【正文】 可轉(zhuǎn) 換債券可看作普通債券與股票買入期權(quán)的組合 。 。 t＝ 3個(gè)月。 ? 市場(chǎng)利率：市場(chǎng)利率越高 ， 買入期權(quán)未來(lái)支付施權(quán)價(jià)的現(xiàn)值越低 ， 其價(jià)值越高；賣出期權(quán)未來(lái)執(zhí)行時(shí)得到的收入的現(xiàn)值越低 ， 其價(jià)值也越低； 影響期權(quán)價(jià)格的因素 ? 施權(quán)價(jià)：施權(quán)價(jià)越高，買入期權(quán)的價(jià)值越低；賣出期權(quán)的價(jià)值越高。保證金的數(shù)額與形式與期權(quán)的施權(quán)價(jià)及期權(quán)的類型等有關(guān) 期權(quán)的交易 ? 保證金 （ 續(xù) ） – 投資者買入期權(quán)時(shí)，需支付全額的期權(quán)費(fèi)（期權(quán)價(jià)格），不允許用保證金方式購(gòu)買期權(quán)。 期權(quán)的交易 ? 期權(quán)合約（續(xù)） – 交易周期的循環(huán)。 ? 標(biāo)的資產(chǎn)：期權(quán)合同中規(guī)定的雙方買入或賣出的資產(chǎn) 。 CBOE的 SP100， SP500。 ? 現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約交易：買賣雙方事先簽訂在未來(lái)的某一時(shí)期交割一定數(shù)量、一定質(zhì)量等級(jí)的商品。 期權(quán)的類型 ? 股票期權(quán) ， 主要交易所為 CBOE（ 芝加哥 ） ， PHLX（ 費(fèi)城 ） ， AMEX（ 美國(guó) ） ， PSE（ 太平洋 ） ， NYSE（ 紐約 ） 。$5($25S$200)。 – 到期日。 負(fù)責(zé)向詢價(jià)者提供他所要求的期權(quán)的買入價(jià)格與賣出價(jià)格 ， 做市商可以保證期權(quán)的買賣指令可以被立即執(zhí)行 ， 從而增大了市場(chǎng)的流動(dòng)性 。 這說(shuō)明 ， 提前行使期權(quán)是不明智的 。 對(duì)公司債的分解使我們知道 ， 某公司一個(gè)面值為 D的零息債券的售價(jià)相當(dāng)于一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)零息債券加上一個(gè)同樣期限 ， 施權(quán)價(jià)為 D的該公司股票的賣出期權(quán)的售價(jià)和 。 期權(quán)價(jià)格的確定（續(xù)） 確定衍生金融工具的價(jià)格的基本方法： 1，“衍生”意味著該金融工具的收益變化可由現(xiàn)有金融工具的組合構(gòu)造出來(lái)； 2，構(gòu)造一個(gè)收益狀況與衍生金融工具相同的，由其他金融資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合； 3，根據(jù)金融市場(chǎng)上“無(wú)套利機(jī)會(huì)”的原則，衍生金融工具的價(jià)值一定與上述資產(chǎn)組合的價(jià)值相等。但此處未考慮稀釋效應(yīng)。 可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值分析 債券價(jià)值 （ 純粹價(jià)值 ） ： 債券價(jià)值是指可轉(zhuǎn)換債券失去轉(zhuǎn)換價(jià)值 ， 作為普通債券所具有的價(jià)值 。 Black－ Scholes公式（續(xù)） 利用表格計(jì)算期權(quán)價(jià)格的步驟如下： 1，計(jì)算標(biāo)的股票價(jià)格變化的標(biāo)準(zhǔn)差與期權(quán)有效期的平方根之積； 2，計(jì)算標(biāo)的股票價(jià)格與施權(quán)價(jià)現(xiàn)值之比； 3，利用表格（ Brealey Myers附表 6）查出買入期權(quán)價(jià)格與標(biāo)的股票價(jià)格之比； 4，用以上比值乘以標(biāo)的股票價(jià)格得到買入期權(quán)的價(jià)格。 如果股票價(jià)格升至 48元，買入者盈利 400元。 影響期權(quán)價(jià)格的因素 一個(gè)變量增加其他變量不變時(shí)股票期權(quán)價(jià)格的變化 變量 歐式 Call 歐式 Put 美式 Call 美式 Put 股票價(jià)格 + + 施權(quán)價(jià) + + 到期期限 ？ ？ + + 波動(dòng)率 + + + + 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 + + 現(xiàn)金股利 + + 買入期權(quán)價(jià)格的上下限分析 ? 買入期權(quán)的價(jià)格不會(huì)小于 0 ； ? 買入期權(quán)的價(jià)格不會(huì)大于標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格 。 期權(quán)的交易 ? 保證金 （ 續(xù) ） 例：某一投資者出售 4個(gè)無(wú)保護(hù)買入期權(quán) ， 價(jià)格為 $5，施權(quán)價(jià)為 $40， 股票價(jià)格為 $42（ 幣內(nèi)期權(quán) ） ， 所要求的保證金第一部分為 $42*400*30%=$5040；期權(quán)的實(shí)值為 $2， 保證金的第二部分為 $2*400=$800。如果當(dāng)前月的到期日尚未到達(dá)，則交易的期權(quán)和約包括當(dāng)前月到期期權(quán)，下個(gè)月到期期權(quán)和當(dāng)前月循環(huán)中的下兩個(gè)到期月的期權(quán)。 期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值 ? 一個(gè)施權(quán)價(jià)為 K， 標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格為 S的買入期權(quán)在施權(quán)日的價(jià)值為： P = S－ K， S K 0, S K P＝ Max(S－ K， 0) ? 一個(gè)施權(quán)價(jià)為 K， 標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格為 S的賣出期權(quán)在施權(quán)日的價(jià)值為： P = 0 ， S K K－ S, S K P＝ Max(K－ S， 0) 幣內(nèi)期權(quán)、幣上期權(quán)和幣外期權(quán) ? 幣內(nèi)期權(quán) (inthemoney)： 內(nèi)在價(jià)值大于 0的期權(quán)，對(duì) Call， SK；對(duì) Put， SK。 如SP100買入期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為 280， 如果在指數(shù)為292 時(shí)執(zhí)行該期權(quán) ， 則出售方將支付期權(quán)持有者（ 292280） *100=1200USD。 ? 期貨合約：是一種標(biāo)準(zhǔn)合約，它對(duì)交易對(duì)象的數(shù)量及數(shù)量單位，質(zhì)量等級(jí)，交收地點(diǎn)，交割期等都做了標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)定。 ? 分為買入期權(quán) (Call Option)和賣出期權(quán) (Put Option)。 權(quán)利中規(guī)定的買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格 。使交易更加容易，也使二級(jí)市場(chǎng)更加活躍。 期權(quán)的交易（續(xù)） – 期權(quán)的執(zhí)行。會(huì)員公司必須滿足最低資本額的要求。 SrKCP tf ???? ?)1( 公司債與股東權(quán)益 股東權(quán)益 股東價(jià)值 D A 股東權(quán)益所有者相當(dāng)于擁有一個(gè)以 D為施權(quán)價(jià)的對(duì)于公司資產(chǎn) A的買入期權(quán) 。 期權(quán)價(jià)格的確定 期權(quán)價(jià)格不能象其他原生造成那樣，依據(jù)未來(lái)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)獲得。 認(rèn)股權(quán)證具有期權(quán)的性質(zhì) ，它相當(dāng)于一個(gè)股票買入期權(quán) ， 因此其價(jià)值可由期權(quán)定價(jià)公式確定 。 轉(zhuǎn)換價(jià)值： 可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股股票后所得到的普通股的市場(chǎng)價(jià)值 。 ? 時(shí)間期權(quán)：在不確定情況下 ， 選擇投資時(shí)間是重要的 ， 有時(shí) ， 等待可以防止損失或可以增加收益 ， 這時(shí) ， 投資時(shí)間的選擇也可以用期權(quán)定價(jià)方法進(jìn)行分析 。 二者的差距反映了期權(quán)的杠桿效應(yīng)。 這 4個(gè)金融工具中有一個(gè)是多余的 ， 我們可以通過其中 3個(gè)金融工具的組合得到另外一個(gè)的價(jià)值 。確保期權(quán)的出售方按照合約的規(guī)定條款履行義務(wù)，同時(shí)記錄所有的交易頭寸狀況（多頭與空頭）。通常執(zhí)行的施權(quán)價(jià)的變化區(qū)間為 ， 5，10等，一般的規(guī)定為：標(biāo)的股票價(jià)格小于 25美元，變化間隔為 ；標(biāo)的股票價(jià)格在 25美元至200美元之間，變化間隔為 5美元；標(biāo)的股票價(jià)格大于 200美元，變化間隔為 10美元。 期權(quán)的交易 ? 早期的期權(quán)交易是柜臺(tái)交易（ OTC），期權(quán)合同的內(nèi)容：施權(quán)價(jià)、到期日、標(biāo)的資產(chǎn)的數(shù)額等可根據(jù)