【正文】 報告附注中可知應(yīng)收票據(jù)均為銀行承兌匯票，無質(zhì)押。應(yīng)收利息本期增長9,599,，%， %。而固定資產(chǎn)累計折舊的會計政策沒有發(fā)生變化。最主要的增長體現(xiàn)在未分配利潤的增長上。而這些在09年轉(zhuǎn)回，因此其變動較大。二是在建工程的減少。貨幣資金的增長對提高企業(yè)的償債能力，滿足資金的流動性需要是極有幫助的，從附注上可以看出其主要增長在銀行存款上，從應(yīng)收利息賬目上也可以看出，應(yīng)收銀行利息增加額為34,376,，%，其中最可能源于下列幾個方面：應(yīng)收賬款的減少，%，其他應(yīng)收款的減少，可以看出企業(yè)資金當(dāng)年的回收金額高于其賒欠金額。：流動負(fù)債中應(yīng)付職工薪酬的增長額為306,533,，%，%，從附注上看其大幅度增加主要來源于工資、獎金、津貼和補貼。債權(quán)資產(chǎn)近兩年的比重有所上升，%。負(fù)債成本結(jié)構(gòu)絕對值分析表 項 目2007年2008年2009年2010年無成本負(fù)債1,942,914, 2,040,483, 6,267,628, 10,306,398, 低成本負(fù)債2,500,1,000,1,000,負(fù)債總計1,945,414, 2,040,483, 6,268,628, 10,307,398, 負(fù)債成本結(jié)構(gòu)分析表 項 目2007年（%）2008年（%）2009年（%）2010年（%）無成本負(fù)債 低成本負(fù)債 負(fù)債總計 分析：縱觀四年企業(yè)負(fù)債成本結(jié)構(gòu)可以看出企業(yè)的負(fù)債幾乎是無成本負(fù)債，表明企業(yè)在負(fù)債的利用效率方面還是蠻高的。 營業(yè)利潤的增長主要是由于營業(yè)收入增長所致，但各年的營業(yè)總成本的增長都是營業(yè)利潤增長的阻力，三年的管理費用、銷售費用、營業(yè)成本較之上年的增長是營業(yè)總成本增長的主要原因，營業(yè)稅金及附加、財務(wù)費用在三年中表現(xiàn)不同。利潤總額的總體上升得益于營業(yè)利潤的增長，營業(yè)外支出的增長對利潤總額的上升有不利影響。五糧液公司現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)分析表 單位：元項目2008年流入結(jié)構(gòu)（%）流出結(jié)構(gòu)（%）內(nèi)部結(jié)構(gòu)（%）一、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量:銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金11,967, 收到的稅費返還收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金 10,715, 經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計 22,683, 購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金 4, 支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金 36,238, 支付的各項稅費 54,457, 支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金5,649, 經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計96,350, 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額。但需要注意的是，在總的趨勢中，2009年到2010年的數(shù)據(jù)會有所波動。在以上各因素的綜合作用下，營業(yè)利潤在三年中都有所增長。通過個項目的比重變化可以看出企業(yè)未分配利潤的比重增長速度很快，%，并且逐步成為股東權(quán)益的主要來源。存貨資產(chǎn)的比率相對而言比較穩(wěn)定。企業(yè)的非流動負(fù)債變化幅度相對比較小，對權(quán)益總額的影響不大。間接可以說明企業(yè)貨幣資金的增長。三是無形資產(chǎn)的增多。其他應(yīng)收款變動主要是由于與關(guān)聯(lián)方四川宜賓環(huán)球集團有限公司的往來交易所形成的，但由于該公司與10年將貨款及時還了回來，所以不做重點分析。其增長系本年凈利潤得增長，與貨幣資金相對應(yīng)。但這種變化不會對公司的造成太大的影響。五是存貨的增加。所以不會對公司發(fā)展有一定程度的影響。盡管流動資產(chǎn)的各項目都有不同程度的增減變動，但其增長主要體現(xiàn)在五個方面：一是貨幣資金的大幅增長。2：另一方面可以看出企業(yè)很注重在技術(shù)改造方面的投入，眾所周知，技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的不竭動力，作為一個投資者的角度，我們從企業(yè)的歷年項目投資中可以看出企業(yè)在原有良好的發(fā)展勢頭上還是很具發(fā)展前景的。D:管理：在管理上我們比較五糧液與茅臺，瀘州老窖，發(fā)現(xiàn)雖然五糧液的營業(yè)收入最高，但毛利率與每股收益均低于兩者，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于茅臺。而五糧液中的中檔產(chǎn)品五糧春與劍南春無疑是其中的利益相關(guān)者，公司目前也將政策由1+9+8變?yōu)?+3,將資源更多的放到了中檔產(chǎn)品上，拉動銷量的同時也提升了公司的利潤。二是外來“洋酒”對白酒的擠壓，國內(nèi)白酒企業(yè)面臨國外“洋酒”品牌的進入競爭，同時還面臨國際資本與外行業(yè)資本進入的挑戰(zhàn)。隨著近年來高收入人群的增加，商務(wù)活動頻繁，以高收入人群為主要目標(biāo)市場的高端白酒出現(xiàn)較快增長，高端消費越來越趨向主要名酒產(chǎn)品，集中度不斷提高。C:對公司未來發(fā)展的展望、發(fā)展趨勢及競爭格局。）然后為了減少先前由于品牌多元化所帶給公司的聲譽損失，五糧液又建立了“1+3”戰(zhàn)略，來全面提升品牌效應(yīng)。B:公司戰(zhàn)略分析 多元化戰(zhàn)略① 五糧液的現(xiàn)金充足，財務(wù)費用為零，如果采取多元化戰(zhàn)略，勢必會提高資金使用效率。白酒作為傳統(tǒng)行業(yè)，各個地區(qū)的口味、文化具有差異，以及地方政府的地方保護主義，使得外地品牌的進入顯得較為艱難，在相當(dāng)長的一段時期內(nèi)將保持全國性品牌與地方品牌長期共存的局面。 行業(yè)分析項目營業(yè)收入營業(yè)收入比例營業(yè)成本營業(yè)毛利酒類1,408, 357,1,050, 印刷7, 5,2, 塑料制品116, 100,15, 其他10, 11, 1, 合計1,543, 475,1,067, 注：數(shù)據(jù)來源2010年度報告 行業(yè)現(xiàn)狀（1）所處的白酒行業(yè)集中度低，是一個極度離散的行業(yè)。中央領(lǐng)導(dǎo)高度評價五糧液的建設(shè)發(fā)展成就，用“發(fā)展才是硬道理”總結(jié)和肯定五糧液的發(fā)展經(jīng)驗，明確要求要“好好保護‘五糧液’這塊牌子”。在做強做大過程中，五糧液為社會提供了4萬多個勞動就業(yè)崗位；在當(dāng)?shù)卮罅Πl(fā)展糧食原料基地，推動了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)力的發(fā)展和新農(nóng)村建設(shè)；充分發(fā)揮愛國主義教育基地的作用，積極配合地方教育部門加強青少年教育，每年接待前來參觀的青少年學(xué)生數(shù)萬人。系統(tǒng)研制開發(fā)了永福醬酒、六和液、五糧春、五糧神、五糧醇、長三角、兩湖春、現(xiàn)代人、金六福、瀏陽河、老作坊、京酒等幾十種不同檔次、不同口味，滿足不同區(qū)域、不同文化背景、不同層次消費者需求的系列產(chǎn)品。她以高粱、大米、糯米、小麥和玉米五種糧食為原料，以“包包曲”為動力，經(jīng)陳年老窖發(fā)酵，長年陳釀,精心勾兌而成。；榮列中國企業(yè)500強第186位，中國制造業(yè)500強第89位，較2009年上升13位，中國企業(yè)效益200佳第90位。 67九．投資建議13五．投資項目五糧液投資價值分析報告目錄一．公司的概況69(一) 公司的概況2011年12月6日 高價: 最低價:五糧液集團有限公司前身是50年代初8家古傳釀酒作坊聯(lián)合組建而成的“中國專賣公司四川省宜賓酒廠”，1959年正式命名為“宜賓五糧液酒廠”，1998年改制為“四川省宜賓五糧液集團有限公司”。公司占地10平方公里，現(xiàn)有職工4萬多人。公司的成名產(chǎn)品“五糧液酒”是濃香型白酒的杰出代表。公司已具備年釀造五糧液及其系列酒40多萬噸的生產(chǎn)能力，以及年包裝各類成品酒40多萬噸的配套生產(chǎn)能力。特別是汶川特大地震災(zāi)難發(fā)生后，公司反應(yīng)迅速，在第一時間派出28輛貨車和大客車，承擔(dān)抗震救災(zāi)物資運輸任務(wù)；公司高層領(lǐng)導(dǎo)帶頭交納兩個月工資，成為全市24個國有企業(yè)中交納“特殊黨費”最多的企業(yè)；，800余名員工參加志愿獻血者隊伍。 1999年4月18日，時任中共中央總書記、國家主席的江澤民同志親臨五糧液集團公司視察工作；2000年10月5日，時任全國人大委員長的李鵬同志蒞臨五糧液集團公司視察工作；2003年5月11日，中共中央總書記、國家主席胡錦濤同志又來到五糧液集團公司視察工作。綜合以上指標(biāo)可以看出，雖然未來幾年白酒發(fā)展速度會有所減緩，但行業(yè)的景氣度將繼續(xù)保持。全國目前擁有白酒品牌10萬余個，競爭激烈，知名品牌優(yōu)勢明顯。公司行業(yè)地位酒精及飲料酒制造業(yè)上市公司排名（）排名指標(biāo)總資產(chǎn) 排名主營收入 排名總股本 排名凈利潤 排名凈資產(chǎn) 排名（億元） （億元） （億股） （億元） （億元） 五糧液 1238122瀘州老窖66236貴州茅臺 23511水井坊1414121213山西汾酒11816810注：數(shù)據(jù)來源于大智慧軟件從上表可看出，公司各項指標(biāo)均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。（所謂“1+9+8”戰(zhàn)略，是指1個世界性品牌，9個全國性品牌，8個區(qū)域性品牌。從表中可知，企業(yè)毛利率整體是呈上升趨勢的，毛利率大小通常取決于以下因素：一產(chǎn)品的市場競爭激烈化程度、二企業(yè)的營銷目的、三企業(yè)開發(fā)產(chǎn)品投入的研發(fā)成本的大小、四企業(yè)的品牌效應(yīng)、五企業(yè)投入的固定成本的大小、六企業(yè)投入的技術(shù)成本的大小、七產(chǎn)品的技術(shù)工藝復(fù)雜程度、八應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率高低、九企業(yè)產(chǎn)品處于生命周期的哪一個階段、十對產(chǎn)品主要部件的生產(chǎn)按主要產(chǎn)品列示的經(jīng)營情況 單位:萬元類 別主營業(yè)務(wù)收入主營業(yè)務(wù)成本毛利率（%）高價位酒7,216,601,1,055,405,中低價位酒2,788,871,1,815,231,合計10,005,472,2,870,636,注：高價位酒，指公司含稅銷售價格在120 元及以上的產(chǎn)品；毛利率=（營業(yè)收入營業(yè)成本）/營業(yè)收入主營業(yè)務(wù)按地區(qū)構(gòu)成情況地 區(qū)主營業(yè)務(wù)收入主營業(yè)務(wù)收入比上年同期增減(%)國 內(nèi)1,543,（其中：出口28,）注：公司未直接出口酒類產(chǎn)品，均委托進出口公司出口銷售。高端白酒以品牌力競爭為主導(dǎo)，次高端產(chǎn)品競爭也十分激烈。一是行業(yè)內(nèi)廠家間的競爭激烈，地方保護依然嚴(yán)重。白酒價格上漲帶來的優(yōu)勢：目前，在被稱為金腰帶的中檔白酒中價格由3090提升到了100200，含金量大大提高。這是因為五糧液麾下的子品牌達100多個，各種不同規(guī)格的新產(chǎn)品達300多種，并無一個較系統(tǒng)的定位，品牌被各個切割，各行其是各自為政，表面人丁興旺，一種無形長期的損耗卻逐年漫延。2008 年一般環(huán)境污染事故、 較大環(huán)境污染事故、重大環(huán)境污染事故及特大環(huán)境染事故均為零，“三廢”全部實現(xiàn)達標(biāo)排放，取得了良好的環(huán)境效益、經(jīng) 濟效益和社會效益，受到了中央、省級媒體的多次報道和各級領(lǐng)導(dǎo)的表揚，盛贊五糧液公司無害化、效益化利用的循環(huán)經(jīng)濟模式。② 本期總資產(chǎn)的增長主要體現(xiàn)在流動資產(chǎn)的增加上，如果僅從這一點看，公司的資產(chǎn)流動性有所加強。且到期日在三個月以上的應(yīng)收票據(jù)為18,545, 元。應(yīng)收利息主要系年末子公司四川省宜賓五糧液供銷有限公司應(yīng)收的銀行定期存款利息增加所致。固定資產(chǎn)本期減少主要系公司固定資產(chǎn)計提的累計折舊。%。相較于08年，09年應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款變動比較大，這是因為它所銷售增加所引起的。在建工程09年的投入少于08年，因此其下降了。預(yù)收賬款的大幅增加，增加金額為2,731,341,，%，企業(yè)的盈利情況很好，另一方面存貨的增長，存貨的增長一定程度上反應(yīng)了企業(yè)經(jīng)營活動的增強，有助于其營業(yè)收入的增加。出于什么原因呢？再者其它應(yīng)付款增長幅度相對比較大，增長金額為349,06萬元，%，從附注上看主要用于市場開發(fā)費，這與公司再2010年做強做大主品牌經(jīng)營策略有關(guān)，其中流動負(fù)債中對權(quán)益總額影響最大的是預(yù)收賬款，%，本期增長金額為2,731,34萬元，%，從附注上看主要是酒類的銷售款，說明公司的主營商品供不應(yīng)求，在打造品牌效應(yīng)，白酒的市場定位取得了良好的收益，公司的整體盈利在不斷加強。結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表可以看出，企業(yè)的負(fù)債主要來自于預(yù)收賬款的增加，說明企業(yè)的產(chǎn)品供求緊俏，有著相當(dāng)好的市場，另一方面也說明企業(yè)加強了財務(wù)杠桿的利用度。三．股東權(quán)益具體分析1. 股東權(quán)益結(jié)構(gòu)變動情況股東權(quán)益結(jié)構(gòu)絕對值變動分析 項 目2007年2008年2009年2010年股本3,795,966,3,795,966,3,795,966,3,795,966,資本公積953,203,953,203,953,203,953,203,投入資本總計4,749,170, 4,749,170, 4,749,170, 4,749,170, 盈余公積 1,803,743,1,985,197,2,318,892,2,759,520,未分配利潤3,016,465,4,645,699,7,206,958,10,592,343,歸屬于母公司所有者權(quán)益合計9,569,379,11,380,067,14,275,021,18,101,033,股東權(quán)益結(jié)構(gòu)變動分析 項 目2007年（%）2008年（%）2009年（%）2010年（%）股本 資本公積 投入資本總計 盈余公積 未分配利潤 歸屬于母公司所有者權(quán)益合計 分析：縱觀四年企業(yè)的股東權(quán)益，可以看出企業(yè)的投入資本金額一直沒有發(fā)生變化，說明企業(yè)近幾年來未通過增發(fā)股票的方式來融資。此外，公允價值變動帶來的收益與虧損也對營業(yè)利潤有一定程度的影響。綜合以上各因素得到以上