【正文】 性定價(jià)： 兩種債券，若其收益率和持續(xù)期都相 同，具有更大凸性的債券有更高的價(jià)格。 53 二、特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù) 特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù) （ Treynor‘s performance index） 是 1965年由 J詹森指數(shù)能在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后以百分比的形式評(píng)估投資組合的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，具有直觀性比較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。 實(shí)際上 夏普指數(shù)是連接無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與證券組合的直線的 斜率 ， 它的比較基礎(chǔ)是資本市場(chǎng)線 。大多數(shù) 債券具有期限越長(zhǎng)，持續(xù)期越長(zhǎng)的特性 （ 3）持續(xù)期與債券的票面利率呈反比關(guān)系 （ 4）持續(xù)期會(huì)隨時(shí)間的流逝而以不同的速度 下降 33 息票債券的持續(xù)期一般小于它的期限 零息債券的持續(xù)期等于它的到期期限無(wú)限期債券的持續(xù)期為 (1+y)/y 債券投資組合的持續(xù)期等于單個(gè)債券持續(xù)期的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為單一債券市值占組合市值的比重 持續(xù)期不適合于附選擇權(quán)的債券 34 持續(xù)期的缺點(diǎn)： 當(dāng)要求的收益率發(fā)生較大變動(dòng)時(shí)， 持續(xù)期不能適當(dāng)?shù)亟品从硟r(jià)格的變化。 14 強(qiáng)式有效形式 (strong form) 股票價(jià)格反映了所有公開和非公開的信息。1 第九章 證券投資管理 第一節(jié) 證券投資管理步驟 2 一、確定投資目標(biāo) 投資目標(biāo)是制定投資政策 、 選擇投資策略的依據(jù) 。在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，所有的內(nèi)幕知情人也無(wú)法從他們所得知的內(nèi)部消息中獲取超額收益，市場(chǎng)真正實(shí)現(xiàn)了公平和公正。 35 (三 ) 債券的凸性 債券價(jià)格與收益率變化之間的曲線 關(guān)系稱為債券的凸性 (convexity)。 52 某一證券組合的夏普指數(shù)高于市場(chǎng)組合的夏普指 數(shù) ，它將位于資本市場(chǎng)線的上方，表明組合的 業(yè)績(jī)好于市場(chǎng)組合。 57 四、業(yè)績(jī)指數(shù)的比較和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估應(yīng)注意的問(wèn)題 夏普指數(shù) 和 特雷諾指數(shù)的比較 特雷諾指數(shù)和詹森指數(shù)的比較 三種業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指數(shù)的缺陷 。 位于資本市場(chǎng)線上的組合與市場(chǎng)組合有相同的夏 普指數(shù)和業(yè)績(jī)。 將持續(xù)期與凸性相結(jié)合能計(jì)算因要求的收益率發(fā)生較大變化而導(dǎo)致實(shí)際價(jià)格變化的較好的近似值。 如果認(rèn)為市場(chǎng)為弱式有效 ， 有機(jī)會(huì)以公開和非公開的數(shù)據(jù)為依據(jù)賺取超額盈利 。 3 二、制定投資政策 投資政策將決定資產(chǎn)分配決策，即如何將投資資金在投資對(duì)象之間進(jìn)行分配。股價(jià)變動(dòng)表現(xiàn)為隨機(jī)漫步（ random walk） 的特征。 24 第三節(jié) 債券投資管理 25 一、債券的持續(xù)期與凸性 (一 ) 債券價(jià)格的波動(dòng)性 債券價(jià)格波動(dòng)的基本特征：債券價(jià)格與其所要求的收益率反向變動(dòng)。夏普提出的 ， 它以資本市場(chǎng)線為基礎(chǔ) ， 以標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險(xiǎn)衡量的尺度 。 如果某一證券組合的詹森指數(shù)為正，它位于證券市場(chǎng)線的上方，說(shuō)明該組合獲得了超額收益。特雷諾指數(shù)由每單位風(fēng)險(xiǎn)獲得的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)計(jì)算 ， 即： pfpprrT??? 54 特雷諾指數(shù)是以證券市場(chǎng)線的斜率作為業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 。 (1)選擇目標(biāo)指數(shù) (2)建立指數(shù)化投資組合 44 負(fù)債融資策略 (liability