【正文】 on）又稱創(chuàng)立合并或聯(lián)合，是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司合并后，成立一個(gè)新的公司，參與合并的原有各公司均歸于消滅。收購(gòu)公司可以避免承擔(dān)潛在債務(wù)，可以選擇避開(kāi)某些已知的負(fù)擔(dān)，如環(huán)境負(fù)擔(dān)、稅收負(fù)擔(dān)、訴訟等；而且無(wú)須與目標(biāo)公司的股東談判，簡(jiǎn)化交易。一般說(shuō)來(lái)，收購(gòu)公司向目標(biāo)公司的股東發(fā)行股票，至少要達(dá)到收購(gòu)公司能控制目標(biāo)公司所需的足夠多股票。，最終中鋼以7澳元/股的代價(jià)收購(gòu)，獲利高達(dá)40倍。在微軟提出競(jìng)購(gòu)方案后，雅虎股價(jià)飛漲，元，%。，收購(gòu)人向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)送關(guān)于收購(gòu)情況的書(shū)面報(bào)告，同時(shí)抄報(bào)派出機(jī)構(gòu)，抄送證券交易所，通知被收購(gòu)公司。9月3日，廣發(fā)員工“陳情”廣東證監(jiān)局 ，向監(jiān)管層表達(dá) 了反對(duì)中信證券進(jìn)入廣發(fā)證券的立場(chǎng)和態(tài)度。而蘇氏父子及其控股的蘇泊爾集團(tuán)將持有蘇泊%股權(quán)。45 案例：SEB部分要約收購(gòu)蘇泊爾}}}為此，SEB準(zhǔn)備了增發(fā)、減持以及擴(kuò)大股本至4億元以上（此時(shí)維持上市地位只需公眾股不低于10%）三項(xiàng)可能采取的措施。50 3．員工持股計(jì)劃（ESOP）}即公司為避免收購(gòu)而將公司的一部分股票轉(zhuǎn)交給專門設(shè)立的職工信托基金購(gòu)進(jìn)股票，然后該信托基金根據(jù)職工相應(yīng)的工資水平或貢獻(xiàn)大小把股票分配給每個(gè)職工。56 2．“超多數(shù)規(guī)定”}公司在章程中規(guī)定，涉及重大事項(xiàng)，如公司的分立與合并、改選董事長(zhǎng)等必須有占全部股東的絕大多數(shù)（如2/3以上）的票數(shù)同意，有時(shí)甚至要求所有涉及控制權(quán)變動(dòng)的交易都必須獲得90%的已發(fā)行股份的贊成，這將增大收購(gòu)企業(yè)控制目標(biāo)公司決策權(quán)的難度，收購(gòu)者即使取得了一定數(shù)量上的控股權(quán)，也難以在實(shí)際上達(dá)到掌握公司權(quán)力的目的。國(guó)家檢查官認(rèn)為包括曼內(nèi)斯曼當(dāng)時(shí)的總裁埃瑟爾在內(nèi)的若干公司要員拿到這筆巨額補(bǔ)償是用放棄職權(quán)換取補(bǔ)償金，出賣股民的利益，犯有瀆職與不忠實(shí)罪。70 3．設(shè)置“毒丸”}“毒丸”是指公司為避免敵意收購(gòu)對(duì)股東利益的這種特權(quán)只有在敵意收購(gòu)發(fā)生時(shí)才生效。74 深國(guó)商毒丸計(jì)劃流產(chǎn)(1)}}}“深國(guó)商”（000056）1983年創(chuàng)建深圳市國(guó)際商場(chǎng),是深圳本地唯一一家零售商業(yè)類上市公司，也是深圳股票市場(chǎng)零售商業(yè)類上市公司中唯一一家同時(shí)發(fā)行了A、B股的公司。此外，針對(duì)專門收購(gòu)資產(chǎn)的收購(gòu)者，目標(biāo)公司可要求收購(gòu)者必須同時(shí)買下目標(biāo)公司賺錢與賠錢的資產(chǎn)，以提高目標(biāo)公司的被購(gòu)并價(jià)碼。一般股東最關(guān)心的是接受收購(gòu)要約有利還是繼續(xù)保留股票有利。91 帕克曼防御的好處}}}(1)若反攻有力，收購(gòu)方反過(guò)來(lái)被反收購(gòu)方所收購(gòu)；(2)形成壓力迫使對(duì)方放棄進(jìn)攻企業(yè)；(3)若反攻失敗，最終雖被對(duì)方收購(gòu)，但因持有對(duì)方股權(quán)仍能分享部分利益。從整個(gè)公司來(lái)看，利潤(rùn)增加了一倍，而在外流通股票卻沒(méi)有相應(yīng)增加，因?yàn)樗鼈兊氖杏时稊?shù)不同。在并購(gòu)中，通過(guò)分享被合并公司積累的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，可以獲得學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。企業(yè)通過(guò)混合并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)多角化經(jīng)營(yíng)，當(dāng)某一行業(yè)不景氣時(shí)，可以由其它行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)來(lái)支撐，從而使企業(yè)可以增強(qiáng)抵御不可預(yù)見(jiàn)的突發(fā)性環(huán)境變化的能力，使企業(yè)可以較穩(wěn)定地發(fā)展。n 證券市場(chǎng)的發(fā)展為兼并收購(gòu)提供了新場(chǎng)所。n 由于美國(guó)放寬了對(duì)企業(yè)兼并的管制以及經(jīng)濟(jì)景氣 的恢復(fù)，使企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)再一次出現(xiàn)高潮。n 敵意收購(gòu)。另一種替代的方式可能是兼并一個(gè)暫時(shí)不能盈利的公司，停止其引起虧損的活動(dòng)，對(duì)其進(jìn)行重整，再出售給其他 盈利的部門，以求從中漁利。通過(guò)并購(gòu)方式進(jìn)入新行業(yè)和新市場(chǎng)的障礙便可以大幅降低。? 生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì):降低生產(chǎn)成本，達(dá)到專業(yè)化生產(chǎn)。企業(yè)可以通過(guò)兼并市盈率倍數(shù)低的公司的方法來(lái)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的增長(zhǎng)，當(dāng)然也要支付一定的溢價(jià)成本。87 案例：杜邦公司充當(dāng)白衣騎士..\..\杜邦公司收購(gòu)大陸石油公88 (六)采取針?shù)h相對(duì)的策略（1）}}帕克曼防御綠色郵件89 帕克曼防御}}帕克曼防御(Pacman defense) 又稱“小精靈防御術(shù)”。通常，舉債一般是向商業(yè)銀行貸款，而非發(fā)行債券。2012/12/977 （四）防御性公司重組}當(dāng)公司面臨收購(gòu)時(shí)，將公司最有利的資產(chǎn)（皇冠上的珠寶）、最賺錢或最有前途的業(yè)務(wù)或部門出售；或者大量舉債，使財(cái)務(wù)指標(biāo)變壞；或者將公司分拆上市或出售；或者由公司管理層收購(gòu)公司股權(quán)。新浪當(dāng)時(shí)的總股本為5048萬(wàn)股，除盛大所持的%(984萬(wàn)股)外，能獲得購(gòu)股權(quán)的股數(shù)為4064萬(wàn)股，一旦觸發(fā)購(gòu)股權(quán)計(jì)劃，那么新浪的總股本將變成43148萬(wàn)股(4064萬(wàn)股＋4064萬(wàn)股＋984萬(wàn)股)。“金降落傘”和“錫降落傘”做法的合法性存在爭(zhēng)議，因而收購(gòu)公司也可以通過(guò)目標(biāo)公司的股東大會(huì)或法院，推翻目標(biāo)公司董事會(huì)的這些規(guī)定。這種做法使公司的資金被私吞，并傷害了曼內(nèi)斯曼公司股民的利益。54 1． “董事會(huì)輪選制”}公司在公司章程中規(guī)定，董事會(huì)成員的改選只能在一定時(shí)間后才能進(jìn)行，每次董事會(huì)換屆只能改選部分董事，這樣，即使收購(gòu)成功，收購(gòu)者也難以在短期內(nèi)完全控制董事會(huì)，從而可以進(jìn)一步阻止其操縱目標(biāo)公司的行為。股票一旦被公司回購(gòu)，其結(jié)果是在外的股份數(shù)量減少。12月20日，部分要約收購(gòu)?fù)瓿桑邮芤s的股份數(shù)超過(guò)了收購(gòu)上限，股東按比例向SEB出售股份。SEB集團(tuán)是一家用電器和炊具業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)享有盛譽(yù)的國(guó)際集團(tuán)，是全球最大的小型家用電器和炊具生產(chǎn)商之一。??38 中信證券要約收購(gòu)廣發(fā)證券（2）216。}34 }協(xié)議收購(gòu)觸發(fā)要約收購(gòu)? 《證券法》第96條第1款規(guī)定：“采取協(xié)議收購(gòu)方式的， 收購(gòu)人收購(gòu)或者通過(guò)協(xié)議、其他安排與他人共同收購(gòu)一個(gè) 上市公司已發(fā)行的股份達(dá)到30％時(shí)，繼續(xù)進(jìn)行收購(gòu)的，應(yīng) 當(dāng)向該上市公司所有股東發(fā)出收購(gòu)上市公司全部或者部分 股份的要約?！睘榱耸惯@一收購(gòu)策略達(dá)到預(yù)期效果，5月1日之后，在關(guān)于交易價(jià)格的談判中，鮑爾默再次表態(tài)：同意將收購(gòu)價(jià)格由每股31美元提高到每股33美元，即以475億美元收購(gòu)雅虎。分析人士稱，此項(xiàng)目是中國(guó)國(guó)有企業(yè)的第三次海外敵意收購(gòu)嘗試，也是第一宗成功的敵意收購(gòu)案例,已無(wú)需澳官方再行審批。19 （三）按公司并購(gòu)的支付方式劃分}}}}1．現(xiàn)金并購(gòu)。但是，或有支付（contingent payments）使得收購(gòu)要約更加復(fù)雜。是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司合并中，其中一個(gè)公司因吸收了其他公司而成為存續(xù)公司的合并形式。第一節(jié) 公司并購(gòu)業(yè)務(wù)概述——并購(gòu)的基本概念及類型一、公司并購(gòu)的含義兼并和收購(gòu)（Mergers and Acquisitions 簡(jiǎn)稱Mamp。目標(biāo)公司作為經(jīng)營(yíng)實(shí)體的身份并不受影響?？v向并購(gòu)可分為前向并購(gòu)和后向并購(gòu).3．混合并購(gòu)(conglomerate merger)。23 敵意收購(gòu)}它是指收購(gòu)企業(yè)未先與目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者協(xié)商而秘密地收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)分散在外的股票等手段，對(duì)其形成包圍之勢(shì)，使目標(biāo)企業(yè)不得不接受條件，將企業(yè)出售，從而實(shí)現(xiàn)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。隨后不久，雅虎董事會(huì)正式回絕微軟的收購(gòu)要約，理由是微軟的出價(jià)低估了雅虎的真正價(jià)值。要約收購(gòu)不需要事先征求目標(biāo)公司管理層的同意，而是由收購(gòu)人提出統(tǒng)一的收購(gòu)要約，并由受要約人（目標(biāo)公司股東）分別承諾，從而實(shí)現(xiàn)收購(gòu)人的收購(gòu)意圖。而廣發(fā)由于營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)多，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)。 至此遼寧成大、吉林敖東與深圳吉富共同持有廣發(fā)證 %的股權(quán)，三者構(gòu)成的利益共同體的絕對(duì)控股 地位已不可動(dòng)搖；10月13日，中信證券發(fā)出解除要約 收購(gòu)說(shuō)明。SEB國(guó)際股份有限公司宣布自2007年11月21日起向蘇泊爾全體流通股股東發(fā)起部分要約收購(gòu)，新的要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)中，要約收購(gòu)價(jià)格由原來(lái)的每股18元大幅調(diào)高至每股47元外，原定收購(gòu)不低于48,605,45不高于66,452,084股份的上下限調(diào)整為不高于49,122,948股份，即取消了收購(gòu)下限，且把收購(gòu)上限調(diào)至與原來(lái)收購(gòu)下限相當(dāng)?shù)乃健Ｔ摲椒◤V泛應(yīng)用于控股公司領(lǐng)導(dǎo)下的企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的各企業(yè)之中。對(duì)公司章程的修正有以下幾種類型：“董事會(huì)輪選制”。這筆交易創(chuàng)下世界工業(yè)史上并購(gòu)金額的最高紀(jì)錄。這一次，埃塞爾獲得他要求的20萬(wàn)歐元賠償金。即如果觸發(fā)這個(gè)購(gòu)股權(quán)計(jì)劃，除盛大之外，一旦新浪董事會(huì)確定購(gòu)股價(jià)格，每一份購(gòu)股權(quán)就能以半價(jià)購(gòu)買價(jià)值150美元的新浪股票。12月17日，“深國(guó)商”發(fā)布公告，截至12月16日，茂業(yè)商廈及關(guān)聯(lián)企業(yè)持有“深國(guó)商”的股份已達(dá)總股本的10%，躍升為“深國(guó)商”的第二大股東。82 5．管理團(tuán)隊(duì)收購(gòu)}}（Management buyout，MBO）是LBO的特例。86 3．尋求法律支持}目標(biāo)公司向法院提出訴訟，控訴買方欲購(gòu)買目標(biāo)公司可能違背反托拉斯法?！逼髽I(yè)可以通過(guò)兼并市盈率倍數(shù)低的公司的方法來(lái)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的增長(zhǎng)，在正常條件下，這種戰(zhàn)略可以輕松地實(shí)現(xiàn)每股收益的瞬時(shí)增長(zhǎng)，并能抬高兼并方的股票價(jià)格。}10 2 （一）經(jīng)營(yíng)的協(xié)同效應(yīng)}規(guī)模經(jīng)濟(jì)?公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大引起單位成本的下降。稅法中的遞延稅金條款促使贏利水平較高的企業(yè)通過(guò)合并其他企業(yè)沖抵利潤(rùn)，降低納稅基礎(chǔ)和適用稅率，從而減少稅金支付。11 1 八、收購(gòu)低價(jià)資產(chǎn)}}公司以低于目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)價(jià)值的價(jià)格獲得目標(biāo)公司，以便從中謀利，這也是兼并的動(dòng)因之一。n 銀行的同業(yè)兼并增加,使銀行資本更加集中特點(diǎn)11 9 美國(guó)第四次兼并浪潮（20世紀(jì)70至80年代）時(shí)間n 1985 年并購(gòu)總數(shù)3000 多起。n 以現(xiàn)金方式收購(gòu)活動(dòng)減少，而以股票收購(gòu)其他公司 的方式超過(guò)50%，從而減少了收購(gòu)方的現(xiàn)金需求壓力 ，并可避稅。原因特點(diǎn)11 7 美國(guó)第二次兼并浪潮（20世紀(jì)20年代）時(shí)間n19191930 年,19611 家公司被并購(gòu)。}}}吉利并購(gòu)沃爾沃10 9 六、有利于進(jìn)行跨國(guó)經(jīng)營(yíng)}有些國(guó)家為了保護(hù)民族工業(yè)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，對(duì)外資企業(yè)的發(fā)展進(jìn)行種種限制，從稅收政策和企業(yè)規(guī)模等方面控制外資企業(yè)的發(fā)展。管理協(xié)同效應(yīng)主要指的是并購(gòu)給企業(yè)管理活動(dòng)在效率方面帶來(lái)的變化及效率的提高所產(chǎn)生的效益。99 兼并的每股收益效應(yīng)兼并方市盈率利潤(rùn)在外流通股每股收益每股市價(jià)被兼并方兼并后 20倍100萬(wàn)美元 100萬(wàn)股 1美元 20美元 8—10倍100萬(wàn)美元100萬(wàn)股 1美元 10美元 20倍200萬(wàn)美元150萬(wàn)股10 0 前提假設(shè)}}兼并低增長(zhǎng)的公司可以在短期內(nèi)達(dá)到高增長(zhǎng)的效果，甚至在個(gè)別公司效益很差的情況下，也能使每股