【正文】 體現(xiàn)財務(wù)杠桿對 ROE的影響，即反映財務(wù)風(fēng)險 例 ? ROE = ROA +(D/E) [ROA r(1t)] ? ROA=10％， r(1t)=5% ? 如果 D/E=1（負(fù)債率為 50％） ? ROE=15% ? 如果 D/E=4（負(fù)債率為 80％） ? ROE=30% 五要素分析 ? ROE = (EAT/EBT)*(EBT/EBIT) *(EBIT/S)*(S/A)*(A/E） ? 除了 資產(chǎn)運用效率（ S/A）和財務(wù)杠桿（ A/E）之外，新的影響因素 ? EAT/EBT：稅收負(fù)擔(dān) ? EBT/EBIT：利息負(fù)擔(dān) ? EBIT/S：營業(yè)利潤率 ROE 資本周轉(zhuǎn) 率 S/A 財務(wù)成本 EBT/EBIT 財務(wù)杠桿 A/E 營運獲利 能力 EBIT/S 稅收效應(yīng) EAT/EBT 銷售 成本 投入資本： 現(xiàn)金、 WCR、固定資產(chǎn) 股東權(quán)益 借款成本 稅率 六要素分析 ? ROE = (EAT/EBT)*(EBT/EBIT*) *(EBIT*/R)*(R/S*)*(S*/A)*(A/E) ? 其中 ? S*——主營收入 ? R——主營利潤 ? EBIT* = 營業(yè)利潤 + 財務(wù)費用 ? 營業(yè)利潤 = 主營利潤 – 間接成本 ? 新的驅(qū)動因素有 ? EBIT*/R：間接成本率 ? R/S*：主營利潤率 現(xiàn)金流量分析 ? 生成現(xiàn)金能力 ——CFFO/EAT ? 一元凈利潤產(chǎn)生的經(jīng)營現(xiàn)金流 ? 短期支付能力 ——CFFO/CL ? 一元流動負(fù)債對應(yīng)的經(jīng)營現(xiàn)金流 ? 投資來源可靠性： CFFI /CFFO ? 投資現(xiàn)金流與經(jīng)營現(xiàn)金流之比 ? 運用現(xiàn)金效率 ? 其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金流 股東權(quán)益報酬率 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 銷售利潤率 財務(wù)杠桿 毛利率 稅率 應(yīng)收賬款收賬期 存貨周轉(zhuǎn)率 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 日銷售現(xiàn)金比 百分比資產(chǎn)負(fù)債表 百分比損益表 應(yīng)付賬款付款期 資產(chǎn)負(fù)債率 利息保障倍數(shù) 債務(wù)負(fù)擔(dān)倍數(shù) 流動比率 速動比率 流動性比率 盈利能力比率 94 95 96 97 98 行業(yè)平均 ROE () ROA () ROIC 凈利率 () 毛利率 市盈率 NA 資產(chǎn)運用效率 94 95 96 97 98 行業(yè)平均 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn) 存貨周轉(zhuǎn) 收賬期 日銷售現(xiàn)金比 付款期 財務(wù)杠桿比率 94 95 96 97 98 行業(yè)平均 資產(chǎn)權(quán)益比 負(fù)債比率 負(fù)債權(quán)益比 利息倍數(shù) 債務(wù)負(fù)擔(dān)倍數(shù) 結(jié)論 ? 趨勢看好 ? ROE明顯高于行業(yè)平均 ? 銷售利潤率較高 ? 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財務(wù)杠桿相當(dāng) ? 銷售利潤率的提高歸因于毛利率的提高 ? 資產(chǎn)運用效率提高 ? 存貨周轉(zhuǎn)率、收賬期 ? 財務(wù)杠桿下降（不一定是壞事） ? 現(xiàn)金增加？ 二、系統(tǒng)分析 克 .帕利普， 《 經(jīng)營透視：企業(yè)分析與評價 》 ，東北財經(jīng)大學(xué)出版社， 1998年 Penman, 《 財務(wù)報表分析與證券定價 》 ，中國財政經(jīng)濟(jì)出版社， 2022年 5月 問題：長虹的財務(wù)結(jié)構(gòu) ? 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（ 96年底，以下同）： 總資產(chǎn) ，其中流動資產(chǎn)占 %（存貨 %，應(yīng)收票據(jù) %，應(yīng)收帳款 %） ? 融資結(jié)構(gòu)：長期負(fù)債 =0 ? 問題：合理否？ 財務(wù)分析中所需的信息 ? 財務(wù)報表 ? 財務(wù)報表以外的信息 ? 行業(yè)環(huán)境（外部） ? 企業(yè)特征（內(nèi)部） ? 未來可能變化（未來） ? 會計策略服務(wù)于企業(yè)戰(zhàn)略 企業(yè)活動 經(jīng)營活動 投資活動 融資活動 企業(yè)環(huán)境 政府有關(guān)法規(guī) 勞動力市場 資本市場 產(chǎn)品市場 供 應(yīng) 商 客 戶 競爭對手 企業(yè)戰(zhàn)略 ?企業(yè)景框： 多角化程度 多角化類型 ?競爭定位： 成本領(lǐng)先 歧異化 ?關(guān)鍵致勝因素與風(fēng)險 會計系統(tǒng) 對企業(yè)活動的經(jīng)濟(jì)結(jié)果進(jìn)行計量并編制報告 會計環(huán)境 資本市場結(jié)構(gòu) 簽約與公司治理 會計慣例與法規(guī) 稅務(wù)和財務(wù)會計的銜接 外部獨立審計 處理會計爭端的法律體系 會計戰(zhàn)略 會計政策的選擇 會計估計的選擇 報告表格的選擇 附加披露的選擇 財務(wù)報告 管理人員對企業(yè)活動的信息優(yōu)勢估計誤差 管理人員的會計選擇帶來的信息扭曲 產(chǎn)業(yè)環(huán)境 ——行業(yè)的前景 ? 競爭態(tài)勢（五力分析） ? 新廠商進(jìn)入 ? 現(xiàn)有競爭對手 ? 替代品 ? 客戶 ? 供應(yīng)商 ? 產(chǎn)業(yè)生命周期：成熟期還是成長期 ? 國家產(chǎn)業(yè)政策：鼓勵還是限制 企業(yè)特征 ? 主業(yè)是否突出（核心競爭力） ? 市場前景是否廣闊 : 市場份額、成長性、廣泛性 ? 壟斷性： 政策性壟斷；技術(shù)壟斷；規(guī)模壟斷 ? 有無大集團(tuán)或政府背景：資金支持；政策支持；銷售支持 ? 是否擁有資源（不可再生或稀缺） ? 產(chǎn)品多元化程度 ? R