率資產(chǎn)負債率資產(chǎn)報酬率固定資產(chǎn)比率公司規(guī)模財務(wù)杠桿系數(shù)5(Constant)DUM短期借款率資產(chǎn)負債率資產(chǎn)報酬率固定資產(chǎn)比率公司規(guī)模6(Constant)DUM短期借款率資產(chǎn)負債率資產(chǎn)報酬率.000公司規(guī)模.098表3 各個回歸結(jié)果的R2模型R值A(chǔ)djusted R2回歸結(jié)果的標準誤差1234567表2表示SPSS前六次篩選變量的回歸結(jié)果。（4）流動負債比率、經(jīng)營杠桿系數(shù)、權(quán)益對負債比率和財務(wù)杠桿系數(shù)與公司績效呈正相關(guān)關(guān)系，固定資產(chǎn)比率和資產(chǎn)負債率與ROA的系數(shù)為負數(shù)，不過系數(shù)均不顯著，因此對公司績效的影響程度非常有限。公司規(guī)模與ROA呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。資產(chǎn)報酬率＝（利潤總額＋財務(wù)費用）/（資產(chǎn)合計期末余額＋資產(chǎn)合計期初余額）/2*100％固定資產(chǎn)比率。當企業(yè)2的凈收益低于銀行的債務(wù)時候，企業(yè)2的經(jīng)營者會宣布破產(chǎn)，破產(chǎn)會給經(jīng)營者帶來聲譽成本，如果銀行通過法律途徑?jīng)]收企業(yè)的資產(chǎn)會付出沒收成本，因此銀行可能選擇債務(wù)重組以避免企業(yè)的破產(chǎn)，從而達到帕累托效率的改進。 經(jīng)營者選擇努力水平最大化其效用函數(shù)，由此可得： ，定義債務(wù)重組會促使所有經(jīng)營者降低努力程度產(chǎn)生道德風(fēng)險問題。對F求導(dǎo)可得到影響選擇風(fēng)險項目經(jīng)營者的因素是：， 從上面式子中可得到選擇風(fēng)險項目的經(jīng)營者比例的影響因素的定理三：定理三：當項目收益矩陣（NH、NL）增加時，或者企業(yè)的債務(wù)規(guī)模增加且破產(chǎn)給經(jīng)營者的聲譽成本較低時，宣布破產(chǎn)是一種避免償還債務(wù)的方法，風(fēng)險規(guī)避的經(jīng)營者會傾向于選擇風(fēng)險項目。首先我們分析企業(yè)破產(chǎn)時銀行不允許債務(wù)重組的情形。資金由銀行提供，凈收益的水平由經(jīng)營者的管理水平和他所采取的行動（即努力程度）