【正文】 資者作用。雖然1993年的《股票發(fā)行與交易暫行條例》即已規(guī)定了要約收購制度，但直到2003年4月中國證券市場才有要約收購案的發(fā)生。來源問題是并購重組利益問題的核心，經(jīng)濟理論界關(guān)于并購重組利益來源的討論標志著中國上市公司并購重組利益思想的成熟。因此，應(yīng)考慮放棄強制全面要約收購的政策。大致分類，國內(nèi)上市公司所進行的定向增發(fā)主要是為了以下幾種目的：（1）這是因為圈進資產(chǎn)與現(xiàn)金還是有很大的區(qū)別的。收購方基于收購成本的考慮，不可能接受過高的股票價格，目前我國市場上殼公司股價居高不下的狀況就可能得到改變。對于監(jiān)管機構(gòu)來說，由于融資過程與投資過程合二為一，這種企業(yè)擴張模式無疑減少了許多監(jiān)管的環(huán)節(jié)，更多的依賴于市場利益主體自己的判斷去完成這一過程，讓市場自己去買單，同時理所當然的避免了上市公司道德風(fēng)險和降低了監(jiān)管的成本，減少了監(jiān)管人員的尋租機會，也減輕了監(jiān)管層多年來一直面對的公眾和輿論各方面的壓力。同時，被收購方所獲增發(fā)的股票也可以上市流通；而在收購過程中，收購方原有的資產(chǎn)可以以合理的價格出售給上市公司，談判的結(jié)果理論上一般可避免不良資產(chǎn)高價轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象。offering)而言的。在股權(quán)分置的情況下，收購人基本采取協(xié)議收購非流通股的方式進行。反收購體現(xiàn)的是目標公司的管理層和收購方的利益博弈，中國經(jīng)濟理論界對反收購的上述討論涉及到了對目標公司的管理層和收購方的利益分析，是中國上市公司并購重組的利益思想的開始。其各自的思想演進體現(xiàn)出以下脈絡(luò)：（一） 并購重組模式思想的發(fā)展脈絡(luò)經(jīng)濟理論界1993年以來關(guān)于二級市場的討論，包括對“寶延事件”中控股收購中信息披露問題的研究和對“一致行動人”問題的研究，也包括后來對上市公司頻繁控制權(quán)之爭的反思，都是圍繞二級市場公開收購這一收購模式而進行的討論。協(xié)議收購制度的產(chǎn)生、發(fā)展及豁免要約收購制度對它的配合，也在一定程度上可以說明協(xié)議收購制度在我國上市公司收購制度中的特殊性：即協(xié)議收購與我國證券市場股權(quán)分置的基本特點相聯(lián)系，隨著我國證券市場流通性的加強和股權(quán)分置問題的解決，其主流地位也必將會被其他模式所替代。前款所稱采取相同意思表示的情形包括共同提案、共同推薦董事、委托行使未注明投票意向的表決權(quán)等情形；但是公開征集投票代理權(quán)的除外。此舉目的在于確保收購方履行作為大股東的信托。收購要約的有效期不得少于三十個工作日，自收購要約發(fā)出之日起計算。本文的二、三、四章已經(jīng)分別從模式創(chuàng)新、政策突破和利益博弈的視角，分析了并購重組基本模式制度的變遷、管理層收購制度的變遷、外資并購制度的變遷和反收購制度的變遷等，本章從涉及上市公司并購重組的法律、法規(guī)和規(guī)章等規(guī)范性文件制訂的歷史發(fā)展出發(fā)，進一步分析中國上市公司并購重組的制度變遷，總結(jié)該制度變遷的基本脈絡(luò)并予以評價。（二）《公司法》（1994）和《證券法》（1998）構(gòu)建的上市公司并購重組制度我國1993年頒布實施的《公司法》僅僅在關(guān)于“公司合并”的規(guī)定中涉及到了上市公司并購重組問題，1998年頒布實施的《證券法》則以專章規(guī)定了上市公司并購重組問題。（三）《上市公司收購管理辦法》（2002）和《上市公司股東持股變得信息披露管理辦法》（2002）構(gòu)建的上市公司并購重組制度2002年10月頒布實施的《上市公司收購管理辦法》和《上市公司股東持股變得信息披露管理辦法》大大完善了我國的上市公司并購重組制度。上述規(guī)定既使上市公司并購重組中的反收購行為有了明確的法律依據(jù)，“不得提議事項”的有關(guān)規(guī)定又對反收購行為進行了必要的規(guī)制。同時，還有人認為要約收購義務(wù)的較高要求阻退了許多并購重組事件，影響了中國上市公司并購重組的效率。要約收購是較二級市場收購和協(xié)議收購更為復(fù)雜的收購模式，要約收購涉及的利益關(guān)系非常復(fù)雜，各國對要約收購的制度設(shè)計也體現(xiàn)了不同的監(jiān)管理念。信息披露是上市公司并購重組過程中權(quán)利分配的保障機制，理論界對并購重組中信息公開披露的討論集中在以下幾個方面：關(guān)于信息公開披露在并購重組中的地位和要求、關(guān)于信息公開披露的時點、關(guān)于信息公開披露的內(nèi)容等等。如果放棄強制性要約收購就意味者允許收購人采取主動要約方式按照自己期望取得的股權(quán)比例發(fā)出部分要約取得控制權(quán)，即使部分要約的比例超過30％也不必向所有股東的全部股份發(fā)出強制性要約，正如本文第二章所分析，現(xiàn)有的通過二級市場的收購就成為另一種意義上的要約收購，即類似于美國、德國、日本、澳大利亞、韓國以及我國的臺灣地區(qū)的要約收購，收購者需要履行公開收購的申報義務(wù)以及信息披露義務(wù)。解決歷史遺留問題，如吸收合并地方柜臺交易企業(yè)及解決一些問題股份的處理。從價值評估的難度看也好，從流動性變現(xiàn)能力角度看也好，都迫使企業(yè)要謹慎面對，否則稍有不慎，便有可能被“套牢”在置換進來的資產(chǎn)上。再者，由于定向增發(fā)通常是以市價為基礎(chǔ)的，因此收購方會小心保證有關(guān)信息在達成協(xié)議并公告前不被泄露，在商談有關(guān)收購細節(jié)時，如果必要，可以申請停牌，從而降低了有關(guān)人員利用內(nèi)幕信息炒作公司股票的風(fēng)險。對于老股東而言，雖然由于所持的股權(quán)成本不同，在中國的特色市場情況下，股權(quán)的類別不同決定了在定向增發(fā)以后不同類別股東所獲得的利益有較大區(qū)別，但相對于其他的一些后續(xù)融資方式，定向增發(fā)無疑是更安全、確定性更高，可以做出更理性投資判斷的一種投融資方式；而對于新進入的股東而言，一定是判斷認為自己所付出的成本是小于進入公司后所能獲得的未來收益的，否則雙方無法達成交易。定向增發(fā)由于其操作的流程與實施條件從而具有以下優(yōu)點：首先定向增發(fā)體現(xiàn)了公平交易原則；在實施過程中，被收購方多以市價為基礎(chǔ)出價（一般有一定的折扣率或溢價比率）獲得上市公司股權(quán)，理論上使大股東與小股東的持股成本補償處于較公平地位。這是相對于公募(public但是，證券市場實踐中很少出現(xiàn)主動全面要約的情況。中國經(jīng)濟理論界對反收購問題的討論包括對反收購措施的討論、對反收購理論基礎(chǔ)的討論、對中國上市公司反收購現(xiàn)狀和問題的討論等等。從整體上看，中國上市公司并購重組的思想演進體現(xiàn)為模式思想、政策思想和利益思想三個方面。2002年《上市公司收購管理辦法》隨之出臺的非常詳盡的豁免要約收購制度，從客觀上為協(xié)議收購掃清了障礙。一致行動人是指通過協(xié)議、合作、關(guān)聯(lián)方關(guān)