【正文】 10 6 ? 400） 25% = ? 40（萬元） ? 改造后舊設(shè)備的賬面余值 = 1400 – 1400 247。 （ 2）永續(xù)現(xiàn)金流法 ：假設(shè)兩個(gè)項(xiàng)目均重置無限多次，從而選取無限久遠(yuǎn)作為共同的壽命期并進(jìn)行評價(jià)。 ② 在預(yù)期現(xiàn)金流確定之后，IRR客觀存在的。 T —累計(jì)現(xiàn)金凈流量首次為正值或零的 年份 NCFT—第 T年的現(xiàn)金凈流量 T10tt1— T1ICO N CF ??? ?? 第 年 回尚 未 收 的 投 資T 1T?T 10tt = 1TNCFP B P = T 1 +NCF= T 1 +I C O 第 年 尚 未 回 收 的 投 資第 年 的 現(xiàn) 金 凈 流 量B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 43 投資項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 投資回收期 —非貼現(xiàn) PBP 【 例 81續(xù) 1】 表 811 投資回收期計(jì)算表 （ 單位：萬元） 年份 現(xiàn)金凈流量 累計(jì)回收額 未回收額 零時(shí)點(diǎn) ? 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 第 6年 4 1 3. 75 5? ? ? ? （ 年 ）B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 44 投資項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 投資回收期 —貼現(xiàn) PBP 【 例 81續(xù) 2】 5 1 1 .52? ? ? ? （ 年 ）表 813 貼現(xiàn)投資回收期計(jì)算表 （ 單位：萬元 ） 年份 現(xiàn)金凈流量 貼現(xiàn)現(xiàn)金 凈流量 累計(jì)回收額 未回收額 零時(shí)點(diǎn) ? ? 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 第 6年 B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 45 投資項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值（ present value， NPV）是以投資項(xiàng)目的資本成本率作為貼現(xiàn)率，計(jì)算該項(xiàng)目全部的預(yù)期現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與預(yù)期現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之間的代數(shù)和。 B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 29 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量及預(yù)測 （ 2）間接法 ——以稅后凈利潤為基礎(chǔ)調(diào)整 稅后增量現(xiàn)金流量 = 稅后凈利潤 + 非付現(xiàn)成本和費(fèi)用 從利潤表的最底端 ——稅后凈利潤 開始，逐步 加回所有的非付現(xiàn)成本和費(fèi)用 。 企業(yè)進(jìn)行投資項(xiàng)目評價(jià)時(shí) : ?第一，需要考慮企業(yè)是否具備了實(shí)施與管理該項(xiàng)目以實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的核心能力。 第 8章 投資項(xiàng)目評價(jià)概述 實(shí)施與管控階段評價(jià)與決策階段識別與篩選階段? 識別盈利性投資機(jī)會(huì)? 是否符合企業(yè)的戰(zhàn)略? 提出項(xiàng)目的投資設(shè)想? 初步篩選新投資項(xiàng)目? 形成提交項(xiàng)目建議書? 分析項(xiàng)目的市場前景? 做出最終的投資決策? 制定投資項(xiàng)目實(shí)施計(jì)劃? 監(jiān)督控制項(xiàng)目實(shí)施過程? 評價(jià)項(xiàng)目實(shí)際財(cái)務(wù)效益? 改善投資項(xiàng)目后續(xù)實(shí)施? 改進(jìn)未來項(xiàng)目投資決策? 分析項(xiàng)目的財(cái)務(wù)效益? 分析企業(yè)的核心能力B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 7 投資項(xiàng)目評價(jià)的主要內(nèi)容 第 8章 投資項(xiàng)目評價(jià)概述 投資項(xiàng)目評價(jià) 1. 市場前景分析 2. 財(cái)務(wù)效益分析 3. 核心能力分析 B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 8 1. 市場前景分析 第 8章 投資項(xiàng)目評價(jià)概述 表 81 投資項(xiàng)目的市場前景分析所應(yīng)考慮的主要因素 經(jīng)濟(jì)趨勢與政策導(dǎo)向 行業(yè)政策與市場環(huán)境 供需關(guān)系與產(chǎn)銷格局 科技進(jìn)步與技術(shù)創(chuàng)新 （ 1）經(jīng)濟(jì)增長與變化趨勢 （ 2）經(jīng)濟(jì)環(huán)境與調(diào)整導(dǎo)向 （ 3）政府政策與扶持措施 （ 1）政策調(diào)控與產(chǎn)業(yè)布局 （ 2）行業(yè)競爭與進(jìn)入壁壘 （ 3）市場競爭與貿(mào)易政策 （ 1）國內(nèi)市場與國際市場 （ 2）客戶需求與變化趨勢 （ 3）產(chǎn)品周期與產(chǎn)品替代 （ 1）科技政策與發(fā)展規(guī)劃 （ 2）技術(shù)創(chuàng)新與發(fā)展趨勢 （ 3）環(huán)境保護(hù)與政策要求 B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 9 2. 財(cái)務(wù)效益分析 ?投資項(xiàng)目評價(jià)的財(cái)務(wù)效益分析是對新投資項(xiàng)目能否產(chǎn)生良好的預(yù)期財(cái)務(wù)收益并增加企業(yè)價(jià)值做出判斷。在獨(dú)立項(xiàng)目評價(jià)中，差額現(xiàn)金流量就是相關(guān)現(xiàn)金流量。 （ 4） A企業(yè)適用的所得稅稅率為 25%。 表 818 盈利指數(shù)計(jì)算表 （ 單位：萬元） 資本成本率 10% 15% 20% 25% 初始投資成本 ? ? ? ? 預(yù)期現(xiàn)金凈流入量的現(xiàn)值 NPV ? PI B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 53 投資項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 內(nèi)部收益率（ internal rate of return， IRR） 從計(jì)量含義上看，內(nèi)部收益率是指使投資項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，也就是使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。一種可行的解決辦法是假設(shè)項(xiàng)目未來進(jìn)行重置，從而將各互斥項(xiàng)目置于一個(gè)共同的壽命期內(nèi)進(jìn)行評價(jià)。銷售單價(jià)保持 3萬元每噸不變，單位變動(dòng)付現(xiàn)成本降低至 2萬元每噸，每年固定付現(xiàn)成本增加至 300萬元 【 例 86】 B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 71 繼續(xù)使用 舊 設(shè)備 （ 單位：萬元） 年份 零時(shí)點(diǎn) 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 第 6年 舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值 （ 機(jī)會(huì)成本 ） ? 變現(xiàn)損失抵減 （ 機(jī)會(huì)成本 ） ? 舊設(shè)備改造費(fèi)用 ? 營業(yè)收入 變動(dòng)付現(xiàn)成本 ? ? ? ? ? ? 固定付現(xiàn)成本 ? ? ? ? ? ? 所得稅繳納 (未考慮折舊 ) ? ? ? ? ? ? 折舊的所得稅抵減 營運(yùn)資本投資 ? 營運(yùn)資本收回 舊設(shè)備各年現(xiàn)金凈流量 ? 投資項(xiàng)目評價(jià)的實(shí)例應(yīng)用 B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 72 投資項(xiàng)目評價(jià)的實(shí)例應(yīng)用 購建 新 設(shè)備 （ 單位：萬元） 年份 零時(shí)點(diǎn) 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 第 6年 新設(shè)備購建成本 ? 營業(yè)收入 變動(dòng)付現(xiàn)成本 ? ? ? ? ? ? 固定付現(xiàn)成本 ? ? ? ? ? ? 所得稅繳納 (未考慮折舊 ) ? ? ? ? ? ? 折舊的所得稅抵減 營運(yùn)資本投資 ? 營運(yùn)資本收回 新設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值 變現(xiàn)損失抵稅 新設(shè)備各年現(xiàn)金凈流量 ? 差額 （ 新 舊 ） 現(xiàn)金流量 ? B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 73 投資項(xiàng)目評價(jià)的實(shí)例應(yīng)用 固定資產(chǎn)的更新改造決策 思路提示： ? 采用差額分析法，即由于新設(shè)備的使用年限與舊設(shè)備的剩余使用年限相等，可以使用新、舊設(shè)備的差額現(xiàn)金流方法進(jìn)行比較。 10 25% = 50（萬元） ? 新設(shè)備變現(xiàn)損失抵稅 =（ 2023 – 2023 247。 固定資產(chǎn)更新改造決策 — 期間 現(xiàn)金流量 繼續(xù)使用舊設(shè)備 購建新設(shè)備 （ 1） （ 2） （ 3） （ 4） + ? ? ?（ +） 營業(yè)收入 付現(xiàn)的成本和費(fèi)用 所得稅繳納 自發(fā)性地追加投資 （ 收回 ）的營運(yùn)資本 （ 1） （ 2） （ 3） （ 4） + ? ? ?（ +） 營業(yè)收入 付現(xiàn)的成本和費(fèi)用 所得稅繳納 自發(fā)性地追加投資 （ 收回 ）的營運(yùn)資本 B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 68 投資項(xiàng)目評價(jià)的實(shí)例應(yīng)用 固定資產(chǎn)的更新改造決策 “期末” 現(xiàn)金流量的決策分類方法來確認(rèn)發(fā)生時(shí)點(diǎn)。 “ 固有 ”是指，內(nèi)部收益率是投資項(xiàng)目的完全內(nèi)生變量，本身不受資本市場利率的影響，而是 取決于投資項(xiàng)目本身所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 ，只要確定了項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量（包括各期現(xiàn)金流量的數(shù)值大小、發(fā)生時(shí)點(diǎn)和持續(xù)時(shí)間），也就確定了內(nèi)部收益率。 B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 46 投資項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 凈現(xiàn)值 表 814 凈現(xiàn)值的決策規(guī)則 獨(dú)立項(xiàng)目評價(jià) 互斥項(xiàng)目評價(jià) NPV0, 表示項(xiàng)目可以在補(bǔ)償投資后為投資者創(chuàng)造了額外的價(jià)值 。 B e ij in g J ia o t o n g U n iv e r s it y《 公司財(cái)務(wù)管理 》 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 8 章 投資項(xiàng)目評價(jià) 31 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量及預(yù)測 稅后增量現(xiàn)金流量的三種計(jì)算方法是否代表了同一現(xiàn)金流？ 直接法： 稅后增量現(xiàn)金流量 = 營業(yè)收入 –付現(xiàn)成本和費(fèi)用 –所得稅 間接法： 稅后增量現(xiàn)金流量 = 稅后凈利潤 +非付現(xiàn)成本和費(fèi)用 稅盾法： 稅后增量現(xiàn)金流量 =（營業(yè)收入 –付現(xiàn)成本和費(fèi)用） （ 1 –所得稅稅率） + 非付現(xiàn)成本和費(fèi)用 所得稅稅率 證明： = 營業(yè)收入 –付現(xiàn)成本和費(fèi)用 – 所得稅 ………………………...…...…...…...… 直接法 = 營業(yè)收入 –（營業(yè)成本和費(fèi)用 – 非付現(xiàn)成本和費(fèi)用） – 所得稅