【正文】 為此目的而采行的相關(guān)措施。資產(chǎn)證券化的交易，初始交易的設(shè)計主要都在于資產(chǎn)如何能在所屬國家的法律制度下真實的被移轉(zhuǎn)，從而使得發(fā)起人破產(chǎn)或重整，不會對特殊目標機構(gòu)（SPV）的證券化資產(chǎn)或現(xiàn)金流量產(chǎn)生負面影響。因此，審查證券化資產(chǎn)是否構(gòu)成真實出售是信用評等的重點。第三節(jié)　信用評等資產(chǎn)證券化的信用評等，實質(zhì)上是對證券化資產(chǎn)的現(xiàn)金流量，對于資產(chǎn)證券持有人的投資收益的安全性進行評估的過程。但因為特殊目標機構(gòu)（SPV）一般是由發(fā)起人設(shè)立及控制，若須符合各個國家的會計制度來認定其非屬關(guān)聯(lián)交易，在實務(wù)上有其困難?，F(xiàn)金流量并不被要求須完全等量，基本上若有一定的量化規(guī)律，不論系等量遞減或等量遞增的現(xiàn)金流量，都可以作為資產(chǎn)證券化的標的資產(chǎn)。二、標的資產(chǎn)的同質(zhì)化。資產(chǎn)證券的發(fā)行重要性，與一般有價證券發(fā)行一樣，其目的就是要吸引投資人的認購，如果沒有承銷機構(gòu)的以其豐富的經(jīng)驗和專業(yè)知識投入一系列的銷售，再好的資產(chǎn)證券若無法銷售去化，則恐若功虧一匱。第七節(jié)　信用評等機構(gòu)資產(chǎn)證券化過程中，信用評等機構(gòu)的存在是很重要的。三、對再投資進行擔(dān)保。由外部提供信用增強，一般會要求信用增強機構(gòu)的信用評等等級應(yīng)高于資產(chǎn)證券化的發(fā)起人；具體的信用增強作為包括：一、對資產(chǎn)的風(fēng)險提供信用增強。包括產(chǎn)權(quán)證明、金融機構(gòu)合約、抵押約據(jù)、保證合約、借據(jù)等。證券化之后，因為證券化資產(chǎn)系在特殊目標機構(gòu)（SPV）之下，如果受托人或資產(chǎn)管理人以特殊目標機構(gòu)（SPV）或債權(quán)人名義，對資產(chǎn)的債務(wù)人行使權(quán)利，對于受托人或資產(chǎn)管理人而言，是不便利的。第三節(jié)　投資人資產(chǎn)證券化的投資人，系指投資特殊目標機構(gòu)（SPV）發(fā)行資產(chǎn)證券的購買人，即資產(chǎn)證券的持有人；包括自然人、機構(gòu)法人等。三、從屬參與（Subparticipation）。實務(wù)上多采行后者來設(shè)立特殊目標機構(gòu)（SPV），使得證券化資產(chǎn)徹底與發(fā)起人資產(chǎn)分離，來符合「真實出售」的要求。特殊目標機構(gòu)（SPV）基于稅務(wù)或其它考量，一般多以公司形式（Special Purpose Corporate, SPC）設(shè)立，但亦有可能以信托方式設(shè)立（Special Purpose Trust, SPT）。特殊目標機構(gòu)（SPV）為一專門處理資產(chǎn)證券化之金融機構(gòu)，在整個金融資產(chǎn)證券化中扮演著中介的角色，發(fā)起人會將其持有之資產(chǎn)出售或信托予以特殊目標機構(gòu)，其主要目的在于分離發(fā)起人和金融資產(chǎn)間之債權(quán)關(guān)系，可使得該資產(chǎn)獲得較佳之信用評等，進而保護投資人的權(quán)益并降低投資證券的風(fēng)險。一般而言，只要是資產(chǎn)擁有者其資產(chǎn)在未來能產(chǎn)生一定的現(xiàn)金流量者，可謂之廣泛的發(fā)起人，或主要的發(fā)起人；資產(chǎn)證券化基本上并無發(fā)起人的特別限制，只要證券化資產(chǎn)的特性能夠滿足證券化的要求，都可成為資產(chǎn)證券化的發(fā)起人。資產(chǎn)風(fēng)險可能來自市場波動的價值減損，也可能來自各類法律事實、社會或自然事件所導(dǎo)致的權(quán)益損失的風(fēng)險。三、提高融資過程的透明度。不論是巴塞爾協(xié)議（Basel I） 或 新巴塞爾協(xié)議 （Basel II），其對于金融機構(gòu)最低資本適足率的要求最低應(yīng)不低于8％。資產(chǎn)證券化后的風(fēng)險較小，因為經(jīng)過信用分級與信用增強；但標的融資的風(fēng)險多集中于金融機構(gòu)，借款公司（或特許公司）擔(dān)負的風(fēng)險有限。二、資產(chǎn)證券化與標的融資的區(qū)別。應(yīng)收帳款的融資方式中，亦有發(fā)行證券募集資金來購買應(yīng)收帳款的模式；故若自單純結(jié)構(gòu)觀之，與資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)安排類似，但若進一步觀之，資產(chǎn)證券化與應(yīng)收帳款業(yè)務(wù)亦無清楚之分界；但二者確是不同的融資工具，區(qū)別包括，一是標的資產(chǎn)范圍不同，資產(chǎn)證券化適用于包括金融機構(gòu)資產(chǎn)在內(nèi)的所有企業(yè)的應(yīng)收帳款，尤其是目前對于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)，可說是所有在未來可產(chǎn)生現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，都可將資產(chǎn)證券化。只要發(fā)起人將資產(chǎn)有關(guān)的風(fēng)險與收益移轉(zhuǎn)予第三實體，而且發(fā)起人已放棄對資產(chǎn)的控制，將其資產(chǎn)「真實出售」予特殊目標機構(gòu)（SPV），發(fā)行人得以將證券化資產(chǎn)從其資產(chǎn)負債表中移除，并認列收益及損失。所謂結(jié)構(gòu)性的融資安排是相對于金融機構(gòu)、企業(yè)單一的融資行為或融資安排而言。二是擔(dān)保功能，證券化資產(chǎn)透過真實出售，至特殊目標機構(gòu)（SPV），與發(fā)起人資產(chǎn)分離，形成資產(chǎn)池（Capital Pool），以其資產(chǎn)池全部對資產(chǎn)證券的投資人的擔(dān)保。金融機構(gòu)的證券化的表外融資過程，將更有助于提高或穩(wěn)定金融機構(gòu)的資本適足要求；且在新巴塞爾資本協(xié)議強調(diào)的風(fēng)險管理之同時，資產(chǎn)證券化將更有助金融機構(gòu)的風(fēng)險管理。一是美國證券交易委員會（SEC）對于資產(chǎn)證券化的定義：它是透過對于金融工具「資產(chǎn)擔(dān)保證券（ABS）」為基礎(chǔ)，認為資產(chǎn)證券化是如同「資產(chǎn)擔(dān)保證券（ABS）」的證券，主要是由應(yīng)收帳款資產(chǎn)池或其它資產(chǎn)池來支撐及保證清償；而這些資產(chǎn)的期限可以是固定周期的，也可以是循環(huán)周期的，在特定的期間內(nèi)可以產(chǎn)生現(xiàn)金流量與其它權(quán)利，或者資產(chǎn)證券亦可由其它資產(chǎn)來保障向債券持有人分配收益。92二、國內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)展，面對Basel II，建議采階段化適用方式。84四、美國擬采行較嚴格規(guī)范GSEs。59（八）未來資產(chǎn)證券化（Future Flow Securitization）60（九）擔(dān)保抵押貸款債券（Collaterized Mortgage Obligations；CMO）60（十）抵押債務(wù)憑證（Collateralized Debt Obligation；CDO）61（十一）企業(yè)貸款資產(chǎn)證券化（Collateralized Loan Obligation，CLO）62（十二）債券資產(chǎn)證券化（Collateralized Bond Obligation；CBO）64第七章　新巴塞爾資本協(xié)議（Basel II）對于資產(chǎn)證券化之風(fēng)險與資本計提之規(guī)范66第一節(jié)　信用風(fēng)險－資產(chǎn)證券化架構(gòu)66第二節(jié)　Basel II對于資產(chǎn)證券化之認定、分類及證券化過程與其特征68第三節(jié)　金融機構(gòu)辦理證券化資產(chǎn)之自有資本與風(fēng)險資產(chǎn)之計提摘要69第四節(jié)　新巴塞爾資本協(xié)議（Basel II）可能影響資產(chǎn)證券化之規(guī)范70第五節(jié)　新巴塞爾資本協(xié)定（Basel II）擔(dān)保品風(fēng)險權(quán)數(shù)對授信業(yè)務(wù)及證券化交易的影響73第八章　其它風(fēng)險管理與國際管理趨勢75第一節(jié)　我國結(jié)構(gòu)債與資產(chǎn)證券化75一、結(jié)構(gòu)型商品（Structured products）75二、債券型基金與結(jié)構(gòu)債事件77三、結(jié)構(gòu)債事件與證券化79四、現(xiàn)行結(jié)構(gòu)型金融商品與評等81第二節(jié)　國際管理趨勢82一、國際貨幣基金（International Monetary Fund；IMF）對于資產(chǎn)證券化有效的基礎(chǔ)架構(gòu)。88二、美國財務(wù)會計準則委員會（Financial Accounting Standards Board；FASB）針對結(jié)構(gòu)型金融商品發(fā)布140修正草案。在美國之后，資產(chǎn)證券化亦在英國及歐洲國家、澳洲、紐西蘭等國家發(fā)展。發(fā)起人缺乏流動性，但能在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流量的資產(chǎn)或集合資產(chǎn)（或債權(quán)），出售予特殊目標機構(gòu)（Special Purpose Vehicle, SPV），特殊目標機構(gòu)（SPV）則透過一定的結(jié)構(gòu)安排，分離與重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險，并增強資產(chǎn)信用，轉(zhuǎn)變成為由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量擔(dān)保的可自由流通的證券，并銷售予金融市場上的投資人。但這些融資的本質(zhì)均系以發(fā)行公司的信用為基礎(chǔ)。特殊目標機構(gòu)（SPV）是一個獨立于發(fā)起人的完整主體，系由發(fā)起人所控制的空殼公司或其它信托機構(gòu)。資產(chǎn)證券化所以是結(jié)構(gòu)性融資方式，是因為發(fā)起人并不是直接到資本市場發(fā)行證券或向投資人以其它方式直接融資，它有所謂的「中間機構(gòu)」，且各個參與主體間的權(quán)利義務(wù)是以某種原則進行相互關(guān)聯(lián)的不同層次的安排。證券化資產(chǎn)的「真實出售」，基本上有二要件；；一是特殊目標機構(gòu)（SPV）的獨立性，即特殊目標機構(gòu)（SPV）在律上、或經(jīng)濟上必須分離，使特殊目標機構(gòu)（SPV）完全獨立于發(fā)起人之外；二是支付受讓證券化資產(chǎn)的對價比須是足額且及時的，否則無法構(gòu)成證券化資產(chǎn)的「真實出售」。至于資產(chǎn)證券化的特殊目標機構(gòu)（SPV），在一般情況下，其是發(fā)起人專門為特定資產(chǎn)證券化而設(shè)立，其設(shè)立與撤銷與資產(chǎn)證券化的存續(xù)系必然關(guān)聯(lián)。標的融資一般尚可分為無追索權(quán)或有限追索權(quán)。但資產(chǎn)證券化主要是金融機構(gòu)的資產(chǎn)進行證券化后，對于證券化資產(chǎn)隔離進行表外融資的過程。二、提高資產(chǎn)的流動性。而資產(chǎn)證券化可一改傳統(tǒng)融資方式對于投資人存在訊息不對稱的的問題，投資人可透過資產(chǎn)證券化的信用分級，決定投資的等級或風(fēng)險。金融機構(gòu)可將中長期融資資產(chǎn)予以證券化，以移轉(zhuǎn)因期限所帶來的期間與違約風(fēng)險或損失；另金融機構(gòu)亦可將不良資產(chǎn)證券化，將不良資產(chǎn)移轉(zhuǎn)予特殊目標機構(gòu)（SPV）后，以發(fā)行有價證券的方式，把資產(chǎn)的風(fēng)險移轉(zhuǎn)予投資人。發(fā)起人在資產(chǎn)證券化的實務(wù)中，是證券化資產(chǎn)的原始債權(quán)人。發(fā)起人將所持有的金融資產(chǎn)出售予特殊目的公司，經(jīng)由特殊目的公司將資產(chǎn)證券化,透過承銷商出售給投資人，以募集其所需資金。二、所屬國家的稅法寬松。一、更新（Novation）。以上三種方式，以更新的方式轉(zhuǎn)讓成本最高，特別是在基礎(chǔ)資產(chǎn)數(shù)量大的情況。資產(chǎn)管理人有時亦稱為受托人，充當受托人或資產(chǎn)管理人，一般會要求具有市場商譽或信譽的機構(gòu)法人，包括金融機構(gòu)、專業(yè)的資產(chǎn)管理機構(gòu)。受托人或資產(chǎn)管理人不論作為或不作為均不能損害投資人的利益，亦不能損害受托人的利益，并善盡各項義務(wù)。基本上，文件管理人并不直接與債務(wù)人接觸，但在實務(wù)上，其有權(quán)利要求受托人或資產(chǎn)管理人提供為保全證券化資產(chǎn)權(quán)利的所有文件信息。此種信用增強的結(jié)果，類似于發(fā)起人對于投資人提供了證券化資產(chǎn)一定比例下有限資產(chǎn)損失之資產(chǎn)擔(dān)保。但是，再投資亦存在風(fēng)險，因此，若對于證券化資產(chǎn)再投資風(fēng)險擔(dān)保，亦視為再投資風(fēng)險的信用增強。另外，對發(fā)行人而言，有信用評等機構(gòu)的參與，可以依據(jù)信用評等報告確定發(fā)行人對資產(chǎn)證券化為信用分級，以最適化的原則為資產(chǎn)證券信用分級。第一節(jié)　確定標的資產(chǎn)標的資產(chǎn)的確定是資產(chǎn)證券化的初始流程，亦是資產(chǎn)證券化的過程起點。另外，所謂對于標的資產(chǎn)同質(zhì)化的要求，更是包括資產(chǎn)池內(nèi)的各個資產(chǎn)的構(gòu)成要素的一致性，例如融資期限、利率條件等。一、避免關(guān)聯(lián)交易而影響資產(chǎn)的真實出售。三、信用增強非來自于發(fā)起人。有關(guān)資產(chǎn)證券化信用評等的內(nèi)容或標準，約如下述：一、證券化資產(chǎn)的真實出售。如果在所屬國的法律制度下，證券化資產(chǎn)的移轉(zhuǎn)已充份的實現(xiàn)破產(chǎn)隔離的效果，接下來，關(guān)注的重點將在特殊目標機構(gòu)（SPV）資產(chǎn)池的現(xiàn)金流量，是否足以支付資產(chǎn)證券其存續(xù)期間內(nèi)每期的投資收益。許多國家會通過立法來建立破產(chǎn)或擔(dān)保權(quán)益等的特別法律制度，并以此來保障或推動資產(chǎn)證券化過程。還有部份國家為了使特殊目標機構(gòu)（SPV）的全部資產(chǎn)能夠為資產(chǎn)證券持有人所控制，采取所謂的浮動擔(dān)保制度，防止特殊目標機構(gòu)（SPV）的第三債權(quán)人或股東試圖強制特殊目標機構(gòu)（SPV）進行破產(chǎn)程序，以保障資產(chǎn)證券投資人的利益?；旧希瑢τ谧C券化資產(chǎn)所應(yīng)關(guān)注的重點內(nèi)容，非僅于抵押物的法律問題，而是例如貸款期限，其回收所形成的現(xiàn)金流量與支付資產(chǎn)證券收益是否相對應(yīng)。一般司法機關(guān)所屬國家的稅務(wù)機關(guān)，在無特殊的情形下，執(zhí)行程序中均會將特殊目標機構(gòu)（SPV）與債務(wù)人列為稅務(wù)主體，因此課以相關(guān)稅賦。此情況下，特殊目標機構(gòu)（SPV）可能存在信用風(fēng)險，因為證券化資產(chǎn)的受托人或管理人的債權(quán)人為執(zhí)行程序時，因為前述的資金混合，特殊目標機構(gòu)（SPV）會因此發(fā)生信用風(fēng)險，造成無法支付收益之情形。九、對發(fā)行人權(quán)利的限制。另相對而言，同一發(fā)行人發(fā)行了無擔(dān)保債權(quán)的資產(chǎn)證券，但因為發(fā)行人對優(yōu)先證券設(shè)定了完備的優(yōu)先擔(dān)保權(quán)利，且這種權(quán)利即使是在發(fā)行人進入破產(chǎn)程序或清算程序時依然是有效的；所以，其它系列的資產(chǎn)證券持有人或從屬資產(chǎn)證券的持有人，即使是希望對發(fā)起人有任何破產(chǎn)程序的想法或行為，對其自身而言是不可能帶來任何經(jīng)濟上的利益的。此系發(fā)生于發(fā)起人將資產(chǎn)移轉(zhuǎn)至特殊目標機構(gòu)（SPV）過程中，約定于發(fā)起人與特殊目標機構(gòu)（SPV）有關(guān)于移轉(zhuǎn)證券化資產(chǎn)的協(xié)議中，當特殊目標機構(gòu)（SPV）資產(chǎn)的債務(wù)人發(fā)生任何違約情事時，直接由發(fā)起人代為支付，對資產(chǎn)債務(wù)人的追索權(quán)轉(zhuǎn)為向發(fā)起人行使的對投資人的信用保證方式。（二）保留從屬權(quán)利或超額擔(dān)保（Over Collateralization）。但若資產(chǎn)的損失是因為市場變動所引發(fā)，則第三人將無追索權(quán)利。（二）金融機構(gòu)、保險公司。對于特殊目標機構(gòu)（SPV）資產(chǎn)的損失、現(xiàn)金流量的減少、本息支付等風(fēng)險，由國際金融機構(gòu)提供一籃子保證的信用增強方式，一旦證券化資產(chǎn)產(chǎn)生風(fēng)險時，全部由國際金融機構(gòu)代為履行或償付，國際金融機構(gòu)并同時承接對債務(wù)人或相關(guān)人員的追索權(quán)利。惟為了信用增強的需要，尚可再區(qū)分為優(yōu)先、次順位資產(chǎn)證券。專業(yè)的投資銀行具有資產(chǎn)證券市場銷售的經(jīng)驗，向不特定投資人銷售資產(chǎn)證券，故較容易銷售成功。資產(chǎn)證券化每增加一個參與主體，發(fā)起人需從證券化資產(chǎn)未來收益中，提撥一部份的利潤支付相關(guān)費用，投資人及發(fā)起人的收益會相對減少，但此前提系建立在投資人與發(fā)起人的投資風(fēng)險得控制的必要前提之下。在可評估的各類風(fēng)險及可控制的前提下，將參與主體維持在最適化的程度。此乃資產(chǎn)證券化得以正常發(fā)行的基礎(chǔ)。1. 發(fā)起人。4. 資產(chǎn)受托人或管理人。因此，特殊目標機構(gòu)（SPV）與發(fā)起人間的關(guān)系是特殊目標機構(gòu)（SPV）與投資人間關(guān)系的基礎(chǔ)。證券化資產(chǎn)的管理主要涉及對債務(wù)人的催收、對投資人收益的支付、相關(guān)文件的收集與管理、及權(quán)利的登記或移轉(zhuǎn)等。因此，特殊目標機構(gòu)（SPV）與投資人，會因為不同的資產(chǎn)證券結(jié)構(gòu)，訂定相應(yīng)的協(xié)議或合約。資產(chǎn)證券化隨著投資銀行的參與，其融資結(jié)構(gòu)也發(fā)生了一些變化；證券化資產(chǎn)自發(fā)起人移轉(zhuǎn)到特殊目標機構(gòu)（SPV）之后，由特殊目標機構(gòu)（SPV）設(shè)計具體發(fā)行的資產(chǎn)證券種類與價格。6. 投資人間之相互關(guān)系。此也有例外，銀行的不良資產(chǎn)的證券化，因為離散度低，且具有可移轉(zhuǎn)性，是可以委托給專業(yè)的管理機構(gòu)管理的；另外，有關(guān)以知識產(chǎn)權(quán)等專業(yè)性強的資產(chǎn)為基礎(chǔ)的資產(chǎn)證券，因其資產(chǎn)的管理需要專業(yè)化的知識，因此證券化資產(chǎn)的管理宜交由專業(yè)的資產(chǎn)管理公司為佳。其基本方式分為上市交易或柜臺交易。以上有關(guān)投資人的預(yù)期收益未能完全實現(xiàn)時的特殊目標機構(gòu)（SPV）及資產(chǎn)管理人的責(zé)任與義務(wù)，應(yīng)該在資產(chǎn)證券發(fā)行時有關(guān)的協(xié)議或