【正文】 （ 2）根據(jù)公司近期績效建立并評估新趨勢的情景 （ 3）利用經(jīng)濟原理及各種情景出現(xiàn)的可能性來估計賦予給每個情景的權(quán)重。如公司只有一種產(chǎn)品，從事的是基于大宗商品的行業(yè)，或公司處于（或接近）財務(wù)困境。 房地產(chǎn)投資信托基金 (REIT) P/CF(股價 /每股凈現(xiàn)金流 ) 對于投資政策的限制以及巨額折舊提取使得現(xiàn)金流成為優(yōu)于股權(quán)資本贏利的尺度。 7 7 二、價值評估的一般方法 價值評估的主要方法 評估方法 成本法 比較法 現(xiàn)金流折現(xiàn)法 實物期權(quán) 8 8 (一 )成本法 ? 企業(yè)價值是基于企業(yè)所含括資產(chǎn)的公允價值的加和。 債務(wù) 優(yōu)先股股息 )/折現(xiàn) 20 20 （ 1） 權(quán)益 資本成本 Ks—— 留存收益成本 Rs—— 股東的必要報酬率 Rf—— 無風險報酬率 Β—— 股票的貝塔系數(shù) Rm—— 平均風險股票必要報酬率 資本資產(chǎn)定價模型法Ks=Rs=Rf+β(RmRf) 折現(xiàn)率（加權(quán)平均資本成本） 21 21 研究表明： A、被問及無風險報酬率時， 1/3的財務(wù)經(jīng)理表示他們用十年期的國庫券收益率替代， 1/3用 1030年期的國債收益率替代， 15%的則用期限不到 10年的國債利率替代。 29 在專利到期之前的未來 10年里，成功的新藥將每年帶來 ， EBITDA占銷售額的45%（因為銷售價格在專利過期之后將大幅下降，不考慮過期之后的回報）。在行業(yè)前景 黯淡，競爭對手都在收縮的情況下，管理者必須說服董 事會和銀行家進行擴張。 37 公司周期性波動的成因 在許多周期性行業(yè)，投資者對利潤的追逐促使其不斷加大投資導(dǎo)致產(chǎn)能大量增加，實際利用率下降，這就給價格和回報率帶來了向下的壓力。 22 22 （ 2） 加權(quán)平均資本成本 + E D+E *Ke D D+E *（ 1t） *Kd 解釋 獲得途徑 E 權(quán)益的市場價值（注） 通過考察參考公司 D 債務(wù)的市場價值（注） 通過考察參考公司 Ke 權(quán)益資本的成本 通過 CAPM模型獲得 Kd 債務(wù)資本的成本 通過考察市場債務(wù)融資成本獲得 t 被評企業(yè)的所得稅率 被評企業(yè)一般情況下適用所得稅率 WACC = 23 （ 1）投資新企業(yè)（項目） （ 2）收購企業(yè)（項目） （ 3）簡化測算的思路 財務(wù)預(yù)測模型運用（計算）的方法 24 調(diào)整現(xiàn)值法 調(diào)整現(xiàn)值 = 把公司所有資本全部當作權(quán)益資本計算出公司價值的現(xiàn)值 + 稅盾的現(xiàn)值 凈現(xiàn)值 =調(diào)整現(xiàn)值 期初投資 加權(quán)平均資本成本的凈現(xiàn)值與調(diào)整現(xiàn)值法運 用的區(qū)別 25 （四）實物期權(quán) 傳統(tǒng)估值方法的局限性 （ 1）用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評估項目價值，我們通常假設(shè)公司會按照既定的方案執(zhí)行，不會在執(zhí)行過程中進行重要的修正； （ 2）實際上管理者會隨時關(guān)注各種變化，如果事態(tài)表明未來前景比當初設(shè)想得更好，他會加大投資力度，反之則會設(shè)法減少損失。一般公司估值的底線 ? 不適用于 : 擁有大量無形資產(chǎn)（包括商譽）的公司 10 10 中海油估值案例 ——成本法估值 11 11 (二 )比較法 ? 利用參考公司的相關(guān)數(shù)據(jù)估算價值乘數(shù)（如市盈率），并與被評估企業(yè)相應(yīng)的基本數(shù)據(jù)或指標（如