cmo設計投資評估分析(更新版)
【正文】 成，即圖2陰影部分。不過，Z債券會大大延長整個CMO 的有效久期，且Z債券的價格對利率變化和由此引發(fā)的提前還款率變化極其敏感——因為其最終的本金增值取決于其本金封鎖期的長短，若層級較優(yōu)的債券WAL縮短，對Z債券也是不利的。大多數(shù)的CMO 層級債券每月都會以本級債券的當前面值為基數(shù)支付利息，即便這種債券當前并未償還本金。CMO 的種類發(fā)行者通常采用各種信用增級技術為CMO進行信用增級以使得部分層級獲得AAA的評級，目前最常用的技術是將優(yōu)先級債券評為AAA，其他各層次級債券則獲得較低的投資評級或者不評級。分級償還房產抵押貸款證券（CMO）就在這樣的背景下誕生了，它以轉手證券或房屋抵押貸款為標的資產，在此基礎上發(fā)行一系列不同期限、不同利率、不同信用級別的多層次（tranche）且依次償還的債券，以滿足不同投資者的時間偏好和現(xiàn)金流需求。美國早期的MBS 主要吸引的是那些愿意接受較高不確定投資期限以換取較高收益率的投資者，1983年美國房產抵押貸款利率的猛烈下跌和房地產抵押貸款的猛增，使得金融創(chuàng)新者不得不想方設法擴大MBS 的投資群體。在里，我們主要討論的是CMO分層的技術。CMO的分層都是根據(jù)一個假設的提前還款率，以特定的現(xiàn)金流特征和期限設計的，這個假設的提前還款率被稱為定價速度（pricing assumptions），它代表了市場對住房抵押貸款未來提前還款的當前預期。此外，對于設計者，Z債券的存在明顯降低了CMO其他層級債券的波動性，也就是說提前還款的不確定性減小了。PAC邊界（PAC band）定義了特定的PAC層級債券在住房抵押貸款率處于何種區(qū)間時，能夠維持其還款計劃期限的確定性。最經常使用的指標包括LIBOR，或者其他各種期限的固定期限的國債利率。例如，%的附隨債券為基礎債券，發(fā)行4億元的浮動利率債券和2億元的反向浮動利率債券，則反向浮動利率債券的乘數(shù)為2。評估CMO表達CMO 債券的價值和投資表現(xiàn)預期的最常用方法是收益率表格，它表示了債券在一系列提前還款率假設下的現(xiàn)金流收益率。目前發(fā)行的國開行首期開元信貸資產支持證券和建行的建元（2005－1）個人住房抵押貸款證券化信托都是以CMO 的方式發(fā)行，因此提前還款的情況還不明朗，所幸信用評級最高的級別期限較短，如果投資者對評估方法掌握有限、抗風險能力較弱，則只需選擇購買評級最高的優(yōu)先檔債券。在國開行首次發(fā)行的“國開行首期開元信貸資產支持證券”和建行首次發(fā)行的“建元2005－1 個人住房抵押貸款證券化信托”就采用了CMO 結構，除A 檔債券外也都有本金封鎖期限，并且都設計了浮動利率
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