【正文】 本的有效市場(chǎng)條件下,購(gòu)買(mǎi)該看漲期權(quán)有利可圖。必須轉(zhuǎn)化為ｒ方能代入上式計(jì)算。（4）期權(quán)為歐式期權(quán)。在過(guò)去的二十年中，投資者在權(quán)證定價(jià)中最常用的公式為BlackScholes期權(quán)定價(jià)模型和二叉樹(shù)模型。 （資料來(lái)源：香港交易所2004年4月公布的研究報(bào)告）在海外證券市場(chǎng)中，由于股指期貨非常發(fā)達(dá)，投資銀行發(fā)行跟蹤指數(shù)的權(quán)證通常是直接或間接跟股指期貨掛鉤，因而以基金為標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)證相對(duì)較少。這使得本次模擬比賽的環(huán)境更加貼近發(fā)達(dá)權(quán)證市場(chǎng)的情況，一方面讓投資者有機(jī)會(huì)根據(jù)自己的偏好去選擇權(quán)證品種，另一方面讓投資者可以體驗(yàn)不同類(lèi)型權(quán)證的投資功能和價(jià)格走勢(shì)特點(diǎn)，從而積累更多有益的權(quán)證投資經(jīng)驗(yàn)。深交所權(quán)證工作小組在與投資者交流的過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)有些投資者對(duì)于權(quán)證如何定價(jià)與評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)不太了解。一、深交所模擬權(quán)證的種類(lèi)及作用為了讓投資者能夠更加全面地熟悉各類(lèi)權(quán)證產(chǎn)品和更有效地鍛煉權(quán)證投資技巧，深交所本次模擬大賽同時(shí)推出四個(gè)權(quán)證品種，具體為：深發(fā)展A認(rèn)購(gòu)權(quán)證、廣發(fā)小盤(pán)LOF認(rèn)購(gòu)權(quán)證、巨潮100指數(shù)認(rèn)沽權(quán)證、融通巨潮100LOF認(rèn)購(gòu)權(quán)證，四只模擬權(quán)證的主要條款參見(jiàn)下表1：表1：深交所四只模擬權(quán)證的主要條款權(quán)證簡(jiǎn)稱(chēng)深發(fā) GFC1廣發(fā) GFC2巨潮 GFP1融通GFC3標(biāo)的資產(chǎn)深發(fā)展A廣發(fā)小盤(pán)LOF基金巨潮100指數(shù)融通巨潮100指數(shù)型LOF基金標(biāo)的資產(chǎn)類(lèi)別個(gè)股積極型LOF指數(shù)被動(dòng)型LOF行權(quán)價(jià)格權(quán)證種類(lèi)認(rèn)購(gòu)證認(rèn)購(gòu)證認(rèn)沽證認(rèn)購(gòu)證行權(quán)比例1101權(quán)證特點(diǎn)歐式、現(xiàn)金結(jié)算型備兌權(quán)證。另外，由于個(gè)股的數(shù)目遠(yuǎn)大于指數(shù)的種類(lèi)，個(gè)股的價(jià)格波動(dòng)幅度也通常大于指數(shù)，因此個(gè)股權(quán)證可以提供更大的可選擇性和更多的贏利機(jī)會(huì)。同時(shí)，由于權(quán)證可以進(jìn)行T+0交易，善于看盤(pán)的短線投資者還可以在判斷出現(xiàn)日內(nèi)低點(diǎn)時(shí)買(mǎi)進(jìn)融通巨潮100認(rèn)購(gòu)權(quán)證和賣(mài)出巨潮100認(rèn)沽權(quán)證，并在判斷出現(xiàn)日內(nèi)高點(diǎn)時(shí)賣(mài)出融通巨潮100認(rèn)購(gòu)權(quán)證和買(mǎi)進(jìn)巨潮100認(rèn)沽權(quán)證，利用權(quán)證的杠桿效應(yīng)來(lái)獲取較大的日內(nèi)交易利潤(rùn)。BS 模型有一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件：（1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r已知，且為一個(gè)常數(shù)，不隨時(shí)間變化。）—正態(tài)分布變量的累積概率分布函數(shù)。 利用ＢＳ模型計(jì)算四只模擬權(quán)證的價(jià)值 我們以模擬發(fā)行的深發(fā)展A備兌認(rèn)購(gòu)證深發(fā)GFC1為例來(lái)講解如何用BS模型計(jì)算權(quán)證的理論價(jià)值。所以，對(duì)于美式期權(quán)的定價(jià)，一般使用二叉樹(shù)的方法。例如一個(gè)看漲期權(quán)的價(jià)值為max（ST—X，0），而一個(gè)看跌期權(quán)價(jià)值為max（X—ST，0），其中ST是T時(shí)刻的股票價(jià)格，X是執(zhí)行價(jià)格。我們將把稱(chēng)為結(jié)點(diǎn)的期權(quán)值。上面數(shù)字表示該點(diǎn)的指數(shù)水平，下面的數(shù)字表示該點(diǎn)的期權(quán)值。例如，E結(jié)點(diǎn)期權(quán)價(jià)格的計(jì)算是：=而A結(jié)點(diǎn)的計(jì)算則是：=然后，我們檢查提前行權(quán)是否比等待更有利。這個(gè)差距有兩個(gè)原因，一是我們用BS模型估算的是巨潮GFP1歐式的認(rèn)沽權(quán)證的價(jià)值，而這里二叉樹(shù)估算的是其美式期權(quán)的價(jià)值，在其他條件都相同的情況下，美式期權(quán)的價(jià)值要高于歐式期權(quán)的價(jià)值；二是我們這里只使用了五步二叉樹(shù)，實(shí)際中使用的?t會(huì)更小，結(jié)點(diǎn)數(shù)會(huì)更多，當(dāng)結(jié)點(diǎn)無(wú)限多的時(shí)候，二叉樹(shù)模型會(huì)收斂于BS模型，這時(shí)兩個(gè)模型估計(jì)的同一權(quán)證的價(jià)值將是一樣的，因此，對(duì)如何利用二叉樹(shù)模型計(jì)算其余三只模擬權(quán)證的價(jià)值我們不再贅述。內(nèi)在價(jià)值認(rèn)購(gòu)權(quán)證內(nèi)在價(jià)值＝標(biāo)的證券價(jià)格－最新執(zhí)行價(jià)，若標(biāo)的證券價(jià)格＜＝最新執(zhí)行價(jià)，則內(nèi)在價(jià)值為０；認(rèn)沽權(quán)證內(nèi)在價(jià)值＝最新執(zhí)行價(jià)－標(biāo)的證券價(jià)格，若標(biāo)的證券價(jià)格＞＝最新執(zhí)行價(jià)，則內(nèi)在價(jià)值為０。溢價(jià)是量度權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)高低的其中一個(gè)數(shù)據(jù)，溢價(jià)愈高, 打和愈不容易。價(jià)平權(quán)證：，亦即標(biāo)的證券每上漲或下跌1個(gè)單位(如1元)，()。標(biāo)的證券價(jià)格波動(dòng)率變動(dòng)值。Rho計(jì)算公式：權(quán)證價(jià)格變動(dòng)值247。前文說(shuō)過(guò)，隱含波動(dòng)率涉及權(quán)證價(jià)格的合理性。但這種分析是不夠準(zhǔn)確的。另外，我們要注意，隱含波動(dòng)率的參考價(jià)值要高于溢價(jià)率指標(biāo)。此外，在其它條件不變的情況下，權(quán)證價(jià)值也會(huì)隨著時(shí)間的流逝而減少，因此權(quán)證一般不能作為長(zhǎng)線投資品種； 權(quán)證實(shí)行“T+0”交易，即當(dāng)日買(mǎi)進(jìn)的權(quán)證，當(dāng)日可以賣(mài)出，與股票交易的“T+1”制度有明顯區(qū)別；漲跌幅限制與股票有較大差別。在以上分析的基礎(chǔ)上，投資者可結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境，運(yùn)用一系列技巧來(lái)實(shí)現(xiàn)不同的權(quán)證投資策略。如果股市下跌，股票倉(cāng)位上的虧損就可部分或全部被認(rèn)沽權(quán)證的盈利所彌補(bǔ)，從而成功對(duì)沖了持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著時(shí)間流逝，除非其標(biāo)的證券價(jià)格短期內(nèi)大幅反轉(zhuǎn)，否則這些權(quán)證的價(jià)格很容易下跌為零。投資者務(wù)須記住權(quán)證屬于較高風(fēng)險(xiǎn)品種，不能把權(quán)證倉(cāng)位等同于股票倉(cāng)位來(lái)看待，尤其應(yīng)避免把全部資金都投資于權(quán)證。只要方向判斷正確，投資者均可通過(guò)權(quán)證的高杠桿率，獲取高額回報(bào)；在震蕩市中，權(quán)證投資的難度相應(yīng)增大，但投資者仍可判斷標(biāo)的證券的高低位，通過(guò)高拋低吸來(lái)獲利；當(dāng)投資者判斷標(biāo)的證券會(huì)大幅上漲或大幅下跌時(shí)，可以分別購(gòu)買(mǎi)深度價(jià)外（Deep Out of the Money）的認(rèn)購(gòu)權(quán)證及認(rèn)沽權(quán)證，以獲得極高的投資杠桿倍數(shù)。10%，而權(quán)證的漲跌幅限制規(guī)定為其標(biāo)的證券當(dāng)日最大允許漲跌絕對(duì)金額的125%。假設(shè)有十多只深發(fā)展A的認(rèn)股權(quán)證，哪一只更值得買(mǎi)呢﹖一般投資者可能認(rèn)為溢價(jià)愈低愈值得買(mǎi)，可惜這概念又是錯(cuò)的。%