【正文】 ? 現(xiàn)金流動(dòng)壓力大、現(xiàn)金流量不足的企業(yè)應(yīng)優(yōu)先考慮采用 FRA，現(xiàn)金流量大的企業(yè)可優(yōu)先考慮利用利率期貨控制利率風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)金流動(dòng)至于利息差額有關(guān)，與本金無(wú)關(guān)。 38 二、遠(yuǎn)期利率協(xié)議 ?遠(yuǎn)期利率協(xié)議定義 ?遠(yuǎn)期利率協(xié)議報(bào)價(jià)和結(jié)算 ?遠(yuǎn)期利率協(xié)議特征 ?利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理 ? FRA的利弊分析 ?遠(yuǎn)期利率協(xié)議與利率期貨的比較 39 （一）遠(yuǎn)期利率協(xié)議定義 ?遠(yuǎn) 期利率協(xié)議（ Forward Rate AgreementFRA）是一種利率的遠(yuǎn)期合同，買(mǎi)賣(mài)雙方商定將來(lái)一定時(shí)間的協(xié)議利率并規(guī)定以何種利率為市場(chǎng)參考利率，在將來(lái)結(jié)算日，按規(guī)定的期限和本金，由一方向另一方支付協(xié)議利率和參考利率利息差額的結(jié)算額。 ?有創(chuàng)新金融工具分析，如：遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換等。 ?它表示國(guó)際貨幣資本使用的價(jià)格。它是因超出基本風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而獲取的超出基礎(chǔ)利率的回報(bào)率?！跋荣I(mǎi)后賣(mài)”。 ? FRA為場(chǎng)外交易，即柜臺(tái)交易，其協(xié)議不是標(biāo)準(zhǔn)化合約。 54 （五） FRA的利弊分析 ?優(yōu)點(diǎn) ?缺點(diǎn) 55 優(yōu)點(diǎn) ?靈活強(qiáng) ?交易便利 ?操作性強(qiáng) 56 缺點(diǎn) ? FRA的信用風(fēng)險(xiǎn)大 ? FRA為場(chǎng)外交易，不易找到交易對(duì)手。 (b) convert to SF。 47 （四）利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理 ?固定借款時(shí)遠(yuǎn)期利率成本 ?固定遠(yuǎn)期利率收益率 48 固定借款時(shí)遠(yuǎn)期利率成本 ?原理：預(yù)測(cè)利率上升，買(mǎi)入。這樣，買(mǎi)方把籌資成本固定在協(xié)議利率上，以防止利率上升風(fēng)險(xiǎn)。 ?目前，利率期貨市場(chǎng)已發(fā)展為最大的金融期貨市場(chǎng)。 ?離岸金融市場(chǎng)利率是指以國(guó)際金融市場(chǎng)上該國(guó)貨幣以外的貨幣為面值所使用的利率。常見(jiàn)的基礎(chǔ)利率為 LIBOR、 HIBOR和SIBOR，通常為短期利率。 31 例子 ?某年 8月 1日，市場(chǎng)利率為 %，某企業(yè)此時(shí)準(zhǔn)備借資金在 9月投資一個(gè) 200萬(wàn)美元的項(xiàng)目，由于估計(jì)到期時(shí)利率上升，借款成本增加，故做一筆期貨交易。 ?結(jié)算金額 =（市場(chǎng)利率 協(xié)議利率） 本金 協(xié)議期天數(shù) /360/（ 1+市場(chǎng)利率 協(xié)議期天數(shù) /360） 45 例如 ? 某公司 6個(gè)月后需一筆 3個(gè)月的貸款，金額為 1000萬(wàn)美元，該公司預(yù)計(jì)利率將會(huì)上升，為避免利率上升增加利息支出，該公司以 %的價(jià)格買(mǎi)入 1000萬(wàn)美元遠(yuǎn)期利率協(xié)議合約，期限為 6 9， 6個(gè)月后，在遠(yuǎn)期利率協(xié)議結(jié)算日， 3個(gè)月期的 LIBOR上升為%，則由銀行以貼現(xiàn)方式向該公司支付 %與 %的差額。若 FRA的協(xié)議利率為 %， 3個(gè)月后的市場(chǎng)利率果真下降。 (b) convert to US$, (c) invest in US money rate。則： ? 市場(chǎng)利率＞協(xié)議利率，買(mǎi)方可從賣(mài)方處獲得利率補(bǔ)償，則： ? 結(jié)算貼現(xiàn)額 =（ 9% %） 2023000 91/360/ （ 1+9 % 91/360） = =＄ 50 ? 從現(xiàn)在起的 3個(gè)月到 6個(gè)月間，銀行按市場(chǎng)利率籌資，籌資成本利息支出為： ? 2023000 9% 91/360=＄ 45500 ? 銀行將得到的利息補(bǔ)償在有效期內(nèi)進(jìn)行投資，利率 9%，則投資本利和為 ? （ 1+9% 91/360） =＄ ? 銀行用 FRA保值，實(shí)際籌資成本為 ? = ＄ ? 銀行的實(shí)際籌資成本利率為 r，則： ? 2023000 r 91/360= ? r=% ? 固定在遠(yuǎn)期利率上，控制了利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。 41 Forward or Future rate agreement (FRA) ? specifies the reference interest rate for a designated amount for a future period between a buyerborrower (who wants protection from an increase in the future interest rate) and the sellerlender (who wants protection against a decrease in the future interest rate). ? The parties do not actually enter into a loan transaction at the designated time in the future. If the actual interest rate is higher than the corresponding reference rate, the seller pensates the buyer for the interest rate differential。 27 短期國(guó)庫(kù)券的實(shí)際價(jià)格可從報(bào)價(jià)中計(jì)算出來(lái) ?第一步：從報(bào)價(jià)求收益率。 8 固定利率和浮動(dòng)利率 ?浮動(dòng)利率是指在利率隨市場(chǎng)供求關(guān)系定期浮動(dòng)。一般以 LIBOR為主，每 6個(gè)月浮動(dòng)。 ?短期國(guó)庫(kù)券收益率 ==% ?第二步：從已知國(guó)庫(kù)券收益率求短期國(guó)庫(kù)券期貨實(shí)際價(jià)格 ?短期國(guó)庫(kù)券實(shí)際期貨價(jià)格（指數(shù)） =100短期國(guó)庫(kù)券收益率 90/360 = 90/360 = 28 ?當(dāng)面值為 100萬(wàn)美元 3個(gè)月美國(guó)國(guó)庫(kù)券時(shí)，則實(shí)際期貨合約價(jià)格為 981250美元。 ? if the interest rate is lower than the reference rate, the buyer pays the seller for the difference. 42 ? Illustration of FRA ? FRABank B lends FRA to bank A at: ? 8%, 3month FRA ? 6month reference rate (LIBOR) ? $10 mi