【正文】 ，（－），（－），因此，仍可獲利12個基本點，由于每個基本點的變化代表的價值為25美元，則總獲利額就為300美元。第二，從本例中我們可以看到所交易的兩種期貨合約有著相同的到期月份。為了預防6個月后90天期國庫券的價格上漲，該投資經(jīng)理決定買入1份6個月后到期的90天期短期國庫券期貨合約進行套期保值。為了防止該公司商業(yè)票據(jù)收益率上升，該公司經(jīng)理決定利用90天期國庫券期貨進行套期保值。假設(shè)該公司經(jīng)理最初試圖鎖定的收益率是正確的，即為18%。權(quán)重之和為1。顯然，投資者A和B都可以通過現(xiàn)貨市場將其手中的短期國庫券賣出，重新按其希望的投資期限再投資。該投資銀行承諾以$。5． 久期是用來衡量債券持有者在收到現(xiàn)金付款之前，平均需要等待多長時間的量。因此，基于久期的套期保值存在著一定局限性。久期所謂久期（Duration）是用來衡量債券持有者在收到現(xiàn)金付款之前，平均需要等待多長時間。如果是這樣，那么現(xiàn)貨市場與期貨市場的總盈虧也仍為0。（三） 交叉套期保值由于利率期貨市場上標的資產(chǎn)的種類繁多，因此交叉套期保值的顯現(xiàn)尤為常見。若投機者預計收益率曲線將會向下傾斜，該投機者就可以通過買入長期國債期貨合約賣出中期國債期貨進行投機。此外，值得注意的還有兩點：第一，在本例中，為了簡便起見，我們假設(shè)賣出的長期國債期貨合約和買入的短期國庫券期貨合約都各為1份。某投機者認為該收益曲線過于陡峭，在未來的6個月內(nèi)將會趨于平緩，即相應的不同月份期貨合約之間的收益價差將會縮小。 最小變動價位1/32點最小變動值每日波動限價無限制合約月份12月　交易時間芝加哥時間上午7:20－下午2:00到期合約最后交易日交易截止時間為芝加哥時間下午2:00最后交易日從交割月最后營業(yè)日往回數(shù)的第七個營業(yè)日交割方式現(xiàn)金結(jié)算資料來源：CBOT網(wǎng)站 在所有的利率期貨中，CBOT市政債券期貨合約是唯一一個運用債券指數(shù)——債券購買公司的市政公債指數(shù)（The Bond Buyer Municipal Bond Index，MBI）作為定價基礎(chǔ)的利率期貨合約。)=國債3： －(180。交割債券的轉(zhuǎn)換因子+交割債券的累計利息 （）某長期國債息票利率為14%，剩余期限還有18年4個月。只是由于其報價和交割制度的特殊性，使這些公式的運用較為復雜而已。如果Z是歐洲美元期貨的報價，則對于合約規(guī)模為1,000,000美元的3個月期歐洲美元期貨合約而言，其現(xiàn)金價格就等于： （）因此，則對應的每份合約的價格就為10,000[100－（100－）]＝$997,125。二、歐洲美元期貨合約（Eurodollar Futures）以IMM交易的3個月歐洲美元期貨合約為例，該標準化合約的各項具體規(guī)定見表5－3。表5－，%。但根據(jù)IMM的規(guī)定，合約到期時，賣方必須在3個連續(xù)的營業(yè)日內(nèi)完成交割，可用于交割的既可以是新發(fā)行的3個月期（即13周）的國庫券，也可以是尚有90天剩余期限的原來發(fā)行的6個月期或1年期的國庫券，從而擴大了可交割債券的范圍，使可用于交割的現(xiàn)貨國庫券的供給更加充裕，以確保交割的順利完成。最明顯的就是美國利率對其他國家利率的影響。但其本身也存在著諸多有別于其他金融期貨交易的獨特之處，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：特殊的交易對象。了解利率期貨的基本概念及發(fā)展歷程，掌握不同利率期貨合約的具體規(guī)定以及中長期國債期貨合約特殊的定價方式，以及利率期貨在投機、套期保值以及其他利率風險管理領(lǐng)域的運用。當出現(xiàn)財政赤字時，利率會受到一定的影響。如果交割的短期國庫券距到期日還有91天或92天，只需將上式中的n替換成相應的天數(shù)即可。但與商品期貨合約不同的是，短期國庫券期貨的行情表中還多了“Yield”（此處的yield含義為“貼現(xiàn)率”）這一欄，它包括了當日結(jié)算價的貼現(xiàn)率以及與前一交易日相比結(jié)算價貼現(xiàn)率的變化值。歐洲美元期貨的報價與期貨合約的現(xiàn)金價格與短期國庫券期貨的報價方式相類似，IMM 交易的3個月歐洲美元期貨也采用指數(shù)報價法。由于1999年8月15到11月5日之間的天數(shù)為82天，1999年11月5日到2000年2月15日之間的天數(shù)為102天，因此累計利息等于：該國債的現(xiàn)金價格為：+=此外，與短期利率期貨不同，美國金融期貨市場上的中長期國債期貨價格的最小變動價位和每日價格波動幅度限制均用“點”來表示，此處的“點”（Point）指的是百分點。對于息票率相同的債券，若息票率高于6%，則到期日越遠，轉(zhuǎn)換因子越大；若息票率低于6%，則到期日越遠，轉(zhuǎn)換因子越小。請確定交割最合算的債券。理論上的現(xiàn)金價格。表5－7 CBOT 10年期中期國債期貨合約交易單位面值為100,000美元的美國政府中期國債最小變動價位1/32點的1/2最小變動值每日波動限價無限制合約月份3月、6月、9月、12月交易時間芝加哥時間周一至周五上午7:20－下午2:00到期合約最后交易日交易截止時間為當日中午最后交易日從交割月最后營業(yè)日往回數(shù)的第七個營業(yè)日交割方式聯(lián)儲電子過戶簿記系統(tǒng)資料來源：CBOT網(wǎng)站 五、市政債券期貨合約（Municipal Bond Futures）CBOT市政債券期貨合約的交易始于1985年6月。前者主要是利用利率的期限結(jié)構(gòu)來進行投機，例如利用近期的和遠期的短期國庫券期貨合約來進行投機；后者主要是利用收益曲線形狀的變化或不同金融工具之間風險水平的差異來進行投機，例如利用具有相同違約風險但卻有著不同收益曲線的短期國庫券期貨合約和長期國債期貨合約來進行的投機活動，以及利用短期國庫券期貨合約和歐洲美元期貨合約之間風險水平的不同來進行的投機活動。假設(shè)到了10月14日，%，%，收益曲線真的如該投機者所料，向上傾斜。假設(shè)某投機者持有長期國債期貨的多頭和中期國債期貨的空頭，若兩者的收益率等幅度下降，則該投機者在長期國債期貨市場上的盈利就會超過其在中期國債期貨市場上的損失，從而整體頭寸仍為獲利。假設(shè)3月份該公司原持有短期國庫券需變現(xiàn)時，市場上90天期國庫券的價格不僅沒有下跌反而上漲，%。因為該經(jīng)理的這一“希望”原本就是沒有保證的，在T=0時刻，該經(jīng)理有可能加以鎖定的應該是當時商業(yè)票據(jù)的3個月遠期利率而不是即期利率。那么在利率期貨市場上進行套期保值，該如何選擇最為合適的套期比率呢？在第四章中，我們給出了風險最小的套期比率即最佳套期比率的公式：并指出，實踐中可以通過以下回歸方程來尋找最佳套期比率： 一般而言，這一回歸的方法在利率期貨市場上也同樣適用，但存在著以下一些局限性：首先，金融市場上證券的種類繁多，對于一些新證券的保值，利用上述回歸方程進行參數(shù)估計時往往由于現(xiàn)貨市場數(shù)據(jù)的缺乏而不得不用其他證券的數(shù)據(jù)替代，從而影響了模型結(jié)果的準確性。由于短期國庫券屬貼現(xiàn)債券，因此。本章小結(jié)1． 利率期貨是指由交易雙方簽訂的，約定在將來某一時間按雙方事先商定的價格，交割一定數(shù)量的與利率相關(guān)的金融資產(chǎn)的標準化期貨合約。請問，該投資銀行應該如何進行保值？假定9月份利率上升后，該投資銀行以$，試計算該投資銀行的實際損益情況。這就相當于投資者A將其原有投資的到期時間從6個月縮短為了3個月，投資者B則將其原投資的到期時間從1個月延長到了4個月。用S表示需進行套期保值的資產(chǎn)的價值，表示需進行套期保值的資產(chǎn)的久期，F(xiàn)表示利率期貨合約的價格，表示期貨合約標的資產(chǎn)的久期。但如果沒有進行套期保值，則損失將更大，即為$1,250,000。賣出1,000份3個月后到期的90天期短期國庫券期貨合約，期貨收益率為16%，故每份期貨合約的價格為$960,000，總收入為$960,000,000。期貨市場與現(xiàn)貨市場的盈虧恰好可以相抵，有效地達到了保值的目的。 %%，如果某投機者預期未來這兩者之間的收益價差還將進一步擴大，兩者的價差為89個基本點（－）。表中所有的收益率均為12%，代表了一條完全水平的收益曲線。第三節(jié) 利率期貨的運用一、投機與商品期貨類似，利率期貨市場上的投機行為也可以分為利用單筆頭寸進行的投機活動和利用價差頭寸進行的投機活動。180。最后，CBOT長期國債期貨的最后交易日為從交割月最后營業(yè)日往回數(shù)的第七個營業(yè)日，而交割期卻為整個交割月。[（180。轉(zhuǎn)換因子在數(shù)值上等于面值為100美元的可交割債券在有效期限內(nèi)的現(xiàn)金流按標準券的息票率（目前為6%，2000年3月以前為8%）（每半年計復利一次）貼現(xiàn)到交割月第一天因為中長期期國債期貨的空頭可選擇在交割月任意一天交割。由于長期國債的信用等級高，流動性強，對利率變動的敏感度高，且交割簡便，因此，自1977年CBOT首次推出長期國債期貨合約以來，便獲得了空前的成功，成為世界上交易量最大的一個合約。即期貨合約到期時不進行實物交割，而是根據(jù)最后交易日的結(jié)算價格計算交易雙方的盈虧，并直接劃轉(zhuǎn)雙方的保證金以結(jié)清頭寸。 pts of 100%OctnanananananananaEst vol 0。短期國庫券期貨的報價方式則不同于短期國庫券本身的報價方式。長期利率期貨又叫資本市場類利率期貨，即凡以期限超過1年的資本市場金融工具作為交易標的的利率期貨均為長期利率期貨，如各種中期國債（Treasury Notes）期貨合約、長期國債（Treasury Bonds）期貨合約等。例如，中長期國債期貨合約的交割方式復雜而特殊，與其他金融期貨有不少不同之處。此外，在利率期貨發(fā)展歷程上另外一件具有里程碑意義的重要事件是，1977年 8月 22日，美國長期國債期貨合約在芝加哥期貨交易所上市，滿足了對中長期利率風險進行保值的廣大交易者的需要，也受到了普遍的歡迎，以至美國財政部發(fā)行新的長期國債時，都刻意選擇在長期國債期貨合約的交易日進行。在這之后，為了滿足投資者回避短期利率風險的需要，1976年1月，芝加哥商業(yè)交易所國際貨幣市場分部（IMM）先后于1976年1月和1981年12月推出了3個月期美國短期國庫券期貨合約以及3個月期歐洲美元定期存款期貨合約，都獲得了巨大的成功。特殊的交割方式。短期利率期貨又稱貨幣市場類利率期貨，即凡是以期限不超過1年的貨幣市場金融工具作為交易標的的利率期貨均為短期利率期貨，如短期國庫券（Treasury Bill，簡稱TB）期貨合約、歐洲美元（EuroDollar）期貨合約、商業(yè)票據(jù)（Comm