【正文】 成本效益原則的限制，企業(yè)只能披露部分上述信息。如果，上述所作的假設(shè)是合理的，則收益也應(yīng)可以合理預(yù)測。因而需要對市場的有效性進行測試。用相似的方法可以利用股利折現(xiàn)模型來預(yù)測折現(xiàn)率。而信號差異（即預(yù)期收益減去正常收益）要大得多。上述第一個結(jié)論似乎是由于在目前的研究中，在假設(shè)的不一致情況下應(yīng)用模型的結(jié)果。使用預(yù)測的非正常收益，t時刻股價Pt可表示為： （III）其中BVt表示t時刻所有者權(quán)益的賬面價值Et[.]表示根據(jù)t時刻可獲得信息預(yù)計的期望值Xt表示t期間的收益R表示經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的折現(xiàn)率公式（III）用預(yù)測的賬面價值與非正常收益來表示股價，如果這些預(yù)測所基于的信息與預(yù)測股利的信息一樣，都來自于分析師對收益的預(yù)測，那么剩余收益模型其實是股利折現(xiàn)模型的一個變形。為避免再投資的影響，某些文獻（如Kothari and Zimmerman, 1995）假設(shè)未來的再投資不能獲得超過正常的收益率，這等同于假設(shè)企業(yè)的股利支付率為100％。Gordon(1962)對股利的預(yù)測及折現(xiàn)率進行了簡化的假設(shè)，從而得到一個簡單的估價公式，被稱為Gordon 增長模型。二、企業(yè)價值分析1. 關(guān)于基本面分析基本面分析研究及實踐的動機（市場并非完全有效）主要是本著投資的目的而識別被低估或高估的證券。這些研究的結(jié)果表明，非強制下自發(fā)發(fā)展起來的業(yè)績指標(biāo)比法規(guī)強制使用的業(yè)績指標(biāo)更富有信息含量。而財務(wù)會計提供的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)中包含未來現(xiàn)金流量的信息。80年代，有幾篇論文（Bernard and Stober, 1989, Rayburn, 1986, Bowen, Burgstahler, and Daley, 1986/7987, Livnat and Zarowin, 1990, Wilson, 1986,1987）將基于應(yīng)計制的收益及基于現(xiàn)金制的收益與股票收益聯(lián)系起來，對前者的信息含量進行了比較。因為財務(wù)會計的目標(biāo)之一是提供關(guān)于未來現(xiàn)金流量的金額、時間及不確定性的信息。（1）股利折現(xiàn)和收益資本化模型股利折現(xiàn)模型最早由Williams(1938)提出。所以，將股利折現(xiàn)模型轉(zhuǎn)化為收益資本化模型需要排除再投資對未來收益的影響，但應(yīng)包括現(xiàn)有投資未來可能獲得超額收益的影響。在對股利折現(xiàn)模型和剩余收益模型作比較后，Lee, Myers, and Swaminathan(1999) 得出結(jié)論說“對實際應(yīng)用的考慮，比如便于利用分析師的預(yù)測信息，使得這個模型使用起來更方便。這些文獻主要得出了兩個結(jié)論。預(yù)期收益的主要變動是由非正常收益的變動引起。分析師對收益與股利分配率的預(yù)測可用以預(yù)測未來的剩余收益流?？傊?，對于價值評估模型中的三個變量：股價、預(yù)期收益、折現(xiàn)率，基于其中兩個的組合的研究可以得出關(guān)于第三個變量的推論。2. 收益預(yù)測的理論基礎(chǔ)按照上述分析，收益的決定因素包括經(jīng)營環(huán)境和決策活動。但企業(yè)似乎只應(yīng)該提供上述關(guān)于自身經(jīng)營的信息。資產(chǎn)負(fù)債表反映企業(yè)從開業(yè)至今所有決策及環(huán)境作用結(jié)果的累積，實際上也是下一期間決策的基礎(chǔ)。這里只討論持續(xù)經(jīng)營情況，這時與所持股票有關(guān)的未來現(xiàn)金流量的影響因素可以分為兩類。決策也包括兩部分，過去的和將來的。以上結(jié)果增加了他們對估計折現(xiàn)率的信心。首先，在關(guān)于市場風(fēng)險溢酬的問題上，學(xué)術(shù)界和實務(wù)界存在很大分歧和爭論。也就是說，前五年的每期股利遠(yuǎn)小于五年以后的每期股利。其次，從實際應(yīng)用的角度看，即使理論上降低未來收益可抵消激進的會計政策的影響，但分析師卻不受本期收益的影響，仍然預(yù)測正常的收益?！白詣踊貧w”的經(jīng)濟含義在于競爭最終會侵蝕掉正的不正常收益，而只能獲取低于正常收益的企業(yè)將最終退出競爭。其次，股利增長率g取決于收益用于再投資的比率以及再投資的收益率。財務(wù)會計的可靠性原則往往被認(rèn)為是使財務(wù)報表不能包括許多影響市場價值的預(yù)測性信息的原因。因為股票收益是對企業(yè)過去產(chǎn)出中未預(yù)期到的部分的反映和對未來預(yù)期產(chǎn)出的修正。前者主要出于契約目的，而后者主要出于價值評估的目的。管理績效的信息應(yīng)包括管理者在一定期間內(nèi)，通過各種管理活動為企業(yè)創(chuàng)造了多少價值；而企業(yè)價值的信息包括企業(yè)的經(jīng)濟收益或股東財富的增加。顯然，在上述兩種情況下，將業(yè)績指標(biāo)與股票收益聯(lián)系起來，評價其優(yōu)劣是不恰當(dāng)?shù)?。?dāng)然，這并非說明市場就能夠準(zhǔn)確預(yù)測未來的現(xiàn)金流量，只是市場可以獲得許多會計報表無法提供的信息。Fama 和Miller（1972）認(rèn)為股利政策的變動傳遞了有關(guān)公司投資政策的信息。（ii）將“非正常收益以外的信息”寫入模型。盡管剩余收益模型經(jīng)常提及穩(wěn)健、無偏差等會計術(shù)語，但該模型不能提供關(guān)于企業(yè)會計政策選擇以及會計標(biāo)準(zhǔn)的特性的指引或預(yù)測。這樣的結(jié)果是第六年的股利相對于第五年會有大額的增加。研究的動機主要有兩個。同時，所估計權(quán)益資本成本的方差與許多傳統(tǒng)風(fēng)險指標(biāo)相關(guān)。環(huán)境的變動可能導(dǎo)致收益的變化。非持續(xù)經(jīng)營假設(shè)下為權(quán)益部分資產(chǎn)的變現(xiàn)值。比如利潤表反映過去期間決策與環(huán)境作用的結(jié)果。原因有二，一是企業(yè)對這部分信息最為了解，有能力提供；二是這部分信息相對于另外的信息更有預(yù)測價值（更有規(guī)律可循）。若假定經(jīng)營環(huán)境未發(fā)生重大變化，由于過去的決策所形成的企業(yè)資源分布狀況（如現(xiàn)金、機器、技術(shù)、商譽、人力資源）以及內(nèi)部其他因素（如制度、文化）是企業(yè)決策的基礎(chǔ)，若企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者未發(fā)生變更，則企業(yè)的決策習(xí)慣不變。因為目前及過去的文獻對于三種變量