【正文】 這同時(shí)也說(shuō)明貨幣政策非中性，貨幣政策的變化通過(guò)影響到通貨膨脹的變化來(lái)改變實(shí)際收益率和投資等實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。對(duì)股市價(jià)格的影響是其表層運(yùn)動(dòng)，對(duì)股市發(fā)展的影響則涉及到內(nèi)在機(jī)制。Null HypothesisObsFStatisticProbabilitySZ does not Granger Cause CPI40CPI does not Granger Cause SZ資料來(lái)源：中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)、中國(guó)人民銀行、eviews整理各月數(shù)據(jù)分析而成可以看到上證指數(shù)是通貨膨脹的格蘭杰原因，說(shuō)明上證指數(shù)對(duì)通貨膨脹具有統(tǒng)計(jì)上的因果關(guān)系，而且對(duì)這種原因在統(tǒng)計(jì)上是比較顯著的，同時(shí)通貨膨脹也是上證指數(shù)的格蘭杰原因，二者數(shù)互為因果關(guān)系。因?yàn)樵诔跏寄Ｐ椭邪嗽S多變量所以不會(huì)使回歸系數(shù)的OLS估計(jì)量存在丟失變量的誤差。這說(shuō)明只要推升A股權(quán)重股中比重較小的流通股票的股價(jià)，就可以“波動(dòng)”滬綜指不斷虛張。毫無(wú)疑問(wèn)居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI是符合3個(gè)目標(biāo)要求的。同時(shí)存在著某種聯(lián)系方式（如線性組合）把相互協(xié)整過(guò)程和長(zhǎng)期穩(wěn)定均衡狀態(tài)聯(lián)合起來(lái)。2009年下半年國(guó)際糧價(jià)，油價(jià)，等原材料價(jià)格普遍上漲，對(duì)于越來(lái)越開放的中國(guó)不可否認(rèn)的會(huì)受到這些價(jià)格上漲壓力的影響。為了盡快改變這一狀況2005年中國(guó)的股票市場(chǎng)實(shí)行了股權(quán)分置改革，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，宣布啟動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作，股權(quán)分置正式拉開帷幕，國(guó)有股、法人股、的股東向流通股股東支付對(duì)價(jià)，使其股票可以在市場(chǎng)流通流通股股東的合法權(quán)益得到了保障。（二）通貨膨脹影響股票價(jià)格的途徑分析股價(jià)的變化會(huì)影響通貨膨脹，同時(shí)通貨膨脹的變化也會(huì)影響到股價(jià)。與股票齊漲性相同，中國(guó)股市亦經(jīng)常出現(xiàn)齊跌。 由于種種制度設(shè)計(jì)上的不合理一個(gè)特殊的現(xiàn)象就出現(xiàn)了那就是2005年以前中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)與中國(guó)的股市大致是不相關(guān)的，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)每年是以兩位數(shù)在增長(zhǎng)，而股市卻在不斷的下跌，甚至在2004年還跌破了1000點(diǎn)的關(guān)口。因?yàn)槲覈?guó)多年資本項(xiàng)目和經(jīng)常性項(xiàng)目順差，造成高額的外匯儲(chǔ)備。食品的價(jià)格也陸續(xù)上漲。2009年總體還算平穩(wěn)，到了2010年居民消費(fèi)價(jià)格迅速上漲，據(jù)統(tǒng)計(jì)資料：％，創(chuàng)下了歷史的新高。 　　工資的上升往往從個(gè)別部分開始，最后引起其他部分攀比。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的學(xué)者認(rèn)為人們的預(yù)期是理性的預(yù)期，他們會(huì)根據(jù)央行的貨幣政策不斷調(diào)整自己的預(yù)期與行為，不存在“貨幣幻覺”，實(shí)際通貨膨脹率預(yù)期通貨膨脹率之間不存在差異，玉手實(shí)際失業(yè)率將穩(wěn)定在自然失業(yè)率水平之上。 第二章簡(jiǎn)述了通貨膨脹和股票市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)，分析了我國(guó)通貨膨脹的現(xiàn)狀與出現(xiàn)這種現(xiàn)狀的原因，并且還引用數(shù)據(jù)對(duì)于我國(guó)股票市場(chǎng)的特征進(jìn)行了分析。根據(jù)Irving Fisher（1930）的傳統(tǒng)理論，資產(chǎn)的名義期望回報(bào)率應(yīng)隨通貨膨脹率同步變化，傳統(tǒng)理論還認(rèn)為通貨膨脹與股票收益應(yīng)該正相關(guān)，因?yàn)楣善贝碛行位蛘哒f(shuō)實(shí)際資產(chǎn)的所以權(quán)。由于德國(guó)經(jīng)歷了歷史罕見的惡性通貨膨脹，股市的復(fù)蘇回升也較英、美大為滯后。自考本科助學(xué)班畢業(yè)論文題 目 通貨膨脹對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響研究 目 錄摘 要 3Abstract 3一 緒論 5（一）引言 5（二）國(guó)內(nèi)外關(guān)于通貨膨脹以及股票市場(chǎng)波動(dòng)關(guān)系的研究綜述 6（三）文章的結(jié)構(gòu)與研究思路及方法 7二 通貨膨脹和股票市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)（一）通貨膨脹的定義、成因及我國(guó)目前通貨膨脹的現(xiàn)狀 81．通貨膨脹的定義 82．通貨膨脹出現(xiàn)的原因 83．我國(guó)當(dāng)前通貨膨脹出現(xiàn)的現(xiàn)狀及原因分析 11（二）我國(guó)股票市場(chǎng)的興起與發(fā)展 13（三）我國(guó)股票市場(chǎng)特征和數(shù)據(jù)說(shuō)明 141．股價(jià)波動(dòng)幅度大 152．波動(dòng)頻率高 153．股市具有齊漲齊跌性 154．股價(jià)受政策影響劇烈 15三 通貨膨脹和股票市場(chǎng)的關(guān)系分析 15（一）通貨膨脹與股票市場(chǎng)的理論關(guān)系 15（二）通貨膨脹影響股票價(jià)格的途經(jīng)分析 161．通貨膨脹通過(guò)財(cái)富的再分配影響股價(jià) 172．通貨膨脹可以影響不同上市公司的生產(chǎn)成本 173．通貨膨脹通過(guò)影響人們的預(yù)期從而影響股價(jià) 17四 我國(guó)通貨膨脹對(duì)股票市場(chǎng)的影響的實(shí)證研究 18（一）樣本區(qū)間的選擇及原因 18（二）所用計(jì)量經(jīng)濟(jì)理論及統(tǒng)計(jì)理論簡(jiǎn)單介紹 191．單位根檢驗(yàn) 192．協(xié)調(diào)檢驗(yàn) 203．Granger因果檢驗(yàn) 214．誤差修正模型 21（三）所需指標(biāo)的量化與數(shù)據(jù)的選擇 221．通貨膨脹指標(biāo)的選擇 222．股票指數(shù)數(shù)據(jù)的選擇 22（四）實(shí)證檢驗(yàn) 231．進(jìn)行單位根檢驗(yàn) 232．回歸之后模型進(jìn)行分析 243．考察通貨膨脹對(duì)上證指數(shù)的影響 244．進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn) 25（五）對(duì)我國(guó)一些重要行業(yè)的實(shí)證研究 271．對(duì)能源行業(yè)的實(shí)證檢驗(yàn) 272．對(duì)金融行業(yè)的實(shí)證檢驗(yàn) 27結(jié)　論 28（一）實(shí)證結(jié)論分析 28（二）相關(guān)政策建議 29致　謝 31參考文獻(xiàn): 32摘要 國(guó)內(nèi)通貨膨脹不同階段和股票市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)之間的關(guān)系一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)家熱衷研究的問(wèn)題，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和我國(guó)股票市場(chǎng)的日益完善，大量股民涌入股市。二戰(zhàn)后的6070年代至80年代初，美國(guó)和英國(guó)經(jīng)濟(jì)的“滯脹”問(wèn)題突出，通貨膨脹長(zhǎng)期居高不下，股市低迷不振，而德國(guó)的通貨膨脹水平較低，股市表現(xiàn)則好得多。由于未預(yù)期通脹可以引起實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，股票收益也應(yīng)該增加。 第三章主要是研究我國(guó)通貨膨脹與股票市場(chǎng)的關(guān)系，分析通貨膨脹是如何影響股票市場(chǎng)的波動(dòng)，以及對(duì)股票市場(chǎng)帶來(lái)的影響。從而使得央行所有的貨幣政策比如通過(guò)造成通貨膨脹刺激就業(yè)與產(chǎn)出的政策無(wú)效，使得長(zhǎng)期菲利普斯曲線是垂直的。 　　②利潤(rùn)推進(jìn)的通貨膨脹 　　利潤(rùn)推進(jìn)的通貨膨脹是指廠商為謀求更大的利潤(rùn)導(dǎo)致的一般價(jià)格總水平的上漲，與工資推進(jìn)的通貨膨脹一樣，具有市場(chǎng)支配力的壟斷和寡頭廠商也可以通過(guò)提高產(chǎn)品的價(jià)格而獲得更高的利潤(rùn)，與完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)相比，不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上的廠商可以減少生產(chǎn)數(shù)量而提高價(jià)格，以便獲得更多的利潤(rùn)，為此，廠商都試圖成為壟斷者。由2008年以來(lái)CPI走勢(shì)圖也可以看出CPI在2010年保持繼續(xù)上漲。進(jìn)一步擴(kuò)散到一些食品下游行業(yè)，以至更多行業(yè)開始提價(jià)。外匯占款是造成流動(dòng)性過(guò)剩的直接原因。而在股市的下跌中，政府由于種種的原因，又通過(guò)降低利率，投放資金或者宣布利好政策等方式刺激股市的上漲，使得中國(guó)的股市成為了一個(gè)“政策市”和“資金市”。4．股價(jià)受政策影響劇烈 2002年，政策市的特點(diǎn)尤為突出，2月4日~7日的中央金融工作會(huì)議、2月20日第8次降息，下調(diào)傭金等政策的出臺(tái)，對(duì)市場(chǎng)的運(yùn)作，起到了重要作用。眾所周知，在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中市場(chǎng)是資源配置的主要手段和方式，具體來(lái)說(shuō)又是市場(chǎng)中的價(jià)格引導(dǎo)著資源的流向，引導(dǎo)著資源向生產(chǎn)效率低的部門向生產(chǎn)效率高的部門流動(dòng)，以使資源得到充分地利用達(dá)到最大的效益，而通貨膨脹會(huì)使商品的相對(duì)價(jià)格體系發(fā)生改變，引導(dǎo)資源的流動(dòng)，從而重新配置資源，對(duì)產(chǎn)出、消費(fèi)、投資均產(chǎn)生影響，當(dāng)然也會(huì)對(duì)上市公司的股票這種稀缺的資源產(chǎn)生影響。股票市場(chǎng)的巨大制度變革導(dǎo)致制度性溢價(jià)必然使股票市場(chǎng)發(fā)生深刻的變化，而資產(chǎn)價(jià)格的變化也會(huì)通過(guò)一定的渠道影響到商品市場(chǎng)，引起消費(fèi)價(jià)格的變化。而在國(guó)內(nèi)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)連連攀升，通貨膨脹率越來(lái)越高，宏觀經(jīng)濟(jì)失衡，加大投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的不確定性（二）所用計(jì)量經(jīng)濟(jì)理論及統(tǒng)計(jì)理論簡(jiǎn)單介紹1．單位根檢驗(yàn)單位根檢驗(yàn)是指檢驗(yàn)序列中是否存在單位根，因?yàn)榇嬖趩挝桓褪欠瞧椒€(wěn)時(shí)間序列了。相互協(xié)整隱含的意義是即使所研究的變量各自都是一階差分后平穩(wěn)并支配于長(zhǎng)期分量，但是這些變量的某些線性組合也是平衡的。我國(guó)的居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI是反映一定時(shí)期內(nèi)城鄉(xiāng)居民所購(gòu)買的生活消費(fèi)品價(jià)格和服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)和程度的相對(duì)數(shù)，是對(duì)城市居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和農(nóng)村居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)進(jìn)行綜合匯總計(jì)算的結(jié)果。此外由于金融類企業(yè)的不斷上市，金融股占整個(gè)股票市場(chǎng)的權(quán)重也在加大，金融類股票的漲跌就可能影響到整個(gè)市場(chǎng)的漲跌。雖然因?yàn)樵诔跏寄Ｐ椭邪嗽S多非重要解釋變量，從而使回歸參數(shù)估計(jì)量缺乏有效性，但是隨著檢驗(yàn)約束逐步消除無(wú)關(guān)變量，使得模型逐步變得有效。（五）對(duì)我國(guó)一些重要行業(yè)的實(shí)證研究1．對(duì)能源行業(yè)的實(shí)證檢驗(yàn)首先是對(duì)能源行業(yè)的檢驗(yàn)，回歸方程如下：CPI = + NY+ (1) () () () = DW = BreuschGodfrey Serial Correlation LM Test:Fstatistic = Probability = LM = Obs*Rsquared = Probability = 我們把能源行業(yè)的股價(jià)指數(shù)NY作為解釋變量，通貨膨脹作為解釋變量。與之相應(yīng)，考察通脹對(duì)股市的影響也應(yīng)從這兩個(gè)方面來(lái)分析。第四、股票作為防止通貨膨脹損失的投資工具，當(dāng)通貨膨脹上升時(shí)，股票的名義收益率并不能完全根據(jù)通貨膨脹的變化作出一一對(duì)應(yīng)的調(diào)整，從而導(dǎo)致股票的實(shí)際收益率的下降。第三、我國(guó)股票的實(shí)際收益率會(huì)隨著通貨膨脹的變化而變化，這與費(fèi)雪效應(yīng)理論中所描述的金融資產(chǎn)的實(shí)際收益率保持是不相矛盾的。其實(shí)，通脹對(duì)股市的影響應(yīng)分為兩個(gè)層面。變量(C,T,L)ADF統(tǒng)計(jì)量臨界值（1%，5%，10%）TT（C,T,0）,4．進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)對(duì)上證指數(shù)作為解釋變量，通貨膨脹作為被解釋變量這個(gè)方程做格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。 從一般到特殊建模法的主要優(yōu)點(diǎn)是能夠把由于選擇變量所帶來(lái)的設(shè)定誤差減到最小。也就是說(shuō)中國(guó)石油每波動(dòng)1%。但是必須滿足3個(gè)條件：一是必須既反映市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)活動(dòng)，又符合國(guó)際一般慣例；二是有利于進(jìn)行國(guó)際交流與比較；三是具有可操作性和時(shí)效性，能夠滿足短期宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)的需要。產(chǎn)生這種結(jié)果的原因在于大多數(shù)的經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列的一階差是平穩(wěn)序列。（4）2008年2011年國(guó)際形勢(shì)發(fā)生了明顯的變化。（1）2005年我國(guó)的股票市場(chǎng)進(jìn)行了重大的改革，結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯的變化，在2005年以前，我國(guó)的股票市場(chǎng)的股票分為國(guó)有股、法人股、流通股，但是國(guó)有股，和法人股是不能流通的，這樣一種股權(quán)分置的現(xiàn)象既影響流通股東的利益，又使資本市場(chǎng)資本的價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能難以實(shí)現(xiàn)。總之，當(dāng)通貨膨脹對(duì)股票市場(chǎng)的刺激作用大時(shí)，股票市場(chǎng)的趨勢(shì)與通貨膨脹的趨勢(shì)一致；而其壓抑作用大時(shí)，股票市場(chǎng)的趨勢(shì)與通貨膨脹的趨勢(shì)相反。然而，無(wú)論長(zhǎng)期還是短期，中國(guó)股市的齊漲齊跌現(xiàn)象則司空見慣，長(zhǎng)期如1996年，%，深市除下半年上市的新股外，其他股票全部上揚(yáng)，短期如2002年，受停止國(guó)有股減持政策的影響，深、滬股市幾乎所有股票都有不同幅度上揚(yáng)。這樣，同一支股票在中國(guó)就存在兩種價(jià)格這一難以解釋的奇怪現(xiàn)象。④流動(dòng)性過(guò)剩。2007年4月份以來(lái)，因?yàn)樯i供給緊張和養(yǎng)豬成本上升，豬肉價(jià)格快速上升，％，％。（1）我國(guó)當(dāng)前通貨膨脹現(xiàn)狀 自2007年5月份以來(lái)，中國(guó)居民的消費(fèi)價(jià)格逐月上漲，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2008年第一季度的CPI總體漲幅為8％。 　　在完全競(jìng)爭(zhēng)的勞動(dòng)市場(chǎng)上，工資率完全由勞動(dòng)的供求均衡所決定，但是在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，勞動(dòng)市場(chǎng)往往是不完全的，強(qiáng)大的工會(huì)組織的存在往往可以使得工資過(guò)度增加，如果工資增加超過(guò)了勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，則提高工資就會(huì)導(dǎo)致成本增加，從而導(dǎo)致一般價(jià)格總水平上漲，