【正文】 我們預計下半年家電行業(yè)可能的投資機會來自于三個方面：一是，低估值的行業(yè)龍頭可能出現(xiàn)的補漲行情。業(yè)績低點已過、增長可期家電上市公司業(yè)績低點在09 年一季度。2007 年12 月以來，首次試點的四川、河南、山東三省一年的家電銷售取得了較為明顯的成效。在發(fā)布業(yè)績預告的93家公司中，預增、略增、扭虧和續(xù)盈的公司共有33家，%。圖表5：純堿價格上漲100元對EPS的靜態(tài)影響上市公司生產(chǎn)工藝權(quán)益產(chǎn)能(萬噸)總股本(百萬股)純堿收入占比純堿毛利率每百萬股權(quán)益產(chǎn)能EPS影響市凈率雙環(huán)科技聯(lián)堿法464%%山東?；眽A法220895%%三友化工氨堿法200939%%青島堿業(yè)氨堿法60396%%資料來源：公司財務報表、同花順金融研究中心(二) PVC除了房地產(chǎn)的回暖外，原油價格上漲也是推動PVC價格的一個重要因素。15月份，全國商品房銷售面積達24644萬立方米，%，好于此前預期。聯(lián)堿法的原鹽利用率較高，每生產(chǎn)1 噸的純堿基本上要副產(chǎn)1 噸氯化銨，但廢渣、廢水排放少，能耗也較低，對環(huán)境影響要小于氨堿法。而對于醫(yī)藥商業(yè)的整合平臺，上海醫(yī)藥自然當仁不讓。聯(lián)華超市一直是上實醫(yī)藥最為重要的利潤來源，08年為公司貢獻了8320萬元的投資收益，%?；舅幬锬夸浖磳⑼瞥觯幤方祪r措施的力度也將不斷加大，公司現(xiàn)有產(chǎn)品中部分品種存在降價風險。募集資金所投項目主要為擴大主導產(chǎn)品產(chǎn)能公司主導產(chǎn)品產(chǎn)能利用率一直維持在較高水平，%、%。%、%、%，公司的業(yè)績增長主要來自主要產(chǎn)品銷售增長和期間費用率的下降。近半年來，由于大盤累計漲幅較大，請投資者注意大盤回調(diào)的風險。其中，普通商品住房項目資本金比例降幅超出市場預期。另外，從世界來看，由于非洲、印度、中東等很多國家或地區(qū)城市化水平不高，它們的城市化進程也將不斷推進，而美國、歐洲等國家雖然基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)比較先進，但依然存在進一步完善和維護的需求。武鋼集團先后重組了鄂鋼、昆鋼和柳鋼，后期武鋼將有可能重組重鋼和華中地區(qū)的中小型鋼廠。2000年，我國鋼鐵行業(yè)前十家企業(yè)收入所占比重尚有49％，％，2007年雖有所回升，％。進入 2009年下半年，銀行業(yè)基本面改善的趨勢更加明顯，信貸繼續(xù)保持適度增長，結(jié)構(gòu)優(yōu)化使得息差降幅見底，資本市場回暖帶來非息收入增加、銀行卡業(yè)務快速發(fā)展等將實現(xiàn)銀行業(yè)09年凈利潤有望實現(xiàn)正增長。國有銀行在今年上半年已完成全部或大部分全年任務，預計下半年信貸投放將趨緩。另外，通貨預期的重新抬頭將刺激投資性購房再次入市，房市呈現(xiàn)回暖跡象。與國際形勢相同的是，目前我國經(jīng)濟回暖的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，尤其是進出口形勢依然極不樂觀，預計在明顯的經(jīng)濟回暖信號之前，上調(diào)利率和存款準備金率的可能性較小。因而，銀行業(yè)業(yè)績今年實現(xiàn)正增長是可期的。因此我國財政政策和貨幣政策的放松引發(fā)的需求急劇變化，對PPI的推動作用沒有像對CPI的推動作用那么大。我們認為生產(chǎn)資料價格的同比繼續(xù)大幅度下降是導致PPI下降的主要原因，其中采掘工業(yè)工業(yè)出廠品價格繼續(xù)大幅度下降趨勢在短期還難以改變，但隨著原料工業(yè)出廠品價格的上漲，或推高下月生產(chǎn)資料價格。其中，%，%；%，%；%，%。房地產(chǎn)：房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)連續(xù)4個月攀升，土地市場逐漸回暖，作為國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)是帶動其他行業(yè)增長的重要力量，也正是這個原因讓我們一直看好地產(chǎn)。寬松的貨幣政策仍將是主基調(diào)。我們認為，去庫存化過程已經(jīng)基本完成，經(jīng)濟的穩(wěn)步回升和股市8個月以來的上漲夯實了經(jīng)濟進一步好轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)，也證實了寬松的貨幣政策和積極的財政政策的有效性。參與交易的A股賬戶數(shù)量仍舊處于高位，顯示交易活躍。各行業(yè)公司資金政策與操作策略目 錄政策與策略美調(diào)整經(jīng)濟復蘇預期，A股不改牛市格局 26月CPI、PPI或?qū)⒅沟厣?8行業(yè)與公司銀行業(yè)：信貸有望繼續(xù)增長，結(jié)構(gòu)改善提升業(yè)績 12鋼企兼并重組條例將出，關(guān)注主題性投資機會 18工程機械行業(yè)，有望迎來拐點 21桂林三金:中藥OTC細分市場龍頭 發(fā)行市盈率偏高 24上實系重組：工商分離 關(guān)注交易性投資機會 32純堿和PVC行業(yè)：等待房地產(chǎn)開工復蘇 35化工行業(yè)：關(guān)注業(yè)績預增和行業(yè)好轉(zhuǎn)的公司 40政策暖風頻吹下家電業(yè)績走出低谷 43區(qū)域經(jīng)濟的春天剛剛來到 47資金與操作7月解禁股數(shù)量超前6月總量 流通股數(shù)量首超限售股 56Level2分析板塊資金流向及熱點 60大陽線調(diào)整后超短線統(tǒng)計分析 66上證指數(shù)的技術(shù)分析 68個人投資組合的構(gòu)建 72其他市場行業(yè)和大宗商品的月度價格動態(tài)分析 75六月海外市場動態(tài) 80海外基金經(jīng)理交流 85美調(diào)整經(jīng)濟復蘇預期，A股不改牛市格局陳 杏6月市場回顧6月初，美國股市和日本股市都曾創(chuàng)出年內(nèi)新高，但全球資本市場在美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)欠佳、以及獲利回吐壓力的作用下，隨即開始整理走勢，主要股市均出現(xiàn)調(diào)整，唯有中國股市一只獨秀，截至24日，上漲11%。以下，我們分析6月份A股各個行業(yè)和板塊的漲跌情況：圖表1：6月A股各板塊漲幅及交易情況時間漲幅時間漲幅時間漲幅銀行Ⅱ%交運設(shè)備%農(nóng)林牧漁%金融服務%交通運輸%采掘%黑色金屬%商業(yè)貿(mào)易%信息設(shè)備%保險Ⅱ%紡織服裝%餐飲旅游%證券Ⅱ%信息服務%化工%食品飲料%公用事業(yè)%家用電器%有色金屬%輕工制造%建筑建材%醫(yī)藥生物%綜合%物流Ⅱ%房地產(chǎn)%電子元器件%機械設(shè)備%資料來源：同花順金融研究中心. 中國經(jīng)濟好轉(zhuǎn)進一步確立5月PMI連續(xù)第3個月高于50%，一致指標出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象——，％，％的增長速度也是去年10月份以來增速最高的月份。后期，經(jīng)濟有望進一步回暖。A股市場資金供給充足，短期拆借利率有上升5月，信貸資金超預期增長，增幅達到6600億以上，而根據(jù)目前所得到的數(shù)據(jù)來看，6月份前20日的新增信貸金額甚至超出了5月份，信貸活躍度遠超市場預期；貨幣供應量也繼續(xù)保持增長，保持快速上升勢頭。證券：證券市場的回暖毋庸置疑，流動性的充裕支持證券市場繼續(xù)回暖，券商的經(jīng)濟業(yè)務、自營業(yè)務、資產(chǎn)管理業(yè)務都有望好轉(zhuǎn)。從月環(huán)比看，%；%，%，%。如果不是大宗商品價格出現(xiàn)反彈，使PPI環(huán)比自4月起已由負轉(zhuǎn)正，從而終止了連續(xù)7個月的環(huán)比下降趨勢。圖表4：CPI及PPI未來12月預測走勢數(shù)據(jù)來源： 同花順金融研究中心計算整理 圖表5：CPI與PPI剪刀差預測走勢數(shù)據(jù)來源： 同花順金融研究中心，PPI回落速度繼續(xù)快于CPI。貨幣政策仍將維持，流動性充裕局面有望延續(xù)6月17日國務院常務會議強調(diào)，我國經(jīng)濟正處在企穩(wěn)回升的關(guān)鍵時期，要堅定不移地實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。央行最近的作為也更多是通過“窗口指導”的方式來引導銀行信貸投向和結(jié)構(gòu)的調(diào)整，確保經(jīng)濟的恢復。在房地產(chǎn)開發(fā)資金來源（國內(nèi)貸款）方面，進入1月份，已結(jié)束了自 2008年以來的下滑趨勢。在新增貸款占比上，4月份，％，％；較3月份出現(xiàn)明顯下滑，長期貸款方面在5月份也出現(xiàn)下滑。此外，銀行股的相對估值仍具明顯優(yōu)勢，橫向及縱向比較均仍處于較低水平。行業(yè)集中度偏低帶來了一系列的不利后果，一方面導致我國鋼鐵行業(yè)規(guī)模效應低、行業(yè)重復建設(shè)嚴重、資源配置效率低下，另一方面，行業(yè)內(nèi)企業(yè)眾多，集中度低，使得行業(yè)生產(chǎn)難以統(tǒng)一協(xié)調(diào)，無法及時根據(jù)需求變化調(diào)整供給，加劇了市場波動。屆時，武鋼將與寶鋼、鞍鋼一起，成為國內(nèi)三家產(chǎn)能5000萬噸以上的超級鋼鐵企業(yè)巨頭。城市化的過程必將伴隨著大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)施工，而這兩者是工程機械的最主要下游需求。需求的逐步恢復以及政策的放松，使得房地產(chǎn)開發(fā)的信心得以恢復，高企的庫存壓力也在上半年得到一定的緩解。桂林三金:中藥OTC細分市場龍頭 發(fā)行市盈率偏高李永良桂林三金主要從事咽喉口腔用藥系列、抗泌尿系感染用藥系列及心腦血管用藥系列中成藥產(chǎn)品的研究、生產(chǎn)與銷售，以及其他天然藥物和生物制劑等的研究開發(fā)。06年公司業(yè)績的大幅增長主要緣于工資改革降低了銷售、管理的人工成本，以及渠道整合相應減少經(jīng)銷商傭金，從而致使的當年期間費用率大幅下降；08年凈利潤增幅下降主要是因為產(chǎn)品大幅提價使得銷售有所下滑，相應銷售費用也大幅提升。公司本次募集資金投資項目建設(shè)完成并達產(chǎn)后，主導產(chǎn)品三金片的產(chǎn)能將在23億片/年的基礎(chǔ)上新增30億片/年的產(chǎn)能，西瓜霜潤喉片的產(chǎn)能將在39億片/年的基礎(chǔ)上新增50億片/年或桂林西瓜霜含片30億片/年的產(chǎn)能，桂林西瓜霜將在2977萬支/年的基礎(chǔ)上新增6000萬支的產(chǎn)能；新產(chǎn)品腦脈泰膠囊和眩暈寧片將實現(xiàn)從小批量生產(chǎn)到產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)。此外，此次發(fā)行完成后，發(fā)行人凈資產(chǎn)較發(fā)行前有較大幅度的增加。上實醫(yī)藥退出聯(lián)華超市，使得其經(jīng)營策略更加清晰，并獲得充裕的現(xiàn)金用于醫(yī)藥業(yè)務投資與發(fā)展；此外，也在一定程度上顯示出集團資產(chǎn)重組的決心。如果重組按第二種方案實施，在獲得集團未上市優(yōu)質(zhì)工業(yè)資產(chǎn)后，上實醫(yī)藥的資產(chǎn)規(guī)模及資產(chǎn)質(zhì)量都將獲得很大的提升。代表公司：雙環(huán)科技。盡管土地購置面積和新開工面積仍處于負增長狀況，但近期房地產(chǎn)商拿地的熱情明顯好轉(zhuǎn)，3月份后土地購置面積逐月增加。對于西北地區(qū)的電石法PVC企業(yè)，將依靠所在地的廉價資源成本優(yōu)勢，獲取更多的利潤空間。預增和扭虧的公司主要集中在民爆行業(yè)和石油化工行業(yè)，特別是對于民爆行業(yè)；虧損行業(yè)主要集中在化纖、純堿和氯堿等子行業(yè)；農(nóng)藥化肥行業(yè)主要表現(xiàn)為業(yè)績下降。其中， 萬臺， 億元，冰箱、 個百分點。從上市公司的08 年年報和09 年1 季報數(shù)據(jù)分析，絕大部分家電上市公司凈利潤在09 年1 季度毫無懸念的出現(xiàn)了同比下降，而環(huán)比數(shù)據(jù)觀察來看，除青島海爾、格力電器、海信電器、合肥三洋等少數(shù)企業(yè)外，其它家電上市公司均有明顯的下滑。在通脹預期和流動性過剩的推動下，如果下半年宏觀經(jīng)濟繼續(xù)回暖，市場做多信心將會進一步增強，而家電板塊特別是龍頭個股憑借估值優(yōu)勢，很有可能出現(xiàn)一輪補漲行情。三條主線布局下半年家電板塊可以預計，下半年政策仍是市場的焦點，家電銷售對政策的依賴程度將加強，因此在政策中受益最大的上市公司也會具有更多投資機會。按照出口額占行業(yè)銷售產(chǎn)值的31%計算，如果不考慮出口退稅率上調(diào)帶來的出口價格下跌，出口退稅率提高3個百分點，將使行業(yè)利潤率水平提高約1個百分點。圖表1：家電下鄉(xiāng)、以舊換新、節(jié)能補貼等相關(guān)政策一覽資料來源：同花順金融研究中心政策實施效果與展望(一) “家電下鄉(xiāng)”實施效果可以看出，家電下鄉(xiāng)政策由點向面輻射、下鄉(xiāng)產(chǎn)品不斷增多，產(chǎn)品限價逐步提高?？傮w來看，行業(yè)景氣度尚未回升，這也直接導致上半年化工行業(yè)盈利能力依然較低。我們通過公司的產(chǎn)能對純堿價格的影響做敏感度分析，發(fā)現(xiàn)敏感度最高的公司是雙環(huán)科技，最低的是青島堿業(yè)。圖表2：PVC價格資料來源：同花順金融研究中心(二) 房地產(chǎn)銷售面積大增今年3月份以來，房地產(chǎn)成交量連續(xù)出現(xiàn)增長。聯(lián)堿法的原料和氨堿法基本相同，但由于其氨耗高，故一般情況下其煤耗量要大于氨堿法。相比之下，掌握重組主導權(quán)的上實系嫡系公司上實醫(yī)藥的機會要大得多。在09年年初，上實醫(yī)藥公告出售其旗下全資子公司上海實業(yè)聯(lián)合集團商務網(wǎng)絡(luò)發(fā)展有限公司100%股權(quán)，%股權(quán)。 億元用于固定資產(chǎn)投資，未來幾年存在較大的折舊壓力。憑借現(xiàn)有渠道和品牌資源，結(jié)合良好的治療效果，該系列產(chǎn)品有望成為公司新的利潤增長點。08年公司對一線品種西瓜霜潤喉片、桂林西瓜霜和三金片出廠價上調(diào)40%左右，致使銷量均有所下滑，但各產(chǎn)品收入仍然分別增長 %、%和 %。由于公司起點較低，而技術(shù)實力很強，從長遠來看，公司有望實現(xiàn)遠高于行業(yè)平均增速的快速增長，建議重點關(guān)注。日起對固定資產(chǎn)投資項目資本金比例進行適當調(diào)整，保障性住房和普通商品住房項目的最低資本金比例為20%，其他房地產(chǎn)開發(fā)項目的最低資本金比例為30%。目前，%，世界平均水平為49%，發(fā)達國家為78%，因此，我國城市化的提升空間非常之大。鞍鋼已經(jīng)重組了天鐵鋼板，又計劃聯(lián)合重組本鋼和東北特鋼。一直以來，我國鋼鐵行業(yè)的低集中度現(xiàn)狀就廣為市場所詬病。并且，股份制銀行將成為下半年度的信貸投放主力。在下半年度，居民中長期消費貸款和企業(yè)中長期貸款將是主要看點。在未來，由于房地產(chǎn)價格走高的預期，加上前期開發(fā)商新開工項目的萎縮造成市場供給的不足，剛性需求將陸續(xù)進入市場。與此同時，有關(guān)美國經(jīng)濟是否好轉(zhuǎn)尚存在爭議。另外，資本市場回暖、IPO重啟以及經(jīng)濟復蘇預期下的中間業(yè)務也會對銀行業(yè)績增長提供動力。但同時由于下半年出口的表現(xiàn)依然不樂觀，外需對原材料和大宗商品價格的推動作用有限，而且整個生產(chǎn)鏈條上的產(chǎn)能過?，F(xiàn)象。盡管近2個月來由于流動性充裕推動一些基礎(chǔ)性產(chǎn)品價格明顯反彈，但與去年高位比仍然較低。6月CPI、PPI或?qū)⒅沟厣? 燕5月份，%。銀行：看好銀行的理由并沒有改變——利差壓力有望在下半年得到緩解、人民幣國際化趨勢有利于銀行業(yè)的發(fā)展、以量補差的策略取得階段性的成績，從資金流入來看，中長期資金持續(xù)入場，也對銀行板塊構(gòu)成強有力的支撐。而可以肯定的是，雖然信貸增速超出預期，但在經(jīng)濟明確復蘇之前，我國的貨幣政策不太可能收緊。15月累計社會消費品零售總額48770億元，%。從投資者開戶情況來看，6月A股開戶數(shù)量有所增加，而基金新增賬戶數(shù)量增長明顯，這也許可以提示我們中長期投資者仍在入場。由于美國市場利率上升，以及美元受到包括中國和貨幣基金組織在內(nèi)的諸多方面支持，美元指數(shù)本月階段性反彈，%,；在美元上漲、資金避險需求下滑的影響下，本月大宗商品價格指數(shù)CRB出現(xiàn)觸頂回調(diào)走勢，最高點位曾達到266，隨后開始調(diào)整，截至24日，CRB指數(shù)略有下滑，收于249，比5月底的253下滑了4個點