【正文】 設(shè)備和冷卻水凈化裝置 )+ 利息利潤 新項目開發(fā)和收購股本投入 償債總 額 (現(xiàn)有債務(wù)和用于新項目開發(fā)和收購債務(wù)的利息和本金 ) (2021年 ) = 該年現(xiàn)金流量 + 2021年后終值 資料來源：里昂證券新興市場 年份 ( 截至 12 月 31 日 ) 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021山東華能德州電廠凈現(xiàn)金流 人民幣百萬元 1 , 0 0 0 . 2 2 1 , 0 0 6 . 6 4 ( 1 0 9 . 1 5 ) 3 1 0 . 2 8 1 , 1 4 1 . 0 7 6 4 2 . 3 9 6 3 7 . 4 0 6 3 1 . 7 0山東華能濟寧電廠凈現(xiàn)金流 人民幣百萬元 5 7 . 2 1 6 9 . 3 4 2 6 . 2 2 1 7 . 3 3 2 3 5 . 7 8 山東華能威海電廠凈現(xiàn)金流 人民幣百萬元 1 7 2 . 0 8 ( 1 5 4 . 9 2 ) ( 2 4 3 . 8 7 ) ( 7 1 0 . 3 2 ) ( 6 5 1 . 0 7 ) 2 6 7 . 0 5 3 7 0 . 9 5 3 1 3 . 7 2山東華能日照電廠凈現(xiàn)金流 人民幣百萬元 ( 2 3 . 9 9 ) ( 4 2 . 9 5 ) ( 1 8 . 1 9 ) ( 2 0 . 7 3 )山東華能凈現(xiàn)金流 人民幣百萬元 1 , 2 2 9 . 5 0 9 2 1 . 0 6 ( 3 5 0 . 7 9 ) ( 3 8 2 . 7 2 ) 4 9 5 . 4 2 1 , 1 0 2 . 2 7 9 9 0 . 1 5 9 2 4 . 6 9年份 ( 截至 12 月 31 日 ) 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021山東華能德州電廠凈現(xiàn)金流 人民幣百萬元 5 6 1 . 5 4 5 5 9 . 1 2 5 1 2 . 3 3 5 0 7 . 7 5 5 0 9 . 6 6 5 3 5 . 4 6 5 , 5 4 0 . 8 4山東華能濟寧電廠凈現(xiàn)金流 人民幣百萬元 山東華能威海電廠凈現(xiàn)金流 人民幣百萬元 3 7 7 . 6 4 2 9 3 . 8 6 2 7 7 . 1 1 2 6 6 . 0 7 2 5 7 . 6 7 2 4 9 . 9 2 1 , 8 5 5 . 9 4山東華能日照電廠凈現(xiàn)金流 人民幣百萬元 ( 9 3 . 0 0 ) 1 3 . 8 2 9 9 . 7 1 1 , 1 0 6 . 5 2山東華能凈現(xiàn)金流 人民幣百萬元 9 3 9 . 1 8 7 5 9 . 9 8 7 8 9 . 4 3 7 7 3 . 8 3 7 8 1 . 1 5 8 8 5 . 1 0 8 , 5 0 3 . 3 07 估值結(jié)果 ? 基于現(xiàn)金流折現(xiàn)法計算的山東華能 2021年 1月 1日資產(chǎn)凈值的估值為每普通股人民幣 ，與山東華能現(xiàn)行交易價格 (2021年 6月 20日 )折算的每普通股人民幣 ，現(xiàn)行交易價為資產(chǎn)凈值 %的折扣。 ? 現(xiàn)金流折現(xiàn)法對企業(yè)本質(zhì)及其不斷擴大的資產(chǎn)提供了全面的 、 清晰的分析和描述 。 雖然隨著電廠的還本付息及其固定資產(chǎn)完全折舊 ， 我們非競價部分上網(wǎng)電價恒定不變的假設(shè)似乎會導致電廠未來利潤率的提高 ， 但是在考慮了逐漸增長的競價上網(wǎng)比例對未來公司加權(quán)平均電價下調(diào)的壓力 ， 以及其他成本 (如煤價和勞動力成本 )的逐年增長后， 我們的電價假設(shè)仍符合公司保持合理且相對穩(wěn)定利潤率的原則 。 濟寧電廠超發(fā)電小時為 487小時 (占總發(fā)電量的 %)， 威海電廠超發(fā)電小時為 271小時 (占總發(fā)電量的 %)。 4. 根據(jù) 《 日照電廠運行及購電合同 》 (1996年 3月 29日 )的有關(guān)條款 ， 日照電廠投 入運營第一年 (即 2021年 )的運營小時數(shù)為 5,000小時 ， 2021年將增至 5,500小 時 ， 此后的運營小時數(shù)將保持恒定 。 ? 濟寧電廠的退役 濟寧電廠 1號 、 2號機組將于 2021年退役 ， 3號 、 4號機組繼續(xù)服役至 2021年 。 我們假設(shè) 以各電廠 1999年實際日常資本支出為起點 ， 從 2021年開始 ， 年度資本支出將保持 1% 的年增長 。 ? 但是隨著電力需求的增加 ， 總裝機容量和發(fā)電量將相應(yīng)增長 。 ? 勞動力成本 ， 勞動成本將保持 3%的年度增長 。 ? 稅務(wù) 3月向山東省國稅局提出免繳地方所得稅的申請 ， 因此 ， 我們假設(shè)在模型預測期間 ， 德州電廠按 30%的稅率繳納法定所得稅 , 并另行繳納城 市發(fā)展稅 (稅率為增值稅凈額的 7%)和教育稅 (稅率為增值稅凈額的 3%)