【正文】 除非另有說明，本文的工作是原始性工作。 不利于企業(yè)的整體效率我國《證券法》第二十條明確規(guī)定：上市公司對(duì)發(fā)行股票所募集的資金必須按照招股說明書目所列資金用途使用：改變用途的，必須經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)。因此，作為內(nèi)部人的經(jīng)理人，在面對(duì)銀行融資和股權(quán)融資兩種選擇時(shí)，自然會(huì)傾向于控制權(quán)損失更小的股權(quán)融資方式。 “一股獨(dú)大”造成“內(nèi)部人控制” ，影響了公司的內(nèi)部治理。一般地，向股東支付的紅利是股權(quán)融資成本的主要構(gòu)成部分，由于缺乏必要的約束，相當(dāng)多的上市公司采取種種手段推遲分紅或者是象征性的分紅，甚至常年不分紅，從而股權(quán)融資成本變得非常低廉，按照我國股票市場平均市盈率計(jì)算的股權(quán)融資實(shí)際成本大約只有 %。居第二位的均是負(fù)債，分別占本國融資總額的 %、25%、24%、%。2．是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化財(cái)務(wù)目標(biāo)的資金基礎(chǔ)。廣義的融資是指資金在供給者與需求者之間的流動(dòng)，這種流動(dòng)是雙互動(dòng)的過程，既包括資金的融入，也包括資金的融出。企業(yè)產(chǎn)生調(diào)整性融資動(dòng)機(jī)的原因有很多。一般而言，上市公司的長期資金來源可由股票融資、留存收益、和長期負(fù)債這三種形式構(gòu)成。 政策原因我國資本市場正處于改革、發(fā)展和完善中，政策法規(guī)不健全，市場監(jiān)管和約束機(jī)制還未建立起來。在我國，上市公司大部分來自于國有企業(yè)，內(nèi)部人控制問題十分突出。通過以上對(duì)股權(quán)融資和債權(quán)融資的分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，在有效的資本市場條件下，股權(quán)融資的成本要明顯高于債權(quán)融資的成本，從理論上，企業(yè)應(yīng)更多地選擇債券融資，但為什么我國的企業(yè)會(huì)甘愿放棄債券融資的好處，而偏好于股票融資，這是由我國的國情和企業(yè)的實(shí)際情況決定的。融資的盲目性使上市公司籌集到巨額資金后，往往顯得準(zhǔn)備不足，更談不上有效保證摹集資金的使用效率，另外，由于市場和公司自我約束力太弱，很多上市公司存在經(jīng)營短期化行為，偏離主業(yè)，盲目進(jìn)行了多元化投資，使資金使用效率出現(xiàn)下滑。（4）學(xué)?？稍试S學(xué)位論文被查閱或借閱。6 結(jié)束語我國的資本市場和證券市場化還沒有發(fā)展成熟， ，沒有形成半強(qiáng)式以上的資本市場和“ 用腳投票”的市場淘汰機(jī)制。而我國上市公司過高的股權(quán)融資比例，使得企業(yè)不能充分利用債務(wù)融資所帶來的節(jié)稅、財(cái)務(wù)杠桿和信息傳遞功能，缺乏債務(wù)融資所具有的激勵(lì)、約束機(jī)制。經(jīng)理人在通常情況下是不會(huì)從股東的最大利益出發(fā)的，因此他們必須要被監(jiān)督第 7 頁 共 11 頁和約束，債務(wù)被作為了一種外部治理機(jī)制，例如盡管銀行對(duì)公司的控制權(quán)沒有明文的規(guī)定，但是大多數(shù)公司的資金依賴于銀行，銀行便可能在很大的程度上控制著公司。 公司的內(nèi)部治理問題二元的股權(quán)結(jié)構(gòu)，造成了我國上市公司非流通股大股東和流通股股東的目標(biāo)異化。 認(rèn)識(shí)原因不少企業(yè)認(rèn)為債權(quán)融資是有償?shù)模鑲偸且€本付息，且有時(shí)間限制；而股權(quán)融資是無償?shù)幕蛑辽偈堑统杀镜?，根本不需要還本付息，且沒有時(shí)間限制。由于債權(quán)融資不會(huì)稀釋已有的股權(quán)，其債務(wù)利息還可以稅前扣減；另外，債權(quán)融資可使公司更多地利用外部資金擴(kuò)大公司規(guī)模，增加公司股東利潤，即采用負(fù)債經(jīng)營的手段取得財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。本文著重從狹義的角度分析企業(yè)的融資行為，即分析企業(yè)籌措資金的方式以及由此決定的企業(yè)資金成本以及融資績效，以尋求合理高效的資本結(jié)構(gòu)。外源融資主要包括: 業(yè)融資 [1]。 融資優(yōu)序理論理論界公認(rèn)融資存在優(yōu)序。我國的上市公司大部分是國有企業(yè)、二元的股權(quán)結(jié)構(gòu)、所有者缺位現(xiàn)象和市場機(jī)制的不健全等因素，使公司的內(nèi)外部治理機(jī)制失效。在已經(jīng)實(shí)行股份制的企業(yè)中，企業(yè)只知道發(fā)行股票融資，只知道圈錢，不知道給股東以回報(bào)，不清楚或不完全清楚股票上市后要遵守更多的法律義務(wù)，要受到更加嚴(yán)格的監(jiān)管，以為股票融資是天上掉餡餅，致使證券市場上出現(xiàn)了許多惡意圈錢的騙局，而政府監(jiān)管部門缺乏相應(yīng)的監(jiān)管措施，給企業(yè)以錯(cuò)覺，認(rèn)為發(fā)行股票是無成本的，只管增發(fā)，只管圈錢，造成許多企業(yè)負(fù)債第 6 頁 共 11 頁率較低，銀行有大量存款還一味地配股、增發(fā)。在現(xiàn)實(shí)世界中，完全的契約是不存在的，剩余控制權(quán)的分配就變得非常重要，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的選擇問題就是企業(yè)控制權(quán)在不同的證券持有者之間的分配問題。同時(shí)，負(fù)債是向市場傳遞企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量良好的信號(hào)，由此將提高企業(yè)的市場價(jià)值，降低企業(yè)的融資成本。債券市場的發(fā)展在為市場化、社會(huì)化的資金提供新的投資品種的同時(shí),還能改善證券市場的資金供求狀況,可以有效地降低上市公司股票發(fā)行市盈率, 在一定程度上抑制企業(yè)對(duì)股權(quán)融資的偏好。（5）學(xué)?？梢怨紝W(xué)位論文的全部或部分內(nèi)容（保密學(xué)位論文在解密后遵守此規(guī)定） 。第 9 頁 共 11 頁5 促進(jìn)我國上市公司融資結(jié)構(gòu)合理化的建議 積極通過股權(quán)分置改革建立公司治理的共同利益基礎(chǔ) 當(dāng)前，股權(quán)分置改革已經(jīng)基本完成。4 股權(quán)融資偏好的影響分析 企業(yè)資源得不到優(yōu)化配置按照市場經(jīng)濟(jì)的一半規(guī)律及人們的預(yù)期，股權(quán)融資應(yīng)能是資金優(yōu)化配置到富有經(jīng)濟(jì)效率的領(lǐng)域。雖然發(fā)行股票面臨很高的折價(jià)成本，但這種成本畢竟只是一種機(jī)會(huì)成本，并不計(jì)入公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，這使得管理層很容易忽視這種折價(jià)成本；更重要的是，上市公司的經(jīng)理人收入大部分來自于在職消費(fèi)及控制權(quán)收益，如果采用舉債融資，不禁將導(dǎo)致破產(chǎn)概率增加，而且可能使“自由現(xiàn)金”枯竭。這是導(dǎo)致國有企業(yè)偏好股權(quán)融資的主要原因。因此，通過分析這三種融資形式在長期資金來源中的構(gòu)成和比重就可了解企業(yè)是否存在某種融資偏好。例如，一個(gè)企業(yè)有些債務(wù)到期必須償付，企業(yè)雖然有足夠的償債能力償付這些債務(wù)，但為了調(diào)整現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，仍然舉債，從而使資本結(jié)構(gòu)更加合理。狹義的融資僅指資金