【正文】 B公司 8% 10% 12% % 絕對(duì)差額 2% % 凈比較優(yōu)勢(shì)或質(zhì)量差幅差異 =2%%% 結(jié)論： B具有借入人民幣的比較優(yōu)勢(shì)， A以 8%的利率借入美元，而 B以 12%的利率借入美元并進(jìn)行互換。在假設(shè)雙方借款均為 1億美元，匯率為 7。 ?結(jié)果分析： A以 %的利率支付為代價(jià)，將固定利率換為利率為 LIBOR的浮動(dòng)利率資產(chǎn)，當(dāng)LIBOR上升到大于 6%時(shí)， A公司從中獲利。 ?例一：一個(gè)最為簡單的互換協(xié)議：比較優(yōu)勢(shì)下的互惠與風(fēng)險(xiǎn)控制 ? A、 B兩公司準(zhǔn)備借款 100萬元， A可以獲得期限是3個(gè)月的定期貸款，利率是 %，但它需要的是短期活期貸款； B需要的是 3個(gè)月期限的定期資金，但它能獲得的貸款為活期貸款，利率為 5%，此時(shí)，A、 B兩公司可以進(jìn)行利率互換，如協(xié)議利率為%，此時(shí)， A公司以低于 %的定期利率獲得了 3個(gè)月的定期貸款，而 B也以低于 %的利率獲得了這筆資金。 ?舉例：以看漲期權(quán)為例來說明 ?假設(shè)投機(jī)者 A以 3元的期權(quán)費(fèi)買入一個(gè)標(biāo)的資產(chǎn)為B股票的看漲期權(quán)，很快，股票價(jià)格上漲，因此，看漲期權(quán)的價(jià)格也隨之上漲，假設(shè)， A可以以 元的價(jià)格售出期權(quán)，則可以獲利 。因?yàn)?，此條件下，你會(huì)從期權(quán)合約中獲得 100 （ 8180） =100元的收益，可以部分抵消期權(quán)費(fèi)，即凈損失為 200元。 ?期權(quán)市場還存在很大部分的場外市場（ OTC）。現(xiàn)假設(shè)合約乘數(shù)為每點(diǎn) 300元，保證金比率為 8%，不考慮交易費(fèi)用。其基本原理同前述的對(duì)沖。而日常實(shí)踐中，期貨合約通常在到期日之前被平倉，是因?yàn)槌钟姓卟挥弥Ц督桓顣r(shí)的交易費(fèi)用。 ( 1 )F S rT gT S ?? ? ? ? ?gFS()SF??? ? ??2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao （六）利用期貨合約對(duì)沖 ? 利用期貨合約對(duì)沖的 基本思路 ?（ 1）理論上期貨合約可以用于對(duì)沖、套利和投機(jī)，但更多的用于對(duì)沖。 ?基差風(fēng)險(xiǎn) ：基差的不確定性 ?請(qǐng)大家分析不同方向的基差對(duì)多頭和空頭的盈利的影響。 ?無風(fēng)險(xiǎn)的“合成期貨”的成本（單利）為 ? SF=S（ 1+rT） =101 ?收益為 102 ?借助這一無風(fēng)險(xiǎn)的“合成期貨”，投資者可以獲得無風(fēng)險(xiǎn)收益 1元 ?結(jié)論 1：這一無風(fēng)險(xiǎn)收益無法長期存在，只有當(dāng)期貨合約的價(jià)格等于合成期貨的價(jià)格時(shí)無風(fēng)險(xiǎn)收益消失。 ?止損指令（ stoploss order）：命令經(jīng)紀(jì)人在價(jià)格和現(xiàn)在的價(jià)格相比下跌一個(gè)特定的金額（或比例）時(shí)賣出期貨合約的指令。 ?最后，在第三天，即交割日（ delivery day），空頭交割標(biāo)的資產(chǎn)，多頭進(jìn)行支付。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 期貨的價(jià)格 ?（ 1）期貨的價(jià)格：期貨合約的市場價(jià)格 ?（ 2）交割價(jià)：期貨合約的報(bào)價(jià) ?（ 3）現(xiàn)貨價(jià)格：標(biāo)的資產(chǎn)的市場交易價(jià)格。投資者在經(jīng)紀(jì)公司開設(shè)賬戶，繳納一定比例的履約保證金，經(jīng)紀(jì)人則按規(guī)定將客戶的部分保證金繳存到其在清算所開設(shè)的賬戶。 ? 有關(guān)市場主體 ?（ 1）期貨交易所：有組織的非盈利性機(jī)構(gòu)，提供交易平臺(tái)和相關(guān)信息，（大多數(shù)）撮合交易。有一系列的交割日 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 場內(nèi)交易的特征 ? 在交易所進(jìn)行交易； ? 可交易商品品種有限（既定）； ? 固定的合約規(guī)模和交割日期； ? 便于改變頭寸狀態(tài)； ? 通過保證金制度（盯市， market to market）消除了信用風(fēng)險(xiǎn)； 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 期貨合約與遠(yuǎn)期合約的比較 遠(yuǎn)期合約 期貨合約 ? 流動(dòng)性較弱 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 場外交易的特征 ?由中介機(jī)構(gòu)提供服務(wù)； ?根據(jù)買者定制； ?可以進(jìn)行關(guān)于任何金額和交割日的交易； ?交易對(duì)手存在信用風(fēng)險(xiǎn)且很難消除； ?匿名交易的方法，這對(duì)于大宗交易很重要； ?新的合約不需要經(jīng)過監(jiān)管者批準(zhǔn)。它擔(dān)心 3個(gè)月后市場利率會(huì)上升，為此，它可以與其它市場主體，如銀行，簽訂一份期限為 3 名義本金為 100萬的協(xié)議利率為 10%的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。市場參與者之間不互通大宗交易的信息 交割日和合約規(guī)?？梢詤f(xié)商確定 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?（ 3）自營商（ local）：經(jīng)過注冊(cè)并用自己的賬戶進(jìn)行交易的交易者。若低于時(shí)，則應(yīng)迅速支付變動(dòng)保證金（ variation margin）從而保證賬戶余額高于初始保證金。 ?通常由賣者覺得，發(fā)生在合約交割月規(guī)定的幾天中的任意一天。 ?價(jià)差交易者（ spread trader）：在買入一份期貨合約的同時(shí)，再賣出另一份合約并以此來獲利。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao （五）期貨價(jià)格 ? 目標(biāo)：將期貨合約的價(jià)格表示為標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行的市場價(jià)格以及無風(fēng)險(xiǎn)利率等已知變量的函數(shù)。 l n l n l n( 1 )F S rT? ? ?ln ln ln( 1 )F S rT? ? ?l n l n l n( 1 )F S T r? ? ?l n l nF S rT??2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 基差及基差風(fēng)險(xiǎn)的影響 ?基差 （ basis）：某一時(shí)刻、同一地點(diǎn)、同一品種的現(xiàn)貨價(jià)與期貨價(jià)的差。公式表示為： ? FS→ 基差（ FS） 0為正 ?期貨溢價(jià) ? FS→ 基差（ FS） 0為正 ?現(xiàn)貨溢價(jià) ? 其中，現(xiàn)貨溢價(jià)的市場稱之為逆轉(zhuǎn)市場（ inverted market）。經(jīng)對(duì)沖后，凈頭寸收益向量為（ 0， 0）。 1 90S ?01()FF?1b2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao （七）主要的期貨市場 ? 股指期貨市場 ?（ 1）股指期貨：以股票市場指數(shù)為標(biāo)的物的期貨合約。P500 FTSE Eurotop300 Nikkei225 LIFFE 10000美元 LIFFE CME(IMM) 第 3個(gè)星期四 交割月的第 3個(gè)周五 現(xiàn)金結(jié)算 最后交易日后的周五以現(xiàn)金結(jié)算 現(xiàn)金結(jié)算 1250英鎊 CME(IMM) 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao （ 3）股指期貨合約的合約乘數(shù)和刻度 ?合約乘數(shù)（ contract multiple）：單位指數(shù)點(diǎn)數(shù)對(duì)應(yīng)的價(jià)值。 ?即期匯率：買賣雙反即期交割貨幣時(shí)所使用的匯率（實(shí)踐中在兩個(gè)工作日之后） ?遠(yuǎn)期匯率：今天確定的，將來某一時(shí)間買方價(jià)格貨幣時(shí)所使用的匯率。 ?美式期權(quán)：期權(quán)買方在到期日之前的任何一天都可以決定是否執(zhí)行期權(quán)并進(jìn)行實(shí)際交割的期權(quán)。 此條件下，你的凈收益為 200元，即損失的是期權(quán)費(fèi)。 ? （二）主要特征 ? 互換實(shí)際上是一種遠(yuǎn)期合約，但是是一系列的遠(yuǎn)期合約，且其交易成本更為低廉； ? 互換是一種場外證券，由雙方協(xié)商確定； ? 通常有中介，主要是銀行。反之也成立。 ?如， A銀行的貸款利率為 12%（收益），其存款為 LIBOR1%的浮動(dòng)利率，現(xiàn)假設(shè) LIBOR為11%，則 A的存貸利差為 2%，現(xiàn)假設(shè) A預(yù)測(cè)LIBOR將會(huì)大幅上升，顯然，當(dāng) LIBOR≥13%時(shí)， A將無利可圖或虧損， A該怎么辦？ 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?答案： A可以進(jìn)行“收到 LIBOR，支付 11%的固定利率”的互換，由此， A的收益固定為 2%。