【正文】 張五常：干脆取消管制 56 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 ? 當(dāng)我聽到林毅夫先生在談到外匯問題的時候 ，說什么人民幣不會貶值 ， 是因為中國欠外債太多 ， 假如人民幣要貶值的話 ， 要還的外債就會增加時 ， 覺得很沒道理 。 日本之所以在東南亞金融危機中能應(yīng)對 ， 主要是因為它的商品有競爭力 ，在最困難的情況下 ， 日本都保持了五六百億美元的順差 。 現(xiàn)在人民幣沒有貶值的問題 ， 反而有升值的壓力 。 ? 在人民幣經(jīng)常項目下實現(xiàn)可兌換后 ， 外匯體制改革的速度在加快 。 人民幣資本項目可兌換的步驟和前景 38 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 ? 根據(jù)多數(shù)發(fā)展中國家的經(jīng)驗 ， 開放的步驟一般為：先放寬長期資本流出的管制 ， 再放寬短期流出管制；先放寬對直接投資的管制 ， 再放寬對間接投資的管制；先放開對證券投資的管制， 再放開對銀行信貸的管制；行放開對境外籌資的管制 ， 再放開非居民境內(nèi)籌資的管制；行放開對金融機構(gòu)的管制 ， 再放開非金融機構(gòu)和居民個人的管制 。 人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件 34 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 ? 但 1992年后發(fā)生了重大變化 ， 到 1997年 ， 外商直接投資占外資流入的 %， 對外借款只占 14%，需要指出的是 ， 國外證券投資占流入資本比重一直較低 ， 而發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家證券投資占京戲入資本的比重很高 ， 有時成為外資流入的主要形式和渠道 。 人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件 29 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 ? 5． 宏觀金融審慎監(jiān)管能力 ,近二十年來國際金融領(lǐng)域出現(xiàn)劇烈動蕩的經(jīng)驗教訓(xùn)來看 ， 都是與監(jiān)管的放松與不力有關(guān) ， 也就是與國際資本頻繁大進(jìn)大出有關(guān) 。 因此 ， 如何能真正按多種貨幣不同加權(quán)所組形成的 一籃了貨幣 的匯率變動而變動 ， 以及主要根據(jù)市場供求來確定匯率 ， 還需作進(jìn)一步的改進(jìn)和完善 。 人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件 16 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 ? 但是人均產(chǎn)值 、 人均國民生產(chǎn)總值還遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國家 ， 特別是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不合理 ， 國企面臨困境 ， 生產(chǎn)結(jié)構(gòu)與消費結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào) ， 深化國企改革還有相當(dāng)長的路要走 。 在此情況下 ， 資金要求能夠自由地 、 迅速地流向全球回報率最高的地方 ， 為此， 掃清一切外匯管制 ， 加快貨幣可兌換的步伐， 為國際資本自由流動創(chuàng)造備件成為國際社會的共識 。 1996年7月以前 ， 外商投資企業(yè)的外匯買賣 ， 仍須委托外匯指定銀行通過當(dāng)?shù)赝鈪R調(diào)劑中心輸 ， 統(tǒng)一按照銀行間外匯市場的匯率結(jié)算 。 根據(jù)全會精神 。 居民攜帶外匯出境在 2023美元以內(nèi) ， 人民幣 6000元以內(nèi) ， 海關(guān)予以放行 。 人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件 13 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 ? 當(dāng)前亞洲經(jīng)濟金融危機已趨緩和并走向復(fù)蘇 ，但是不穩(wěn)定因素繼續(xù)存在 。 隨著我國經(jīng)濟實力的增強 ， 外經(jīng)貿(mào)的迅速發(fā)展 ， 這就加快了人民幣自由兌換的迫切性 。 代表資金價格的利率必須實現(xiàn)市場化 ， 因為能否真正按市場供求來決定資金的價格 ， 將關(guān)系到資金快速合理的流動和資源的合理配置 ， 以及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)合理調(diào)整的大問題。 宏觀金融監(jiān)管能力的提高和完善是人民幣資本項目可兌換的必要條件 。 債務(wù)率 （ 外債余額與當(dāng)年貿(mào)易和非貿(mào)易收匯之比 ） ， 雖然 1993年曾達(dá) %， 但到 1997年已降至 %。 1993年 10月 ， 在人民幣匯率并軌前， 我國承諾在 2023年以前接受國際貨幣基金組織協(xié)定第八條 ， 并已在 1996年 12月 1日提前實現(xiàn)了經(jīng)常項目可兌換 ， 鑒于人民幣經(jīng)常項目可兌換比預(yù)定計劃提前完成 ， 因此按此時間推算， 人民幣資本項目可兌換將在 2023年左右完成。 我們應(yīng)該充分理解這個問題的嚴(yán)峻性 ， 也不能存有任何僥幸心理 ， 想緩緩的想法是要不得的 。 50 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 ? 過早實現(xiàn)人民幣資本項目下可兌換 ， 對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整并不利 。大環(huán)境的狀況不改變 ， 資本回流就很困難 。 他同意中國央行官員的看法 ， 在人民幣作為可自由兌換的貨幣啟動之前 ， 需要若干前提條件 ，需要與其他國家的大量貿(mào)易 、 健全的國內(nèi)銀行系統(tǒng) 、 牢固的金融監(jiān)督 ， 以及完成銀行與國有企業(yè)的清理工作 。 假如今天香港的財政司宣布下個月開始實行外匯管制 ， 可以想象一下 ， 在香港的外匯資金會留下來呢 ， 還是會走呢 ？ 當(dāng)然是都撤走了 ， 港幣也會由此跌價 。 中國的外匯儲備與日本 、 德國等國家的外匯儲備不能相提并論 ， 這些國家的外匯儲備大部分是由貿(mào)易順差形成的 ， 而中國一旦出口受挫 ， 外國人又來逼債 ， 形勢就緊張了 。 我們現(xiàn)在應(yīng)少說多做 。 吳敬璉：可以倒計時了 44 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 ? 經(jīng)濟學(xué)家吳敬璉表示 ， 目前人民幣匯率并不是聯(lián)系匯率制或固定匯率制 ， 而是由市場決定的；但在對市場的管理中 ， 當(dāng)有可能出現(xiàn)大量套匯 、 逃匯時 ， 便加大管理力度 ， 手續(xù)過繁 ， 從而帶來不便 。 人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件 37 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 ? 在 有序 、 積極 、 穩(wěn)妥 的開放原則下 ， 首先是實現(xiàn)資本項目有條件的可兌換 ， 在此基礎(chǔ)上再實現(xiàn)資本項目的完全可兌換 。 人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件 33 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 ? 改革開放以來 ， 我國國際收支發(fā)展?fàn)顩r是良好的 。 資本項目開放取決于金融體系是否完善 ，金融市場是否發(fā)展到相當(dāng)水平 。 特別是近年來 ， 國家國際收支出現(xiàn)大量順差 ， 銀行結(jié)匯后 ， 不得不在市場大量出售 ， 如果央行不購入 ， 必然引起美元匯率的下跌 ， 迫使央行被動干預(yù) 。 就我國而言 ， 一蹴而就 ， 一步到位是不可取的 。 10 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 ? 70年代 ， 實行資本項目開放的只是一些發(fā)達(dá)國家 ， 80年代以來 ， 全球貨幣可兌換進(jìn)程明顯加快 。 三種貨幣以外的其它外幣匯率 ， 則按美元基準(zhǔn)匯率 ， 參照國際市場外匯行市套算中間匯率， 買賣匯率不得超過中間匯率的 %。 ? 各銀行掛牌的美元買賣價不得超過基準(zhǔn)匯率上下%， 港元 、 日元外匯買賣匯率不超過基準(zhǔn)匯率的 1%。 嚴(yán)格來說 ， 資本項目可兌換在目前國際上尚無統(tǒng)一定義， 根據(jù)國際貨幣基金組織的定義 ， 資本項目可兌換是指 “ 消除對國際收支資本和金融帳戶下各項交易的外匯管制 ， 如數(shù)量限制 、 課稅及補貼 ” 。 但是要清醒地認(rèn)識到 ， 這是一個有序漸進(jìn)的過程 。 上述管理辦法 ， 使央行干預(yù)成為必需行為 。 人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件 24 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 ? 4． 健全的金融體系和金融市