【正文】 特別地，對基于發(fā)行主體提供的材料，中誠信證評對其準確性、及時性、完整性、針對任何商業(yè)目的的可行性及合適性不作任何明示或暗示的陳述或擔保。按2011年3月1日的人民幣匯率中間價測算，公司擔保總額占凈資產(chǎn)的比例為，或有負債風險較小。由于公司2002009年在股票二級市場投資規(guī)模較大，該年度利潤總額主要由經(jīng)營性業(yè)務利潤、投資收益以及公允價值變動損益構成。截至2011年月末，公司總資產(chǎn)為億元，所有者權益為億元，資產(chǎn)負債率和總資本化比率分別為和，資本結構較為穩(wěn)健，為公司未來業(yè)務規(guī)模進一步擴張?zhí)峁┝溯^好的財務保障。公司內(nèi)控制度基本控制了業(yè)務運營中的關鍵風險點，較好的保障了各項業(yè)務的順利運行，整體管理效率較高。預計隨著需求的回暖以及去庫存化的結束，未來價格將有一定程度的反彈。表：20082011公司保健品與產(chǎn)品產(chǎn)能與產(chǎn)量項目產(chǎn)能產(chǎn)量（單位：萬）200820092011太太口服液（支）億靜心口服液（支）億鷹牌系列茶（包）億膠囊(粒）億含片（片）億喜悅系列燕窩（瓶）億沖劑（包）億（片）億資料來源：公司提供，中誠信證評整理銷售方面，公司保健品與產(chǎn)品主要以國內(nèi)銷售為主，全部產(chǎn)品均由省級分部負責，并最終經(jīng)經(jīng)銷商代理，統(tǒng)一出廠價格，現(xiàn)款現(xiàn)貨。歐盟或美國認證通過后，海濱制藥產(chǎn)品將銷往歐洲、美國及日本規(guī)范市場，成為國內(nèi)首家進入藥品規(guī)范市場的無菌制劑生產(chǎn)廠家。海濱制藥海濱制藥主要生產(chǎn)美羅培南原料藥（混粉）及其制劑倍能、青霉素、頭孢系列等三類產(chǎn)品，青霉素、頭孢系列規(guī)模較小。此外，麗珠集團還擁有血栓通注射液的批文（于年獲得國家發(fā)明專利，被列為國家級火炬計劃項目、國家重點新產(chǎn)品），該產(chǎn)品近年市場銷售情況較好，潛力較大，麗珠集團計劃未來對這一品種進行重點推廣，未來有望成為中成藥新的利潤增長點。從毛利率來看，麗珠集團毛利空間較大，毛利率一直穩(wěn)定在左右，年麗珠集團毛利率為。雖然中國化學原料藥的出口額較大，但是通過國際市場注冊和認證的產(chǎn)品卻不多，絕大部分產(chǎn)品仍以化工產(chǎn)品形式進入國際市場?？垢腥舅幹行庐a(chǎn)品發(fā)展速度較快2006年初開始，隨著對抗生素濫用問題的關注，國內(nèi)各省市紛紛出臺抗生素臨床使用規(guī)范，全國醫(yī)院抗感染用藥數(shù)量呈現(xiàn)緩慢下降的趨勢。近年來，全球化學原料藥產(chǎn)業(yè)保持了平穩(wěn)增長的勢頭，增長的動力主要來自于全球藥品市場的增長和歐美國家原料藥生產(chǎn)企業(yè)向中國、印度等低成本地區(qū)的產(chǎn)業(yè)轉移。而從長期來看，隨著醫(yī)保制度的完善，居民可支配收入增長，且城鎮(zhèn)化、老齡化趨勢逐漸明顯，中國醫(yī)藥行業(yè)仍會保持較快的發(fā)展速度。概 況發(fā)債主體概況健康元藥業(yè)集團股份有限公司前身為“深圳愛迷爾食品有限公司”，是經(jīng)深圳市工商行政管理局核準，于年月日正式設立的中外合資經(jīng)營企業(yè)，主要從事太太口服液的生產(chǎn)和銷售。未來隨著美21 / 22羅培南原料藥及制劑的與認證的通過，將進一步增強該板塊的競爭實力。中誠信證評肯定了公司所處醫(yī)藥行業(yè)長期向好的發(fā)展前景、控股上市公司麗珠集團穩(wěn)中有升的業(yè)務規(guī)模及對公司業(yè)務收入的重要貢獻、培南類產(chǎn)品領先的市場地位及后續(xù)發(fā)展?jié)摿Αa(chǎn)品具有的較強綜合競爭優(yōu)勢、較為穩(wěn)健的財務結構等對公司業(yè)務發(fā)展具有良好的支撐作用。 公司財務結構穩(wěn)健，財務彈性較強。同年月日，公司在上海證券交易所上市。圖：全球藥業(yè)金字塔格局資料來源：長江證券研究院主要醫(yī)藥子行業(yè)分析中國醫(yī)藥制造行業(yè)按產(chǎn)品類別可分為化學制劑、化學原料藥、中成藥、中藥飲片、生物生化制品、醫(yī)療儀器設備、衛(wèi)生材料及用品等七個子行業(yè)，其中化學制劑藥、化學原料藥和中成藥實現(xiàn)銷售收入遠超過其他子行業(yè)，占比分別約為、和（圖）。不過，隨著大量專利藥到期后仿制藥生產(chǎn)放量，技術附加值較高的特色原料藥需求將隨之增長，特色原料藥市場份額也將隨之擴大，如抗腫瘤藥、他汀類和普利類心血管藥等特色原料藥由于存在技術壁壘，需要較強的研發(fā)實力，部分企業(yè)占據(jù)市場的主導，擁有一定的定價權，利潤空間較大，其增速也將高于原料藥行業(yè)平均水平。表：國內(nèi)主要消化性潰瘍藥品及生產(chǎn)廠家藥品名稱生產(chǎn)廠家嗎丁啉西安楊森制藥有限公司洛賽克阿斯特拉公司斯達舒吉林修正藥業(yè)集團股份有限公司胃必治哈藥集團麗珠系列麗珠集團三九胃泰三九醫(yī)藥資料來源：公開資料，中誠信證評整理抗腫瘤藥競爭格局層次分明抗腫瘤藥市場競爭主要可分為三個層次（表）。業(yè)務運營公司的業(yè)務主要由麗珠集團、海濱制藥、本部的保健品與部門以及焦作健康元四個運營板塊構成（表）。為保證藥材供應質量，麗珠集團在山西、甘肅建設了黨參、黃芪生產(chǎn)基地，按照（中藥材生產(chǎn)質量管理規(guī)范）標準，采用基因指紋監(jiān)控等現(xiàn)代生物技術及現(xiàn)代農(nóng)業(yè)技術進行黨參、黃芪的規(guī)范化、標準化種植生產(chǎn)，為參芪扶正注射液提供穩(wěn)定的藥材來源，保證原料質量。公司目前擁有余人銷售隊伍和余人的處方藥隊伍，營銷網(wǎng)絡遍及全國，產(chǎn)品覆蓋超過家以上的醫(yī)院、家藥店，與個一級經(jīng)銷商和個經(jīng)銷商建立了長期穩(wěn)定的合作關系。近年來，作為生產(chǎn)一切培南類原料藥的重要原料的生產(chǎn)企業(yè)增多，售價逐步下滑，因此公司陸續(xù)將自制轉為外購，從而投入更多的精力來生產(chǎn)培南所需要的其他高附加值中間體和培南類原料藥及制劑，支撐了海濱制藥較高的毛利率水平，年海濱制藥整體毛利率達到。得益于公司保健品與產(chǎn)品較強的成本轉嫁能力，近三年保健品與毛利率分別為、和，毛利空間較為穩(wěn)定。研發(fā)方面，目前公司與沈陽藥科大學等四家科研機構開展科研合作，并取得了一系列成果。即使市場價格出現(xiàn)波動，由于焦作健康元的成本價遠低于競爭對手，其仍能獲得較好的盈利空間。公司計劃調(diào)整產(chǎn)品結構，原料藥產(chǎn)品向技術含量和附加值高的類別轉移，同時，進一步擴大毛利率較高、利潤貢獻能力較強的產(chǎn)品在生產(chǎn)銷售中的比重，如保健品、及處方藥類等，進而提高公司盈利水平。此外，若本次債券成功發(fā)行，將大大提升公司長期債務占比，優(yōu)化公司債務期限結構，增強公司資金的穩(wěn)定性。圖：20082011公司利潤總額構成資料來源：公司定期報告，中誠信證評整理獲現(xiàn)能力方面，公司攤銷、利息支出規(guī)模相對較小，利潤總額和折舊是的主要來源。如發(fā)行主體、擔保主體（如有）未能及時或拒絕提供相關信息，本公司將根據(jù)有關情況進行分析，據(jù)此確認或調(diào)整主體、債券信用級別或公告信用級別暫時失效。信用評級報告聲明中誠信證券評估有限公司（以下簡稱“中誠信證評”）因承做本項目并出具本評級報告，特此如下聲明：、除因本次評級事項中誠信證評與發(fā)行主體構成委托關系外，中誠信證評和評級分析師與發(fā)行主體不存在任何影響評級行為客觀、獨立、公正的關聯(lián)關系。2008年公司總債務指標分別為、和，利息保障倍數(shù)分別為倍、倍和倍（表），表明公司對總債務及利息的保障很強?？傮w來看，公司近幾年營業(yè)毛利率水平較為穩(wěn)定，在行業(yè)內(nèi)保持較高水平（表）。財務分析以下分析基于公司提供的經(jīng)利安達會計師事務所審計并出具標準無保留意見的2008年財務報告，以及未經(jīng)審計的2011年第一季度財務報告。在銷售管理方面，公司特別制定《2008 年銷售管理制度》，并且經(jīng)董事會批準，將原市場部與銷售部合并設立健康品事業(yè)部，加強公司市場費用預算管理、產(chǎn)品促銷費用預算管理與產(chǎn)品銷售回款額統(tǒng)一進行考核，提高費用的使用效率。2008年焦作健康元產(chǎn)品的銷量即達到噸，其中約自用，但因受市場價格下降及原材料成本上升影響，當年焦作健康元經(jīng)營呈虧損狀態(tài)。包裝材料的采購主要通過由公司通過招標方式進行統(tǒng)一采購。在研發(fā)方面，海濱制藥將致力于培南類產(chǎn)品的研發(fā)和技術改進。主要創(chuàng)新成果之一的新分子實體質子泵抑制劑（）艾普拉唑是麗珠集團引進消化吸收再創(chuàng)新的典范，該藥是全球最新的治療胃潰瘍、十二指腸潰瘍的藥物，屬國家 類新藥。其生產(chǎn)裝備水平和生產(chǎn)質量管理水平已達國內(nèi)中上等，其中洛伐他汀和鹽霉素生產(chǎn)線已通過美國認證；普伐他汀、硫酸粘桿菌素生產(chǎn)線通過歐盟認證；阿卡波糖生產(chǎn)線取得美國登記號；霉酚酸生產(chǎn)線取得美國、加拿大登記號。其中，麗珠集團是公司的主要收入來源，近三年收入占比均超過。年11月出臺的《關于加快醫(yī)藥行業(yè)結構調(diào)整的指導意見》和2011年月出臺的《藥品生產(chǎn)質量管理規(guī)范（2010 年修訂）》政策一方面鼓勵醫(yī)藥企業(yè)技術創(chuàng)新和技術進步，鼓勵行業(yè)重組兼并，另一方面要求淘汰落后產(chǎn)能并提高了藥品生產(chǎn)質量管理標準，技術和產(chǎn)能落后的小規(guī)模企業(yè)將面臨很大的淘汰壓力，而優(yōu)質的具有一定規(guī)模的企業(yè)將擁有更多的擴產(chǎn)機會和途徑，未來幾年醫(yī)藥行業(yè)兼并重組趨勢明顯，集中度將得到提升。2009年月日，為進一步扶持和促進中醫(yī)藥事業(yè)發(fā)展，落實醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革任務，國務院公布了《關于扶持和促進中醫(yī)藥事業(yè)發(fā)展的若干意見》，指出要堅持中西醫(yī)并重，堅持繼承與創(chuàng)新的辯證統(tǒng)一，堅持發(fā)揮政府扶持作用。近年來，政府推動的藥品降價、仿制藥審批管理加強等一系列政策的實施對化學制劑藥行業(yè)的收入和利潤增長產(chǎn)生較大影響，其收入增速及利潤增速均低于醫(yī)藥制造行業(yè)的整體增速。2011年季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入億元，凈利潤億元，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流億元。 新藥推出面臨一定市場風險。 控股上市公司麗珠集團運營較穩(wěn)定，近三年業(yè)務規(guī)模穩(wěn)中有升，是公司業(yè)務收入的重要來源。216。216。截至2011年月底，公司總資產(chǎn)為億元，所有者權益（含少數(shù)股東權益）合計為億元，資產(chǎn)負債率及總資本化比率分別為和。國內(nèi)化學制劑藥產(chǎn)品以仿制藥為主，且多為臨床常用藥品，因此一直是政府價格管制的重點。2009年初，中國公布了《基本藥物目錄中成藥品種名單（征求意見稿）》，中藥篇收錄的多種中藥中中藥注射液就有種，表明國家發(fā)展中藥注射液的決心。2010年中國新醫(yī)療制度改革進入實施階段，國家持續(xù)出臺新醫(yī)改配套文件及醫(yī)改相關政策文件，以保障新醫(yī)改的不斷深入。年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入億元，同比增長；獲得凈利潤億，同比增長。表：麗珠集團主要下屬企業(yè)及其業(yè)務板塊下屬企業(yè)主要業(yè)務板塊重點產(chǎn)品麗珠制藥廠化學藥制劑、中藥制劑、生物制品麗珠得樂、金得樂、維三聯(lián)、麗珠腸樂、麗申寶、樂寶得、注射用頭孢呋辛鈉、注射用頭孢地嗪鈉、注射用伏立康唑等四川光大中藥制劑抗病毒顆粒麗珠合成化學合成原料藥頭孢曲松、頭孢呋辛、頭孢地秦、頭孢他啶等新北江藥業(yè)發(fā)酵原料藥美伐他汀、普伐他汀、洛伐他汀、霉酚酸、阿卡波糖福州福興發(fā)酵原料藥苯丙氨酸、萬古霉素、粘桿菌素麗達藥業(yè)化學合成原料藥枸櫞酸鉍鉀利民制藥廠中藥制劑、化學藥制劑參芪扶正注射液麗珠試劑診斷試劑解脲脲原體和人形支原體培養(yǎng)鑒定藥敏試劑上海麗珠生化原料藥、化學藥制劑生殖藥原料資料來源：公司提供，中誠信證評整理化學原料藥領域，麗珠集團主要生產(chǎn)頭孢系列原料藥、他汀系列原料藥以及部分其他類原料藥。除自主創(chuàng)新外，麗珠集團還通過許可證貿(mào)易和技術轉讓等國際合作形式引進國際技術，通過消化吸收后進行再創(chuàng)新。2011年，海濱制藥改變委托代理出口方式，成立專門的國際業(yè)務部，