【正文】 費驅動型，如法國； ?信用驅動型，如西班牙，生產(chǎn)率下降，靠資本和勞動力投入換取高增長 909510010511011512012513013500 00 01 01 02 02 03 03 04 04 05 05 06 06 07 07 08 08 09 09西班牙單位勞工成本相對于德國 希臘 法國 意大利國泰君安證券 策略展望 10 只是不違約罷了 ?背棄了歐洲央行獨立性和不救助 ?歐元的三大支柱全然轟塌，大勢已去 ?痛苦的趨向德國之路 ?暴民政治，聯(lián)合政府失敗，政治信任危機 ?歐洲決策機制僵化 國泰君安證券 策略展望 11 美國實體經(jīng)濟高點將過？ ?庫存周期和財政周期拐頭 ?商業(yè)投資能否續(xù)力 國泰君安證券 策略展望 12 還有信用支持 ?美國 08和 09年的信用劇烈收縮（相對于歐洲和中國） ?其信用環(huán)比改變將給經(jīng)濟帶來更大推動力； ?美國經(jīng)濟這兩年都有相對優(yōu)勢 國泰君安證券 策略展望 13 中國信用周期 ?中國獨立于美元信用之外創(chuàng)造了 09年的信貸繁榮 ?米賽斯說信貸繁榮必以蕭條收場 ?但時間難以確定，當局可以阻止，直到通脹 國泰君安證券 策略展望 14 跟隨美元升值 ?出口趨勢不容樂觀 ?兩頭沒有議價能力 ?升值壓力的悖論：巴拉薩 薩繆爾森效應，資產(chǎn)吸引力 909510010511011512012513099 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 1077 . 588 . 599 . 5101 0 . 5111 1 . 5中國實際有效匯率指數(shù) 歐元人民幣（右軸，反轉）國泰君安證券 策略展望 15 做做表面文章？ ?鋼鐵產(chǎn)能越調越高 ?周期性陷阱 ?是壯士斷腕還是表面粉飾？ 60%65%70%75%80%85%90%95%100%200201200205200209200301200305200309200401200405200409200501200505200509200601