【正文】 ：利用二叉樹模型計(jì)算巨潮GFP1模擬權(quán)證價(jià)值的案例我們用模擬交易中的巨潮100指數(shù)認(rèn)沽權(quán)證為例，它雖然是歐式權(quán)證，但投資者在考慮是繼續(xù)持有還是在二級(jí)市場(chǎng)沽出時(shí)，把在二級(jí)市場(chǎng)沽出當(dāng)成行權(quán)，也就可以把這個(gè)權(quán)證當(dāng)成一個(gè)可以隨時(shí)行權(quán)的美式看跌期權(quán)來估值。A結(jié)點(diǎn)則不然。權(quán)證價(jià)格；亦即標(biāo)的證券價(jià)格每漲跌一個(gè)單位，權(quán)證價(jià)格會(huì)漲跌多少個(gè)價(jià)格單位。標(biāo)的證券價(jià)格變動(dòng)值。特點(diǎn)：因?yàn)槔什怀０l(fā)生變動(dòng)，所以除非是期限較長(zhǎng)的權(quán)證，Rho的數(shù)值通常很小。有人可能認(rèn)為，深發(fā)展A正股升1﹪，此權(quán)證便升9﹪，但事實(shí)并非如此。例如，某日權(quán)證的收盤價(jià)是2元，其標(biāo)的股票的收盤價(jià)是10元。否則，運(yùn)氣好時(shí)獲利固然可觀，但若方向判斷錯(cuò)誤，損失也會(huì)相對(duì)較大； 投資權(quán)證應(yīng)嚴(yán)格遵循止損原則，一旦跌破止損位應(yīng)及時(shí)退出，不應(yīng)等待解套，或試圖通過低位補(bǔ)倉(cāng)攤低成本。這時(shí)，該投資者就可用少量資金買入與其持倉(cāng)股票有一定關(guān)系的認(rèn)沽權(quán)證（例如指數(shù)認(rèn)沽權(quán)證）。依照深、滬交易所公布的《權(quán)證管理暫行辦法》中的規(guī)定，權(quán)證的交易特性主要包括以下幾點(diǎn)（相對(duì)于股票交易而言）：權(quán)證存續(xù)期較短（一般不超過24個(gè)月），到期后將終止上市。不少分析師在比較認(rèn)股權(quán)證的吸引力時(shí)，也是以這幾個(gè)數(shù)字為準(zhǔn)。特點(diǎn)：Theta的數(shù)值通常為負(fù)值，其絕對(duì)值會(huì)隨時(shí)間消逝而變大，　　　也就是說愈接近到期日，權(quán)證的時(shí)間價(jià)值消失的速度會(huì)愈快，　　　最后到期時(shí)權(quán)證的時(shí)間價(jià)值應(yīng)等于0。特點(diǎn)：深度價(jià)內(nèi)的權(quán)證：Delta會(huì)很高，　　　最高可達(dá)正負(fù)1，代表標(biāo)的證券每上漲或下跌1個(gè)單位(如1元)，權(quán)證價(jià)格也會(huì)跟著上漲或下跌1個(gè)單位(如1元)，此時(shí)與直接持有標(biāo)的證券的風(fēng)險(xiǎn)收益是相同的。行權(quán)比例每單位權(quán)證可要求履約的標(biāo)的股數(shù)。這意味著所計(jì)算的期權(quán)價(jià)格是?t時(shí)間內(nèi)期權(quán)價(jià)格期望值的現(xiàn)值。設(shè)為時(shí)刻第個(gè)結(jié)點(diǎn)的美式期權(quán)價(jià)值，其中。但也有缺點(diǎn)：對(duì)美式期權(quán)無精確的定價(jià)公式，不可能求出解的表達(dá)式，而且數(shù)學(xué)推導(dǎo)和求解過程在金融界較難接受和掌握。 ＢＳ定價(jià)公式為： 其中: Ｃ—認(rèn)購(gòu)期權(quán)初始合理價(jià)格 X—期權(quán)行權(quán)價(jià)格 Ｓ—標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價(jià) Ｔ—期權(quán)有效期 ｒ—連續(xù)復(fù)利計(jì)無風(fēng)險(xiǎn)利率 σ—市場(chǎng)波動(dòng)率，即年度化標(biāo)準(zhǔn)差 Ｎ（因此，投資者在看好后市時(shí)就可以買入融通巨潮100認(rèn)購(gòu)權(quán)證，而在看空后市時(shí)就可買入巨潮100認(rèn)沽權(quán)證。投資者在參與權(quán)證投資時(shí)應(yīng)當(dāng)遵循控制倉(cāng)位、嚴(yán)格止損、構(gòu)建保底型投資組合、對(duì)沖套利等投資策略，切忌將權(quán)證當(dāng)成股票長(zhǎng)期持有。在海外成熟的權(quán)證市場(chǎng)中，權(quán)證按標(biāo)的資產(chǎn)不同可劃分為個(gè)股權(quán)證、指數(shù)權(quán)證、外匯權(quán)證、基金權(quán)證和商品權(quán)證等等，而其中又以個(gè)股權(quán)證和指數(shù)權(quán)證最為常見。在我國(guó)發(fā)展權(quán)證及其他衍生產(chǎn)品的今天，這些模型的思想和方法也能為我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)的公正合理運(yùn)作提供某些借鑒。兩者換算關(guān)系為:ｒ=ｌｎ(1+)或。當(dāng)時(shí)間為0時(shí)，股票價(jià)格為S；時(shí)間為?t時(shí)，股票價(jià)格有兩種可能：Su和Sd；時(shí)間為2?t時(shí)，股票價(jià)格有三種可能：SuSud和 Sd2，以此類推，圖3出了股票價(jià)格的完整樹圖。無風(fēng)險(xiǎn)利率為每年4%，波動(dòng)率為每年26%。期權(quán)如果執(zhí)行，=，因此期權(quán)到達(dá)A結(jié)點(diǎn)就應(yīng)該執(zhí)行。深度價(jià)內(nèi)的權(quán)證，杠桿比率會(huì)較低，價(jià)外的權(quán)證，杠桿比率會(huì)較高。功用：衡量權(quán)證的Delta變化的速度。 下面我們根據(jù)8月5日的收盤價(jià)，并假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)收益率為4%，歷史波動(dòng)率用最近3個(gè)月的數(shù)據(jù)估算，可以估算出四只模擬權(quán)證的風(fēng)險(xiǎn)特征指標(biāo)如下表，由于Gamma、Vega、Theta、Rho等指標(biāo)要有一段時(shí)間的交易數(shù)據(jù)才能計(jì)算，所以暫時(shí)就沒有給出。實(shí)際上，認(rèn)股權(quán)證真正杠桿效應(yīng)的大小，是由權(quán)證的對(duì)沖值（DELTA）和杠桿比率兩者共同決定。第二天，標(biāo)的股票最大允許漲跌1元，也就是說，%。嚴(yán)守止損原則的原因在于：首先，當(dāng)權(quán)證處于深度價(jià)外時(shí)，其價(jià)格敏感度會(huì)大大降低，除非標(biāo)的證券大幅反彈，否則幾無解套可能；其次，權(quán)證價(jià)值會(huì)隨著時(shí)間流逝而減少，因此被動(dòng)持倉(cāng)等待往往是得不償失的；權(quán)證較適合作為短線投資品種，持倉(cāng)時(shí)間一般不應(yīng)過長(zhǎng)。例如，投資者如果持有大量的股票倉(cāng)位，但對(duì)后市的方向判斷不明，既不想大幅減倉(cāng)又擔(dān)心股市下跌。（一）權(quán)證產(chǎn)品的交易特征權(quán)證的交易制度與股票基本相似，但也有一些值得關(guān)注的差別。最后，我們這里要糾正幾個(gè)投資權(quán)證的錯(cuò)誤觀念，一般的投資者買賣權(quán)證，通常是看它的杠桿比率﹑溢價(jià)﹑到期日或最多加上行權(quán)比率。功用：衡量權(quán)證的時(shí)間價(jià)值的折損的速度。功用：衡量標(biāo)的證券的價(jià)格變動(dòng)對(duì)權(quán)證價(jià)格的影響程度。權(quán)證種類買進(jìn)認(rèn)購(gòu)權(quán)證為做多，買進(jìn)認(rèn)沽權(quán)證為做空。首先，我們假設(shè)在這些結(jié)點(diǎn)期權(quán)沒有執(zhí)行。這樣，我們用二叉樹圖方法計(jì)算美式看跌期權(quán)和看漲期權(quán)的價(jià)值過程如下：假設(shè)一個(gè)不付紅利股票的美式看跌期權(quán)的有效期被分成N個(gè)長(zhǎng)度為?t的小段。 （二）應(yīng)用二叉樹模型對(duì)模擬權(quán)證進(jìn)行定價(jià)BlackScholes方程模型的優(yōu)點(diǎn)是對(duì)歐式期權(quán)有精確的定價(jià)公式。（7）對(duì)賣空沒有任何限制（如不設(shè)保證金），賣空