【正文】 ，（－），（－），因此，仍可獲利12個(gè)基本點(diǎn)，由于每個(gè)基本點(diǎn)的變化代表的價(jià)值為25美元，則總獲利額就為300美元。第二，從本例中我們可以看到所交易的兩種期貨合約有著相同的到期月份。為了預(yù)防6個(gè)月后90天期國(guó)庫(kù)券的價(jià)格上漲，該投資經(jīng)理決定買入1份6個(gè)月后到期的90天期短期國(guó)庫(kù)券期貨合約進(jìn)行套期保值。為了防止該公司商業(yè)票據(jù)收益率上升，該公司經(jīng)理決定利用90天期國(guó)庫(kù)券期貨進(jìn)行套期保值。假設(shè)該公司經(jīng)理最初試圖鎖定的收益率是正確的，即為18%。權(quán)重之和為1。顯然，投資者A和B都可以通過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)將其手中的短期國(guó)庫(kù)券賣出，重新按其希望的投資期限再投資。該投資銀行承諾以$。5． 久期是用來(lái)衡量債券持有者在收到現(xiàn)金付款之前，平均需要等待多長(zhǎng)時(shí)間的量。因此，基于久期的套期保值存在著一定局限性。久期所謂久期（Duration）是用來(lái)衡量債券持有者在收到現(xiàn)金付款之前，平均需要等待多長(zhǎng)時(shí)間。如果是這樣，那么現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的總盈虧也仍為0。（三） 交叉套期保值由于利率期貨市場(chǎng)上標(biāo)的資產(chǎn)的種類繁多，因此交叉套期保值的顯現(xiàn)尤為常見(jiàn)。若投機(jī)者預(yù)計(jì)收益率曲線將會(huì)向下傾斜，該投機(jī)者就可以通過(guò)買入長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約賣出中期國(guó)債期貨進(jìn)行投機(jī)。此外，值得注意的還有兩點(diǎn)：第一，在本例中，為了簡(jiǎn)便起見(jiàn)，我們假設(shè)賣出的長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約和買入的短期國(guó)庫(kù)券期貨合約都各為1份。某投機(jī)者認(rèn)為該收益曲線過(guò)于陡峭，在未來(lái)的6個(gè)月內(nèi)將會(huì)趨于平緩，即相應(yīng)的不同月份期貨合約之間的收益價(jià)差將會(huì)縮小。 最小變動(dòng)價(jià)位1/32點(diǎn)最小變動(dòng)值每日波動(dòng)限價(jià)無(wú)限制合約月份12月　交易時(shí)間芝加哥時(shí)間上午7:20－下午2:00到期合約最后交易日交易截止時(shí)間為芝加哥時(shí)間下午2:00最后交易日從交割月最后營(yíng)業(yè)日往回?cái)?shù)的第七個(gè)營(yíng)業(yè)日交割方式現(xiàn)金結(jié)算資料來(lái)源：CBOT網(wǎng)站 在所有的利率期貨中，CBOT市政債券期貨合約是唯一一個(gè)運(yùn)用債券指數(shù)——債券購(gòu)買公司的市政公債指數(shù)（The Bond Buyer Municipal Bond Index，MBI）作為定價(jià)基礎(chǔ)的利率期貨合約。)=國(guó)債3： －(180。交割債券的轉(zhuǎn)換因子+交割債券的累計(jì)利息 （）某長(zhǎng)期國(guó)債息票利率為14%，剩余期限還有18年4個(gè)月。只是由于其報(bào)價(jià)和交割制度的特殊性，使這些公式的運(yùn)用較為復(fù)雜而已。如果Z是歐洲美元期貨的報(bào)價(jià)，則對(duì)于合約規(guī)模為1,000,000美元的3個(gè)月期歐洲美元期貨合約而言，其現(xiàn)金價(jià)格就等于： （）因此，則對(duì)應(yīng)的每份合約的價(jià)格就為10,000[100－（100－）]＝$997,125。二、歐洲美元期貨合約（Eurodollar Futures）以IMM交易的3個(gè)月歐洲美元期貨合約為例，該標(biāo)準(zhǔn)化合約的各項(xiàng)具體規(guī)定見(jiàn)表5－3。表5－，%。但根據(jù)IMM的規(guī)定，合約到期時(shí)，賣方必須在3個(gè)連續(xù)的營(yíng)業(yè)日內(nèi)完成交割，可用于交割的既可以是新發(fā)行的3個(gè)月期（即13周）的國(guó)庫(kù)券，也可以是尚有90天剩余期限的原來(lái)發(fā)行的6個(gè)月期或1年期的國(guó)庫(kù)券，從而擴(kuò)大了可交割債券的范圍，使可用于交割的現(xiàn)貨國(guó)庫(kù)券的供給更加充裕，以確保交割的順利完成。最明顯的就是美國(guó)利率對(duì)其他國(guó)家利率的影響。但其本身也存在著諸多有別于其他金融期貨交易的獨(dú)特之處，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：特殊的交易對(duì)象。了解利率期貨的基本概念及發(fā)展歷程，掌握不同利率期貨合約的具體規(guī)定以及中長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約特殊的定價(jià)方式，以及利率期貨在投機(jī)、套期保值以及其他利率風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域的運(yùn)用。當(dāng)出現(xiàn)財(cái)政赤字時(shí)，利率會(huì)受到一定的影響。如果交割的短期國(guó)庫(kù)券距到期日還有91天或92天，只需將上式中的n替換成相應(yīng)的天數(shù)即可。但與商品期貨合約不同的是，短期國(guó)庫(kù)券期貨的行情表中還多了“Yield”（此處的yield含義為“貼現(xiàn)率”）這一欄，它包括了當(dāng)日結(jié)算價(jià)的貼現(xiàn)率以及與前一交易日相比結(jié)算價(jià)貼現(xiàn)率的變化值。歐洲美元期貨的報(bào)價(jià)與期貨合約的現(xiàn)金價(jià)格與短期國(guó)庫(kù)券期貨的報(bào)價(jià)方式相類似，IMM 交易的3個(gè)月歐洲美元期貨也采用指數(shù)報(bào)價(jià)法。由于1999年8月15到11月5日之間的天數(shù)為82天，1999年11月5日到2000年2月15日之間的天數(shù)為102天，因此累計(jì)利息等于：該國(guó)債的現(xiàn)金價(jià)格為：+=此外，與短期利率期貨不同，美國(guó)金融期貨市場(chǎng)上的中長(zhǎng)期國(guó)債期貨價(jià)格的最小變動(dòng)價(jià)位和每日價(jià)格波動(dòng)幅度限制均用“點(diǎn)”來(lái)表示，此處的“點(diǎn)”（Point）指的是百分點(diǎn)。對(duì)于息票率相同的債券，若息票率高于6%，則到期日越遠(yuǎn)，轉(zhuǎn)換因子越大；若息票率低于6%，則到期日越遠(yuǎn)，轉(zhuǎn)換因子越小。請(qǐng)確定交割最合算的債券。理論上的現(xiàn)金價(jià)格。表5－7 CBOT 10年期中期國(guó)債期貨合約交易單位面值為100,000美元的美國(guó)政府中期國(guó)債最小變動(dòng)價(jià)位1/32點(diǎn)的1/2最小變動(dòng)值每日波動(dòng)限價(jià)無(wú)限制合約月份3月、6月、9月、12月交易時(shí)間芝加哥時(shí)間周一至周五上午7:20－下午2:00到期合約最后交易日交易截止時(shí)間為當(dāng)日中午最后交易日從交割月最后營(yíng)業(yè)日往回?cái)?shù)的第七個(gè)營(yíng)業(yè)日交割方式聯(lián)儲(chǔ)電子過(guò)戶簿記系統(tǒng)資料來(lái)源：CBOT網(wǎng)站 五、市政債券期貨合約（Municipal Bond Futures）CBOT市政債券期貨合約的交易始于1985年6月。前者主要是利用利率的期限結(jié)構(gòu)來(lái)進(jìn)行投機(jī)，例如利用近期的和遠(yuǎn)期的短期國(guó)庫(kù)券期貨合約來(lái)進(jìn)行投機(jī)；后者主要是利用收益曲線形狀的變化或不同金融工具之間風(fēng)險(xiǎn)水平的差異來(lái)進(jìn)行投機(jī)，例如利用具有相同違約風(fēng)險(xiǎn)但卻有著不同收益曲線的短期國(guó)庫(kù)券期貨合約和長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約來(lái)進(jìn)行的投機(jī)活動(dòng)，以及利用短期國(guó)庫(kù)券期貨合約和歐洲美元期貨合約之間風(fēng)險(xiǎn)水平的不同來(lái)進(jìn)行的投機(jī)活動(dòng)。假設(shè)到了10月14日，%，%，收益曲線真的如該投機(jī)者所料，向上傾斜。假設(shè)某投機(jī)者持有長(zhǎng)期國(guó)債期貨的多頭和中期國(guó)債期貨的空頭，若兩者的收益率等幅度下降，則該投機(jī)者在長(zhǎng)期國(guó)債期貨市場(chǎng)上的盈利就會(huì)超過(guò)其在中期國(guó)債期貨市場(chǎng)上的損失，從而整體頭寸仍為獲利。假設(shè)3月份該公司原持有短期國(guó)庫(kù)券需變現(xiàn)時(shí)，市場(chǎng)上90天期國(guó)庫(kù)券的價(jià)格不僅沒(méi)有下跌反而上漲，%。因?yàn)樵摻?jīng)理的這一“希望”原本就是沒(méi)有保證的，在T=0時(shí)刻，該經(jīng)理有可能加以鎖定的應(yīng)該是當(dāng)時(shí)商業(yè)票據(jù)的3個(gè)月遠(yuǎn)期利率而不是即期利率。那么在利率期貨市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值，該如何選擇最為合適的套期比率呢？在第四章中，我們給出了風(fēng)險(xiǎn)最小的套期比率即最佳套期比率的公式：并指出，實(shí)踐中可以通過(guò)以下回歸方程來(lái)尋找最佳套期比率： 一般而言，這一回歸的方法在利率期貨市場(chǎng)上也同樣適用，但存在著以下一些局限性：首先，金融市場(chǎng)上證券的種類繁多，對(duì)于一些新證券的保值，利用上述回歸方程進(jìn)行參數(shù)估計(jì)時(shí)往往由于現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)據(jù)的缺乏而不得不用其他證券的數(shù)據(jù)替代，從而影響了模型結(jié)果的準(zhǔn)確性。由于短期國(guó)庫(kù)券屬貼現(xiàn)債券，因此。本章小結(jié)1． 利率期貨是指由交易雙方簽訂的，約定在將來(lái)某一時(shí)間按雙方事先商定的價(jià)格，交割一定數(shù)量的與利率相關(guān)的金融資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。請(qǐng)問(wèn)，該投資銀行應(yīng)該如何進(jìn)行保值？假定9月份利率上升后，該投資銀行以$，試計(jì)算該投資銀行的實(shí)際損益情況。這就相當(dāng)于投資者A將其原有投資的到期時(shí)間從6個(gè)月縮短為了3個(gè)月，投資者B則將其原投資的到期時(shí)間從1個(gè)月延長(zhǎng)到了4個(gè)月。用S表示需進(jìn)行套期保值的資產(chǎn)的價(jià)值，表示需進(jìn)行套期保值的資產(chǎn)的久期，F(xiàn)表示利率期貨合約的價(jià)格，表示期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)的久期。但如果沒(méi)有進(jìn)行套期保值，則損失將更大，即為$1,250,000。賣出1,000份3個(gè)月后到期的90天期短期國(guó)庫(kù)券期貨合約，期貨收益率為16%，故每份期貨合約的價(jià)格為$960,000，總收入為$960,000,000。期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈虧恰好可以相抵，有效地達(dá)到了保值的目的。 %%，如果某投機(jī)者預(yù)期未來(lái)這兩者之間的收益價(jià)差還將進(jìn)一步擴(kuò)大，兩者的價(jià)差為89個(gè)基本點(diǎn)（－）。表中所有的收益率均為12%，代表了一條完全水平的收益曲線。第三節(jié) 利率期貨的運(yùn)用一、投機(jī)與商品期貨類似，利率期貨市場(chǎng)上的投機(jī)行為也可以分為利用單筆頭寸進(jìn)行的投機(jī)活動(dòng)和利用價(jià)差頭寸進(jìn)行的投機(jī)活動(dòng)。180。最后，CBOT長(zhǎng)期國(guó)債期貨的最后交易日為從交割月最后營(yíng)業(yè)日往回?cái)?shù)的第七個(gè)營(yíng)業(yè)日，而交割期卻為整個(gè)交割月。[（180。轉(zhuǎn)換因子在數(shù)值上等于面值為100美元的可交割債券在有效期限內(nèi)的現(xiàn)金流按標(biāo)準(zhǔn)券的息票率（目前為6%，2000年3月以前為8%）（每半年計(jì)復(fù)利一次）貼現(xiàn)到交割月第一天因?yàn)橹虚L(zhǎng)期期國(guó)債期貨的空頭可選擇在交割月任意一天交割。由于長(zhǎng)期國(guó)債的信用等級(jí)高，流動(dòng)性強(qiáng)，對(duì)利率變動(dòng)的敏感度高，且交割簡(jiǎn)便，因此，自1977年CBOT首次推出長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約以來(lái)，便獲得了空前的成功，成為世界上交易量最大的一個(gè)合約。即期貨合約到期時(shí)不進(jìn)行實(shí)物交割，而是根據(jù)最后交易日的結(jié)算價(jià)格計(jì)算交易雙方的盈虧，并直接劃轉(zhuǎn)雙方的保證金以結(jié)清頭寸。 pts of 100%OctnanananananananaEst vol 0。短期國(guó)庫(kù)券期貨的報(bào)價(jià)方式則不同于短期國(guó)庫(kù)券本身的報(bào)價(jià)方式。長(zhǎng)期利率期貨又叫資本市場(chǎng)類利率期貨，即凡以期限超過(guò)1年的資本市場(chǎng)金融工具作為交易標(biāo)的的利率期貨均為長(zhǎng)期利率期貨，如各種中期國(guó)債（Treasury Notes）期貨合約、長(zhǎng)期國(guó)債（Treasury Bonds）期貨合約等。例如，中長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約的交割方式復(fù)雜而特殊，與其他金融期貨有不少不同之處。此外，在利率期貨發(fā)展歷程上另外一件具有里程碑意義的重要事件是，1977年 8月 22日，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約在芝加哥期貨交易所上市，滿足了對(duì)中長(zhǎng)期利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保值的廣大交易者的需要，也受到了普遍的歡迎，以至美國(guó)財(cái)政部發(fā)行新的長(zhǎng)期國(guó)債時(shí)，都刻意選擇在長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約的交易日進(jìn)行。在這之后，為了滿足投資者回避短期利率風(fēng)險(xiǎn)的需要，1976年1月，芝加哥商業(yè)交易所國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部（IMM）先后于1976年1月和1981年12月推出了3個(gè)月期美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券期貨合約以及3個(gè)月期歐洲美元定期存款期貨合約，都獲得了巨大的成功。特殊的交割方式。短期利率期貨又稱貨幣市場(chǎng)類利率期貨，即凡是以期限不超過(guò)1年的貨幣市場(chǎng)金融工具作為交易標(biāo)的的利率期貨均為短期利率期貨，如短期國(guó)庫(kù)券（Treasury Bill，簡(jiǎn)稱TB）期貨合約、歐洲美元（EuroDollar）期貨合約、商業(yè)票據(jù)（Comm