【正文】 在市場(chǎng)上不能找到融資的企業(yè)，說明市場(chǎng)已經(jīng)認(rèn)為它沒有生命力，這樣的企業(yè)只能退出市場(chǎng)，國家沒有必要為它操心。作為國有企業(yè)最大股東的資產(chǎn)管理公司的出現(xiàn)并不能有效地解決國有資本所有者“虛位”的問題。 但是 ， 不能杜絕新的不良資產(chǎn)的產(chǎn)生 ， 從而不能真正化解金融風(fēng)險(xiǎn) 。 在會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)上 ， 利息費(fèi)用作為企業(yè)利潤的扣除項(xiàng)目 ， 而股利支出卻作為利潤分配處理 。國有企業(yè)為何負(fù)債比率過高，從而導(dǎo)致陷入困境呢？ 2/7/2023 26 Yuming ?國有企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營機(jī)制存在先天性的缺陷才是其陷入困境的“原因”，還不了債務(wù)只不過是其“結(jié)果”或表現(xiàn)形式而已。 ?上述對(duì)策都無法從根本上解決隱性負(fù)債問題。只有在轉(zhuǎn)變經(jīng)營機(jī)制的基礎(chǔ)上，才能真正發(fā)揮融資的功能，否則，這是相當(dāng)危險(xiǎn)的。 國家對(duì)國有企業(yè)注入的資金越多 ， 沉積得越多 。從這個(gè)意義上說，由于我國國有企業(yè)存在“先天不足”，國家注入資金解決企業(yè)債務(wù)問題，完全可以理解，也完全必要。如果國有企業(yè)存在資金短缺問題，而債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)并沒有導(dǎo)致企業(yè)資金流入量增加。 2/7/2023 6 Yuming ?最后，這個(gè)世界沒有 “ 白吃的午餐 ” ，一切資本都是有代價(jià)的，股權(quán)資本成本高于債務(wù)資本成本。 ?這相當(dāng)于國家對(duì)國有企業(yè)還債。 如此惡性循環(huán) ， 債務(wù)額越 “ 滾 ” 越大 ， 債務(wù)問題更為嚴(yán)重 ， 問題的解決也就更艱難 。 2/7/2023 15 Yuming ?沒有轉(zhuǎn)變經(jīng)營機(jī)制，通過融資功能籌集而來的資金也不能有效營運(yùn)。 ?這是國有企業(yè)制度安排本身的問題。這就如同一個(gè)負(fù)債的窮人，因?yàn)楦F了才還不了債，而不是因?yàn)檫€債才使其變窮了。 這意味著企業(yè)先有利潤再進(jìn)行股利分配 。 ?國有商業(yè)銀行的性質(zhì)和任務(wù)決定了它與國有企業(yè)存在千絲萬縷的關(guān)系 。 ?事實(shí)上，現(xiàn)行的一些制度障礙，例如國有企業(yè)及其領(lǐng)導(dǎo)人都有一定的行政級(jí)別，資產(chǎn)管理公司也難以介入“債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)”的國有企業(yè)管理階層。否則，只能導(dǎo)致國家資源配置的低效率，甚至是無效率。 ?因?yàn)槭袌?chǎng)上會(huì)有不同的投資者愿意以不同的方式向這樣的企業(yè)提供融資。一個(gè)國有企業(yè)控股另一個(gè)國有企業(yè)?！皞D(zhuǎn)股”政策究竟轉(zhuǎn)移還是化解國有商業(yè)銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)？ 2/7/2023 34 Yuming ?從國有商業(yè)銀行層面看 ， 債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)使銀行剝離了不良資產(chǎn) ， 轉(zhuǎn)移了金融風(fēng)險(xiǎn) 。 ?至于扭虧為盈從會(huì)計(jì)角度看完全可能 。有些國有企業(yè)目前確實(shí)陷入困境，但是，國有企業(yè)負(fù)債比率過高只是其困境的“結(jié)果”或表現(xiàn)形式而不是導(dǎo)致其困境的“原因”。這些負(fù)債與國有企業(yè)形影相隨。 ?因此，中國股份制改革首先是轉(zhuǎn)變經(jīng)營機(jī)制，其次才是融資。 ?如果企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營機(jī)制不能解決 ， 試圖通過國家注入資金解決國有企業(yè)債務(wù)問題 ， 那是本末倒置 。 ?企業(yè)沒有資金猶如人體沒有血液，片刻不能生存。 ?首先，企業(yè)負(fù)債比率過高是一個(gè)相當(dāng)模糊的概念； ?其次，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)只是在資金（資產(chǎn)）總量不變的前提下，將企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上原來屬于負(fù)債項(xiàng)目轉(zhuǎn)為權(quán)益項(xiàng)目而已。 ?從資本成本原理看，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)對(duì)企業(yè)未必有利。但是，這只是問題的一個(gè)方面。 2/7/2023 12 Yuming ?幾年來，國家已注入大量資金解決這個(gè)問題，然而，收效甚微。這進(jìn)一步說明單靠國家注入資金難以解決國有企業(yè)債務(wù)問題。 2/7/2023 19 Yuming ?二、國有企業(yè)：究竟是負(fù)債比率過高還是收益率過低 2/7/2023 20 Yuming ?當(dāng)前中國國有企業(yè)債務(wù)問題給人的感覺就是國有企業(yè)負(fù)債比率過高。 2/7/2023 27 Yuming ?在不解決國有企業(yè)債務(wù)問題根源的前提下，無論采取何種方式解決了負(fù)債存量問題之后，新的負(fù)債依然會(huì)產(chǎn)生，債務(wù)流量轉(zhuǎn)化為存量。 債權(quán)轉(zhuǎn)股