【正文】 用的資金總額只有2400萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)選擇哪些項(xiàng)目？ 由圖可知 ， 當(dāng)資金限額為 2400萬(wàn)元時(shí) ， 選擇 C、 A、B三個(gè)項(xiàng)目 ， 資金尚有 2400－ （ 400+500+700）＝ 800萬(wàn)元的余額 ， E項(xiàng)目需投資 900萬(wàn)元 ， 不能選擇 。 故資金總額 2400萬(wàn)元應(yīng)該選擇 C、 A、 B、 D四項(xiàng)目 。 例 5： A、 B、 C互相獨(dú)立，資金限制 6000元，基準(zhǔn)貼現(xiàn)率 i0=15%， 現(xiàn)金流量 A B C 0 1000 3000 5000 1～ 3 600 1500 2022 年末 方案 ： 解： A、 B、 C互相獨(dú)立，可組成 8個(gè)互斥方案組合 組合 5凈現(xiàn)值最大，故最優(yōu)決策是選擇 A， B方案同時(shí)投資。 ③ 按獨(dú)立方案選擇的方法選擇符合條件的方案組合，即為混合方案選擇中的最優(yōu)方案組合。 選擇方法 淘汰無(wú)資格方案 C1后，求出新的差額投資內(nèi)部收益率。此時(shí)，實(shí)際投資 2022＋ 1000＋2022=5000萬(wàn)元，凈收益 450＋ 480＋ 400=1330萬(wàn)元。 在此約束條件下 ， C1方案不再是無(wú)資格方案 ， 而是首先應(yīng)保證的投資方案 。 第 t期某商品的通貨膨脹率 11????tttt PPPf時(shí)價(jià)與不變價(jià)格的關(guān)系 計(jì)算期內(nèi)通貨膨脹率 f為常數(shù)時(shí) ： ? ?tt fPP ?? 10式中： 、 分別為 t期、 t－ 1期期末的商品價(jià)格 tP 1?tP基本概念 計(jì)算期內(nèi)各年通貨膨脹率 f不同時(shí) ? ?jtjt fPP ?? ??110式中： —— 基準(zhǔn)年（基期）價(jià)格，即不變價(jià)格 0P —— 計(jì)算期的第 t年的市場(chǎng)價(jià)格，即時(shí)價(jià)。若該公司的基準(zhǔn)收益率為 12%，則應(yīng)選擇哪種 防水材料 較為有利？ 通貨膨脹時(shí)方案選擇 解： 本題是計(jì)算期不同的互斥方案比較問題。 本章作業(yè) ， ， ， ， 新疆天池 。 （ 1） 按時(shí)價(jià)計(jì)算 ， 使用 A材料時(shí) ， 3年末 的 材 料費(fèi)為： 10 (1+5%)3＝ 人工費(fèi)為 40 (1+8%)3＝ ； 6年末 的 材 料費(fèi)為 10 (1+5%)6＝ ； 人工費(fèi)為 40 (1+8%)6＝ 。 （ 2）采用基期不變價(jià)格計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)，計(jì)算FNPV應(yīng)使用實(shí)質(zhì)基準(zhǔn)收益率折現(xiàn)；計(jì)算得到的FIRR稱為實(shí)質(zhì)收益率，不含通貨膨脹影響，應(yīng)與實(shí)質(zhì)基準(zhǔn)收益率比較進(jìn)行方案評(píng)價(jià)、選擇。 在集團(tuán)資金限額 4000萬(wàn)元時(shí) ， 從左向右依次選擇 ， 最優(yōu)實(shí)施方案為 (C1－ C0) ＋ (B1－ B0)＋ (A1－ A0)＋ (C2－ C1)＝ A1＋ B1＋ C2。如集團(tuán)資金限額 4000萬(wàn)元，集團(tuán)將會(huì)選擇 A2＋ B2作為實(shí)施方案，凈收益為 1050萬(wàn)元。 （ 3） 按內(nèi)部收益率排序法進(jìn)行獨(dú)立方案選擇 將上述七個(gè)方案視為一組獨(dú)立方案，計(jì)算各方案的內(nèi)部收益率，按內(nèi)部收益率自高至低排列各方案，繪制獨(dú)立方案選擇圖，據(jù)此進(jìn)行方案的選擇。各項(xiàng)目分別有若干方案，各方案間互相排斥，方案投資額和投資后的凈收益如表 所示。但當(dāng)方案?jìng)€(gè)數(shù)較多時(shí)，組合方案數(shù)成倍增加如 10個(gè)方案時(shí)，產(chǎn)生 210=1024個(gè)組合方案，計(jì)算相當(dāng)麻煩。 此時(shí) C、 A、 B為可行項(xiàng)目 ， 其他項(xiàng)目不宜采用 。 故資金總額2400萬(wàn)元應(yīng)該選擇 C、 A、 B、 D四項(xiàng)目 。 按獨(dú)立方案選擇方法，繪制獨(dú)立方案選擇圖 1，從圖中可以看出，該公司最有利的選擇是將 2022萬(wàn)元分別用于 A和 B，而銀行利率 18%＞ 16%,故不應(yīng)再貸款開發(fā) C項(xiàng)目。 ④ 資金成本線與效率線交點(diǎn)左側(cè)所有的投資方案即為可行方案 ， 根據(jù)資金限額從左至右依次選擇實(shí)施方案 。 二是企業(yè)可利用資金有限。 計(jì)算期不同時(shí)互斥方案選擇 例 2 有兩種疏浚灌溉渠道的方案 ， 一是用挖泥機(jī)清除渠道淤泥；二是在渠底鋪設(shè)砼板 ， 增加水流速度 ， 確保渠道不淤 。 考慮技術(shù)進(jìn)步和物價(jià)變動(dòng)兩種因素，現(xiàn)金流量重復(fù)發(fā)生假定較符合實(shí)際。 互斥方案選擇 A方案 例 1 有三個(gè)互斥投資方案，現(xiàn)金流量如圖所示， 基準(zhǔn)收益率為 15%， 試進(jìn)行方案比較。 互斥方案選擇 ④ 方案選擇 。 事實(shí)上 ， 當(dāng)基準(zhǔn)收益率一定 ， 各方案計(jì)算期相同時(shí) ， 凈現(xiàn)值法 (FNPV)、 凈年值法 (AW)、 凈將來(lái)值 (FW)三種尺度判定的結(jié)論肯定是一致的 。 第一節(jié) 互斥方案選擇 ◆ 凈現(xiàn)值法 、 凈年值法 、 凈將來(lái)值法 計(jì)算各方案的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值 （ FNPV) ， 首先剔除FNPV ＜ 0的方案 ， 然后 ， 根據(jù)財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值大小 ，取各方案中財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值最大者為最優(yōu)方案 。 即上述增量現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率 ， 即 ΔFIRR。 最小費(fèi)用法的 具體做法是計(jì)算各比較方案的費(fèi)用現(xiàn)值（ PC） 或等額費(fèi)用年值 （ AC） ， 以其較低的方案作為最優(yōu)方案。這樣就可在比較期內(nèi)，采用凈現(xiàn)值法、凈年值法進(jìn)行互斥方案選擇。 在對(duì)計(jì)算期不等的互斥方案進(jìn)行比選時(shí)，通常凈年值法計(jì)算最為簡(jiǎn)便。此時(shí)只要分別計(jì)算各方案的 FNPV或 FIRR， 選擇所有FNPV≥0 或 FIRR ≥ ic的項(xiàng)目即可。 ③ 合并 ① 、 ② 所繪兩圖 ， 找出由左向右遞減的效率線與由左向右遞增的資金成本線的交點(diǎn) 。而應(yīng)僅利用自有資金開發(fā) A、 B兩項(xiàng)目，此時(shí)可取得最大經(jīng)濟(jì)效益。 D項(xiàng)目需投資 750萬(wàn)元 ， 且其內(nèi)部收益率 15%高于基準(zhǔn)收益率線 ， 應(yīng)予以采納 。 ④ 當(dāng)資金成本率遞增時(shí) ， 將資金成本線畫在該圖上 （ 見圖中虛線 ） 。 互斥方案 組合 組合形式 需要的初 始投資 現(xiàn)金流量（年末） 凈現(xiàn)值 A B C 0 1～ 3 1 2 3 4 5 6 7 8 0 0 0 1 0 0 0 1 0 0 0 1 1 1 0 1 0 1 0 1 1 1 1 1 0 1000 3000 5000 4000 6000 8000 9000 0 1000 3000 5000 4000 6000 0 600 1500 2022 2100 2600 0 特點(diǎn)： 在各種情況下，均能保證獲得最優(yōu)的方案組合。 選擇方法 例 6某集團(tuán)下屬三個(gè)公司分別上報(bào)了方案計(jì)算期為一年的投資項(xiàng)目，由于各公司主營(yíng)業(yè)務(wù)互不交叉，故投資項(xiàng)目互相獨(dú)立。 選擇方法 204 0 0 0 20%2 0 0 0 0CCF I R R ????? 經(jīng)驗(yàn)證，各組互斥方案差額投資內(nèi)部收益率數(shù)值順序遞減，不再存在無(wú)資格方案。 當(dāng)然，當(dāng)資金數(shù)額為 6000萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)選 (B1－ B0)＋ (A1－ A0)＋(C2－ C0)＋ (A2－ A1) +(B2－ B1)＝ A2＋ B2＋ C2，這與（ 1）中⑤的結(jié)論完全一致 48% 30% 20% 15% 12% 9% 6% 基準(zhǔn)收益率 ic=10% B1－ B0 A1－ A0 A2－ A1 A3－ A2 B2－ B1 C2－ C0 C3－ C2 1000 1000 1000 1000 2022 1000 1000 投資額 （ 萬(wàn)元 ） 收益率 選擇方法 ③ 由分公司上報(bào)最佳方案，供集團(tuán)決策 如分別由 A、 B、 C公司選最佳方案上報(bào)，由基準(zhǔn)收益率 ic=10%知， A公司選出的最優(yōu)方案為 A2， B公司選出的最優(yōu)方案為 B2， C公司選出的最優(yōu)方案為 C2。 按投資保證的優(yōu)先順序 ， 繪制方案選擇圖 。 tP通貨膨脹時(shí)方案選擇 （ 1）采用時(shí)價(jià)計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)，計(jì)算 FNPV應(yīng)使用表面基準(zhǔn)收益率折現(xiàn)；計(jì)算得到的 FIRR稱為表面收益率，含有通貨膨脹影響，應(yīng)與表面基準(zhǔn)收益率比較進(jìn)行方案評(píng)價(jià)、選擇。 A、 B兩種材料計(jì)算期的最小公倍數(shù)為 9年，因此，兩方案的比較期