【正文】 202012312020013120200303202004032020050320200603202007032020080320200903202010032020110320201203202001032020020320200303202004032020050320200603江西銅業(yè) 萊寶高科 貴州茅臺(tái)（右） ? 研究和投資要人格分裂，但不能偏廢一方 ? 一定要懂技術(shù)分析 ? 死抱著長(zhǎng)期邏輯是沒有用的 ? 與策略研究員多交流 w j zq . c o m . w j zq . c o m . 4. 策略研究員：知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、感覺 ? 知識(shí)：把書讀厚再讀薄，構(gòu)建體系框架，追求廣度 ? 經(jīng)驗(yàn)：周期變化中指標(biāo)的先后順序，牛熊轉(zhuǎn)換中投資心態(tài)的起伏 ? 感覺：知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)的最終內(nèi)化 ? 其中 k=無風(fēng)險(xiǎn)利率 R+股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) ERP ? D—— 盈利及增長(zhǎng) ? R—— 無風(fēng)險(xiǎn)利率 ? ERP—— 股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) w j zq . c o m . w j zq . c o m . 312 23 ......1 ( 1 ) ( 1 ) ( 1 ) ( 1 )nn nnD D VDDP k k k k k? ? ? ? ?? ? ? ? ?：經(jīng)濟(jì)周期是一切問題的核心 ? 在中國(guó)，通常用工業(yè)增加值和 PPI劃分經(jīng)濟(jì)周期 ? 庫(kù)存周期的變化最值得關(guān)注 ? 經(jīng)濟(jì)周期的進(jìn)程中，各項(xiàng)宏觀指標(biāo)和政策會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化 ? 即使不能前瞻判斷，也要及時(shí)識(shí)別 w j zq . c o m . w j zq . c o m . 衰退復(fù)蘇過熱滯脹：判斷周期變化中的行業(yè)輪動(dòng) w j zq . c o m . w j zq . c o m . 大勢(shì)研判風(fēng)格轉(zhuǎn)換策略研究主題投資周期股成長(zhǎng)股擇時(shí)選股? 策略的重點(diǎn)任務(wù)：把握周期進(jìn)退之道，成長(zhǎng)取舍之時(shí) ：這是一場(chǎng)猜心的游戲 ? 預(yù)判下一階段市場(chǎng)關(guān)注的核心問題是什么，是否會(huì)形成一致預(yù)期 ? 從客戶反饋和市場(chǎng)走勢(shì)中發(fā)現(xiàn)拐點(diǎn) w j zq . c o m . w j zq . c o m . 增長(zhǎng) 通脹 盈利 估值 樂觀 悲觀 ? 解決的是未來 36個(gè)月的問題，太短和太長(zhǎng)都不可測(cè) ? 原則：領(lǐng)先半步 ? 發(fā)現(xiàn)變化而不是引發(fā)變化，敬畏市場(chǎng) ? 時(shí)刻準(zhǔn)備好推翻自己原有的結(jié)論 w j zq . c o m . w j zq . c o m . ：投資是一輩子的事情 ? 股票只不過是諸多投資品種中的一種罷了 ? 依靠?jī)?nèi)幕消息和坐莊模式賺錢并非正道 ? 從研究到投資，用知識(shí)和技能走向自由 w j zq . c o m . w j zq . c o m . 現(xiàn)金（銀行存款）銀行理財(cái)債券基金股票房地產(chǎn)外匯期貨、期權(quán)另類投資 amp。匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 鐵路業(yè)研究方式梳理 交運(yùn)小組陸上部分 1 匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 目 錄 一、行業(yè)宏觀決定：改革受關(guān)注，政策影響大 二、行業(yè)微觀決定：自上而下看，細(xì)分有差異 三、具體操作層面：從上游下手，整體弱周期 四、行業(yè)股價(jià)驅(qū)動(dòng)：政策、提價(jià)雙輪驅(qū)動(dòng)投資 匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 行業(yè)周期位臵：需求依然擴(kuò)張，行業(yè)正處上升周期 1. ? 合計(jì)建設(shè)里程至 2020E符合增長(zhǎng) XXX%； ? 高鐵建設(shè)尚未完成，客貨分流運(yùn)營(yíng)，及運(yùn)能釋放未體現(xiàn)； ? 需求增長(zhǎng)從長(zhǎng)期來看依然未到頂點(diǎn)； 圖 1：鐵路里程不斷增長(zhǎng)，未來依然增長(zhǎng)； 資料來源：長(zhǎng)江證券研究部 圖 2：周轉(zhuǎn)量亦不斷上升； 資料來源：長(zhǎng)江證券研究部 0202004000060000800001000001980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2020 2020 2020 2020 2020 2020營(yíng)業(yè)里程( 公里)營(yíng)業(yè)里程高速( 公里)05000001000000150000020200002500000300000035000001980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2020 2020 2020 2020 2020 2020旅客周轉(zhuǎn)量( 百萬人公里)貨運(yùn)總周轉(zhuǎn)量( 百萬噸公里)匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 行業(yè)政策影響：資金鏈吃緊，期待政策來解圍 2. 圖 3：“十一五”之前鐵路基本建設(shè)投資情況 資料來源： CEIC, 長(zhǎng)江證券研究部 圖 4：“十一五”期間鐵路基本建設(shè)投資大幅增加 資料來源： CEIC, 長(zhǎng)江證券研究部 “ 四萬億 ” 投資刺激政策 020204000600080002020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年0%20%40%60%80%100%基本建設(shè)投資額（億元） 投資增速020204000600080001997 年 1998 年 1999 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年基本建設(shè)投資額（億元）歷史需求平穩(wěn) ? 建設(shè)需求突然爆發(fā)； ? 資金快速吃緊； ? 死結(jié)尚未有活循環(huán)； 匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 2. 圖 5：鐵路盈利能力本就不樂觀 資料來源： CEIC, 長(zhǎng)江證券研究部 圖 6：鐵道部盈利能力不斷下滑 資料來源： CEIC, 長(zhǎng)江證券研究部 ? 建設(shè)需求突然爆發(fā)； ? 資金快速吃緊； ? 死結(jié)尚未有活循環(huán)； 0%10%20%30%2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年收入增幅 成本增幅3 7 . 6 16 1 . 4 73 2 . 2 88 7 . 2 1 2 9 . 5 12 7 . 4 30 . 1 5 0 . 3 1 6 9 . 7 1 1 5 0 1 0 0 5 00501002020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2 0 1 2 Q 1稅后利潤(rùn)( 億元）行業(yè)政策影響：資金鏈吃緊，期待政策來解圍 匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 2. ? 建設(shè)需求突然爆發(fā)； ? 資金快速吃緊； ? 死結(jié)尚未有活循環(huán)，資金來源也基本阻斷； 行業(yè)政策影響：自主修復(fù)難以完成，期待政策來解圍 匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 行業(yè)政策影響：改革是長(zhǎng)期歷程，將不斷影響市場(chǎng) 3. ? 歷屆部長(zhǎng)一直致力于改革； ? 方式不盡相同； ? 近期債務(wù)問題使得改革的進(jìn)程有提速預(yù)期； 匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 目 錄 一、行業(yè)宏觀決定：改革受關(guān)注，政策影響大 二、行業(yè)微觀決定：自上而下看，細(xì)分有差異 三、具體操作層面：從上游下手，整體弱周期 四、行業(yè)股