【正文】 　(4)自行掌握 (或委托金融機構(gòu)使用) 外匯掉期、外匯期權(quán)、外匯期貨、外匯遠(yuǎn)期等外匯風(fēng)險管理工具，一是用于防范匯率風(fēng)險，二是在適當(dāng)操作的情況下可以使項目的金融資產(chǎn)增值。　(3)選擇利率調(diào)換措施，如固定利率對浮動利率的調(diào)換、浮動利率與浮動利率的調(diào)換等多種形式。在可行性研究中，優(yōu)選出融資方案之后，應(yīng)對其融資風(fēng)險進(jìn)行識別、評價，并提出防范措施。方案比選可以在兩個不同層次上進(jìn)行：一是不同融資渠道的局部比較，二是不同融資方案的整體比較。一般情況下，為簡化計算，可把建設(shè)期財務(wù)費用全部計入固定資產(chǎn)投資，這對項目評價結(jié)果不會產(chǎn)生大的影響。第二，對若干可行的融資方案，根據(jù)一定的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較、權(quán)衡，推薦入選方案。即繳所得稅和支付利息前的利潤總額與利息之比應(yīng)保持為4:1，如低于2:1，借款人的付息能力存在問題。 債權(quán)保證債權(quán)人為了保障其權(quán)益，需要有一些能夠鞏固其債權(quán)人地位的措施，使其權(quán)益不受侵犯，到期能收回本息；為此，債務(wù)人及涉及到的第三方對債權(quán)人提供履行債務(wù)的特殊保證，這就是債權(quán)保證。除了這些與債務(wù)總額或未償還債務(wù)總額呈正相關(guān)關(guān)系的資金占用費之外，每項債務(wù)資金還附有一些其他費用，如承諾費、手續(xù)費、管理費、牽頭費、代理費、擔(dān)保費、信貸保險費及其他雜費。硬貸款即普通貸款，%的利差來確定利率，定期調(diào)整；期限10～30年，寬限期2～7年；主要用于基礎(chǔ)設(shè)施項目，貸款條件要求較嚴(yán)?！　?5) 政府貸款　　政府貸款是政府間利用國庫資金提供的長期低息優(yōu)惠貸款，具有援助性質(zhì)?！　⊥鈬鴤奶攸c是：發(fā)行人屬于一個國家，債券幣種及發(fā)行市場則在另一個國家；例如我國在日本發(fā)行的日元債券?！　、?混合貸款。另一種是，承租人將原有的設(shè)備甚至生產(chǎn)線、廠房賣給租賃公司，同時即向租賃公司租用同一資產(chǎn)，這樣在不影響使用原資產(chǎn)的情況下，又拿出一筆現(xiàn)金可以進(jìn)行新的項目投資。一類是委托貸款(又稱特定資金信托貸款)，它是信托公司根據(jù)委托單位指定的借款人和資金用途，將委托單位的資金在額度內(nèi)發(fā)放，并負(fù)責(zé)監(jiān)督使用和到期收回本息的貸款?！　?　 債務(wù)資金籌措　　 債務(wù)資金來源　　債務(wù)資金按其使用期限可分為短期(1年以內(nèi))、中期(1～5年)、長期(5年以上)債務(wù)；項目投資中所需要籌集的是中長期債務(wù)資金，它通過在國內(nèi)外的資本市場進(jìn)行各類負(fù)債融資來解決。進(jìn)入資本金的無形資產(chǎn)將以攤銷方式由企業(yè)提留，影響企業(yè)與財稅部門的利益分配，所以它占資本金的比例只能由財稅部門限定。　　項目融資中最常見的準(zhǔn)股本資金有三種形式：無擔(dān)保貸款、可轉(zhuǎn)換債券、零息債券。(2)股權(quán)結(jié)構(gòu)　　只要項目公司不是獨資公司，就需要投資各方通過協(xié)商，確認(rèn)各自繳付股本資金的數(shù)額、形式、時間等，以及由此產(chǎn)生的各方所占的股權(quán)比例?！　@一規(guī)定應(yīng)注意兩點：一是規(guī)定中資本金比例所對應(yīng)的總投資基數(shù)，是指投資項目的固定資產(chǎn)投資與“鋪底流動資金”之和，按這一口徑計算的資本金比例肯定高于按財會制度測算的權(quán)益資本比例；項目評價中，應(yīng)嚴(yán)格按照財會制度計算資產(chǎn)負(fù)債率。因此必須非常明確地指出項目發(fā)起者是誰，投資者有哪些，它們的信譽如何，它們是否有資格、有權(quán)利、有條件作為投資者。不管通過什么形式進(jìn)行組建，重組后待出售的資產(chǎn)組合必須具有較好的盈利增長前景，以吸引投資者，甚至滿足上市要求?！　〉谝唬治龉镜牧鲃颖嚷屎退賱颖嚷?，以說明企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；對于要上項目的企業(yè)，這兩個比率應(yīng)高于行業(yè)一般水平?！】尚行匝芯繄蟾嬷校瑧?yīng)該附有股東若干年內(nèi)將應(yīng)付利潤轉(zhuǎn)為資本公積金的書面承諾。這一分析的另一個作用，是借以判斷項目是否有希望獲得債務(wù)資金，因為債務(wù)資金與自有資金的關(guān)系不是互補而是互動：自有資金越充足，越容易爭取到債務(wù)資金；自有資金匱乏，債務(wù)資金不會跟進(jìn)。第一部分，是公司原有的非現(xiàn)金資產(chǎn)直接利用于擬建項目；這部分投資無論在投資估算還是在融資分析中，原則上都不必涉及。　　技術(shù)成果的發(fā)明者 (個人及單位) 希望通過項目的投資，把成果轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)品、工藝或服務(wù)。例如一個新建電廠，可以由出資各方籌集資本，按獨立電廠的模式投資建設(shè)，這時屬于項目融資；也可以由省電力公司獨家投資，項目作為分公司或車間，其建設(shè)和運行都納入省公司統(tǒng)一經(jīng)營，這時屬于公司融資?！　∫黄暾娜谫Y方案分析報告，還包括其他許多內(nèi)容和注意事項，這里難以一一列舉，下文中將作全面介紹。項目投資的資金來源及融資方案分析1 公司融資與項目融資　　要投資建設(shè)一個項目，國際上通行的投融資方式有兩類，即公司融資和項目融資。所以，項目融資與公司融資的區(qū)別，不在于項目的物理形態(tài)，而在于其經(jīng)濟內(nèi)涵。但是新的發(fā)明即使通過了實驗室的試驗或初步的工業(yè)試驗，仍然蘊含著較大的技術(shù)風(fēng)險，一般投資者不敢涉足，銀行也不敢貸款。第二部分，是擬建項目需要公司用現(xiàn)金支付的投資，投資估算和資金籌措所對應(yīng)的就是這一部分投資?！　∽杂匈Y金來源分為擴充、提現(xiàn)、變現(xiàn)三部分，應(yīng)分別闡述?！　、谠蓶|追加資本　　若股東既想讓公司上項目，又不愿改變原有股權(quán)結(jié)構(gòu)，可以通過追加資本的方式，擴充公司的權(quán)益資本。第二，要分析公司的損益情況，如果是虧損或者微盈，那就說明提現(xiàn)、變現(xiàn)都比較困難。　　要注意，這里所說的資產(chǎn)組合變現(xiàn)或售股變現(xiàn)，指的是由公司控制的 (其性質(zhì)是法人所有)下屬資產(chǎn)或股權(quán)，不是公司本身的股權(quán)?！　∪绻顿Y者已經(jīng)投資注冊了項目公司，由項目公司委托做可行性研究，這時應(yīng)按前述公司融資方式去作分析。二是這一規(guī)定所要求的是資本金的最低限度，并不是充分的數(shù)額。對此，可行性研究報告中應(yīng)附有相應(yīng)的協(xié)議文件。　　無擔(dān)保貸款在形式上與商業(yè)貸款相似，利息等于或稍高于商業(yè)貸款利率，但不需任何項目的資產(chǎn)作抵押或擔(dān)保?！　×硪环矫妫鲑Y各方占有多大的產(chǎn)權(quán)份額，完全可以由出資者自己協(xié)商，任何行政部門無權(quán)干預(yù)。 　　 債務(wù)資金國內(nèi)來源　　西方國家的債務(wù)資金主要靠直接融資方式(證券)取得，而東亞國家則主要靠銀行貸款。委托貸款須由出資單位、信托公司、借款單位三方簽訂合同。公司融資時可考慮此種租賃方式?；旌腺J款是出口信貸、商業(yè)銀行貸款、以及出口國政府的援助、捐贈相結(jié)合的貸款。著名的外國債券市場有紐約市場(揚基債券)、日本市場(武士債券)、倫敦市場(猛犬債券)、瑞士市場(世界上最大的外國債券市場)、法蘭克福市場等。年利率從無息到2％～3%；償還期限平均20～30年，也有的長達(dá)50年，其中包含10年左右只付息不還本的寬限期?！　、?軟貸款。對于這些伴隨債務(wù)資金發(fā)生的資金籌集費，應(yīng)說明其計算辦法及數(shù)額。分析債務(wù)資金時，應(yīng)根據(jù)可行性研究階段所能做到的深度，對債務(wù)人及有關(guān)第三方提出的債權(quán)保證加以說明。這些借款人保證條款，在國內(nèi)債務(wù)資金分析時也可參照，以加強債權(quán)人的信心。第三，對入選方案進(jìn)行風(fēng)險分析。(3)當(dāng)債權(quán)方允許利息資本化時，分年度的資金籌措中不包括建設(shè)期利息，但是對資本化的利息應(yīng)該有總體計算，以免在計算固定資產(chǎn)價值時遺漏。方案的整體比較只有通過盈利分析和清償分析才能實現(xiàn)，所以嚴(yán)格說已不屬于融資方案的內(nèi)容，但是比較的結(jié)果應(yīng)該反饋到融資方案分析中來，作為方案優(yōu)選的依據(jù)。　融資的經(jīng)濟風(fēng)險一般分為融資成本變動風(fēng)險和融資財務(wù)風(fēng)險。這些近年來在國際資本市場上采用較普遍的新型籌資技術(shù)，屬于較復(fù)雜的金融衍生工具，是金融風(fēng)險管理的必要手段，但在可行性研究階段可以只作較粗略的分析?！?．3．3 融資財務(wù)風(fēng)險及防范　利用債務(wù)資金來提高自有資金的收益率，是一種有效的財務(wù)手段，在國外稱之為“財務(wù)杠桿”。其具體內(nèi)容可向國內(nèi)外貿(mào)方面的專家咨詢。固定利率的好處是資金成本易于測算、便于控制；浮動利率的好處是不論市場利率波動幅度多大，其風(fēng)險由借貸雙方共同負(fù)擔(dān)。這種不確定性風(fēng)險有可能使債權(quán)、債務(wù)雙方都蒙受損失。融資方案比選的方法必然是動態(tài)的，是現(xiàn)金流量折現(xiàn)；其衡量標(biāo)準(zhǔn)，則是投資者自行確定的基準(zhǔn)收益率。項目經(jīng)濟評價方法規(guī)定，周轉(zhuǎn)資金在投產(chǎn)第一年開始按生產(chǎn)負(fù)荷進(jìn)行安排，因此建設(shè)期內(nèi)的財務(wù)費用不含周轉(zhuǎn)資金的財務(wù)費用，而是分屬固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和遞延資產(chǎn)投資。融資方案分析的步驟是：第一，合理安排權(quán)益資本和債務(wù)資金的籌措數(shù)額及投入時序，使得資金的供給在總量和結(jié)構(gòu)(分年度投入)兩方面均與項目的需求相匹配，形成供求平衡的融資方案。⑤利息備付率。融資方案分析中，要明確外債是否屬國家債務(wù)，以及屬于哪一類型的債務(wù)。應(yīng)說明這些成本是固定的還是浮動的，何時調(diào)整及如何調(diào)整，每年計息幾次，對應(yīng)的年利率是多少，等等?！　?7) 亞洲開發(fā)銀行貸款　　亞洲開發(fā)銀行的貸款形式有三類：　?、?硬貸款。不利之處是融資成本高于利率?！　?3) 國際債券融資　　國際債券是指我國政府、銀行、企事業(yè)單位在國際市場上以外國貨幣為面值發(fā)行的債券，分為外國債券和歐洲債券兩大類。近年來我國利用西方國家的出口信貸，大部分屬于貸給我方的買方信貸。一種是，承租人首先借入資金買來設(shè)備，然后將該設(shè)備轉(zhuǎn)賣給租賃公司以歸還貸款，最后再從租賃公司租入該設(shè)備以供使用。　　信托貸款可分為兩類。但是在可行性研究中，投資回報率將作為財務(wù)評價的主要衡量標(biāo)準(zhǔn)之一，由計算而得出，在融資方案中不體現(xiàn)為融資成本。1999年，科技部、財政部等七部局頒發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化的若干規(guī)定》中，規(guī)定高新技術(shù)企業(yè)的無形資產(chǎn)可占企業(yè)注冊資本的35%。因此，從貸款銀行的角度看，它與股本資金沒什么區(qū)別?！　】尚行匝芯恐袘?yīng)綜合分析以上各方面因素，并結(jié)合盈利分析與清償分析的結(jié)果，對于資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)及其選擇過程有明確的交代。這一規(guī)定適用于國有、集體、個體和私營企業(yè)的經(jīng)營性投資項目。　　第一，可行性研究是為項目發(fā)起人即投資者而做，不是為項目公司而做，因為項目公司這時還不存在?！　∧軌蚴鄢龅馁Y產(chǎn)組合有幾種形式：一是原來就已經(jīng)在獨立運作的子公司；二是只要經(jīng)過企業(yè)登記注冊，就可以實現(xiàn)獨立運作的公司或車間；三是需要經(jīng)過一番剝離、重組工作，才能構(gòu)造成為獨立經(jīng)營單位的原本分散的一些資產(chǎn)。這就需要分析企業(yè)提現(xiàn)的可能性，當(dāng)提現(xiàn)不足時，要考慮變現(xiàn)的途徑。如果股東承諾不分紅或少分紅，交給企業(yè)去支配，就可擴充公司可用于投資的權(quán)益資本。2 自有資金和權(quán)益資本籌措 　　 公司融資的自有資金籌措　　當(dāng)項目的投資建設(shè)是以公司融資的方式進(jìn)行時，可行性研究應(yīng)通過分析公司的財務(wù)報表，說明公司是否能夠拿出、以及能夠拿出多少自有資金進(jìn)行投資。 公司融資與項目融資在資金籌措內(nèi)容方面的異同　　在公司融資情況下，項目的總投資可分為兩個部分?？平膛d國是我國的國策，為扭轉(zhuǎn)長期以來科技成果轉(zhuǎn)化不力的局面，必須強化風(fēng)險投資機制的研究，并應(yīng)用于項目前期工作?！　⌒陆椖坎灰欢ǘ家皂椖咳谫Y方式進(jìn)行。　?。?）無論采用何種融資方式，當(dāng)使用政府直接控制的資金渠道時，要說明政府的態(tài)度和傾向性意見；當(dāng)使用債務(wù)資金時，要作債權(quán)保證分析?！　≡诳尚行匝芯恐?，對資金來源和融資方式的研究越來越重要，文章系統(tǒng)地論述了項目可行性研究中目前比較薄弱的資金來源與融資方案分析的有關(guān)內(nèi)容。這兩類投融資方式所形成的項目，在投資者與項目的關(guān)系、投資決策與信貸決策的關(guān)系、風(fēng)險約束機制、各種財務(wù)比率約束等方面都有顯著區(qū)別。(3) 項目融資的參與者　　以項目融資方式搞項目建設(shè)，一般情況下有三類參與者：一是項目發(fā)起方，可能是企業(yè)也可能是政府，可能是一家也可能是多家，它們是項目實際的投資決策者，通常也是項目公司的股份持有者；二是項目公司，它是投資決策產(chǎn)生的結(jié)果，因而無法對投資決策負(fù)責(zé)，只負(fù)責(zé)項目投資、建設(shè)、運營、償貸；三是當(dāng)需要債務(wù)資金支持時，銀行(及其他債務(wù)資金提供方)要作出信貸決策。在美國，這類投資是由風(fēng)險基金和風(fēng)險投資公司來完成的，其融資特點是：　　(1) 發(fā)明者大多只有手中的無形資產(chǎn)，少數(shù)則還有一個艱難創(chuàng)業(yè)中的小公司?！　D1反映了公司融資時，投資與籌資的對應(yīng)關(guān)系。　　 權(quán)益資本充足性的判斷及擴充權(quán)益資本　　(1)權(quán)益資本充足性的判斷　　通常情況下，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率已足以說明權(quán)益資本的充足性。追加的資本是交由公司支配，還是直接用于項目的支付，并無本質(zhì)區(qū)別；但從爭取債務(wù)資金的角度看，直接用于項目的方式似乎更有吸引力。第三，要通過企業(yè)的現(xiàn)金流量表分析凈現(xiàn)金的實際數(shù)額。公司股權(quán)如果通過轉(zhuǎn)讓而變現(xiàn)，實質(zhì)是原股東撤出，理應(yīng)由原股東提走現(xiàn)金，不會交給企業(yè)去投資?！　〉诙?、在項目融資中，權(quán)益資本、股本資金、資本金這三個概念之間，存在著一些差別?！　、凇秶夜ど绦姓芾砭株P(guān)于中外合資經(jīng)營企業(yè)注冊資本與投資總額比例的暫行規(guī)定》(1