【正文】 而套利，也就是在借貸的平臺(tái)之上，買空與賣空的結(jié)合運(yùn)作。 (7)55 第七章第七節(jié) 無(wú)套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 金融產(chǎn)品的可替代性 2. 取得未來(lái)現(xiàn)金流的能力也就是金融產(chǎn)品的“ 價(jià)值 ” 所在。 (7)44 第七章第六節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型 期權(quán)價(jià)格 4. 期權(quán)價(jià)值的邊界只給出了一個(gè)價(jià)值變化區(qū)間； 要得到具體的數(shù)量值，還需要借助于不斷發(fā)展的期權(quán)定價(jià)模型。 (7)33 第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)模型 資本市場(chǎng)理論 2. 用 F和 M分別代表一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合，則新的資產(chǎn)組合等于 F + M。 2. 通過(guò)增加持有資產(chǎn)的種類數(shù)就可以相互抵消的風(fēng)險(xiǎn)稱之為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即并非由于 “ 系統(tǒng) ” 原因?qū)е碌娘L(fēng)險(xiǎn)；投資分散化可以降低的就是這類風(fēng)險(xiǎn)。 (7)15 第七章 金融市場(chǎng)機(jī)制理論 第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與投資 (7)16 第七章第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與投資 金融市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn) 1. 風(fēng)險(xiǎn)指的是什么？ ——未來(lái)結(jié)果的不確定性； ——未來(lái)出現(xiàn)壞結(jié)果如損失的可能性。主要有股票價(jià)格指數(shù)和債券價(jià)格指數(shù)。 2. 但生活中實(shí)際的行為人，如 行為經(jīng)濟(jì)學(xué)所分析的， 是有限理性、有限控制力和有限自利。 2. 人們不會(huì)因?yàn)橛酗L(fēng)險(xiǎn)就不去投資，問(wèn)題是要估計(jì)投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)程度，然后根據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力和對(duì)收益的追求進(jìn)行決策。 (7)29 第七章第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資 最佳資產(chǎn)組合 ，追求同樣風(fēng)險(xiǎn)下最高投資收益的理性投資人所應(yīng)選擇的資產(chǎn)組合區(qū)間 ——AC線段，而不是哪一個(gè)確定的點(diǎn)。 如果按市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算出來(lái)的某只股票的收益率大于或小于用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算出來(lái)的收益率，則意味著該股票的價(jià)值被低估或者高估。 (7)47 第七章第六節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型 期權(quán)定價(jià)模型 4. 每出售一份看漲期權(quán)合約的同時(shí)需要購(gòu)買一定比例的同一種資產(chǎn)的現(xiàn)貨；這個(gè)比例叫作對(duì)沖比率。 4. 這樣的分析思路稱為無(wú)套利（機(jī)會(huì)的）均衡分析。 (7)66 第七章第七節(jié) 無(wú)套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 3. 風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)模型： ? ?? ??????TttfttrCEPV1 1 其中 E*（ Ct）表示依風(fēng)險(xiǎn)中性概率計(jì)算的預(yù)期 t時(shí)段的現(xiàn)金流平均值； rft， t = 1,…, T 是相應(yīng)各個(gè)時(shí)間段的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。 2. 套利機(jī)會(huì)的出現(xiàn)意味著復(fù)制品和被復(fù)制品任一方的市場(chǎng)價(jià)格，或同時(shí)雙方的市場(chǎng)價(jià)格，處于失衡狀態(tài)；套利力量將使價(jià)格復(fù)位；價(jià)格復(fù)位，套利機(jī)會(huì)也同時(shí)消失。 2. 最簡(jiǎn)單的模型是二叉樹定價(jià)模型。 (7)38 第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ，單個(gè)資產(chǎn)的期望收益率就可以用這樣的公式表示： ? ?fmifi rrrr ??? ? 這就是資本資產(chǎn)定價(jià)模型： 只要給定特定資產(chǎn)的 β系數(shù) ， 以及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) ， 就可以得出該資產(chǎn)的期望收益率 。其中，只有組合風(fēng)險(xiǎn)與組合收益的交點(diǎn)落在 AC 線段上的組合才是有效組合。 (7)19 第七章第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與投資 關(guān)鍵是估量風(fēng)險(xiǎn)程度 1. 只要投資，就必然冒風(fēng)險(xiǎn)。 2. 從維護(hù)市場(chǎng)交易秩序，實(shí)現(xiàn) “ 公開、公平、公正 ” 的原則出發(fā)，需要推動(dòng)有效市場(chǎng)的形成。 ，需要了解各該指數(shù)的編制原則和具體計(jì)算方法。 (7)17 第七章第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與投資 道德風(fēng)險(xiǎn) 1. 道德風(fēng)險(xiǎn)： hazard與 risk 在所有風(fēng)險(xiǎn)中，有其獨(dú)特性 。 (7)26 第七章第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與投資 投資分散化與風(fēng)險(xiǎn) 4. 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)： (7)27 第七章第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與投資 有效資產(chǎn)組合 1. 風(fēng)險(xiǎn)與收益是匹配的：期望高收益率必然要冒高風(fēng)險(xiǎn)；追求低的風(fēng)險(xiǎn)則只能期望低的收益率。 資產(chǎn)組合的期望收益率即可依據(jù)這個(gè)公式計(jì)算 。在這方面做出重要貢獻(xiàn)的是費(fèi)雪 (7)56 第七章第七節(jié) 無(wú)套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 復(fù)制 1. 作為兩個(gè)未來(lái)的收入現(xiàn)金流，只有在任何可能發(fā)生的場(chǎng)合，所發(fā)生的現(xiàn)金流量相等，則兩個(gè)現(xiàn)金流所代表的兩項(xiàng)金融產(chǎn)品