【正文】 ? 二 、 投資 風(fēng)險(xiǎn) 與 期望 收益率 的 協(xié)調(diào) 資本資產(chǎn) 定價(jià)模型 的 思考 夏普指標(biāo) 等 許多指標(biāo) 的 思考 組合投資 理論 與 實(shí)踐 的 思考 ? 三 、 基本 的 投資理念 ? 四 、 我國(guó) 證券市場(chǎng) 的 存在問(wèn)題 、 投資策略 0109 234525423423452 3 投資理財(cái) 的 重要性 個(gè)人何時(shí)應(yīng)該更加 重視 投資理財(cái) 如果一個(gè)人的 積蓄 為 A 積蓄的 年投資回報(bào)率 為 R 年工資收入 為 B 當(dāng) A R＞ B 時(shí) ， 投資收益 ＞ 工資收入 這時(shí) ， 投資理財(cái) 更重要 這時(shí) ， 應(yīng)該更加重視 投資理財(cái) 。去年上半年收益率達(dá)到 10%多 ， 但是，下半年股市大跌，年收益率只有 6%左右。 0109 234525423423452 15 我國(guó)當(dāng)前各種投資工具與領(lǐng)域的 平均收益率 彩票 ：每一張彩票 2元，平均只能收回 。 0109 234525423423452 18 一、確定性投資項(xiàng)目 的 合理選擇 ? 這里的部分內(nèi)容已經(jīng)發(fā)表在 《 數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究 》 2021年 10月份第 10期 ? 投資項(xiàng)目 :離散型 連續(xù)型 ； 確定性 隨機(jī)性 數(shù)學(xué)工具 ：級(jí)數(shù) 積分 概率統(tǒng)計(jì) 實(shí)際投資項(xiàng)目 ： 債券投資 股票期貨 信貸投資 信托投資 銀行儲(chǔ)蓄 實(shí)業(yè)投資 0109 234525423423452 19 研究 投資項(xiàng)目 選擇 與 比較 的 標(biāo)準(zhǔn) 意義 非常重大 例如 財(cái)務(wù)管理 的 最終目標(biāo) 是什么 ? 期望 利潤(rùn)（終值）最大化？ 期望 現(xiàn)值 最大化？ 期望 內(nèi)部收益率 最大化？ 如何對(duì)待 其中 的 風(fēng)險(xiǎn) ？ 0109 234525423423452 20 確定性投資項(xiàng)目 的 理想選擇 ? 設(shè)一個(gè) 確定性投資項(xiàng)目 共運(yùn)行 n 年（或月） 在 第 i（ i＝ 0,1, …,n ）年（或月） 該 投資項(xiàng)目的 資金流量 為 yi 市場(chǎng)利率 為 ri 則該 投資項(xiàng)目的 凈現(xiàn)值 定義為 NPV： ＝ / ??njjy0???jiir0)1(0109 234525423423452 21 上式 右邊 可以 具體地 寫(xiě)成 ＋ …… ???)1( 110ryy??? )1)(1( 212rry)1)(1)(1( 3213rrry???0109 234525423423452 22 【 例 】 1996年發(fā)行的 10年期 附息國(guó)債 ： 發(fā)行價(jià) 100元 （ y0＝－ 100元）， 每年付息 （ y1 =…= y 9 =）， 最后的第 10年還本附息 （ y10＝ ）。 0109 234525423423452 30 我 的 不同觀點(diǎn) 根據(jù)多年的投資實(shí)踐 ， 我對(duì)此持有不同的觀點(diǎn) 。 ? 因?yàn)?市場(chǎng)利率 的 變化趨勢(shì) 、 變化周期 往往容易估計(jì)，而不同年月確切的 市場(chǎng)利率本身 往往難以估計(jì)，所以在實(shí)際評(píng)價(jià)各個(gè)投資項(xiàng)目?jī)?yōu)劣，實(shí)際精選投資項(xiàng)目時(shí)，IRR 這個(gè)指標(biāo)往往大大優(yōu)于上述 NPV 指標(biāo)。 有了 平均投融資規(guī)模 API 與 平均投融資期限 D 這兩個(gè)指標(biāo)的配合， 再加上 市場(chǎng)利率走勢(shì) 的預(yù)期 在市場(chǎng)利率波動(dòng)不大的情況下 仍然基本上 可以比較與權(quán)衡這些投資項(xiàng)目的優(yōu)劣。 投融資平均規(guī)模 API 反映一個(gè)投資項(xiàng)目的性質(zhì) （究竟是 借入 還是 貸出 ）以及規(guī)模的大??； 平均投資期限 D 則表明一個(gè)項(xiàng)目投資期限的長(zhǎng)短 在市場(chǎng)利率有較大起伏的情況下，該指標(biāo)非常重要。 ? 臺(tái)灣 著名教授 俞海琴 的 《 財(cái)務(wù)管理學(xué) 》 一書(shū)中 在談到“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬率間的關(guān)係 ”時(shí)說(shuō) （ 1）當(dāng)大多數(shù)投資人都有迴避風(fēng)險(xiǎn)的傾向時(shí)， 證券的 風(fēng)險(xiǎn) 越大．其 報(bào)酬率 也要越高。 ? 可是，我認(rèn)為，該模型存在的三個(gè)致命問(wèn)題，恰恰是“ 非理性 ”的。 ? 諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)是全世界經(jīng)濟(jì)學(xué)界的最高榮譽(yù)?！? ? 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益 RAROC：＝ VaB/VaR 可以作為衡量投資項(xiàng)目?jī)?yōu)劣 的 一個(gè)指標(biāo) ? 我的觀點(diǎn)： 粗略地說(shuō)，投資項(xiàng)目的選擇應(yīng)該在風(fēng)險(xiǎn) 可承受 條件下，使 期望 終值 最大。 風(fēng)險(xiǎn) 中有 難以承受 的 ， 平均收益率 就高 0109 234525423423452 57 常用 的 資本資產(chǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo) 批判 ? 夏普 (Sharpe)指數(shù) S＝ (R－ Rf)/σ(單位風(fēng)險(xiǎn)的超額收益率 ) ? 特雷諾 (Treynor崔納 )指數(shù) T＝ (R－ Rf)/β ? 詹森 (Jensen)指數(shù) J＝ R－ Rf－ β(Rm－ Rf) ? 標(biāo)準(zhǔn)普爾 Micropal公式 M＝ R/σ(單位風(fēng)險(xiǎn)的收益率 ) R 該資本資產(chǎn)在評(píng)價(jià)期內(nèi)的平均收益率， Rf 評(píng)價(jià)期內(nèi)平均的無(wú)風(fēng)險(xiǎn) (risk free)利率， σ 該資本資產(chǎn)收益率在評(píng)價(jià)期內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)差 β 該資本資產(chǎn)收益率在評(píng)價(jià)期內(nèi)，依市場(chǎng)收益率的回歸系數(shù)。 因而，“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”在經(jīng)濟(jì)學(xué)界、金融學(xué)界倍受推崇。相比之下， 010213國(guó)債的 D 也很高，但其 IRR 小得多。 0109 234525423423452 45 比較投資項(xiàng)目 A 與投資項(xiàng)目 B 的 優(yōu)劣 ， ?投資項(xiàng)目 B－ A 是否值得投資 。 根據(jù)該指標(biāo)體系， 評(píng)價(jià)項(xiàng)目?jī)?yōu)劣時(shí)，應(yīng)注意以下幾點(diǎn)。 ? 在多方案項(xiàng)目中，因?yàn)?NPV反映的是絕對(duì)值，對(duì)于初投資很大的項(xiàng)目方案可能 NPV很大，但單位投資的效益不一定很好； IRR具有相對(duì) 可比性 。 ????nitiiry0)1(0109 234525423423452 28 NPV(r)與 NPV 上述公式 NPV(r)與 NPV 根本不同 NPV(r)依賴(lài)于貼現(xiàn)率 r， 而 NPV 是客觀的，理論上完美的。 該行業(yè)的前景看好。所以，我不再買(mǎi)賣(mài)股票，專(zhuān)做證券投資基金：常常拋掉折價(jià)率變得較高的證券投資基金， 滿倉(cāng) 買(mǎi)入折價(jià)率最厲害（折價(jià)率最低）的證券投資基金，再采用高拋低吸的操作方