【正文】 的天然優(yōu)勢 如何實現(xiàn) 同股同權(quán)？ 股權(quán)與股權(quán)結(jié)構(gòu) 股東與股權(quán) 股權(quán)還可以分為法定權(quán)利和章定權(quán)利。 ? 根據(jù)股東平等性原則，特別股股東享有特別權(quán)利優(yōu)待時，或者要承擔(dān)特別的責(zé)任，或者在其他權(quán)利方面做出讓步。 以行為主體為準(zhǔn)，股權(quán)還可分為普通股東權(quán)和特別股東權(quán)。 二、股權(quán) ⑴ 股權(quán)屬性以及治理含義 股權(quán)與股權(quán)結(jié)構(gòu) 股東與股權(quán) 股權(quán)從不同角度可以分為多種類型。 二、股權(quán) ⑴ 股權(quán)屬性以及治理含義 2 股權(quán)與股權(quán)結(jié)構(gòu) 股東與股權(quán) 股權(quán)是對應(yīng)于有限責(zé)任的有限權(quán)利。 ? 第二層內(nèi)容就是股東對其收益進(jìn)行保護(hù)的權(quán)利，或者說是，參與公司治理的權(quán)利。 一、股東 ⑷ 創(chuàng)始股東與非創(chuàng)始股東 股權(quán)與股權(quán)結(jié)構(gòu) 股東與股權(quán) 股東還可以根據(jù)其他依據(jù)進(jìn)行劃分，比如的發(fā)起人股東與非發(fā)起人股東、內(nèi)部股東與外部股東。 一、股東 ⑵ 自然人股東、法人股東與國家股東 股權(quán)與股權(quán)結(jié)構(gòu) 股東與股權(quán) 股權(quán)分置，將我國上市公司的股份分為兩類，一類是可以上市流通的流通股，另一類是暫不上市流通的非流通股。在美國模式中，法人股東基本專指第三類。 所謂一致行動，是指投資者通過協(xié)議、其他安排，與其他投資者共同擴(kuò)大其所能夠支配的一個上市公司股份表決權(quán)數(shù)量的行為或者事實。 案例 你會投資誰？ 玫瑰控股公司 國資委 100% 牡丹公司 B 薔 薇 公 司 50% 社保基金 20% 黑熊投資 15% 白虎基金 茉莉公司 50% 50% 15% 股權(quán)與股權(quán)結(jié)構(gòu) 股東與股權(quán) 假如你有一筆錢，你會買哪家公司的股票？圖中，雙實線圍成的是目標(biāo)上市公司，單實線圍成的是實際控制人和其他重要股東。因為如果未來每一種可能的情況都能夠?qū)懺谄跫s里，每一項權(quán)利和義務(wù)都能分配，企業(yè)的所有者就沒有必要存在了。 理論基礎(chǔ)： 產(chǎn)權(quán)理論 剩余控制權(quán) 為了消除契約不完備所帶來的交易成本也就成為了公司治理的任務(wù)，而在企業(yè)產(chǎn)權(quán)理論中，關(guān)注的是如何配置剩余控制權(quán)的問題。 公司治理的定義就是， 針對公司制度中對利益相關(guān)者保護(hù)的不完備之處，有關(guān)公司剩余控制權(quán)配置及行使的制度系統(tǒng)。二是契約中無法說明其決策權(quán)歸屬的剩余下來的權(quán)利，即所謂剩余控制權(quán)。要采取多種方式，包括直接融資，充實企業(yè)資本金。所謂所有者缺位是指國有企業(yè)或國有出資人的產(chǎn)權(quán)歸屬的模糊性。因此，除了最初產(chǎn)權(quán)配置的擇優(yōu)選擇方法外，還有一種提高社會福利的方式，就是盡量降低交易成本。 一、科斯定理 理論基礎(chǔ)： 產(chǎn)權(quán)理論 科斯定理與公司治理 科斯在以上分析中，隱去了一個基本的條件，沒有考慮交易過程中的成本問題。診所醫(yī)生發(fā)現(xiàn)糖果生產(chǎn)中的噪音干擾了他的工作，于是提出訴訟，法院受理后判定糖果制造商停止使用機(jī)器。 三、私有產(chǎn)權(quán)的屬性及其價值 ⑶ 可轉(zhuǎn)讓性 理論基礎(chǔ)： 產(chǎn)權(quán)理論 產(chǎn)權(quán)的內(nèi)涵 小貼士 預(yù)算軟約束 企業(yè)的預(yù)算軟約束描述了這樣一種現(xiàn)象：計劃經(jīng)濟(jì)下的國有企業(yè)，即便發(fā)生虧損，也不用擔(dān)心企業(yè)會被市場機(jī)制懲罰，既不會被收購，也不會破產(chǎn)。 三、私有產(chǎn)權(quán)的屬性及其價值 ⑵ 可分割性 理論基礎(chǔ)： 產(chǎn)權(quán)理論 產(chǎn)權(quán)的內(nèi)涵 產(chǎn)權(quán)必須是可處置的，或可轉(zhuǎn)讓的。 ? 于是，排他成本就成為衡量產(chǎn)權(quán)制度的重要指標(biāo)。 ? 排他性說明所謂的某人的私產(chǎn)，不僅是此人擁有什么，關(guān)鍵是別人不擁有什么。 暴力的“圈地運(yùn)動”讓農(nóng)民流離失所，被稱為“羊吃人”。同時，接受來自集體的決策命令，但也有權(quán)拒絕本屬于自己授權(quán)范疇內(nèi)的決策和來自集體成員個人的未授權(quán)決策。只要每個人擁有的權(quán)利不同，并且一個人權(quán)利的行使不會影響其他人權(quán)利的行使，那么每個人擁有的權(quán)利都是私有產(chǎn)權(quán)。 所以，任何物品的價值由與之相關(guān)的產(chǎn)權(quán)決定。 產(chǎn)權(quán)不是指人與物之間的關(guān)系，而是指由物的存在及關(guān)于它們的使用所引起的人們之間相互認(rèn)可的行為關(guān)系。 所以，大量的文獻(xiàn)提到“把人權(quán)和產(chǎn)權(quán)割裂開來是錯誤的”， “在產(chǎn)權(quán)與人權(quán)之間作出區(qū)分是荒誕的”。所有權(quán)取得的途徑，有“原始取得”和“繼受取得”。其中，所有權(quán)可以認(rèn)為是狹義上的產(chǎn)權(quán)概念，而它也是一組權(quán)利束，包括使用權(quán)、用益權(quán)、處分權(quán)、轉(zhuǎn)讓權(quán)。 股權(quán)分置是理解剝奪型公司治理問題與股東保護(hù)的絕好案例。 理論基礎(chǔ)：產(chǎn)權(quán)理論 產(chǎn)權(quán)的內(nèi)涵 科斯定理與公司治理 剩余控制權(quán) 股權(quán)與股權(quán)結(jié)構(gòu) 股東與股權(quán) 股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理 剝奪型公司治理問題 控制股東與剝奪 掏空的誘發(fā)條件與誘發(fā)結(jié)構(gòu) 解決剝奪問題的策略組合 股東大會制度 股東大會及其運(yùn)行制度 股東大會表決制度 制度設(shè)計的觀點(diǎn)引導(dǎo)案例 股權(quán)分置，是指上市公司的一部分股份上市流通，另一部分不上市流通。當(dāng)然，這也包括負(fù)收益 ——虧損。財產(chǎn)權(quán)作為“種概念”，下面包括物權(quán)和債權(quán)兩個“屬概念”。他物權(quán)又分為用益物權(quán)和擔(dān)保物權(quán)。在這些權(quán)利得到充分尊重和良好保護(hù)的地方，才會存在經(jīng)濟(jì)自由和社會平等。 產(chǎn)權(quán)安排確定了每個人相對應(yīng)于物時的行為規(guī)范，每個人都必須遵守他與其他人之間的相互關(guān)系，或承擔(dān)不遵守這種關(guān)系的成本。而從產(chǎn)權(quán)是規(guī)制人與人之間關(guān)系的行為規(guī)則的視角看，公司治理就是關(guān)于利益相關(guān)者之間產(chǎn)權(quán)契約的構(gòu)建和運(yùn)行活動。 二、產(chǎn)權(quán)的類型 ⑵ 共有產(chǎn)權(quán) 經(jīng)濟(jì)外部性是指經(jīng)濟(jì)主體的個人行為對他人和社會造成的影響，而這種影響并沒有導(dǎo)致支付或獲償?shù)冉?jīng)濟(jì)交換活動。 二、產(chǎn)權(quán)的類型 ⑶ 集體產(chǎn)權(quán) 制度設(shè)計的觀點(diǎn)案例 早期，共同擁有放牧草地的習(xí)俗得以延續(xù)，是因為打破它沒有價值。 但是在多數(shù)情況下，農(nóng)民被強(qiáng)占的是公有土地。 ? 排他性實現(xiàn)了產(chǎn)權(quán)的不受侵犯，保證了產(chǎn)權(quán)的價值，也保證了財物的價值。 產(chǎn)權(quán)分割的第一形態(tài)，是產(chǎn)權(quán)束中各種權(quán)能之間的分離。 在談到我國上市公司的股權(quán)分置問題時，人們比較多地關(guān)注非流通股對流通股的剝奪問題。這樣的結(jié)果是，企業(yè)被寵壞了，國有資產(chǎn)被耗盡了。當(dāng)然，這筆錢要大于醫(yī)生受噪音影響的損失，或者大于將診所遷走的代價，又或者大于醫(yī)生建造隔音裝置的成本。 然而，交易成本為零只是一個理論假設(shè)，按照科學(xué)研究的邏輯，放松這個假設(shè)后， 科斯第二定理 被定義：當(dāng)存在交易成本時，產(chǎn)權(quán)的初始配置將影響產(chǎn)權(quán)的最終配置，也可能影響社會總體福利。 二、科斯定理對公司治理啟示 “所有者 ” 界定 剩余控制權(quán) 配置 剩余控制權(quán) 行使 產(chǎn)權(quán)界定 清晰化 產(chǎn)權(quán) 配置 最優(yōu)化 交易成本 最小化 理論基礎(chǔ)： 產(chǎn)權(quán)理論 科斯定理與公司治理 首先，科斯定理要求產(chǎn)權(quán)必須清晰界定。 二、科斯定理對公司治理啟示 理論基礎(chǔ)： 產(chǎn)權(quán)理論 小貼士 產(chǎn)權(quán)明晰 與國企改革 1997年 9月，黨的十五大報告正式提出：建立現(xiàn)代企業(yè)制度是國有企業(yè)改革的方向。其中，產(chǎn)權(quán)明晰是立論之本。而剩余控制權(quán)的優(yōu)化配置正是公司治理的任務(wù)之一。 ? 一方不能預(yù)測：由于人的理性的有限性，以及外部環(huán)境的不確定性，每一個人要準(zhǔn)確預(yù)測和評估未來各種或然狀態(tài)是不可能的。 ? 具體權(quán)利是那些契約中已經(jīng)明確規(guī)定了的權(quán)利，雙方對此不會有異議； ? 剩余權(quán)利則是在事前的契約中不能明確規(guī)定的權(quán)利，無法在契約中被詳細(xì)地列舉和記錄下來。 股權(quán)與股權(quán)結(jié)構(gòu) 股東與股權(quán) 股東是對公司投資或基于繼承、接受贈與等其他合法原因而擁有公司股權(quán)的利益主體。關(guān)于控股股東，我國 《 公司法 》 第 217條中的規(guī)定是：其出資額占有限責(zé)任公司資本總額百分之五十以上或者其持有的股份占股份有限公司股本總額百分之五十以上的股東；出資額或者持有股份的比例雖然不足百分之五十，但依其出資額或者持有的股份所享有的表決權(quán)已足以對股東會、股東大會的決議產(chǎn)生重大影響的股東。 一、股東 ⑴ 控股股東與非控股股東 股權(quán)與股權(quán)結(jié)構(gòu) 股東與股權(quán) 自然人和法人對公司投資后，就對應(yīng)有了自然人股東和法人股東的概念。 2023年底滬市 70%以上的上市公司是國有控股。特別是，股權(quán)分置形成的制度慣性和行為慣性、思維慣性，成為當(dāng)前中國公司治理的重要前提條件，也是完善公司治理環(huán)境系統(tǒng)的核心任務(wù)。 公司制企業(yè)相對古典企業(yè)的人合的特點(diǎn)是，股東是因?qū)镜耐顿Y關(guān)系獲得股權(quán)而建立起法律、經(jīng)濟(jì)上的關(guān)系。 ? 當(dāng)個人財產(chǎn)變?yōu)楣杀竞?，它就與公司其他資本共同成為了法人資產(chǎn)。 ? 股東所擁有的剩余控制權(quán)也不得侵犯利益相關(guān)者的權(quán)利邊界，當(dāng)某些股東實際上獲得了更多的與有限責(zé)任的不相匹配的權(quán)利時，必須受到制衡。 ? 另一種提法稱，自益權(quán)是股東僅為自己的利益而行使的權(quán)利，共益權(quán)是為股東利益的同時兼為公司的利益而行使的權(quán)利。 二、股權(quán) ⑵ 股權(quán)的構(gòu)成 股權(quán)與股權(quán)結(jié)構(gòu) 股東與股權(quán) 根據(jù)股權(quán)的行使是否要達(dá)到一定的股份數(shù)額為標(biāo)準(zhǔn)，股權(quán)還可分為單獨(dú)股東權(quán)和少數(shù)股東權(quán)。它來自于公司應(yīng)對股東盡到的說明責(zé)任； ? 提案權(quán)是指股東有權(quán)就公司的經(jīng)營管理問題提出自己的建議。 ? 公司章程，是指公司依法制定的、規(guī)定公司名稱、住所、經(jīng)營范圍、經(jīng)營管理制度等重大事項的基本文件，也是公司必備的規(guī)定公司組織及活動基本規(guī)則的書面文件。 2023年 7月 1日公司召開臨時股東大會，當(dāng)時春虹公司的 43名股東中，有 40人參加會議，其中 37人舉手同意罷免了洪寶生。 2023年 11月，洪寶生又一次把春虹公司起訴到了法院。如果說公司治理理論的起點(diǎn)是 1932年伯利和米恩斯的 《 現(xiàn)代公司與私有財產(chǎn) 》 ，那么，公司治理的研究就是從股權(quán)結(jié)構(gòu)開始起步的。這涉及到股東自己是不是一個合格的股東的問題。 ? 股權(quán)制衡度常用 Z指數(shù)衡量，它是指公司第一大股東與第二大股東持股比例的比值。 ? 鑒于股權(quán)集中與股權(quán)分散的明顯優(yōu)缺點(diǎn)，學(xué)術(shù)界開始關(guān)注介乎于它們之間的股權(quán)制衡模式。 二、股權(quán)集中與股權(quán)制衡 治理問題的解決 治理問題的滋生 對其他治理的影響 股權(quán)主體自身治理 股權(quán)分散結(jié)構(gòu) 利于防止剝奪型治理問題 易于誘發(fā)代理型治理問題 外部治理手段充分發(fā)揮 投機(jī)性持股 ， 缺乏治理動機(jī) 股權(quán)集中結(jié)構(gòu) 利于解決代理型治理問題 易于滋生剝奪型治理問題 降低資本與控制權(quán)市場治理力量 過多干涉公司經(jīng)營管理 股權(quán)制衡結(jié)構(gòu) 適度地控制了兩類治理問題 剝奪中串謀和監(jiān)管中搭便車不可忽視 對控制權(quán)市場影響不定 大股東之間的控制權(quán)斗爭 股權(quán)與股權(quán)結(jié)構(gòu) 股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理 對于存在一個控制股東的股權(quán)集中結(jié)構(gòu)： ? 優(yōu)點(diǎn)是這個控制股東既有意愿也有能力監(jiān)管住經(jīng)理； ? 其缺陷也很明顯： ? 形成了控制股東憑借控股優(yōu)勢剝奪其他股東的便利條件； ? 降低了外部治理，尤其是控制權(quán)市場治理的力量，公司并購的門檻太高； ? 時常發(fā)生控制股東直接干涉公司經(jīng)營管理的現(xiàn)象，破壞資產(chǎn)經(jīng)營的職業(yè)化。 企業(yè)以股票作為支付部分勞動報酬的方式，或者讓本公司員工以一定形式出資購買公司股票，或者由公司將一部分新增加的利潤用來購買公司股票贈與員工等各種方式，使員工擁公司的所有權(quán)，成為公司的股東。 一項基于中國上市公司的調(diào)查研究表明，上市公司對管理層持股存在極大的需求， 被調(diào)查者認(rèn)為 ，管理層持股明顯有助于優(yōu)化公司的激勵制度與效果，增強(qiáng)管理層的責(zé)任心，對公司治理和公司績效有非常重要的作用。 ? 比較通行的做法是由經(jīng)理層先控股一家舊公司或注冊新設(shè)一個“殼公司”，再由這個收購主體去募集資金，然后利用所融資金去收購目標(biāo)公司。而某些國企管理層為了達(dá)到MBO的目的，處心積慮踐踏國家資產(chǎn)，使產(chǎn)權(quán)價值大大低估。經(jīng)理持股在中間區(qū)間時，既沒有解決經(jīng)理代理問題，反而更激發(fā)了它，更具危害的是這個“塹壕”屏蔽了控制權(quán)市場等外部治理手段。 而目前可以直接進(jìn)入證券市場的機(jī)構(gòu)投資者主要有證券投資基金、證券公司、“三類企業(yè)（”國有企業(yè)、國有控股企業(yè)、上市公司）和合格的外國機(jī)構(gòu)投資者等。 四、機(jī)構(gòu)投資者 股權(quán)與股權(quán)結(jié)構(gòu) 股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理 證券公司，對應(yīng)于美國的名稱是投資銀行，主要承擔(dān)證券承銷、證券經(jīng)紀(jì)、證券自營三大業(yè)務(wù)。 ? 政府同意“三類企業(yè)”入市的本意引導(dǎo)其成為戰(zhàn)略投資者，以提高主業(yè)經(jīng)營效率為主，股票投資收益為輔。在這種制度下，美國機(jī)構(gòu)投資者不得不做大量基礎(chǔ)研究，而且在一定程度上也控制了短期炒作。然后，在 2023年前后， LLVS等學(xué)者的大量研究發(fā)現(xiàn)，控制股東的存在也是真實世界的常態(tài)，對應(yīng)著的控制股東剝奪現(xiàn)象也是公司治理必須處置的問題。同時，德隆先后控股與參股了 20 家金融機(jī)構(gòu)，包括證券公司、租賃公司、信托公司、商業(yè)銀行等。唐萬新因非法吸收公眾存款和操縱證券交易價格罪，被判處有期徒刑 8年，并處罰金人民幣 40萬元。進(jìn)而，控制股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格相對于市場股價的溢價就計量了控制權(quán)的