【正文】 素敏感性分析是用于評價不同的風險因素對財務(wù)結(jié)果影響的相對位置，不能衡量對投資項目財務(wù)結(jié)果的絕對風險。 ? 業(yè)務(wù)多元化 風險管理策略－金融角度 ? 通過金融工具轉(zhuǎn)移和分散風險，三種基本策略： (1) 融資選擇、資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營風險匹配 ? 低負債與財務(wù)保守：根據(jù)企業(yè)價格或收益變化規(guī)律，設(shè)計債務(wù)融資條款，降低財務(wù)風險。 1999年，公司開始大力推進房地產(chǎn)、電子、電機、食品領(lǐng)域的投資，還擬進入醫(yī)藥領(lǐng)域。劉永好開始了從奶源、奶品生產(chǎn)到奶品銷售整個鏈條的并購。 ? 資產(chǎn)負債率由剛上市時的 ％逐年增長到 2022年末的 ％。 ② 進一步參與市中心地區(qū)的危舊房改造 。 2022年 ，公司面對新的內(nèi)外經(jīng)營環(huán)境 ，要以發(fā)展為主題 ， 投資新項目為主線 ， 提升經(jīng)營業(yè)績?yōu)橹行模?加強房地產(chǎn)主業(yè) ， 使公司走上持續(xù)經(jīng)營和健康發(fā)展的良性循環(huán) ， 增強公司綜合競爭力 。 增加對現(xiàn)有地產(chǎn)業(yè)的投資 ， 壯大開發(fā)規(guī)模 ， 提高開發(fā)檔次 。 2022年中報顯示 ， 該公司實現(xiàn)毛利只有 。 ? ? HHHttttrPVrF C F)1(11 ??????NPV = I0 + 自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型財務(wù)準則 (2) － 內(nèi)部收益率法 (IRR) ?IRR = r* (要求的投資收益率，或資本成本 ), 可望增加企業(yè)或股東價值； ?IRRr*, 表示投資機會收益率低于資本成本，或不能增加企業(yè)或股東價值，應(yīng)拒絕。 1999年東方集團以 7795萬元將東方天菊轉(zhuǎn)讓給母公司－東方實業(yè) 。 上海美華建筑裝飾公司 建筑 、 裝修 300 30% 業(yè)績差 ， 2022年虧損 。 在新的一年里， 集團將著力于全面提升專業(yè)能力， 進一步鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位 。 1997年 按照專業(yè)化發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整非核心業(yè)務(wù) ， 通過轉(zhuǎn)讓股權(quán) ， 進一步集中 資源 ， 規(guī)模開發(fā)；調(diào)整房地產(chǎn)投資地域布局 ， 在上海 、 北京等地加大土地儲備；零售業(yè)務(wù)致力于進一步擴大連鎖經(jīng)營規(guī)模優(yōu)勢；精密禮品制作 、 貿(mào)易 、 廣告及影視業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定發(fā)展 。各主業(yè)對利潤的貢獻中，乳業(yè)最高，占 35％，飼料占 33％，金融占 18％，化工占 10％，其它占 4％。 短線交易的 A股股東頗為惱火，一位股民抱怨說 “我在股市泡了 7年，從沒有見過這樣死的股票。 代表誰的利益？全體股東？流通股東？股東類型、偏好和價值取向多元化 當前業(yè)務(wù) 業(yè)務(wù)增長機會 產(chǎn)品市場戰(zhàn)略與投資決策 資本市場戰(zhàn)略與融資決策 股權(quán)資本 債務(wù) 產(chǎn)業(yè)發(fā)展機會與產(chǎn)品市場競爭 轉(zhuǎn)債等過度性 融資工具 發(fā)起人股東 外部流通股股東 A股 B股 H股 股東結(jié)構(gòu) 短期投機股東 長期投機股東 價值投資股東 其他 獨立董事身份和角色 ? 管理層或者控股股東提交議案，其他發(fā)起人股東董事不反對。 識別風險因素 評估風險程度 選擇風險管理方法 實施風險管理計劃 找出最主要的風險因素 量化風險因素對收益的的影響程度 風險分配 ? 投資邊界選擇：內(nèi)部管理型投資與外部市場契約 合作型投資，明確業(yè)務(wù)領(lǐng)域和投資邊界，與公司 業(yè)務(wù)戰(zhàn)略吻合，專業(yè)化分工，戰(zhàn)略聯(lián)盟， Joint Venture外購等，減少自我投資環(huán)節(jié)和大而全。 40%；產(chǎn)品電價為 177。 工業(yè)制造業(yè) 原材料 壟斷行業(yè) ? 在競爭日益激烈的環(huán)境下，價格長期不變的計算假設(shè)與實際嚴重不符，實際上是非常樂觀的方案。通過分析，認清問題關(guān)鍵所在，構(gòu)造多種方案， 分析不同假設(shè)條件下投資方案的財務(wù)后果 (預(yù)期收益、投資價值與風險 ) ? 根據(jù)公司評價標準 (收益基準和風險約束 )，進行比較，為制定風險管理措施提供依據(jù)。 ? 了解競爭對手和即將出現(xiàn)的具有競爭力的技術(shù)，考慮可能給現(xiàn)有業(yè)務(wù)帶來的潛在威脅和對未來發(fā)展的影響。 ? 2022年，現(xiàn)金和有價證券占總資產(chǎn) %，而行業(yè)平均水平僅有 %。 一些企業(yè)以債務(wù)，特別是短期債務(wù)支持風險投資，在項目建成的前幾年，因市場尚未開發(fā)，需求規(guī)模小，利息負擔重而陷入困境。 ? 啤酒業(yè)競爭格局演變 上市公司的主要投資行為 上市公司希望持續(xù)發(fā)展 ? 投資現(xiàn)有主業(yè)，擴大產(chǎn)能規(guī)模：增加產(chǎn)品線，拓展市場區(qū)域； ? 投向相關(guān)新的業(yè)務(wù) (技術(shù)和市場不確定 )，例如，中興通訊投資小靈通， 3G； ? 投向相關(guān)程度差，但市場增長且規(guī)模大的新業(yè)務(wù)領(lǐng)域：市場明確，競爭激烈 (新希望投資乳業(yè) )； ? 投資熱點新興科技行業(yè)（ VC角色）； ? 投資金融領(lǐng)域。燕京啤酒資信等級高。 ? 為產(chǎn)業(yè)整合最后之戰(zhàn)做好準備，采用堅實的攻擊型戰(zhàn)略（贏家通吃）和防御性戰(zhàn)略（退出該行業(yè)）。 ? 風險因素和風險管理措施 ? 信息很不充分 公司管理層提出投資計劃，提交董事會討論的投資項目可能在管理層討論充分，但提交董事會討論往往只有議案和由規(guī)劃院或設(shè)計院撰寫的可行性報告中樂觀預(yù)期的財務(wù)結(jié)果。 ? 80年代末和 90年代初 ， 價格體制 、 財會稅收制度和外匯管理體制都進行了不同程度的改革 ， 為適應(yīng)這種形勢 ， 針對通貨膨脹問題 、 影子匯率 、 貨物的影子價格和比價體系等問題進行了專題研究， 及時地測定了一批國家參數(shù)和行業(yè)參數(shù) 。 2022年 6月，董事會決定終止其中 5個項目，變更投向的資金占首發(fā)融資額的 60%。 項目名稱 變化率 ( %) 內(nèi)部收益率 ( %)基本方案 建設(shè)投資 10% 10% 經(jīng)營成本 10% 10% 銷售價格 10% 10% 評估角度中的問題 ? 只作項目評估， 很少將項目納入企業(yè)整體，預(yù)測財務(wù)結(jié)果，分析項目失敗對企業(yè)整體財務(wù)后果的影響。必須采用情景分析方法，列出不同情景下的項目本身及對項目實施后的公司整體財務(wù)后果。 ? 佛山照明 1993年 11月 A股上市， 1995年發(fā)行 B股。 ? 2022年初，劉首次提出準備在 3至 5年內(nèi)，陸續(xù)投入 10至 20億元打造乳業(yè)，目標是先做四川第一，然后是西部第一，最后成為全國的強勢品牌。 ? 固定資產(chǎn)投資方面，截至 2022年底，索道和門票業(yè)務(wù)固定資產(chǎn)凈值占公司固定資產(chǎn)凈值的 10%左右 。 1998 1999 2022年 以房地產(chǎn)為核心業(yè)務(wù) ， 亦投資連鎖零售業(yè)務(wù) 。 ? 新黃埔置業(yè) 1997年以來的高科技投資基本失敗。 新世紀公司的目標是：最大限度的實現(xiàn)資產(chǎn)證券化 、 資本國際化 、 股權(quán)社會化 ， 將公司發(fā)展成為中國大型企業(yè)之一 ， 并真正進入國際化企業(yè)之列 。 ? 控股股東態(tài)度、利益及對企業(yè)長期健康發(fā)展的責任感對董事會投資決策最為重要。 佛山照明董事長曾表示：“ B股股東贊成現(xiàn)金分紅，國家股也贊成，大部分股民贊成現(xiàn)金分紅。 資料來源： 2022年年報 ? 1995年配股：東方集團 1996年 4月 24日第 1次配股 ， 募集資金 12118萬元 ， 主要投資大豆精深加工系列產(chǎn)品項目 。新黃埔置業(yè)在房地產(chǎn)業(yè)的競爭能力和地位日漸衰落。 做優(yōu)房地產(chǎn) ， 做大科技園區(qū) ， 做好項目投資 。 2 0 0 1 年收入%%%%%%%%%游山門票客運索道賓館客房賓館餐飲旅行社商品銷售供水供電娛樂業(yè)其他2 0 0 1 年利潤%%%%%%%%% 游山門票客運索道賓館客房賓館餐飲旅行社商品銷售供水供電娛樂業(yè)其他 2 0 0 2 年收入%%%%%%%%%游山門票客運索道賓館客房賓館餐飲旅行社商品銷售供水供電娛樂業(yè)其他2 0 0 2 年利潤%%%%%%%%%游山門票客運索道賓館客房賓館餐飲旅行社商品銷售供水供電娛樂業(yè)其他 ? 公司戰(zhàn)略不明確或者空泛 ? 董事會上提供的投資分析信息很不充分，溝通少 通常是公司管理層提出投資項目，提交董事會前經(jīng)過管理層討論。 ? 目前，新希望有 11個奶源基地、 10個直屬牛場、 10萬多頭奶牛， 2022年總加工能力超過 35萬噸。最近六年主營業(yè)收入年增長率在 11%－20%之間，凈利潤年增長率保持在 5%以上；連續(xù) 10年每股收益在 ，有 3年超過 ，最高達到 ，是中國股市上少有的業(yè)績穩(wěn)定增長的公司。 三 . 獨立董事參與投資決策難題 ? 理想的董事會進行公司戰(zhàn)略決策，包括制定公司戰(zhàn)略 (長期與年度戰(zhàn)略計劃和投資計劃 )，評價管理層的戰(zhàn)略執(zhí)行能力。不少以高債務(wù)，特別是短期債務(wù)支持新項目投資的企業(yè)，因新項目失敗而陷入財務(wù)困境。 ? 僅僅進行單因素敏感性分析，而不作若干因素同時變化的情景分析。 項目經(jīng)濟和財務(wù)評價指標變化 87年之前 (靜態(tài)分析 ) 第一版 (87年 ) 第二版 (93年 ) 單位生產(chǎn)能力投資 投資利潤率 內(nèi)部收益率 (稅前 、 稅后 ) 固定資產(chǎn)形成率