【正文】 一方面通過(guò)新增股份出售給員工 ， 達(dá)到擴(kuò)股增資的目的 ， 另一方面通過(guò) ESOP借款獲得資金 。 （ 2） 已欠的 2． 67億美元債務(wù)延期一年支付 。 企業(yè)危機(jī)并不一定是全面危機(jī) ， 危機(jī)可能僅僅是財(cái)務(wù)上的或暫時(shí)的 。 雇員持股為有投票權(quán)的特殊優(yōu)先股 。 職工不直接掌握股票 。 50 四通案例（五） 四通長(zhǎng)期以來(lái)曾對(duì)產(chǎn)權(quán)改革經(jīng)過(guò)多次嘗試： 1989年之前 ， 萬(wàn)潤(rùn)南在董事會(huì)上提出 “ 良性分割 ” 的概念 ， 即董事會(huì) 10名成員不分所有權(quán)而分割資產(chǎn)支配權(quán) ， 他占 50％ ， 其余董事占 50％ 。 整個(gè)新老核心層的實(shí)際份額超過(guò)半數(shù) 。 改制效果： 1998年一年的純利潤(rùn)是 1060萬(wàn)元 ， 1999年上升到 1380萬(wàn)元 。 管理層付款方式：由于持股范圍小 ， 個(gè)人持股數(shù)額大 ， 所以付款采取分歧付款的方式 。 因此此次春蘭改制拿出的 25%本身就是企業(yè)集體的資產(chǎn) ， 而追加的 25%的分紅權(quán)也是由集體股東轉(zhuǎn)讓的 。 方案框架：改制資產(chǎn)以配股和期股結(jié)合的形式進(jìn)行 ， 面向全體春蘭員工 ， 春蘭員工以現(xiàn)金方式按 1∶ 1購(gòu)買(mǎi)股權(quán) ， 每股 1元 ， 在購(gòu)買(mǎi)股權(quán)的同時(shí)贈(zèng)送同樣數(shù)量的干股 （ 分紅權(quán) ） ， 配股期限暫定 3年 。 還本租賃 。 設(shè)立人：職工持股會(huì)由產(chǎn)權(quán)改革的單位發(fā)起設(shè)立 ， 一個(gè)公司只有一個(gè)持股會(huì) 。 ① 管理者擁有企業(yè)股權(quán) ， 可促使其努力創(chuàng)新 ， 挖掘潛力； ② 股東相對(duì)集中 ， 增加了監(jiān)督的便利和有效性； ③ 因?yàn)椴缓玫捏w制 ， 運(yùn)營(yíng)能力沒(méi)有得到很好發(fā)揮 ， 經(jīng)驗(yàn)層收購(gòu)后增長(zhǎng)空間大； ④ MBO常有高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的情況 ， 這進(jìn)一步激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者的潛力 ， 改善經(jīng)營(yíng)效果 。 18 MBO在國(guó)外的發(fā)展歷程 80年代以前 ， 經(jīng)營(yíng)者融資收購(gòu)事實(shí)上已經(jīng)出現(xiàn) ， 在一開(kāi)始 ， 它是作為一種業(yè)務(wù)放棄和退出的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式 ， 因?yàn)樾枰鹑谏a(chǎn)和金融技巧的推動(dòng) ， 因此它也是作為一種金融技術(shù)出現(xiàn) 。 16 職工持股計(jì)劃的微觀意義 形成穩(wěn)定的職工隊(duì)伍 。 在美國(guó) ，職工持股計(jì)劃完全是 “ 稅收導(dǎo)向 ” 的 ， 稅法確立了這些計(jì)劃的基本框架 ， 這些稅收優(yōu)惠包括：企業(yè)向 ESOP的捐獻(xiàn)在一定限度內(nèi)可以免交所得稅 、 金融機(jī)構(gòu)向 ESOP貸款利息可以免交 50%的所得稅 、 雇主從 ESOP套現(xiàn)的收入可以延遲納稅等等 ， 極大地刺激了職工持股計(jì)劃的開(kāi)展 。 第二階段 —— 30年代至 50年代中后期 。 10 職工持股計(jì)劃的理論基礎(chǔ) 一 、 兩要素理論 路易斯 管理層融資收購(gòu) （ MBO） 。 現(xiàn)代公司的最基本的規(guī)則是： ① 所有者擁有剩余索取權(quán) （ 權(quán)力 ） ； ② 所有者必須承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn) （ 義務(wù) ） 。 同樣 ， 因?yàn)閱T工持股基本上是內(nèi)部員工持股 ， 失去員工資格就會(huì)失去持股資格并造成損失 ， 因而持股員工不會(huì)輕易離開(kāi)公司 。 通過(guò)給機(jī)會(huì) 、 期望和壓力 ， 激發(fā)經(jīng)營(yíng)者與員工更積極工作的動(dòng)力 。 四中全會(huì) 《 中共中央關(guān)于國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問(wèn)題的決定 》 提出：一方面要在保證國(guó)家控制力的前提下減持國(guó)有股 ， 另一方面要讓經(jīng)營(yíng)者和職工擁有股權(quán) 。 7 職工持股計(jì)劃的主要方式 職工持股計(jì)劃 （ ESOP） 。 面對(duì)大部分勞動(dòng)者缺乏足夠資金的現(xiàn)狀 ， 必須設(shè)計(jì)一種籌資技術(shù) ， 使盡可能多的人擁有資產(chǎn) ， 職工持股計(jì)劃因此產(chǎn)生 。 職工持股制度的 萌芽階段 。 但由于各地政府的不同考慮 ， 在職工持股上的發(fā)展水平也不均衡 由于國(guó)家還沒(méi)有關(guān)于職工持股的系統(tǒng)的法律法規(guī) ， 已出臺(tái)的一些相關(guān)條款往往存在矛盾 ， 在具體操作上 ， 由于法規(guī)不規(guī)范 ， 操作的靈活性比較大 ， 加上我國(guó)企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系復(fù)雜 ， 不同企業(yè)差別很大 ， 直接導(dǎo)致難以有統(tǒng)一規(guī)范的操作方法可以依循 。 ESOP應(yīng)用得最多的是用來(lái)購(gòu)買(mǎi)封閉型公司中希望退出的股東的股份 ， 59%的杠桿化的 ESOP用于此目的 。 管理者融資收購(gòu)發(fā)源于英國(guó) ， 在 80年代興起 。 20 國(guó)內(nèi)外 MBO的區(qū)別 國(guó)外 國(guó)內(nèi)過(guò)程 帶有明顯痕跡的若干次收購(gòu)行動(dòng)較長(zhǎng)期間的潛移默化過(guò)程資金來(lái)源 依賴(lài)銀行貸款、債券為主的外部組合融資管理者自籌資金或私募投資為主體方式 敵意收購(gòu)和公開(kāi)競(jìng)價(jià)是重要形式自己收購(gòu)自己，與所有權(quán)代表 （政府）達(dá)成高度默契重點(diǎn) 注重融資結(jié)構(gòu)、法律程序，均雇用中介機(jī)構(gòu)操作政府關(guān)系運(yùn)作、企業(yè)內(nèi)部人際平衡方面著墨甚多，傾向于自己操作定價(jià)模式 定價(jià)模式擁有充分的數(shù)據(jù)支持，標(biāo)準(zhǔn)化程度較高多為黑箱操作，桌面交易與案下交易互補(bǔ)，交易的公正性與合法性年透明發(fā)生主體 上市公司和大型集團(tuán)公司 中小企業(yè)和集體所有制企業(yè)為主，但也陸續(xù)有上市公司等實(shí)行收購(gòu)主體目標(biāo)公司經(jīng)理層，如部門(mén)經(jīng)理以上人員職工持股會(huì)，以經(jīng)營(yíng)者為主，但通常代表全體員工參與投資者經(jīng)常有戰(zhàn)略投資者參與，并發(fā)揮重要的積極作用缺少戰(zhàn)略投資者21 MBO的意義 有效促進(jìn)企業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整 ， 重新整合企業(yè)的業(yè)務(wù) 。 法律風(fēng)險(xiǎn) 。 科技成果 、 專(zhuān)利技術(shù) 、 非專(zhuān)利技術(shù)作價(jià)入股 。 29 目 錄 第一部分 職工持股的理論介紹 第二部分 職工持股的實(shí)務(wù)操作過(guò)程 第三部分 國(guó)外職工持股的主要方式 第四部分 國(guó)內(nèi)職工持股模式與案例 第五部分 ****職工持股方案設(shè)計(jì) 30 國(guó)外職工持股的主要方式 國(guó)外職工持股的主要方式簡(jiǎn)介 31 目 錄 第一部分 職工持股的理論介紹 第二部分 職工持股的實(shí)務(wù)操作過(guò)程 第三部分 國(guó)外職工持股的主要方式 第四部分 國(guó)內(nèi)職工持股模式與案例 第五部分 ****職工持股方案設(shè)計(jì) 32 春蘭案例（一） 春蘭集團(tuán)公司 春蘭股份公司 國(guó)有 資產(chǎn) 50% 購(gòu)買(mǎi) 25% 分紅 25% 職工持股會(huì) 工行、建行 資產(chǎn)測(cè)算 職工、經(jīng)營(yíng)者 10億現(xiàn)金 進(jìn)軍電子商務(wù)、顯示器生產(chǎn)等領(lǐng)域 進(jìn)入 新產(chǎn) 業(yè) 持股 % 90% 股票質(zhì)押貸款 33 春蘭案例（二） 核心思想：收購(gòu)集團(tuán)公司股份 ， 轉(zhuǎn)讓股份獲得資金仍然留在集團(tuán) 。 持有紅股的員工一旦離開(kāi)春蘭或退休 ， 將退還其所持紅股 。 股份分配：主要骨干員工持股 ， 普通職工不參與持股 ， 骨干職工持股堅(jiān)持“ 責(zé)任越大 ， 持股量越多 ” 的原則 ， 但詳情未知 ， 美的管理層有 20多人在“ 美托 ” 持有股份 ， 約占 “ 美托 ” 總股本的 78％ ；剩下 22％ 的股份為工會(huì)持有 ， 主要用于將來(lái)符合條件的人員新持或增持 。 資金來(lái)源：經(jīng)營(yíng)者宋世楹 1125萬(wàn)元 （ ％ 的股份 ） 來(lái)源于四個(gè)渠道： 100萬(wàn)元的才能股 、 150萬(wàn)元技術(shù)股 、 250萬(wàn)元職務(wù)配股和 625萬(wàn)元的購(gòu)買(mǎi)股權(quán)和期權(quán) 。 注冊(cè)資金 1億元 ， 其中四通職工持股會(huì)占 5100萬(wàn)元；四通集團(tuán)投資 4900萬(wàn)元 。 自己的東西自己掏錢(qián)買(mǎi) ， 這也是四通模式的典型特點(diǎn) 。 53 吳忠儀表案例 銀行支持 吳忠儀表集團(tuán)有限公司 吳忠儀表股份有限公司 國(guó)有股轉(zhuǎn)讓或發(fā)行新股 3300萬(wàn)股，計(jì) % 某股份公司 9000萬(wàn)股 % 全體員工為發(fā)起人 期權(quán) 54 錢(qián)江生化 本公司第一大股東浙江海寧市資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司于 99年 7月 29日與海寧市鼎興投資 有限公司簽訂了 關(guān)于浙江錢(qián)江生物化學(xué)股份有限公司部分國(guó)家股股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議有有關(guān)事宜已經(jīng)批準(zhǔn) ,海寧市資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司將所持有 99中期每 股凈資產(chǎn) ,轉(zhuǎn)讓后 ,海寧市資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司持有公司國(guó)家股 ,占 99年末總股本 %,仍為第一大股東 ,海 寧市鼎興投資公司持有本公司法人股 ,占 99年末總股本 %,為公司第二大股東 . 【 28】 2023年 3月 21日 《 上海證券報(bào) 》 第 9版 職工股上市公告 本公司內(nèi)部職工股 2023年 3月 27日上市流通 ,其中董 ,監(jiān)事及高管 人員所持 . 55 錢(qián)江生化 47個(gè)人 銀行支持 老總 260萬(wàn)股， 5% 26%，每股凈資產(chǎn) 海寧市資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司 錢(qián)江生化股份公司 按每 股凈資產(chǎn) ，計(jì) % 海寧市鼎興投資有限公司 % 該方案已獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。 4． 2023年全部?jī)斶€債務(wù)后 ， 如果雇員想出賣(mài)股票 ， 公司有義務(wù)從雇員手中全部回購(gòu)股票 。 58 美國(guó)西北航空公司的職工持股 點(diǎn)評(píng)： 1． 在企業(yè)的危機(jī)期或有問(wèn)題的企業(yè)中實(shí)行職工持股 ， 職工的信心和參與是拯救企業(yè)的重要因素 。 但公司破產(chǎn)受以下兩個(gè)主要因素的制約：一是宣布破產(chǎn)后 ， 以公司凈資產(chǎn)償還債務(wù) ，銀行和其他債權(quán)人的利益要受到損失 ， 一大批飛行員 、 技師和空姐要面臨失業(yè)；二是西北航空公司的主要航線(xiàn)在亞洲國(guó)家 ， 東方人對(duì) 破產(chǎn) 難以接受 ，大型企業(yè)破產(chǎn)在美國(guó)的影響也很大 ， 從而申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)會(huì)影響正常營(yíng)業(yè) 。 提高生產(chǎn)效率 。 63 MBO對(duì)國(guó)有企業(yè)的意義 90年代后期 ， 中央政府明確提出國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的主張 ， 提出在一定程度上將企業(yè)產(chǎn)權(quán)出售 ， 國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理人員和職工購(gòu)買(mǎi)本企業(yè)的所有權(quán)也就成為產(chǎn)權(quán)改革的重要方法之一 。 然而 ， 重組協(xié)議并沒(méi)有使公司擺脫困境 。 3． 識(shí)別一個(gè)企業(yè)是有困難還是沒(méi)有希望 ， 本企業(yè)職工對(duì)企業(yè)的看法是值得考慮的因素之一 。 公司在 2023年之前可隨時(shí)收回職工股 ， 但必須提前 60～ 90天通知職工 。 職工在接受內(nèi)部職工股時(shí) ， 并不是隨著計(jì)劃的實(shí)施而立即得到全部股份 ， 而是在一定時(shí)間期間內(nèi) （ 如五到七年 ） 逐步得到這些股份的 （ 如三年后得到２０ ％ ， 以后每年增加２０ ％ ， 七年后得到全部股份 ） 。 1992年 ， 曾向政府上報(bào)方案 ， 以四通集團(tuán)下屬全資子公司北京四通新技術(shù)產(chǎn)業(yè)股份有限公司作為股改主體 ， 先將其資產(chǎn)部分量化到員工頭上 ， 再向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股票 ， 部分存量和增量一起動(dòng) 。 1999年 7月 19日 ， 香港證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn) “ 新四通 ” 收購(gòu) “ 香港四通 ” 中屬于四通集團(tuán)所有的全部股份 ， 約占%， 有 ， 每股凈資產(chǎn) 。 一旦上市成功 ， 宋世楹的 1125萬(wàn)股可能價(jià)值上億元 。 持股方式：美的骨干員工持股方案不是員