【正文】 合完成后，新增門店拓展的速度與質(zhì)量均有改善，2017年上半年凈增門店即191家（直營(yíng)凈增160家），新開門店的單店日均銷售額和日均毛利額均呈上升趨勢(shì)。公司分銷網(wǎng)絡(luò)已實(shí)現(xiàn)31個(gè)省份的布局，覆蓋335個(gè)地級(jí)以上城市中的214個(gè)城市，在跨區(qū)域物流配送和區(qū)域內(nèi)節(jié)點(diǎn)快速配送方面已建立較為成熟的網(wǎng)絡(luò)體系，（2017年上半年），在零售終端物流配送管理上擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)。國藥控股的資金使用效率很高,同時(shí)大部分資金被用于內(nèi)生業(yè)務(wù)擴(kuò)張而非外延收購。2. 國企背景特殊的政府背景加上全國性分銷配送網(wǎng)絡(luò)以及全面的產(chǎn)品組合給國藥控股在上下游客戶面前提供了更好的議價(jià)能力。2015年醫(yī)藥分銷板塊的收入達(dá)人民幣215,854百萬元,%的年復(fù)合增長(zhǎng)率,%的行業(yè)平均。11月27日，%股權(quán)。由于行業(yè)的特殊性，國藥控股通過對(duì)物流的進(jìn)一步完善，改善公司的存貨管理，近5年來，國藥控股在存貨規(guī)模迅速上升的情況下，仍能保持較高且穩(wěn)定的存貨周轉(zhuǎn)率（行業(yè)平均為3）。主要原因有二，其一，收入結(jié)構(gòu)中處方藥占比相對(duì)較高，導(dǎo)致整體毛利率相對(duì)較低。國藥控股的收入利潤(rùn)結(jié)構(gòu)中，醫(yī)藥分銷貢獻(xiàn)絕大多數(shù)。截至 2016年6月30日,它共有3,268 家以“國大藥房”為品牌名稱的零售藥店,覆蓋中國18個(gè)省、直轄市和自治區(qū)的約70個(gè)大中城市,其中2,128家為直營(yíng)店,952家為加盟店。%股權(quán)。本輪回暖主要由處方藥貢獻(xiàn)增量,目前,處方藥在零售市場(chǎng)的增速已經(jīng)反超 OTC,%。根據(jù)中國商務(wù)部數(shù)據(jù),醫(yī)藥分銷行業(yè)的總收入從2012年的人民幣11174億元增加至2016年的人民幣18393億元,總收入的增長(zhǎng)不能掩蓋增長(zhǎng)率的逐年下滑,行業(yè)面臨來自國民經(jīng)濟(jì)放緩、醫(yī)保管控、省級(jí)藥品招標(biāo)帶來的藥品降價(jià)壓力以及兩票制、零加成等政策逐步實(shí)施所帶來的挑戰(zhàn)。2. DTP模式勢(shì)在必行，聯(lián)手WBA，零售市場(chǎng)可期通過國大藥房對(duì)WBA的并購，公司的零售平臺(tái)基本搭建完成。兩票制的全面貫徹的初期利空基本已經(jīng)出盡，銷售層級(jí)的減少必定擠壓利潤(rùn)空間，使一些中小型零售企業(yè)面臨被市場(chǎng)淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。前3大、%/%/%的市場(chǎng)份額,%/%/%。伴隨處方外流,未來一段時(shí)間藥品零售行業(yè)增速有望持續(xù)提升，連鎖藥房是非常重要的處方承接方，從廠商合作角度看,目前連鎖藥店的規(guī)模已經(jīng)得到上游企業(yè)的高度重視,外企、國內(nèi)一線龍頭已經(jīng)從自然銷售轉(zhuǎn)而建立藥店銷售隊(duì)伍,盈利能力顯著改善。公司為國內(nèi)外藥品、醫(yī)療器械、耗材及其他醫(yī)療保健產(chǎn)品的制造商和供貨商以及為醫(yī)院、其他分銷商、零售藥店、基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)等下游客戶提供全面的分銷、物流和其他增值服務(wù)。到目前為止,國藥控股擁有超過60家DTP藥房,主要從事藥品使用的咨詢服務(wù)、慢性病管理和醫(yī)院不提供或基本醫(yī)保未覆蓋的特藥銷售。藥品招標(biāo)的價(jià)格壓力導(dǎo)致醫(yī)院的藥品銷售下降。4. 融資租賃等其他業(yè)務(wù)整個(gè)國藥控股的業(yè)務(wù)構(gòu)成，除了分銷和零售外，其他的業(yè)務(wù)收入占比相對(duì)較低，主要包括融資租賃、醫(yī)療器械、藥品代理等業(yè)務(wù)，但其利潤(rùn)占比會(huì)比收入占比高很多，值得關(guān)注的是在這些業(yè)務(wù)當(dāng)中，國藥控股在 2014 年 12 月通過成立國藥控股(中國)融資租賃有限公司推出了融資租賃業(yè)務(wù)。僅2011年，就完成了對(duì)全國169家企業(yè)的并購。國藥控股90%以上的利潤(rùn)來自藥品銷售，而該行業(yè)利潤(rùn)率在4%左右，資本回報(bào)率低，并不能帶來充足的現(xiàn)金流。 國藥控股在中國擁有和運(yùn)營(yíng)著地理覆蓋范圍最廣的分銷網(wǎng)絡(luò)，作為唯一實(shí)現(xiàn)31省全覆蓋的醫(yī)藥商業(yè)公司，包括：4個(gè)樞紐物流中心（北京、上海、西安、廣州）、38個(gè)省級(jí)物流中心、185個(gè)地市級(jí)物流網(wǎng)點(diǎn)，24個(gè)零售物流網(wǎng)網(wǎng)點(diǎn)、251個(gè)物流總網(wǎng)點(diǎn)，國藥控股將繼續(xù)加強(qiáng)全國一體化物流平臺(tái)建設(shè)以及提高在低線城市的覆蓋率,這將仍然是未來幾年中的主要增長(zhǎng)動(dòng)力之一?；旌纤兄频墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)有助于充分釋放管理層能動(dòng)性。（+%），（%）。國大藥房經(jīng)營(yíng)品規(guī)近12萬種，具有豐富的外資和內(nèi)資藥品經(jīng)銷、直銷經(jīng)驗(yàn)。2011年,《福建省“十二五”衛(wèi)生事業(yè)發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃》提出“加大藥品配送監(jiān)督力度,規(guī)范藥品購銷活動(dòng)票據(jù)管理, 實(shí)現(xiàn)‘兩票制’和‘來有源、去有蹤、可追溯’”打響了兩票制的第一槍。另外，“兩票制”要求從藥品生產(chǎn)企業(yè)到全國各地銷售終端，由一家企業(yè)通過內(nèi)部運(yùn)轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)，對(duì)流通企業(yè)的流通能力提出了很高要求。（3）區(qū)域并購國藥控股在多年的發(fā)展中，持續(xù)通過開展并購整合，在多個(gè)省級(jí)區(qū)域?qū)崿F(xiàn)從零到第一名的突破，帶動(dòng)公司整體收入規(guī)模保持快速增長(zhǎng)，公司在并購整合標(biāo)的選擇、團(tuán)隊(duì)建設(shè)、后續(xù)業(yè)務(wù)管理方面，積累有豐富的經(jīng)驗(yàn)。在一段時(shí)期內(nèi)對(duì)藥店的利潤(rùn)率一定會(huì)有所影響，給藥店的經(jīng)營(yíng)會(huì)造成前所未有的壓力。國藥控股產(chǎn)品豐富，有較強(qiáng)的抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。而零售業(yè)務(wù)隨著國藥控股零售端的收購整合，繼續(xù)保持15%的高速增長(zhǎng)。內(nèi)容總結(jié)（1）國藥控股研究報(bào)告
徐麒翔2018330
投資觀點(diǎn)：
市場(chǎng)整合在即，渠道重要性顯現(xiàn)
作為中國醫(yī)藥行業(yè)（主營(yíng)藥品分銷和零售）的龍頭企業(yè)，國藥控股面對(duì)高速增長(zhǎng)的行業(yè)現(xiàn)狀和整合在即的市場(chǎng)形勢(shì)，立足傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)分銷業(yè)務(wù)，將全國性零售藥店網(wǎng)絡(luò)滲透到藥品、化學(xué)制劑及實(shí)驗(yàn)室用品的制造與銷售以及醫(yī)藥電商、融資租賃、藥品代理等業(yè)務(wù)（2）2015年中國分銷商數(shù)量從2012年的16,295家減少至13,508家19