【正文】 債券的價(jià)值如何變化？ 2年期，并有相同的年息票率，市場利率同樣由 10%上升到 11%，那么利率的上升對(duì)債券市值的影響如何？ 例 2 — 結(jié)論： ? 利率上升（下降）通常導(dǎo)致資產(chǎn)或負(fù)債市場價(jià)值的下降（上升）； ? 當(dāng)利率上升（下降）時(shí)，固定收入資產(chǎn)或負(fù)債的期限越長，其市場價(jià)值下降（上升）的幅度越大； ? 當(dāng)利率上升時(shí)，長期債券的價(jià)值隨著期限的增加而下降，但是下降的速度是遞減的； 期限模型 ? 加權(quán)平均期限 ininiiiiiMwMwMwM ???? ...2211w: 按市場價(jià)值計(jì)算的資產(chǎn)（負(fù)債）組合中每項(xiàng)資產(chǎn)（負(fù)債）占總資產(chǎn)（總負(fù)債）的比重 M: 資產(chǎn)（負(fù)債）的期限 期限模型 ? 期限缺口 000??????LALALAMMMMMMLAELAE???????例 3 ? 假設(shè)金融機(jī)構(gòu)以 1億美元投資于息票利率為 10%的 3年期債券，同時(shí)通過發(fā)行 9000萬美元、利率為 10%的 1年期存款來籌資。 as yields fall, bond prices rise。 比較：銀行，壽險(xiǎn)公司 利率是由某個(gè)期限等級(jí)或某個(gè)分割市場內(nèi)的供求條件決定的。根據(jù) 10%的年息票利率，支付利息為 10。若利率上升 1%，所有者權(quán)益如何變化？ ? 忽視了金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)和負(fù)債現(xiàn)金流所發(fā)生的時(shí)間 考慮：金融機(jī)構(gòu)發(fā)行 1張 1年期大額可轉(zhuǎn)讓存單，面值為 100，利息率為 15%；并將 100貸給一家公司，年利率 15%，期限為 1年，貸款合同規(guī)定半年償還一半貸款，其余到年底再還。 銀行通過計(jì)算資產(chǎn)負(fù)債表上每項(xiàng)利率敏感性資產(chǎn)（ RSA）和利率敏感性負(fù)債（ RSL），來報(bào)告每一組期限內(nèi)的再定價(jià)缺口。 1. 利率期限結(jié)構(gòu) ? 流動(dòng)性溢價(jià)理論 考慮了未來的不確定性； 長期利率等于現(xiàn)行利率與預(yù)期短期利率加上流動(dòng)性溢價(jià)的幾何平均數(shù)。假定銀行能夠以 6%的利率發(fā)行任何期限的存單。 請(qǐng)問：該管理人員如何調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)來免除利率風(fēng)險(xiǎn)？ 年年35??LADD風(fēng)險(xiǎn)防范和監(jiān)管的矛盾 ? 監(jiān)管機(jī)構(gòu)的目標(biāo)比率：比如資本比率 E/A ? 風(fēng)險(xiǎn)防范的目標(biāo)： ΔE=0？ Δ(E/A)=0？ 滿足前者： DA=kDL ? 滿足后者： DA=DL 有效期限模型的缺陷 ? 有效期限匹配的代價(jià)高昂 ? 風(fēng)險(xiǎn)防范是個(gè)動(dòng)態(tài)的問題 ? 較大的利率變動(dòng)和凸性 凸性（ convexity） V* i* i1 i1+ i2 i2+ V i V2+ V02+ 利率上升的資本損失效應(yīng)小于利率下降的資本收益效應(yīng)。 在預(yù)期利率會(huì)上升的情況下，金融機(jī)構(gòu)傾向于保持正的 CGAP； 在預(yù)期利率會(huì)下調(diào)的情況下，金融機(jī)構(gòu)往往傾向于保持負(fù)的 CGAP，以獲取利益。Chap 2. 利率風(fēng)險(xiǎn)管理 王海艷 博士 副教授 課程內(nèi)容 1. 利率的期限結(jié)構(gòu) 2. 利率敏感性 3. 利率風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)度量方法 影響利率的因素 ? 中央銀行的貨幣政策 ? 中央銀行貨幣政策的目標(biāo) : 釘住某一利率 /釘住銀行準(zhǔn)備金 ? 金融市場全球一體化加速了利率的變動(dòng)和各國利率波動(dòng)之間的傳遞 中央銀行貨幣政策的影響 中央銀行貨幣政策 利率 (資本成本 /收益率 ) 消費(fèi)者和企業(yè) 1. Term Structure of interest Rate ? The structure of interest rates for discounting cash flows of different maturities. （不同證券的市場收益率或利率） ? Yield curve（收益率曲線）： 收益與到期期限的關(guān)系 flat, upwardsloping, downwardsloping, humpedshaped ? Bond stripping / bond reconstitution 2023/3/19 5 1. 利率期限結(jié)構(gòu) 三個(gè)主要理論： ? 無偏預(yù)期理論 ? 流動(dòng)性溢價(jià)理論 ? 市場分割理論 1. 利率期限結(jié)構(gòu) ? 無偏預(yù)期理論 某一特定時(shí)間下的收益曲線反映了當(dāng)時(shí)市場對(duì) 未來短期利率 的預(yù)期。 ——CGAP效應(yīng) RSA與 RSL利率變化不同時(shí)