【正文】 相似地，在1998年的11月，在第一天的交易中，它的最高價達97美元/股。Initial Public Offerings首次公開發(fā)行Investment bankers manage the issuance of new securities to the public. Once the SEC has mented on the registration statement and a preliminary prospectus has been distributed to interested investors, the investment bankers organize road shows in which they travel around the country to publicize the imminent offering. These road shows serve two purposes. First, they attract potential investors and provide them information about the offering. Second, they collect for the issuing firm and its underwriters information about the price at which they will be able to market the securities. Large investors municate their interest in purchasing shares of the IPO to the underwriter。 這樣的話就是投資銀行同意幫助那些公司把那些發(fā)行的證券銷售給公眾，但是其自己并不實際上購買那些證券。 首次公開發(fā)行，或者IOPs，就是股票由一家以前私有性質(zhì)的公司第一次出售給公眾。目前與證券市場相關(guān)的監(jiān)管部門除了證監(jiān)會、證券交易所之外，保監(jiān)會、銀監(jiān)會和人民銀行也對其有很大的影響，各部門之間的監(jiān)管工作需要加強信息交流、協(xié)調(diào)監(jiān)管，以保證貨幣市場、證券市場和保險市場三者的資金可以有序地相互融通，互促發(fā)展并控制風險。要解決這一問題, 我們可以通過“信譽機制”來監(jiān)督中介機構(gòu)。三是定期披露會計師事務(wù)所審計收費及對上市公司的非審計服務(wù)事項,對會計師事務(wù)所形成一種約束。（2）盡早推出做市商制度。鼓勵發(fā)行品種多樣化的公司債券,如可轉(zhuǎn)換債券、金融債券等。信息披露制度不僅僅只是覆蓋上市公司、基金等層面，實際上市場各主要參與主體均存在信息披露問題，特別是證券經(jīng)營機構(gòu)。因此, 以凈資產(chǎn)或高于凈資產(chǎn)的價格進行國有股減持是不可取的。盡管目前規(guī)范已躍升為中國資本市場建設(shè)的工作重點, 但是我們在規(guī)范、解決該市場存在的諸多問題時, 切切不能因為規(guī)范而放棄了發(fā)展。在海外新上市數(shù)量方面，2004年比2003年增長了75%；在籌資額方面，2004年比2003年增長了59%。這顯然與法規(guī)嚴重不符, 損害了投資者的利益。但由于這些所謂的機構(gòu)大戶投資于股票市場的資金主要來源于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資金、銀行信貸資金以及拆借資金,這就決定了這些“機構(gòu)大戶”只能在股票市場上憑借其資金充裕、信息快速、跑道暢通等優(yōu)勢進行有恃無恐的短期投資,導致一些具有長期價值的股票無人問津,價格紛紛下挫。（三） 上市公司信息披露制度的缺陷編造虛假編造虛假信息在上市公司信息失真中較為常見。而證券交易品種則出現(xiàn): (1) 我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為復雜,既有A 股、B 股、H 股,又有國家股、法人股、內(nèi)部職工股、轉(zhuǎn)配股等劃分。不能把中國的“特產(chǎn)”當作國際慣例，也不能簡單地超越中國的特殊問題照搬國外的做法，不承認中國特色是不現(xiàn)實的。寶鋼股份、中國石化等一大批在國民經(jīng)濟中舉足輕重的國有企業(yè)改制成為上市公司。中國資本市場的缺陷與對策研究劉俊強2005年7月摘 要本文從中國的實際出發(fā)，首先對資本市場十幾年的發(fā)展給予了肯定：資本市場的建立是我國改革開放過程中的一場偉大變革，它的成長和壯大必將是我國特色社會主義市場經(jīng)濟健康、快速發(fā)展的發(fā)動機。證券市場為它們籌集到了寶貴的資金, 從而降低了企業(yè)的財務(wù)費用, 減輕了國家的壓力。一、 中國資本市場發(fā)展中存在的缺陷和問題（一） 資本市場本身的缺陷 中國資本市場功能的缺陷嚴重阻礙市場本身的發(fā)展我國證券市場如何定位一直是經(jīng)濟理論界爭論的焦點問題。A 股、B 股、H 股雖然能夠在證券市場上流通,但三種股票卻因流通市場的不同彼此處于分割狀態(tài)。部分上市公司上市前為了募集最大限度的資金,不惜過度地包裝,夸大經(jīng)營業(yè)績和贏利預(yù)測,有的公司為了掩蓋虧損而不惜制造虛假的財務(wù)報表。這對原本起伏不定的中國股票市場來說,沒有起到“定海神針”的作用,反而加劇了市場的波動。投資咨詢機構(gòu)我國的一些投資咨詢機構(gòu)和分析師在信息披露上存在的主要問題就是不顧事實真相, 滿口謊言, 欺騙股民, 誤導股民進行投資操作。而反觀國內(nèi)證券市場，創(chuàng)下1997年以來首發(fā)募資額的最低點，而同期海外IPO的中國企業(yè)數(shù)量為84家，募集資金量約為國內(nèi)的3倍。絕不能因為規(guī)范而犧牲了發(fā)展。由于凈資產(chǎn)中的大部分是流通股股東創(chuàng)造的, 對于非流通股股東來說是無償占有, 那么, 這部分既得利益應(yīng)返還給流通股股東。資本市場的廣大中小投資者既是上市公司、基金的股東或委托人，也是證券經(jīng)營機構(gòu)的客戶，其法定利益同樣不可受到侵害，現(xiàn)行信息披露制度對于股份公司、基金等及其中介機構(gòu)的信息披露要求是比較明確的，但對證券經(jīng)營機構(gòu)則不明確，另一方面，信息披露制度中一些事項披露的法規(guī)要求不統(tǒng)一，同一事項如重大關(guān)聯(lián)交易在不同法規(guī)中有不同的規(guī)定，極易造成披露真空，此外，現(xiàn)行信息披露制度面臨的主要問題是如何加大對相關(guān)利益集團信息披露違規(guī)成本的問題，這是信息披露制度是否有效的關(guān)鍵。允許發(fā)行浮動利率債券。做市商制度的功能在于有利于證券市場的穩(wěn)定，提高市場流動性，保證資本市場信息的公開性，有利于實際價格向真實價值回歸。中介機構(gòu)是信息傳遞的紐帶市場監(jiān)管作為一個直接融資的市場, 證券市場賴以存在的基礎(chǔ)之一就是真實而充分的信息披露。 “信譽機制”是指中介機構(gòu)出于保證自身信譽的原因, 會準確公正地披露信息, 其存在會在多期市場博弈中修正信息不對稱造成。（六）加快資本市場國際化的步伐證券市場國際化是指一個國家國內(nèi)證券市場國際范圍內(nèi)的延伸,消除市場交易雙方國際界限。 周期性的新發(fā)行由已經(jīng)使收益浮動的公司提供。 銀行家僅僅擔任在公眾和公司之間的一個中間人， 因此不承擔不能以開價轉(zhuǎn)賣所購買證券的風險。 these indications of interest are called a book and the process of polling potential investors is called bookbuilding. The book provides valuable information to the issuing firm because larger institutional investors often will have useful insights about the market demand for the security as well as the prospects of the firm and its petitors. It is mon for investment bankers to revise both their initial estimates of the offering price of a security and the number of shares offered based on feedback form the investing munity. 投資銀行管理對公眾的新證券的發(fā)行。While the explicit costs of an IPO trend to be around 7% of the funds roused, such underpricing should be viewed as another cost of the issue. For example, if had sold its million shares for the$ that investors obviously were willing to pay for them. Its IPO would have raise $197 million instead of only $ million .The money “l(fā)eft on the table” in this case far exceeded the explicit cost of the stock issue.清楚明確的首次公開發(fā)行成本是所籌集資金的7%左右，然而這種價格的低估也可以看作發(fā)行的另一種成本。The most dramatic case of underpricing occurred in December 1999 when shares in VA Linux were sold in an IPO at $30 a share and closed on the first day of treading at $, a 698% oneday return. Similarly, in November 1998, million shares in were sold in an IPO at a price of $9 a share. In the first day of treading the price reached $97 before closing at $ a share. 很多戲劇性的價格被低估的案例發(fā)生在1999年的12月，當時VA Linux 公司的股票首次發(fā)行價格是每股30美元，一天就有698%的匯報率。 這大大地降低了它們的流動性和投資者愿意支付的可假定的發(fā)行價格。An alternative to firm mitment is the bestefforts agreement. In this case the investment banker agrees to help the firm sell the issue to the public but does not actually purchase the securities. The banker simply act as an intermediary between the public and the firm and thus does not bear the risk of being unable to resell purchase securities at the offering price. The bestefforts procedure is more mon for initial public offerings of mon stock, for which the appropriate share price is less certain. 除包銷之外的另一種選擇是最大努力的同意。 在私人投資者中購買和銷售已經(jīng)發(fā)行的證券是在二級市場上進行的There are two types of primary market issues of mon stock. Initial public offerings, or IOPs, are stocks issued by a formerly privately owned pany selling stock to the public for the first time. Seasoned new issues are offered by panies that already have floated equity. A sale by IBM of new shares of stock, for example, would constitute a seasoned new issue.在初級市場上有兩種形式發(fā)行普通股。二是搞好監(jiān)管當局的協(xié)調(diào)。但總的概括起來看, 最主要的是因為沒有激勵的委托代理關(guān)系。二是加強注冊會計師的法制建設(shè)。同時要改變目前的“T+1”交易機制，實行“T+0”交易機制，這樣可以使投資者在得知投資決策錯誤的時候進行及時的調(diào)整，同樣這一優(yōu)點也在期貨市場上得到證實。允許企業(yè)債券流通轉(zhuǎn)讓,增強二級市場的流動性。信息披露制度是保證資本市場公開透明的關(guān)鍵，是資本市場發(fā)揮定價功能，引導資金合理流動，優(yōu)化資源配置從而提高市場運行效率的保障。上市公司的股票凈資產(chǎn)中, 至少有一半以上是由流通股股東在申購和企業(yè)籌集資金過程中獲得的。如果離開了資本市場的發(fā)展, 監(jiān)管和規(guī)范就成了無源之水、無本之木, 監(jiān)管就失去了存在的意義。（八）國家政策的導向偏差2003年中國企業(yè)海外新上市（IPO）的數(shù)量為48家，籌資金額約70億美元；2004年的數(shù)量為84家。例如某上市公司有兩個項目只有行業(yè)主管部門的批文, 并沒有得到國家經(jīng)貿(mào)委的立項, 律師卻發(fā)表意見認為沒有實質(zhì)性的法律障礙。在管理層提出了要“超常規(guī)、創(chuàng)造性地發(fā)展機構(gòu)投資者”的發(fā)展思路后,隨著證券投資基金、保險資金和三類企業(yè)入市等一系列鼓勵機構(gòu)投資者發(fā)展的政策的出臺,我國證券市場上機構(gòu)投資者所占比重偏小的局面得到一定改善。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)損害了國家和企業(yè)法人應(yīng)享有的股權(quán)利益,不利于國有企業(yè)的規(guī)范化運作。我國現(xiàn)有的證券市場可選擇的投資產(chǎn)品較少,與成熟市場所擁有的期權(quán)、期貨、期指等衍生金融產(chǎn)品相比較,我國現(xiàn)今所提供的證券市場交易品種僅有股票、債券和基金,而衍生市場還處于空白,由此造成了投資者選擇范圍較小,投資結(jié)構(gòu)單一,無法建立風險的對