【正文】 market should equal to what fund raisers pay, or the transfer of fund is inevitable. But in an inefficient capital market, the price of stock will be different from its value because of investors’ action of speculation。中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 具有 如下特點(diǎn)：一，股權(quán)結(jié)構(gòu)相當(dāng)復(fù)雜。因此， 在中國進(jìn)行外部融資是，上市公司更傾向于股權(quán) 。 三、 上市公司資產(chǎn)類型和質(zhì)量和股權(quán)融資偏好 靜態(tài)權(quán)衡理論告訴我們，財(cái)務(wù)杠桿 決定 于 企業(yè)價(jià)自有資本的價(jià)值， 而 價(jià)值從稅收優(yōu)惠，財(cái)政 困境 的成本和代理成本產(chǎn)生。我們應(yīng)該 了解 ，這種“ 資本成 本”的概念是考慮到 有機(jī)會(huì)成本投資者，也可稱為預(yù)期收益 ， 它包含了無 風(fēng)險(xiǎn)利率的回報(bào)，從投資者的風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)生的收益風(fēng)險(xiǎn)率。 關(guān)鍵詞：股權(quán)融資，非制度性因素，融資成本 一、前言 中國上市公司偏 好于股權(quán)融資，根據(jù)中國證券報(bào)的數(shù)據(jù)顯示， 1997年上市公司在資本市場(chǎng)的融資金額為 ，其中股票融資的比例是 ％，在 1998年和 1999年比例分別為 ％和 ％，另一方面，債券融資的比例分別是 ％， ％和 ％。 但是，在我國資本市場(chǎng)， 股權(quán)融資的 成本非常低，這是因?yàn)橐韵乱蛩厥牵旱谝唬?新發(fā)行股份的 高 P/E比率（市盈率）。 2020年３月底， 其股票的市場(chǎng)價(jià)值在 1120億美元，但長期負(fù)債的數(shù)量是零。 1999年， 愛迪生國際公司具有穩(wěn)定的客戶量和許多無形的資產(chǎn)，這些 提供 了高層次的 盈利能力來獲得債務(wù) 資金 ，其債務(wù)占 其總資產(chǎn)的 ％。 我們 利 用的 持股數(shù)量 ，以衡量股權(quán)集中的主要股東的股份數(shù)量。s top three shareholders holding 40 percent or higher percent of panies’ shares. In some years, the maximum number even is more than 90 percent, indicating that the pany with the implementation of transferred and allotted shares have relatively high concentration rate of shares and major shareholders have absolute control over it. In short, transferring allotting shares and the issuance of additional shares have a certain relevance to the pany39。由于國有股，法人股，社會(huì)流通股，外資股 的股東 有不同的目標(biāo)，融資偏好的方式各不相同，他們的偏好影響上市公司的融資結(jié)構(gòu)。但是， 中國內(nèi)陸的 上市公司沒有優(yōu)良的盈利能力 ， 他們的盈利能力 4 普遍較低。國有企業(yè)和高科技公司是資本市場(chǎng) 的大部分地區(qū)。據(jù)統(tǒng)計(jì)， 1998年 共有 488家上市公司 對(duì)股東 不支付股息， 占 所有上市公司的 ％ ，在 1999年 有 590家 ， 比例為 ％ ，甚至 2020年中，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)行新的股息政策文件 后 ，當(dāng)時(shí)只有 699家 公司支付股息， 比例是 ％ ， 公司數(shù) 比 1999年多，但分紅比例 減少了 22％。許多研究人員通常分析我國上市公司偏好股權(quán)是由于我們國家的經(jīng)濟(jì)改革所帶來的制度性因素。許多研究的學(xué)者認(rèn)為，上市公司按以下順序進(jìn)行外部融資：第一個(gè)是股票基金，第二個(gè)是可轉(zhuǎn)換債券，三是短期債務(wù)，最后一個(gè)是長期負(fù)債。在中國，很多上市公司支付很少或者甚至 不 向股東 支付紅利 。另一方面，新的高科技公司 也有 許多無形的資產(chǎn)。如長江實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司，其 每股盈利 為 港元。 中國上市公司特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu) 影響了融資活動(dòng) 。s concentration of ownership structure, the pany39。我們 研究 ，這些公司 從 1995年至 2020年 的 新 股票公開發(fā)行， 關(guān)注同一時(shí)期 中國上市公司 的情況 。 在發(fā)達(dá)國家或地區(qū) 的 上市 公司始終有高盈利水平。為什么呢？原因可能是有一些在市場(chǎng)上 擁有類似技術(shù) 的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和高通公司管理層采取保守態(tài)度的融資活動(dòng)。據(jù)測(cè)算，平均 P/E的中國上市公司的股份比例為 30和 40，它也是保持在 20盡管最近有所下降 ， 但 根據(jù)經(jīng)驗(yàn) 正常的 P/E比率應(yīng)低于 20。在這三年，股票融資的比例， 在 比中國發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng) 中卻在 下跌。 二、上市公司的融資成本 和股權(quán)融資偏好 按照西方融資理論， 債務(wù)融資的成本要比股權(quán)融資的成本低得多， 因此企業(yè) 首先 應(yīng)選擇債 2 券 融資，然后才選擇股權(quán)融資 。我們可以 從以上分析 得出結(jié)論： 在中國，上市公司股票資金 的成本低于債券 融資的成本， 上市公司更愿意這些低成本的資金。資產(chǎn)質(zhì)量低意味著 債務(wù)資金會(huì)帶來 更多的成本， 并 降低上市公司的總價(jià)值。 六、 股權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)融資偏好 上市公司不僅要面對(duì)外部融資環(huán)境的影響，而且 還受到 這些公司的股權(quán)結(jié)構(gòu) 的影響 。債務(wù)融資 為還清票面價(jià)值和利息 帶來 了 更大的壓力，因此，國有企業(yè) 對(duì)債券資金 呈現(xiàn)出較為進(jìn)攻的態(tài)度，又因?yàn)橹袊鴩锌毓缮鲜泄驹谒猩鲜泄?中 的絕對(duì)地位，上市公司偏好股權(quán) 成為了一種 合理的現(xiàn)象。 they only chase capital gain and don’t want to hold the stocks in a long time and receive dividends. Thus the listed panies can gain fund with its fund cost being lower than capital cost. But in our national capital market, capital cost of equity fund is very low。除了社會(huì)公眾股，也有與內(nèi)地和海外股票基金，國有股持股，法人股和內(nèi)部職工股，轉(zhuǎn)配股， A股， B股， H股和 N股，以及其他。 四、 盈利能力和股權(quán)融資偏好 財(cái) 務(wù)杠桿理論告訴我們，在公司利潤 的 小變化可能使公司的每股收益 發(fā)生 巨大變化。財(cái)政困 境 的成本和代理成本 公司資產(chǎn)的類型和質(zhì)量 負(fù)相關(guān)，如果企業(yè) 有 更無形的資產(chǎn)，更多 低質(zhì)量 的資產(chǎn)，這將 擁 有較低的流動(dòng)性和較低的資產(chǎn)抵押價(jià)值。它在本質(zhì)上和融資成本不同， 融資成本是因企業(yè)的融資活動(dòng)和使用 資金所產(chǎn)生的成本 ，我們可以稱之為資金成本。最后，針對(duì)公司的股權(quán)融資偏好提出了一些簡(jiǎn)明的建議。因此，上市公司可以得到其資金成本比資本成本低是基金。 美國 高通公司是無線數(shù)據(jù)和通信服務(wù)供應(yīng)商，它是 CDMA的 發(fā)明者和用戶，也占據(jù)了 HDR技術(shù)。相反，這些公司的 低 盈利 率 會(huì)降低債券 的 每股盈利水平，因?yàn)閭荒墚a(chǎn)生股東履行清償?shù)睦嫘枨?來滿足 足夠的利潤。三 ， 過度集中的股票。 the listed panies can even suffer from the financial distress caused by debt fund. So with the consideration of shareholders’ interest, the listed panies prefer to equity fund when need outside financial support in China. 6. Shareholding structure factors and preference to equity fund Listed panies not only face to external financing environmental impacts, but also the structure of the panies shares. Shareholding structure of Chinese listed panies shows characteristics as followed: I. Ownership structure is fairly plex. In addition to the public shares, there are shares held with inland fund and foreign stocks, stateowne