【正文】 致 “ 圈錢行為 ” ，或認(rèn)為 “ 股東的錢為零成本 ” ？ （ 3） 上市公司是否給股東創(chuàng)造價值 ？ 第六模塊 股票定價理論與實踐 （吳世農(nóng) /廈門大學(xué)） Module 6 Approaches to Assets Pricing: Theory amp。 Practices (WSN/XMU) 美國公司 19291991年凈利潤和股利支付（億美元） 年份 29 33 39 40 41 42 45 50 55 60 凈利潤 82 21 40 59 67 83 90 170 251 268 股利 58 20 38 40 44 43 46 88 103 129 支付率 % nm 95 年份 65 70 75 80 81 82 83 84 85 86 凈利潤 504 417 839 1523 1454 1065 1304 1461 1278 1153 股利 191 225 296 547 636 669 715 790 833 913 支付率 % 年份 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 凈利潤 1484 1805 1726 2187 2107 na na na na na 股利 982 1100 1240 1493 1465 na na na na na 支付率 % na na na na na 第五講 股利政策 ——理論與實踐 （吳世農(nóng) /廈門大學(xué)） Chapter 5 Dividend Policy: Theory amp?？梢姡宄胤从称髽I(yè)的投資和融資結(jié)構(gòu)，有利于更便捷地分析、解釋和評價企業(yè)的資本營運、投資和籌資策略。 由于資產(chǎn)負(fù)債表上的股東權(quán)益是帳面價值，其一般與市場價值有差距。 Practices (WSN/XMU) （ 4）為什么要或為什么不支付股利？ 支付理由： — 有利于表明企業(yè)業(yè)績良好； — 有利于支持和穩(wěn)定股票價格； — 有利于吸引偏好現(xiàn)金股利的機(jī)構(gòu)投資者； — 有利于提升股票價格，因為企業(yè)股票價格常常伴隨著其宣布 增加或提高股利而上升，伴隨其宣布降低或減少股利而下跌； — 有利于吸收消化剩余現(xiàn)金，減少引發(fā)經(jīng)營管理者與股東之間 沖突的代理成本。以下是成長性 100強(qiáng)上市公司有關(guān)指標(biāo)的中位數(shù)： 基本成長性 % 股利支付率 % ROA % 主營業(yè)務(wù)利潤率 % D/E % 主營業(yè)務(wù)利潤現(xiàn)金含量 % 應(yīng)收款占總資產(chǎn)比例 % 凈利潤現(xiàn)金含量 % 廈門大學(xué)吳世農(nóng) 關(guān)于我國上市公司負(fù)債比例如此之低的原因，決不是企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益象微 軟或 3M公司那樣很好而不需要負(fù)債，即使是微軟公司，近年來最低負(fù)債比 例也約在 15%以上，最低凈資產(chǎn)收益率在 35%以上。人們不禁要問：我國上市公司累積那么募股資 金，閑置不用，為什么又要向股東配股“收錢”？有人說：上市公司不懂 得投資；有人說：上市公司在“圈錢”。 相比之下，美國航空公司 (US Air)沒有如此幸運。 （ 2）公司的流動性（ Liquidity/Currency）如何？ 經(jīng)營現(xiàn)金流量 0？ 現(xiàn)金償債倍數(shù) =現(xiàn)金 /到期長債 =？ 流動比率 =？ 速動比率 =？ （ 3）公司面臨的風(fēng)險（ Risk） 有多大？ 財務(wù)風(fēng)險（財務(wù)杠桿） =？ 經(jīng)營風(fēng)險（經(jīng)營杠桿） =？ 負(fù)債 /權(quán)益 =？ 總負(fù)債 /權(quán)益 =？ 廈門大學(xué)吳世農(nóng) （ 4）公司資產(chǎn)的使用效率（ Efficiency of Utilising Assets） 如何？ 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 =？ 存貨周轉(zhuǎn)率（年銷售或銷售貨物成本 /平均存貨） =？ 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 （年銷售 /平均應(yīng)收賬款） =？ （ 5）上市公司財務(wù)盈利和市場表現(xiàn)（ Financial Earning amp。 案例的問題：美航和皇冠的負(fù)債和經(jīng)營的啟示？ 案例的啟示： * 負(fù)債是一把“雙刃劍”，有利有弊； * 負(fù)債后，資產(chǎn)必須發(fā)揮預(yù)期的效益； * 適度負(fù)債，有利于股東的利益； * 過度負(fù)債，可能導(dǎo)致企業(yè)陷入財務(wù)困境； * 同樣的負(fù)債比例，因行業(yè)不同，效果不同； * 在經(jīng)濟(jì)不景氣上升階段或企業(yè)經(jīng)營不善時，增加負(fù)債是危險的。但是，二者采取截然不同的融資方式。 Practice (WSN/XMU) 廈門大學(xué)吳世農(nóng) 上市公司效益下滑 ——“上市不上進(jìn)、改制沒改革 ” 中國上市公司上市后各年度的凈資產(chǎn)收益率（ ROE%） 上市年份 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 92 93 94 95 96 97 98 資料來源：吳壽康：“公發(fā)募集資金使用效率及相關(guān)問題研究 》 ， 《 國泰君安專題研究報告 0005號 》 。 Practices (WSN/XMU) 美國公司 19581998年股利支付占盈利比例（ %） 年 份 195862 196367 196872 197377 支付率 % % % % % 年 份 197882 198387 198892 199398 支付率 % % % % % （三）中國上市公司股利政策的特征 多數(shù)不分紅： 19951999年不分配公司家數(shù)和所占比例 年 度 1995 1996 1997 1998 1999 不分配公司數(shù) 65 170 374 472 572 占上市公司比例 % 第五講 股利政策 ——理論與實踐 （吳世農(nóng) /廈門大學(xué)） Chapter 5 Dividend Policy: Theory amp。 值得指出的是：由于任何企業(yè)都存在多種應(yīng)收款， WCR的計算公式中并沒有定義應(yīng)該包括哪些應(yīng)收款的明確口徑，其大小可能因企業(yè)管理需要而異。 由于“資產(chǎn) =負(fù)債 +所有者權(quán)益”，所以資產(chǎn)負(fù)債表的基本目標(biāo)實際上是報告股東某時點在公司的凈投資的帳面價值或會計價值。 Practices (WSN/XMU) （ e）信號傳遞論 ——股利政策的變動向市場或 投資者傳遞某種信號？ * 股利增長意味著什么？ * 股利下降意味著什么？ * 盈利增加而股利下降意味著什么？ * 盈利減少而股利上升意味著什么？ * 盈利增加、股利也增加意味著什么？ * 盈利減少、股利也減少意味著什么？ * 企業(yè)回購自己的股票意味著什么？ * 企業(yè)為什么在虧損時候回購自己的股票？ * 企業(yè)為什么在盈利的時候回購自己的股票？ * 企業(yè)為什么支付現(xiàn)金股利的同時，回購自己的股票？ （ f）代理理論 ——將利潤 主要用于分紅 第五講 股利政策 ——理論與實踐 （吳世農(nóng) /廈門大學(xué)） Chapter 5 Dividend Policy: Theory amp。反之，在 ROA最 低的 100家上市公司中 (ROA不高于 %）， D/E高于 100%有 32家； D/E 高于 50%有 71家。但是，資料表明：中國上市公司歷年來的負(fù)債比例都低于正常 水平，但又頻頻申請配股。由于收購的資產(chǎn)，經(jīng)過重組后 運作有效，使得皇冠公司的 ROE上升，推動其股票價格從 10美元上升至 50美元 /股。 Market Performance） 如何？ 每股凈利潤（ EPS） =？ 每股股利（ DPS） =？ 市盈率（ P/E） =？ 每股凈資產(chǎn)（ BVEPS） =？ （ 6）公司創(chuàng)造價值（ Value Added）了嗎？ EVA（經(jīng)濟(jì)增加值） =？ MVA（市場增加值） =？ （ 7）公司的增長能力 自我可持續(xù)增長能力 =？ 基本成長性 =？ 財務(wù)指標(biāo)體系 廈門大學(xué)吳世農(nóng) 類 別 指 標(biāo) 計 算