【正文】 資者作用。雖然1993年的《股票發(fā)行與交易暫行條例》即已規(guī)定了要約收購(gòu)制度，但直到2003年4月中國(guó)證券市場(chǎng)才有要約收購(gòu)案的發(fā)生。來(lái)源問(wèn)題是并購(gòu)重組利益問(wèn)題的核心，經(jīng)濟(jì)理論界關(guān)于并購(gòu)重組利益來(lái)源的討論標(biāo)志著中國(guó)上市公司并購(gòu)重組利益思想的成熟。因此，應(yīng)考慮放棄強(qiáng)制全面要約收購(gòu)的政策。大致分類(lèi)，國(guó)內(nèi)上市公司所進(jìn)行的定向增發(fā)主要是為了以下幾種目的：（1）這是因?yàn)槿M(jìn)資產(chǎn)與現(xiàn)金還是有很大的區(qū)別的。收購(gòu)方基于收購(gòu)成本的考慮，不可能接受過(guò)高的股票價(jià)格，目前我國(guó)市場(chǎng)上殼公司股價(jià)居高不下的狀況就可能得到改變。對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，由于融資過(guò)程與投資過(guò)程合二為一，這種企業(yè)擴(kuò)張模式無(wú)疑減少了許多監(jiān)管的環(huán)節(jié)，更多的依賴(lài)于市場(chǎng)利益主體自己的判斷去完成這一過(guò)程，讓市場(chǎng)自己去買(mǎi)單，同時(shí)理所當(dāng)然的避免了上市公司道德風(fēng)險(xiǎn)和降低了監(jiān)管的成本，減少了監(jiān)管人員的尋租機(jī)會(huì)，也減輕了監(jiān)管層多年來(lái)一直面對(duì)的公眾和輿論各方面的壓力。同時(shí)，被收購(gòu)方所獲增發(fā)的股票也可以上市流通；而在收購(gòu)過(guò)程中，收購(gòu)方原有的資產(chǎn)可以以合理的價(jià)格出售給上市公司，談判的結(jié)果理論上一般可避免不良資產(chǎn)高價(jià)轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象。offering)而言的。在股權(quán)分置的情況下，收購(gòu)人基本采取協(xié)議收購(gòu)非流通股的方式進(jìn)行。反收購(gòu)體現(xiàn)的是目標(biāo)公司的管理層和收購(gòu)方的利益博弈，中國(guó)經(jīng)濟(jì)理論界對(duì)反收購(gòu)的上述討論涉及到了對(duì)目標(biāo)公司的管理層和收購(gòu)方的利益分析，是中國(guó)上市公司并購(gòu)重組的利益思想的開(kāi)始。其各自的思想演進(jìn)體現(xiàn)出以下脈絡(luò)：（一） 并購(gòu)重組模式思想的發(fā)展脈絡(luò)經(jīng)濟(jì)理論界1993年以來(lái)關(guān)于二級(jí)市場(chǎng)的討論，包括對(duì)“寶延事件”中控股收購(gòu)中信息披露問(wèn)題的研究和對(duì)“一致行動(dòng)人”問(wèn)題的研究，也包括后來(lái)對(duì)上市公司頻繁控制權(quán)之爭(zhēng)的反思，都是圍繞二級(jí)市場(chǎng)公開(kāi)收購(gòu)這一收購(gòu)模式而進(jìn)行的討論。協(xié)議收購(gòu)制度的產(chǎn)生、發(fā)展及豁免要約收購(gòu)制度對(duì)它的配合，也在一定程度上可以說(shuō)明協(xié)議收購(gòu)制度在我國(guó)上市公司收購(gòu)制度中的特殊性：即協(xié)議收購(gòu)與我國(guó)證券市場(chǎng)股權(quán)分置的基本特點(diǎn)相聯(lián)系，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)流通性的加強(qiáng)和股權(quán)分置問(wèn)題的解決，其主流地位也必將會(huì)被其他模式所替代。前款所稱(chēng)采取相同意思表示的情形包括共同提案、共同推薦董事、委托行使未注明投票意向的表決權(quán)等情形；但是公開(kāi)征集投票代理權(quán)的除外。此舉目的在于確保收購(gòu)方履行作為大股東的信托。收購(gòu)要約的有效期不得少于三十個(gè)工作日，自收購(gòu)要約發(fā)出之日起計(jì)算。本文的二、三、四章已經(jīng)分別從模式創(chuàng)新、政策突破和利益博弈的視角，分析了并購(gòu)重組基本模式制度的變遷、管理層收購(gòu)制度的變遷、外資并購(gòu)制度的變遷和反收購(gòu)制度的變遷等，本章從涉及上市公司并購(gòu)重組的法律、法規(guī)和規(guī)章等規(guī)范性文件制訂的歷史發(fā)展出發(fā)，進(jìn)一步分析中國(guó)上市公司并購(gòu)重組的制度變遷，總結(jié)該制度變遷的基本脈絡(luò)并予以評(píng)價(jià)。（二）《公司法》（1994）和《證券法》（1998）構(gòu)建的上市公司并購(gòu)重組制度我國(guó)1993年頒布實(shí)施的《公司法》僅僅在關(guān)于“公司合并”的規(guī)定中涉及到了上市公司并購(gòu)重組問(wèn)題，1998年頒布實(shí)施的《證券法》則以專(zhuān)章規(guī)定了上市公司并購(gòu)重組問(wèn)題。（三）《上市公司收購(gòu)管理辦法》（2002）和《上市公司股東持股變得信息披露管理辦法》（2002）構(gòu)建的上市公司并購(gòu)重組制度2002年10月頒布實(shí)施的《上市公司收購(gòu)管理辦法》和《上市公司股東持股變得信息披露管理辦法》大大完善了我國(guó)的上市公司并購(gòu)重組制度。上述規(guī)定既使上市公司并購(gòu)重組中的反收購(gòu)行為有了明確的法律依據(jù)，“不得提議事項(xiàng)”的有關(guān)規(guī)定又對(duì)反收購(gòu)行為進(jìn)行了必要的規(guī)制。同時(shí)，還有人認(rèn)為要約收購(gòu)義務(wù)的較高要求阻退了許多并購(gòu)重組事件，影響了中國(guó)上市公司并購(gòu)重組的效率。要約收購(gòu)是較二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)和協(xié)議收購(gòu)更為復(fù)雜的收購(gòu)模式，要約收購(gòu)涉及的利益關(guān)系非常復(fù)雜，各國(guó)對(duì)要約收購(gòu)的制度設(shè)計(jì)也體現(xiàn)了不同的監(jiān)管理念。信息披露是上市公司并購(gòu)重組過(guò)程中權(quán)利分配的保障機(jī)制，理論界對(duì)并購(gòu)重組中信息公開(kāi)披露的討論集中在以下幾個(gè)方面：關(guān)于信息公開(kāi)披露在并購(gòu)重組中的地位和要求、關(guān)于信息公開(kāi)披露的時(shí)點(diǎn)、關(guān)于信息公開(kāi)披露的內(nèi)容等等。如果放棄強(qiáng)制性要約收購(gòu)就意味者允許收購(gòu)人采取主動(dòng)要約方式按照自己期望取得的股權(quán)比例發(fā)出部分要約取得控制權(quán)，即使部分要約的比例超過(guò)30％也不必向所有股東的全部股份發(fā)出強(qiáng)制性要約，正如本文第二章所分析，現(xiàn)有的通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)的收購(gòu)就成為另一種意義上的要約收購(gòu)，即類(lèi)似于美國(guó)、德國(guó)、日本、澳大利亞、韓國(guó)以及我國(guó)的臺(tái)灣地區(qū)的要約收購(gòu)，收購(gòu)者需要履行公開(kāi)收購(gòu)的申報(bào)義務(wù)以及信息披露義務(wù)。解決歷史遺留問(wèn)題，如吸收合并地方柜臺(tái)交易企業(yè)及解決一些問(wèn)題股份的處理。從價(jià)值評(píng)估的難度看也好，從流動(dòng)性變現(xiàn)能力角度看也好，都迫使企業(yè)要謹(jǐn)慎面對(duì)，否則稍有不慎，便有可能被“套牢”在置換進(jìn)來(lái)的資產(chǎn)上。再者，由于定向增發(fā)通常是以市價(jià)為基礎(chǔ)的，因此收購(gòu)方會(huì)小心保證有關(guān)信息在達(dá)成協(xié)議并公告前不被泄露，在商談?dòng)嘘P(guān)收購(gòu)細(xì)節(jié)時(shí)，如果必要，可以申請(qǐng)停牌，從而降低了有關(guān)人員利用內(nèi)幕信息炒作公司股票的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于老股東而言，雖然由于所持的股權(quán)成本不同，在中國(guó)的特色市場(chǎng)情況下，股權(quán)的類(lèi)別不同決定了在定向增發(fā)以后不同類(lèi)別股東所獲得的利益有較大區(qū)別，但相對(duì)于其他的一些后續(xù)融資方式，定向增發(fā)無(wú)疑是更安全、確定性更高，可以做出更理性投資判斷的一種投融資方式；而對(duì)于新進(jìn)入的股東而言，一定是判斷認(rèn)為自己所付出的成本是小于進(jìn)入公司后所能獲得的未來(lái)收益的，否則雙方無(wú)法達(dá)成交易。定向增發(fā)由于其操作的流程與實(shí)施條件從而具有以下優(yōu)點(diǎn)：首先定向增發(fā)體現(xiàn)了公平交易原則；在實(shí)施過(guò)程中，被收購(gòu)方多以市價(jià)為基礎(chǔ)出價(jià)（一般有一定的折扣率或溢價(jià)比率）獲得上市公司股權(quán)，理論上使大股東與小股東的持股成本補(bǔ)償處于較公平地位。這是相對(duì)于公募(public但是，證券市場(chǎng)實(shí)踐中很少出現(xiàn)主動(dòng)全面要約的情況。中國(guó)經(jīng)濟(jì)理論界對(duì)反收購(gòu)問(wèn)題的討論包括對(duì)反收購(gòu)措施的討論、對(duì)反收購(gòu)理論基礎(chǔ)的討論、對(duì)中國(guó)上市公司反收購(gòu)現(xiàn)狀和問(wèn)題的討論等等。從整體上看，中國(guó)上市公司并購(gòu)重組的思想演進(jìn)體現(xiàn)為模式思想、政策思想和利益思想三個(gè)方面。2002年《上市公司收購(gòu)管理辦法》隨之出臺(tái)的非常詳盡的豁免要約收購(gòu)制度，從客觀上為協(xié)議收購(gòu)掃清了障礙。一致行動(dòng)人是指通過(guò)協(xié)議、合作、關(guān)聯(lián)方關(guān)