【正文】 期價(jià)格 =即期價(jià)格 +持倉成本 ? 在復(fù)利計(jì)息的條件下，期貨價(jià)格表示為： ? （離散復(fù)利） ? 或： （連續(xù)復(fù)利） (1 ) TF S r??rTF Se?2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 都上述公式均取自然對(duì)數(shù)： ?結(jié)論 2：如果 r是不變的且時(shí)間間隔很小，則 S很小的變化將會(huì)導(dǎo)致期貨價(jià)格同比例的變化，二者之間存在較高的相關(guān)性。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao （ 2）現(xiàn)貨市場(chǎng)上的紅利支付 ? 如果在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買入股票后，持有者有關(guān)獲得紅利，則持倉成本就應(yīng)該減去紅利： ? 設(shè) 為每年的紅利收益率，且紅利是連續(xù)支付的，則據(jù)此計(jì)算的期貨價(jià)格模型稱為“連續(xù)泄漏模型”，即期貨價(jià)格： ? 在離散復(fù)利和連續(xù)復(fù)利的情況下，分別為： ?()F S S r T?? ? ?[1 ( ) ]S r T?? ? ?(1 ] TF S r ?? ? ?()rTF Se ???2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 從上述公式可以看到： ? 當(dāng) 時(shí)，期貨價(jià)格大于現(xiàn)貨價(jià)格；反之，則小于現(xiàn)貨價(jià)格。 ?（ 2） 基本思路 ?現(xiàn)貨市場(chǎng)的多頭，應(yīng)利用期貨合約的空頭頭寸來抵消（對(duì)沖）現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)（隱含的價(jià)格前提是二者之間的同向變動(dòng)）。 ? 另外，由于無風(fēng)險(xiǎn)收益在對(duì)沖期間的變化也會(huì)導(dǎo)致 F與S并不是完全相關(guān)的。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?主要的股票指數(shù)期貨合約的規(guī)格 FTSE100 Samp。則： ?情形之一：指數(shù)上升到 5000點(diǎn)，則有 ?投資者買入合約支付的資金（保證金） ? =4000 300 10 8%=960000元 ?獲得的利潤 ? =（ 50004000） 300 10=300000元 ?投資回報(bào)率 =300000/960000=% 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?情形之二：指數(shù)下跌到 3000點(diǎn) ?第一種情況：你有充足的變動(dòng)保證金，則到期收益為： ?（ 30004000） 300 10=3000000元 ?第二種情況：如果 96000為初始保證金（假設(shè)的情形），假設(shè)指數(shù)第二天從 4000點(diǎn)跌至 3600點(diǎn)，則： ?保證金的變化 （ 36004000） 300 10 8% ? =96000元 ?如果你持有股票現(xiàn)貨，按比例下跌，則虧損 1/4，即 24萬。 ?二、期權(quán)合約的主要范疇 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?期權(quán)合約給持有者是一種權(quán)利而非義務(wù) ? 在未來特定的時(shí)間（到期日） ? 以確定的價(jià)格（敲定價(jià)（ strike price）或執(zhí)行價(jià)（ exercise price）） ? 和事先確定的數(shù)量（合約規(guī)模（ contract size）） ? 來 購買 （看漲期權(quán)）或 賣出 （看跌期權(quán)）標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利； ? 為了這種權(quán)利，你需要支付期權(quán)費(fèi)。 TSTS2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?買方收益示意圖 5 利潤 0 3 看漲期權(quán)金 K=80 83 88 標(biāo)的資產(chǎn)到期價(jià)格 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?看漲期權(quán)合約賣方的收益示意圖 利潤 5 看漲期權(quán)金 K=80 83 88 標(biāo)的資產(chǎn)到期價(jià)格 3 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?結(jié)論： ?對(duì)歐式期權(quán)而言，看漲期權(quán)的買方購買是一種選擇權(quán)； ?看漲期權(quán)的買方與賣方收益呈鏡像關(guān)系； ?看漲期權(quán)的買方與賣方收益呈不對(duì)稱狀態(tài)，即，買方（賣方）的收益（損失）可能無窮大；賣方（買方）的收益（損失）最大為期權(quán)費(fèi)； 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?看跌期權(quán) ?對(duì)歐式期權(quán)而言，看跌期權(quán)的買方是一種權(quán)利（而非義務(wù)）： ?在未來特定的日期（到期日） ?以確定的價(jià)格（敲定價(jià)格 /執(zhí)行價(jià)格） ?和實(shí)現(xiàn)確定的數(shù)量（合約規(guī)模） ?來 出售 標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利 ?為此，你需要支付期權(quán)金（費(fèi)）或價(jià)格。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?請(qǐng)大家舉例說明購入看跌期權(quán)后的盈利策略。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?雙方收益的計(jì)算： ? A的收益 =（ %%） 1000000=4000元 ? B的收益 =（ %%） 1000000=3000元 ?但是， B獲得了穩(wěn)定的定期貸款，從而規(guī)避了銀行提前收貸可能導(dǎo)致的損失。當(dāng)然，這也與 A公司的偏好和風(fēng)險(xiǎn)控制制度及能力有關(guān)系。 ?結(jié)果： ? A：得到 %利率的 1億美元貸款 ? A的收益 =（ %%） 100000000=300000美元 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ? B：得到 %利率的 1億美元貸款 ? B的收益 =（ 10%%） 100000000=800000美元 ?總結(jié)：雙方均從互換中得到收益。 ?（二）主要類型 ? 貸款（負(fù)債）的互換 ?（ 1）背對(duì)背貸款互換 —— 兩個(gè)國家的分別以本幣融資的兩個(gè)主體所進(jìn)行的互換； ?（ 2）平行貸款互換 —— 兩個(gè)國家的兩個(gè)公司分別為其在對(duì)方國的子公司貸款時(shí)所進(jìn)行的互換。 ?請(qǐng)大家分析如何將固定利率互換為浮動(dòng)利率的支付。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao （三）互換的主要類型 ? 利率互換 ?最常見的利率互換為固定 浮動(dòng)利率互換（ fixedforfloating rate swap），也稱為普通香草型（ plain vanilla）利率互換。因?yàn)?，此條件下，你會(huì)從期權(quán)合約中獲得 100 （ 7069） =100元的收益，可以部分抵消期權(quán)費(fèi)，即凈損失為 100元。 ? 以看漲期權(quán)為例來說明期權(quán)合約的收益狀況 ?假設(shè)：你買入一份標(biāo)的資產(chǎn)是 100股 ABC股票的期權(quán)合約，執(zhí)行價(jià)為 80元，當(dāng)前價(jià)格為 78元，期權(quán)價(jià)格為 3元，則有： ?當(dāng)前股票價(jià)格 S=78 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 今天的行情： 合約規(guī)模 =100股 執(zhí)行價(jià) K=80元 看漲期權(quán)價(jià)格 C=3元 支付的看漲期權(quán)金 =100 3=300元 3個(gè)月后（ T）： 情形之一： 到期日的股票價(jià)格 =88元 執(zhí)行期權(quán)合約的利潤 100=800元 凈利潤 =500元 TS()TSK?2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 情形之二： 到期日的股票價(jià)格 =77元 則你如何選擇？ 此時(shí)，你一定不會(huì)選擇執(zhí)行期權(quán)合約。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 第二節(jié) 期權(quán)及期權(quán)市場(chǎng) ?一、涵義 ?期權(quán)，也稱期權(quán)合