【正文】 （2） 選取2000年12月最后一周和2001年3月最后一周兩段時(shí)期進(jìn)行比較。2 流動(dòng)性的度量方法證券市場(chǎng)流動(dòng)性通常包括寬度、深度、彈性和影響力(Impact)四個(gè)指標(biāo)。結(jié)果表明A股市場(chǎng)有關(guān)各項(xiàng)流動(dòng)性指標(biāo)與B股市場(chǎng)有關(guān)各項(xiàng)流動(dòng)性指標(biāo)具有相對(duì)獨(dú)立性。Kyle(1985)認(rèn)為市場(chǎng)流動(dòng)性是一個(gè)難以捉摸和定義的概念，指出市場(chǎng)流動(dòng)性是指影響交易成本的各項(xiàng)指標(biāo)，具體包括緊密性（tightness）、彈性(resiliency)和深度(depth)三個(gè)指標(biāo)[5]。市場(chǎng)影響力是指當(dāng)交易發(fā)生以后，市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生變化時(shí)，市場(chǎng)吸收交易能力的信息，也反映了當(dāng)一筆交易發(fā)生以后買賣價(jià)差擴(kuò)大的程度，影響力越大市場(chǎng)流動(dòng)性越差。通過(guò)對(duì)該項(xiàng)政策的實(shí)證分析，上述統(tǒng)計(jì)結(jié)論表明對(duì)同時(shí)具有A股、B股的股票而言，其在A股市場(chǎng)和B股市場(chǎng)的各項(xiàng)指標(biāo)具有相對(duì)獨(dú)立性，針對(duì)B股市場(chǎng)的開(kāi)放政策對(duì)A股市場(chǎng)影響并不顯著。下面根據(jù)流動(dòng)性的寬度、深度、彈性和影響力的含義，給出指令驅(qū)動(dòng)機(jī)制下四個(gè)指標(biāo)的計(jì)算公式： (5) (6) (7) (8)其中表示時(shí)刻最高限價(jià)買入價(jià)格；表示時(shí)刻最低限價(jià)賣出價(jià)格；用表示時(shí)刻成交量為的成交價(jià)格，是關(guān)于和的連續(xù)可微函數(shù)；表示流通股數(shù)量；表示一筆交易發(fā)生后買賣價(jià)差恢復(fù)交易前狀態(tài)的時(shí)間。流動(dòng)性好的市場(chǎng)可以吸引越來(lái)越多的投資者，對(duì)增強(qiáng)投資者信心，保持證券市場(chǎng)穩(wěn)定具有重要作用。中國(guó)證券市場(chǎng)流動(dòng)性研究* 國(guó)家自然科學(xué)基金（79970027）和教育部跨世紀(jì)優(yōu)秀人才基金資助。一個(gè)流動(dòng)性好的市場(chǎng)，交易成本較低，大筆交易對(duì)價(jià)格產(chǎn)生較小的影響，而且時(shí)間較短。 指令驅(qū)動(dòng)機(jī)制下流動(dòng)性度量指令驅(qū)動(dòng)機(jī)制與報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制是兩種根本不同的機(jī)制，研究流動(dòng)性所使用的方法也不完全相同，但其基本思想是不變的。另外，從對(duì)B股的相關(guān)系數(shù)比較來(lái)看，對(duì)B股而言，開(kāi)放政策前后其流動(dòng)性各項(xiàng)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)都比較大，這說(shuō)明開(kāi)放政策前的各項(xiàng)指標(biāo)與開(kāi)放政策后的各項(xiàng)指標(biāo)有較強(qiáng)的正向相關(guān)關(guān)系；從對(duì)A股的相關(guān)系數(shù)比較來(lái)看，對(duì)A股而言，開(kāi)放政策前后其流動(dòng)性各項(xiàng)指標(biāo)中，換手率之間的相關(guān)系數(shù)很小，這說(shuō)明開(kāi)放政策前后A股換手率指標(biāo)之間沒(méi)有明顯的線性相關(guān)關(guān)系，而其他指標(biāo)較大的相關(guān)系數(shù)則表明較強(qiáng)的正向相關(guān)。下面給出這四個(gè)指標(biāo)的計(jì)算公式。Bagehot (1971) 認(rèn)為流動(dòng)性是一筆交易的影響力以及由于做市商的價(jià)格政策而導(dǎo)致的交易成本的比例[8]。劉海龍 仲黎明 吳沖鋒**(上海交通大學(xué)管理學(xué)院,上海200052)摘要 本文首先介紹了關(guān)于證券市場(chǎng)流動(dòng)性的研究現(xiàn)狀；然后給出了報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易機(jī)制下流動(dòng)性度量的各項(xiàng)指標(biāo)的計(jì)算方法，具體包括深度、寬度、彈性和影響力，在此基礎(chǔ)上，提出了指令驅(qū)動(dòng)機(jī)制下流動(dòng)性度量的相應(yīng)指標(biāo)計(jì)算方法；最后應(yīng)用這種方法對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的流動(dòng)性進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明A股市場(chǎng)有關(guān)各項(xiàng)流動(dòng)性指標(biāo)與B股市場(chǎng)有關(guān)流動(dòng)性指標(biāo)具