【正文】 對于依據(jù)“剩余利潤分紅原則”制定的國有企業(yè)分紅制度，由于企業(yè)可供分配利潤的計算依據(jù)是權責發(fā)生制原則，企業(yè)的可供分配利潤與企業(yè)的現(xiàn)金流可能會出現(xiàn)時間上的不同步問題，對此，可以設置已分配現(xiàn)金紅利的借貸機制，即企業(yè)按照剩余模型計算的利潤分紅金額全額支付給股東。我國目前尚缺乏類似的激勵機制，設立以期權激勵為主的長期激勵制度十分迫切。特別是需要進一步完善經(jīng)理人市場，通過建立職業(yè)經(jīng)理人評價委員會和職業(yè)經(jīng)理人事務所，實現(xiàn)從全社會優(yōu)化配置人力資源。二是在規(guī)模上求大。不同非效率投資公司相比，彈性指數(shù)的均值相等，但投資過度公司的彈性指數(shù)最小值分別偏高和偏低，標準差偏小，這說明公司在財務彈性處于極高或極低水平時，其非效率投資更經(jīng)常表現(xiàn)為投資不足。首先是股權集中度對非效率投資的影響。梅耶斯等基于信息經(jīng)濟學理論，認為在企業(yè)外部投資者和內(nèi)部經(jīng)營管理者之間存在著有關企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)價值或企業(yè)投資項目的預期現(xiàn)金流收益方面的信息不對稱，這就會使融資成本提高而導致企業(yè)投資不足行為的發(fā)生。 Noe 和 Rebelle研究發(fā)現(xiàn)，在項目的現(xiàn)金流實現(xiàn)之前，經(jīng)理可以威脅離開公司以謀求報酬合同的增加，由于這種威脅是可信的，長期項目使得經(jīng)理的地位更加穩(wěn)固，這是典型的敲竹杠行為。我國有部分企業(yè)把多元化投資視為企業(yè)做強、做大的唯一和最佳途徑，在設立初期，業(yè)務范圍大多比較集中，經(jīng) 營目標也比較明確，初步實現(xiàn)了資金的積累和規(guī)模的擴張；但在未做好充分資源儲備和戰(zhàn)略規(guī)劃的情況下，盲目實施多元化投資會導致企業(yè)資源分散，而在新投資的領域內(nèi)又都達不到規(guī)模經(jīng)濟，產(chǎn)生了資源不足與資源浪費并存的狀況，不利于企業(yè)的長遠發(fā)展。企業(yè)的非效率投資行為對我國上市公司的發(fā)展有很不利的影響。在行業(yè)或細分市場并未過剩的情況下，投資決策者盲目樂觀、好大喜功、超越公司自身投資能力 2 和財務實力，盲目上大項目鋪大攤子，最終造成企業(yè)資金鏈斷裂，無力支持投資項目，企業(yè)不僅無法取得投資收益，反而會背上沉重的債務負擔，這也是行業(yè)過度投資的表現(xiàn)。 的長期投資行為。當經(jīng)營者將公司過去投資所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量投資在負的凈現(xiàn)值項目上，而不是將其分配給股東，就產(chǎn)生了過度投資行為。在股東利益最大化的驅(qū) 動下，管理者有用高風險項目代替低風險項目的資產(chǎn)替代動機，如果債權人預期到股東的這種機會主義行為，就會要求一個更高的利率補償，這就造成企業(yè)放棄一些原來可能接受的項目，結果就會引發(fā)公司投資不足問題。而具體的，相對于多個大股東之間的互相監(jiān)督，在合謀狀態(tài)下的企業(yè)非效率投資行為是否會變的更為嚴重或緩解，則取決于由聯(lián)盟內(nèi)部各個成員的個體目標函數(shù)及其關系決定的合謀成本的大小。相反，由于我國國有企業(yè)長達十幾年的利潤不分紅政策，導致了國有企業(yè)擁有大規(guī)模的留存收益，這些留存收益受到嚴格的審核監(jiān)督，因而從內(nèi)源融資能力上使企業(yè)投資具有非市場化動機，產(chǎn)生了背離理性預期的行為。建立理性科學的投資決策制度和透明、規(guī)范的決策程序，是治理企業(yè)非理性投資行為蔓延的一個便捷有效和切實可行的途徑。國際上已采用“三金”辦法激勵企業(yè)高級管理人員得，基金手鐲、金階梯、金降落傘。剩余利潤分紅模型的利潤分紅計算公式如下：利潤分紅 =企業(yè)可供分配利潤 新投資所需的股權資本融資 =企業(yè)可供分配利潤 目標股權資本比率 *目標總資本預算。 15 參考文獻： [1]David, Behavior and Investment[J].The American Economic Review,1990(06):465479 [2]楊鑒松 ,鄧茹 .我國上市公司非效率投資行為研究 [J].證券經(jīng)緯 ,2020(03):7576 [3]武玉林 .我國上市公司非效率投資的典型表現(xiàn) [J].經(jīng)濟師 ,2020(11):8890 [4]袁春生 ,楊淑娥 .經(jīng)理管理防御與企業(yè)非效率投資 [J].經(jīng) 濟問題 ,2020(06):4042 [5]劉星 ,竇煒 .基于控制權私有收益的企業(yè)非效率投資行為研究 [J].中國管理科學 ,2020(10):156165 [6]徐曉東 ,張?zhí)煳?.公司治理、自由現(xiàn)金流與非效率投資 [J].財經(jīng)研究 ,2020(10):4758 [7]馬春愛 .中國上市公司的非效率投資研究 :一個財務彈性的視角 [J].財貿(mào)研究 ,2020(02):144148 [8]邢敏 ,閆存巖 ,李博 .上市公司非效率投資行為分析及優(yōu)化對策 [J].經(jīng)濟問題 ,2020(05):7375 [9]劉朝暉 .外部套利、市場反應 與控股股東的非效率投資決策 [J].世界經(jīng)濟 ,2020(07):7179 [10]閆華紅 ,殷冰潔 .國有上市公司非效率投資行為檢驗及影響因素分析 [J].經(jīng)濟與管理 ,2020(03):101109 16 致 謝 論文最終定稿，我要對我的指導老師劉振表達最真摯的謝意。首先，明確國有資產(chǎn)出資主體。我國上市公司非效率投資行為折射出來的是公司治理結構的不完善和資本市場的低效率，因此，優(yōu)化非效率投資行為要從完善公司治理結構入手。長期的“條塊”分割所形成的“萬事不求人”和“肥水不流外人田”