【正文】 在國內草甘膦產能利用率提升的過程中，假設主要上市公司均能實現產能利用率至少同等幅度的提升。（1）產品毛利率受原材料與環(huán)保成本提高下滑明顯 2022 年，受草甘膦行情高漲，大量企業(yè)紛紛涌入，導致供需格局逆轉，產品毛利率持續(xù)大幅下滑。 六、重點上市公司盈利預測A 股主要草甘膦上市公司概況 （1）江山股份：股東背景雄厚、規(guī)模優(yōu)勢突出的農藥供應商 江山股份主營業(yè)務為國內最大的草甘膦生產企業(yè)之一，擁有草甘膦原藥產能7萬噸/年，其中甘氨酸路線產能 3萬噸/ 年，IDA路線產能4萬噸/年。從長期而言，世界轉基因作物和免耕（少耕）還存在巨大的成長空間，而這將大幅增加對除草劑的需求。農藥草甘膦行業(yè)分析報告環(huán)保標準提高導致落后產能難以恢復 隨著國內經濟發(fā)展水平的提高，對環(huán)境保護提出了更高的要求，而石油、化學工業(yè)是污染物的主要來源，尤其是精細化工業(yè)，根據估算生產一噸精細化學品大約要產出15噸的廢棄物，因此以草甘膦為代表的精細化工行業(yè)將會面臨著越來越大的環(huán)保壓力。從長期的角度而言，種植面積和種植結構是其主要影響因素，而氣候因素在短期內會在一定程度上影響農藥的需求。假設未來耐草銨膦作物有大規(guī)模的推廣，但是根據轉基因作物多性狀（作物中包含耐草銨膦與草甘膦等性狀）的發(fā)展趨勢，草銨膦與草甘膦的需求均有增長，因此，在轉基因作物除草方面，草銨農藥草甘膦行業(yè)分析報告膦與草甘膦的競爭是不明顯。從應用領域而言，除草甘膦和草銨膦有應農藥草甘膦行業(yè)分析報告用于轉基因作物除草領域以外，百草枯、草甘膦和草銨膦均可應用于非耕地除草和免耕地除草。預計，隨著未來國內保護性耕作面積大規(guī)模的推廣，對廣譜除草劑草甘膦農藥草甘膦行業(yè)分析報告的需求將快速增長。它通過用大量秸稈殘茬覆蓋地表，將耕作減少到只要能保證種子發(fā)芽即可，對于雜草和病蟲害主要通過農藥來進行控制。農藥草甘膦行業(yè)分析報告②未來耐除草劑轉基因作物種植面積穩(wěn)步增長仍然可期轉基因作物種植發(fā)展不僅源于糧食需求的快速增長，同時還大量用于生物燃料（燃料乙醇）的生產中。甘氨酸路線生產草甘膦的主要原材料是甘氨酸、多聚甲醛和農藥草甘膦行業(yè)分析報告（亞磷酸）二甲酯，上述三種原料經過合成、水解、結晶分離、干燥等工序最終生產出草甘膦。 草甘膦行業(yè)催化劑因素 草甘膦價格是行業(yè)景氣的指示性指標，直接關系到相關上市公司的投資收益，而價格上漲的動力主要來自供需的相互作用。進入2022年，供需緊張的態(tài)勢開始顯現，產品價格快速提升。但是相比 2022 年的價格飆漲，我們認為價格上升的幅度仍然是較低的。農藥草甘膦行業(yè)分析報告國內草甘膦生產工藝以甘氨酸法為主 目前，草甘膦常用的合成工藝有甘氨酸路線和亞氨基二乙酸（IDA）路線兩種，而 IDA 路線又可進一步細分為兩種不同路線，分別為氫氰酸路線和二乙醇胺路線。農藥草甘膦行業(yè)分析報告轉基因作物自 1996 年開始商業(yè)化種植以來，耐除草劑性狀始終是轉基因作物的主要性狀，而其中耐草甘膦轉基因作物又居主導地位，另外還有少量耐草銨膦等轉基因作物。20222022 年，世界果園種植面積年均復合增長率為 %，而同期國內果園種植面積年均復合增長率也僅為 %。旱作農業(yè)區(qū)約占我國耕地面積的55%以上，絕大部分旱區(qū)仍然沿用傳統(tǒng)的以翻耕為主的耕作制度，干旱缺水、土壤貧瘠、水土流失、沙塵暴等問題日趨嚴重。在草甘膦制劑的結構調整過程中，許多企業(yè)通過復配的形式，將制劑中原藥的含量提高至10% 以上從而規(guī)避政策的約束，這在一定程度上制約了草甘膦需求增長速度，但是從長期的角度而言，草甘膦制劑中原藥含量提高是一個大趨勢。若施用草銨膦除草，每畝的成本達到 20 元，而草甘膦和百草枯的成本僅僅為 8 元和 5 元。當前，國內草，從這方面來看，巴西在2022年裁定的反傾銷稅率已無意義。因此，從 2022 年初至今，草甘膦已延續(xù)了近三年的低迷期。 五、未來草甘膦行業(yè)景氣研判 供需關系趨勢性向好 在草甘膦需求方面，短期內將穩(wěn)健增長，長期而言，成長空間仍然巨大。 因此，按照國內有效產能50萬噸進行計算，%，相比2022年，產能利用率將提高5個百分點。另外，子公司優(yōu)士化學還擁有草甘膦原藥產能4萬噸/年，其生產工藝采用IDA法，同國內其他草甘膦生產企業(yè)類似，公司的草甘膦原藥也主要出口海外市場。 （2）草甘膦原材料成本在2022年經歷了一個較大的漲幅，假設其價格在2022年總體保持穩(wěn)定或者略有下滑。而先正達和孟山都的主營業(yè)務主要為農藥、種子。根據我們對相關上市公司 2022 年中期業(yè)績的統(tǒng)計分析，高額的財務費用正是導致其主營業(yè)務虧損非常重要的因素。在草甘膦業(yè)務方面，江山股份先后與先正達和漢姆公司簽訂了草甘膦供應和分銷的長期戰(zhàn)略協(xié)議，此外，公司的第一大股東中化（國際）擁有遍布海內外的農藥分銷渠道為公司的產品銷售也提供很好的保障。草甘膦行業(yè)經歷了近三年的低迷期，許多產能（主要是落后的、小的產能）已然處于閑臵狀態(tài)，在環(huán)保標準不斷提高以及行業(yè)景氣持續(xù)低迷的背景下，這些閑臵產能將徹底退出行業(yè)。生產有效成分含量高于30% 的草甘膦水劑不能用副產的母液來調制，只能用草甘膦原粉加入助劑調制，產品成本相應增加，副產的母液也因沒有成熟的處理技術而無法再被利用，而且產生的副產母液必須經過環(huán)保處理方能排放。 我們本也想通過對世界主要農作物種植地區(qū)降水量的預測來把握這一催化劑的時點，但是經過長時間的研究，尚未發(fā)現良好的方法和完整的數據來做到這點，為此，我們僅僅能通過密切跟蹤世界主要農作物地區(qū)的天氣變化來做出草甘膦需求量的判斷。近十年來，孟山都公司就先后在全球主要市場歐盟、澳大利亞、阿根廷和巴西等提出一系列針對中國草甘膦產品的反傾銷調查。能迅速被植物綠色組織吸收，使其枯死，而對非綠色組織沒有作用。已取得農藥田間試驗批準證書和已批準登記的草甘膦水劑，其有效成分含量低于30%的，在2022年12月31日前進行有效成分含量變更。正因為保護性耕作具有上面的突出優(yōu)勢，聯合國糧農組織在《聯合國糧食與農業(yè)機構快訊》以及《世界農業(yè)：走向2022/2030年》中稱保護性耕作是一場新的耕作革命，是一種農業(yè)生產和環(huán)境保護“雙贏”的耕作方法。在世界大豆、玉米、棉花和油菜等四種主要轉基因作物中，玉米是生產燃料乙醇的主要轉基因作物。根據我們對當前主要原材料成本的測算，IDA法原材料成本比甘氨酸法要高出20% 左右，但是IDA法草甘膦產品純度要高一些，具備一定的質量優(yōu)勢，并且環(huán)保壓力要小。目前草甘膦的大部分產能位于國內經濟最為發(fā)達的長三角地區(qū)，而這一地區(qū)的環(huán)保壓力又是最大的，2022年此起彼伏的草甘膦環(huán)保問題在今年只會愈演愈烈；從長期而言，行業(yè)進入門檻的提升以及行業(yè)景氣度低迷將使國內草甘膦產能趨勢性下降。自此，草甘膦行業(yè)進入了持續(xù)3年的低迷期。從上述供需兩方面來看，行業(yè)景氣已然出現趨勢性向上的態(tài)勢。目前，草甘膦的主要制劑品種有30%和46%水劑、30%、50% 、65%、70%的可溶粉劑、%、%、95% 、98%的草甘膦銨鹽可溶粒劑。更準確地說，相比2022 “ 性狀面積”，“ 性狀面積” ，增長了14%。OECD的報告預測，到2022年，各種轉基因作物占全球各作物總面積的比例為：大豆，76%；棉花，45%；玉米和油菜籽各為20%，如果轉基因玉米和油菜籽在中國、巴西和印度能夠得到采納，將大幅增加這些作物的轉基因比例，因為全球33% 的玉米、50% 的油菜籽種植在這3個國家。 保護性耕作技術的推廣取決于兩個條件：（1）新型高效除草劑，能夠有效控制雜草；（2）適合的免耕播種機。據粗略統(tǒng)計，在農業(yè)部公告之前，全國10%的草甘膦水劑年用量在70萬噸左右，占據整個草甘膦制劑市場的約九成份額。盡管百草枯仍未被全球實質性禁止使用，但是我們認為因其毒性問題而被加強監(jiān)管以及其他非選擇性除草劑（如草甘膦）等的替代作用，未來的需求增長空間將至多保持穩(wěn)定，而且隨著更多國家的限制使用，需求量甚至略有下滑。草甘膦貿易環(huán)境的改善將有利于國內草甘膦產品在國際市場上的開拓和出口。與此對應，國內外市場對草甘膦的需求并沒有同步增長，國內對草甘膦的需求量大約僅為68萬噸，其余產量大量出口國際市場，出口量占總產量的80%以上，盡管如此仍難以有效消化國內龐大的產能。 我們也注意到前幾年南京紅太陽規(guī)劃了 10 萬噸草甘膦產能、四川福華另有 5 萬噸草甘膦規(guī)劃，但是在行業(yè)環(huán)保門檻逐步提高以及草甘膦景氣難以大幅提升的情況下，短期內產能應該難以有效釋放。假設2022年世