【正文】 （ 2）根據公司近期績效建立并評估新趨勢的情景 （ 3）利用經濟原理及各種情景出現的可能性來估計賦予給每個情景的權重。如公司只有一種產品，從事的是基于大宗商品的行業(yè)，或公司處于（或接近）財務困境。 房地產投資信托基金 (REIT) P/CF(股價 /每股凈現金流 ) 對于投資政策的限制以及巨額折舊提取使得現金流成為優(yōu)于股權資本贏利的尺度。 7 7 二、價值評估的一般方法 價值評估的主要方法 評估方法 成本法 比較法 現金流折現法 實物期權 8 8 (一 )成本法 ? 企業(yè)價值是基于企業(yè)所含括資產的公允價值的加和。 債務 優(yōu)先股股息 )/折現 20 20 （ 1） 權益 資本成本 Ks—— 留存收益成本 Rs—— 股東的必要報酬率 Rf—— 無風險報酬率 Β—— 股票的貝塔系數 Rm—— 平均風險股票必要報酬率 資本資產定價模型法Ks=Rs=Rf+β(RmRf) 折現率（加權平均資本成本） 21 21 研究表明： A、被問及無風險報酬率時， 1/3的財務經理表示他們用十年期的國庫券收益率替代， 1/3用 1030年期的國債收益率替代， 15%的則用期限不到 10年的國債利率替代。 29 在專利到期之前的未來 10年里，成功的新藥將每年帶來 ， EBITDA占銷售額的45%（因為銷售價格在專利過期之后將大幅下降，不考慮過期之后的回報）。在行業(yè)前景 黯淡，競爭對手都在收縮的情況下，管理者必須說服董 事會和銀行家進行擴張。 37 公司周期性波動的成因 在許多周期性行業(yè)，投資者對利潤的追逐促使其不斷加大投資導致產能大量增加，實際利用率下降，這就給價格和回報率帶來了向下的壓力。 22 22 （ 2） 加權平均資本成本 + E D+E *Ke D D+E *（ 1t） *Kd 解釋 獲得途徑 E 權益的市場價值（注） 通過考察參考公司 D 債務的市場價值（注） 通過考察參考公司 Ke 權益資本的成本 通過 CAPM模型獲得 Kd 債務資本的成本 通過考察市場債務融資成本獲得 t 被評企業(yè)的所得稅率 被評企業(yè)一般情況下適用所得稅率 WACC = 23 （ 1）投資新企業(yè)（項目） （ 2）收購企業(yè)（項目） （ 3）簡化測算的思路 財務預測模型運用（計算）的方法 24 調整現值法 調整現值 = 把公司所有資本全部當作權益資本計算出公司價值的現值 + 稅盾的現值 凈現值 =調整現值 期初投資 加權平均資本成本的凈現值與調整現值法運 用的區(qū)別 25 （四）實物期權 傳統(tǒng)估值方法的局限性 （ 1）用折現現金流量法評估項目價值，我們通常假設公司會按照既定的方案執(zhí)行，不會在執(zhí)行過程中進行重要的修正； （ 2）實際上管理者會隨時關注各種變化，如果事態(tài)表明未來前景比當初設想得更好，他會加大投資力度，反之則會設法減少損失。一般公司估值的底線 ? 不適用于 : 擁有大量無形資產（包括商譽）的公司 10 10 中海油估值案例 ——成本法估值 11 11 (二 )比較法 ? 利用參考公司的相關數據估算價值乘數（如市盈率），并與被評估企業(yè)相應的基本數據或指標（如