【正文】 ，每年虧損 1200— 1500萬美元。 默多克渡過了這一關(guān)，但他在支付能力上的弱點(diǎn)已暴露在資金市場上。如果 146 家銀行中任何一家或幾家不接受原地不動(dòng)這項(xiàng)對策的約束，那么花旗銀行在財(cái)務(wù)與信譽(yù)上都會(huì)蒙受嚴(yán)重?fù)p失，而她個(gè)人的前程也要受到重大挫折。 報(bào)告遞交給花旗銀行總部，女副經(jīng)理寫下這樣一個(gè)結(jié)論：支持默多克！ 原來這位女銀行專家觀察默多克報(bào)業(yè)王國的全盤狀況后，對默多克的雄才大略，對他發(fā)展事業(yè)的企業(yè)家精神由衷敬佩，決心要幫助他渡過難關(guān)。 默多克有點(diǎn)手足無措，一籌莫展。默多 克得知被拒絕融資后很不愉快，東邊不亮西邊亮，他親自帶了財(cái)務(wù)顧問飛往美國去貸款。誰知這該死的 1000 萬美元，弄得他焦頭爛額，應(yīng)了“一文錢逼死英雄 漢”的這句古話。 默多克報(bào)業(yè)背了多少債呢？ 24 億美元。老默多克在墨爾本創(chuàng)辦了導(dǎo)報(bào)公司，取得成功。 默多克出生于澳洲。但就是這樣的企業(yè)，在我國現(xiàn)有的信貸體制和資本市場下，仍融資無門，而把大好的投資機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)讓給他人，這不能不說是一種悲哀。目前，深圳金蝶軟件科技有限公司正在爭取 1999 年 11 月份在香港創(chuàng)業(yè)板（ GEM）上市，一方面為后續(xù)研究發(fā)展增強(qiáng)融資能力，另一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)最終還是要靠上市來實(shí)現(xiàn)價(jià)值。其戰(zhàn)略目標(biāo)是：“讓每一個(gè)企業(yè)、每 一個(gè)家庭、每一臺(tái) PC、每一臺(tái) NetPC、每一臺(tái)手持式 PC??上均有中國人自己的管理軟件，讓數(shù)字化管理思想延伸到世界的每一個(gè)地方。 金蝶公司以超前的意識(shí)和大膽創(chuàng)新的精神著稱于業(yè)界，始終扮演著市場領(lǐng)導(dǎo)者的角色，從“突破傳統(tǒng)核算，邁入全新財(cái)務(wù)管理”到會(huì)計(jì)信息化再到數(shù)字化管理，從 1996年率先推出 Windows 版財(cái)務(wù)軟件到?jīng)Q策支持型財(cái)務(wù)軟件再到 1999 年全面向 Inter 進(jìn)軍的網(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)軟件，金蝶公司不斷引領(lǐng)行業(yè)的思想變革并保持行業(yè)的技術(shù)領(lǐng)先地位。金蝶公司把它的核心能力定位于：以顧客為中心，建立系統(tǒng)化的營銷服務(wù)體系；創(chuàng)造技術(shù)領(lǐng)先、性能超群的產(chǎn)品質(zhì)量；建立行業(yè)別知識(shí)庫。 1998 年金蝶公司有著出色的市場作為，根據(jù)國家信息產(chǎn)業(yè)部信息中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)指出，金蝶公司在財(cái)務(wù)軟件市場上的份額由 1997 年的 8％提升到 1998 年的 23％，為財(cái)務(wù)軟件行業(yè)成長性最好的企業(yè)。因?yàn)椋M(jìn)入國際 12 管理軟件的十強(qiáng)，就勢必要進(jìn)入國際市場，勢必要成為國際化的公司：而要成為國際化的公司，又必須匹配世界級的人才； 而要吸引和留住優(yōu)勢人才，則必須使企業(yè)自身具有先進(jìn)的用人制度、管理制度等等。但是在這看似寬松的合作之下，風(fēng)險(xiǎn)投資帶給金蝶公司的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和發(fā)展壓力陡然增加。 IDG 廣州太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金對金蝶公司進(jìn)行考察時(shí)，十分注重對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家和他的管理團(tuán)隊(duì)的評估。即不存在中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的介入，又沒有提交過項(xiàng)目建議書，這筆投資竟然是主動(dòng)找上門的。 二、風(fēng)險(xiǎn)投資的介入 1998 年，對金蝶公司來說，極具歷史轉(zhuǎn)折意義。而這一切，都需要一定資金的先期投入。 1993 年底，金蝶公司開發(fā)了 和 版財(cái)務(wù)軟件。 一、公司背景 金蝶公司的總裁徐少春是中國第一批會(huì)計(jì)電算化碩士研究生，從師于我國著名會(huì)計(jì)理論家楊紀(jì)琬教授。 優(yōu)化了財(cái)務(wù)杠桿，提高了企業(yè)競爭能力，增大了其他公司收購的成本，進(jìn)而有效防止了被其他公司惡意兼并或收購。 調(diào)整了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。 改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，使公司符合絕對控制企業(yè)（股權(quán)比例底線為 30%）的規(guī)范。形成事實(shí)上的“一股獨(dú)占”或“一股獨(dú)大”。 二、 動(dòng)因分析 青島啤酒股份公司之所以采取此種籌資策略，主要是基于增發(fā)新股及股份回購等動(dòng)因來考慮的。 金融監(jiān)管力度的日趨加強(qiáng)和銀行信貸終身負(fù)責(zé)制度的實(shí)施，使得銀行極為惜貸，從而使得 企業(yè)獲取長期貸款比較困難，并且貸款利率相對較高。預(yù)計(jì)該子公司建成投產(chǎn)之后會(huì)為公司增加銷售收入 2020 萬元，其中變動(dòng)成本為 1100 萬元，固定成本為 500 萬元。 郭為與咨詢顧問均認(rèn)為公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)屬于最佳結(jié)構(gòu)，其構(gòu)成為長期負(fù)債40%，普通股權(quán)益 15%，留存收益 45%。下一周，財(cái)務(wù)總監(jiān)郭為將向董事會(huì)匯報(bào) 2020 年度的總體財(cái)務(wù)計(jì)劃。債券投資者認(rèn)為，如果任 ABC 公司的股東和管理者自行其是，以公司的資產(chǎn)作為保證借入新的債務(wù)，顯然將使原有債權(quán)人暴露在更大的風(fēng)險(xiǎn)之下。董事會(huì)決議：利用 5 年左右時(shí)間使企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)水平趕上一流，企業(yè)產(chǎn)品在本地區(qū)市場占有率達(dá)到20％，在全國市場占有率達(dá)到 3％，資本 (自有資金 )報(bào)酬 率達(dá)到 3 26％，股票爭取上市并力爭使價(jià)格突破 15 元／股。有人用手一擦，驚嘆道：呵，全是新車，你們企業(yè)真富有 ! 進(jìn)入八十年代，經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生了深刻變化，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)結(jié)束，商品經(jīng)濟(jì)時(shí)代開始。企業(yè)的主要任務(wù)是完成國家下達(dá)的煤炭生產(chǎn)任務(wù)，下圖是該廠 1975 年至 1979 年間的生產(chǎn)統(tǒng)計(jì)。人員管理方面打破大鍋飯，引入競爭機(jī)制，工效掛鉤；物 資管理方面實(shí)行限額領(lǐng)料、定額儲(chǔ)備、定額消耗制度；成本管理方面推行全員負(fù)責(zé)制；生產(chǎn)管理方面實(shí)行以銷定產(chǎn)，三班工作制；銷售管理方面實(shí)行優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)，送貨上門制度等等。 3．各種財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)及其局限性。公司所得稅稅率為 40%。而在隨后的項(xiàng)目有效期內(nèi)均為凈現(xiàn)金流入，并且所有項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)都在公司可接受的水平之內(nèi)。你認(rèn)為有哪些因素可能會(huì)影響郭為采納這一資本預(yù)算？ 案例三： 藍(lán)天公司是經(jīng)營機(jī)電設(shè)備的一家國有企業(yè)，改革開放以來由于該企業(yè)重視開拓新的市場和保持良好的資本結(jié)構(gòu)，逐漸在 市場上站穩(wěn)了腳跟，同時(shí)也使企業(yè)得到了不斷的發(fā)展和壯大，在建立現(xiàn)代企業(yè)制度的過程中走在了前面。 案例四： 增發(fā)回購 捆綁籌資 —— 青島啤酒的籌資策略 企業(yè)經(jīng)營的根本目的在于盈利，但企業(yè)若沒有資本投入是難以實(shí)現(xiàn)盈利的，因此籌資對于任何企業(yè)來說都是決定其生存和發(fā)展的重要問題，而籌資又有代價(jià)的，不同的融資方式，企業(yè)付出的代價(jià)也有所不同。 2020 年 2 月 5 日至 20 日，青島啤酒公司上網(wǎng)定價(jià)增發(fā)社會(huì)公眾公司普通 A 股 1 億股，每股 股，籌集資金凈額為 元。上市公司通過配股籌資面臨著困境，其主要原因是擁有絕大多數(shù)股份的國有股持在者普通資金匱乏，無貨幣資金參與配股，難以滿足上市公司（特別是大股東）籌資的要求；再加上國家和法人股不能上市流通，缺乏一個(gè)暢通的流通轉(zhuǎn)讓渠道，其參與配股的積極性不高，如果放棄配股，又會(huì)使國在法人處于不利的投資地位，甚至造成國有資產(chǎn)流失。企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤最大化及股東財(cái)富最大化。通過股份回購可以適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率，更充分地發(fā)揮“財(cái)務(wù)杠桿”的作用，增強(qiáng)公司的未來盈利能力，從而提升公司股價(jià)，使股東財(cái)富最大化，給公司股東更高的回報(bào)，同 時(shí)增大其他公司對本公司收購的難度。上市公司增發(fā)新股大多采用上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行方式，該方式發(fā)行費(fèi)用高，融資速度快，并且在中國發(fā)行失敗的可能性極小，通過股份回購可優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，可使公司的籌資成本最小化，兩方面都對公司提高融資效率起到了積極作用。在中國由于現(xiàn)階段金融市場存在的一些特殊性，上市公司均以配股作為主要的融資手段，但處于此大環(huán)境下的青島啤酒股份有限公司卻大但探索，勇于創(chuàng)新，通過對市場及公司自身情況的詳細(xì)分析，作出了回購 H 股和增發(fā) A 股捆綁式 融資決策。公司以“突破傳統(tǒng)會(huì)計(jì)核算，跨進(jìn) 全新財(cái)務(wù)管理”為目標(biāo)，進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，力圖把金蝶公司建成國際性的財(cái)務(wù)軟件公司。 1997 年，金蝶公司率先推出 32 種決策知識(shí)型財(cái)務(wù)軟件。金蝶公 10 司為了抓緊戰(zhàn)略時(shí)機(jī)，擴(kuò)大自身規(guī)模，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)業(yè)化， 1997 年前后在國內(nèi)先后設(shè)立了 20 家分支機(jī)構(gòu)。對各個(gè)渠道搜尋來的項(xiàng) 目，再由風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行考察、評審和篩選。 總部設(shè)在美國波士頓的 IDG（國際數(shù)據(jù)集團(tuán)）是集出版、信息網(wǎng)絡(luò)、展覽、市場研究和咨詢?yōu)橐惑w的世 界最大的信息服務(wù)商，其業(yè)務(wù)遍布世界 80 多個(gè)國家和地區(qū)， 1997年的營業(yè)額達(dá) 億美元。這個(gè)團(tuán)隊(duì)的特點(diǎn)是具備超前的戰(zhàn)略眼光和企業(yè)戰(zhàn)略設(shè)計(jì)能力，始終保持著穩(wěn)固的務(wù)實(shí)風(fēng)格和創(chuàng)新精神。三、風(fēng)險(xiǎn)投資引起的沖擊 風(fēng)險(xiǎn)投資資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)后，對企業(yè)的戰(zhàn)略、決策等方面會(huì)產(chǎn)生深刻的影響。企業(yè)與人一樣是一個(gè)非常復(fù)雜的系統(tǒng)，同樣經(jīng)歷著誕生 — 成長 — 穩(wěn)定發(fā)展 — 滅亡的生命周期，面臨著優(yōu)勝劣汰、不進(jìn)則退的生存和發(fā)展的危機(jī)。同時(shí)，金蝶可借助 IDG 集團(tuán)的商業(yè)資源，與毗鄰的香港優(yōu)勢互補(bǔ)，從 而進(jìn)一步拓展金蝶產(chǎn)品的國際性銷售渠道，使金蝶公司在成為國際性的財(cái)務(wù)軟件公司的成長中更上一層樓。所以軟件市場有一個(gè)特殊的市場，在這個(gè)市場里，產(chǎn)品直接決定企業(yè)的運(yùn)營方式，金蝶的產(chǎn)品有 3 個(gè)：財(cái)務(wù)軟件、Ｋ 3 管理軟件和服務(wù)，所以金蝶采取以財(cái)務(wù)軟件事業(yè)部、Ｋ 3 事業(yè)部和客戶事業(yè)部為核心的事 業(yè)部機(jī)制。按國內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 ，預(yù)測該公司 1999 年銷售額約為 3 億元人民幣。國際知名廠商的參與不僅為金蝶網(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)軟件的推廣應(yīng)用打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，也為整個(gè)戰(zhàn)略的順利實(shí)施提供了多方面的技術(shù)保障，確保用戶的投資在未來得到最大限度的保護(hù)和增值。財(cái)務(wù)及企業(yè)管理軟件行業(yè)是中國 軟件產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中所占分額最大的一個(gè)產(chǎn)業(yè)，處在開創(chuàng)期，市場潛力巨大，加之國家政策的扶持，整個(gè)行業(yè)前景看好。但被扶持的，并不一定能變得強(qiáng)大。 默多克的觸角比麥克斯韋爾伸得更廣，在全世界有 100 多個(gè)新聞事業(yè)，包括聞名于世的英國《泰晤士報(bào)》。它控制了澳大利亞 70％的新聞業(yè)， 45％的英國報(bào)業(yè)，又把美國相當(dāng)一部分電視網(wǎng)絡(luò)置于他的王國統(tǒng)治之下。 正因?yàn)閭鶆?wù)大，債主多，默多克對付起來也實(shí)在不容易，一發(fā)牽動(dòng)全身，投資風(fēng)險(xiǎn)特高。也不知哪里聽來的風(fēng)言風(fēng)語，這家銀行認(rèn)為默多克的支付能力不佳，通知默多克這筆貸款到期必須收回，而且規(guī)定必須全額償付現(xiàn)金。他和財(cái)務(wù)顧問在美洲大陸兜來兜去，弄到了求爺爺告奶奶的程度，還是沒有借到 1000 萬美元。花旗銀行是默多克報(bào)業(yè)集團(tuán)的最大債主，投入資金最多，如果默多克完蛋，花旗銀行的損失最高。 已經(jīng)到了關(guān)鍵時(shí)刻，報(bào)告提交到花旗總部時(shí)距離還貸最后時(shí)限只剩下 10 個(gè)小時(shí)。 默多克松了一口氣，迫不及待地?fù)芡ㄔ窖箅娫挼狡テ澅?，不料對方?jīng)理避而不接電話 ，空氣一下子緊張起來。 億萬富豪和一文不名的窮人，同樣都有窮困和危難的時(shí)候，但其產(chǎn)生的原因與解困的途徑截然不同。他派珀塞爾接任郵報(bào)出版人，與工會(huì)談判希望取得雇用與解雇人員的權(quán)力，改組班子，減少 600 萬美元的虧損，一度談判破裂，后經(jīng)紐約州州長斡旋而最終完成收購。債券載明兩項(xiàng)限制性條款，其中可轉(zhuǎn)換條款規(guī)定債券持有人自 1993 年 6月 1 日起至債券到期日前可選擇以每股 25 元的轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換為寶 安公司的人民幣普通股 1 股；推遲可贖回條款規(guī)定寶安公司有權(quán)利但沒有義務(wù)在可轉(zhuǎn)換債券到期前半年內(nèi)以每張 5150 元的贖回價(jià)格贖回可轉(zhuǎn)換債券。 （ 4）未規(guī)定債券贖回的轉(zhuǎn)股價(jià)格上限：雖然按發(fā)行條件 ，寶安公司有權(quán)在最后半年內(nèi)以每股 5150 元的溢價(jià)贖回債券，但在轉(zhuǎn)股價(jià)格上無上限規(guī)定，因此在理論上說，債券持有人在兩年的可自由轉(zhuǎn)股的期限內(nèi)，隨公司股票價(jià)格上漲所能獲取的收益不受限制。如此低的比率恐怕大大出乎當(dāng)初寶安可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行 決策者的意料，亦是與寶安公司經(jīng)營者的意圖和最初愿望背道而馳，毫無疑問，寶安可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股結(jié)果是一個(gè)徹底的失敗。 寶安可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股雖然是失敗的，但對于寶安公司而言，從總體上看，這次發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的嘗試并不意味著完全的損失。 寶安可轉(zhuǎn)換債券作為的中國第一張可轉(zhuǎn)換債券，其產(chǎn)生的過 程充滿“中國特色”，它是市場化與行政化結(jié)合的產(chǎn)物，它的實(shí)踐為我國證券市場提供了大量的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，總結(jié)這一實(shí)踐，將給后來者提供有益的幫助。 紅籌國企在資本市場屢出高招，以低成本籌資、套現(xiàn)、使國有資產(chǎn)不但保值而且增值，其中重 要的客觀原因是他們處在高度國際化的香港資本市場，擁有多樣化的金融工具得以運(yùn)作，而且都把握住紅籌國企股在去年第二季度的上升行情。 某天，中宏公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理王洋查閱公司關(guān)于此項(xiàng)業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)賬目，驚訝地發(fā) 23 現(xiàn)，會(huì)計(jì)人員對此項(xiàng)交易的處理方式是，一般在收到貨物后 15 天支付款項(xiàng)。 (3)該生產(chǎn)線投入使用后，預(yù)計(jì)可使工廠第 1~5 年的銷售收入每年增長 1000 萬元，第 6~10 年的銷售收入每年增長 800 萬元，耗用的人工和原材料等成本為收入的 60%。張偉根據(jù)公司情況做了以下估計(jì)： (1)公司本年度凈收益為 200 萬元，每股支付現(xiàn)金股利 2 元，新建商場開業(yè)后，凈收益第一年、第二年均增長 15%，第三年增長 8%，第四年及以后將保持這一凈收益水平。 (2)分析股利增加對可 持續(xù)增長率和股票的賬面價(jià)值有何影響。 2020 年的壞賬損失為 500 萬元，信貸部門的成本（分析及收賬費(fèi)用）為 50 萬元。在充分地可行性論證基礎(chǔ)上，梅雁公司成立了南海汽車配件有限公司，引進(jìn)國內(nèi)外先進(jìn)設(shè)備，生產(chǎn)汽車液壓頂桿，免維修蓄電池廠等高質(zhì)量的出口汽車配件；同時(shí)還走出家門向外拓展，先后到珠海特區(qū)等地辦實(shí)業(yè)。 三、把握時(shí)機(jī) 翻開梅雁公司 10 多年的發(fā)展歷史可以看到這樣的現(xiàn)象，即公司在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，每一次向新臺(tái)階跳躍都發(fā)生在全國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的降溫時(shí)期，人們把它稱為“梅雁現(xiàn)象” 。所有的這些成功的投資決策，都是梅雁公司善于把握良好時(shí)機(jī)的碩果。對約翰來說，惟一讓他擔(dān)心的是賒賬。 信用申請表必須完整而又沒有歧視性條款，但除此之外，也應(yīng)有不止三個(gè)信用證明人的情況。 28 建立快速有效的評估系統(tǒng)，有效又不影響公司的銷售，同時(shí)不允許產(chǎn)生一個(gè)不合標(biāo)準(zhǔn)的客戶。如果一個(gè)客戶有 700 美元的信用限制。不過，非常不幸的是，他一直都沒能積蓄起足夠的資金來實(shí)現(xiàn)自己的