【正文】 訂單向中國建設(shè)銀 行申請(qǐng)融資，其操作簡(jiǎn)單便捷，且單筆貸款最長(zhǎng)期限為 180天，滿足了企業(yè)做行情或是短期資金周轉(zhuǎn)等需求，三方共同建立了一整套服務(wù)體系和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。 抵押貸款由于風(fēng)險(xiǎn)低、盈利好的特點(diǎn)成為 中國銀行(, , %)等金融機(jī)構(gòu)的主要業(yè)務(wù)，但弊端也很明顯。金融產(chǎn)品的在線銷售已經(jīng)成為必然 趨勢(shì)，其在整體金融產(chǎn)品銷售的占比也將不斷提高。根據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心 (CNNIC)的統(tǒng)計(jì)顯示，截至 2020 年底，中國網(wǎng)民規(guī)模達(dá)到 ，手機(jī)網(wǎng)民達(dá) 到 億，分別增長(zhǎng) %和 %，詳見圖 11 和圖 的應(yīng)用也從最初的信息獲取和后來的娛樂向商務(wù)轉(zhuǎn)移，詳見圖 13，這為金融網(wǎng)絡(luò)化奠定了很好的基礎(chǔ)。目前第三方支付公司的經(jīng)營范圍主要包括互聯(lián)網(wǎng)支付、移動(dòng)電話支付、固定電話支付、數(shù)字電視支付、預(yù)付卡發(fā)行與受理和銀行卡收單等業(yè)務(wù)。 20 世紀(jì)中葉以后， 信用卡 和借記卡開始興起，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，磁卡已經(jīng)集存款、消費(fèi)、結(jié)算和理財(cái)?shù)榷喙δ苡谝惑w，應(yīng)用更加方便快捷，在支付領(lǐng)域占據(jù)著重要的地位，而現(xiàn)金支付情景日益減少。此外，其他虛擬幣、網(wǎng)絡(luò)支付近年都實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，基于安全問題的各類虛擬財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)必然擁有廣闊的市場(chǎng)前景。 2020年， BitPay兩輪融資約 250 萬美元， Coinbase融資 500萬美元，融資 Coinsetter 融資 50萬美元。事實(shí)上，虛擬幣作為虛擬經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要組成部分，在很早之前就已經(jīng)存在，并發(fā)揮著非常關(guān)鍵的作用。以搜索引擎和網(wǎng)絡(luò)游戲兩個(gè)細(xì)分市場(chǎng)為例，根據(jù)艾瑞咨詢 [微博 ]的統(tǒng)計(jì)顯示， 2020年 2020 年中國搜索引擎市場(chǎng)年復(fù)合增長(zhǎng)速度近 54%， 2020年搜索引擎市場(chǎng)規(guī)模約為 281億元； 20202020年中國網(wǎng)絡(luò)游戲市場(chǎng)年復(fù)合增長(zhǎng)速度為 29%， 2020年網(wǎng)絡(luò)游戲市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 583 億元，詳見圖 2和圖 3。物理經(jīng)濟(jì)則是相對(duì)于虛擬經(jīng)濟(jì)而言，是我們傳統(tǒng)意義上的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。同時(shí)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)等新興技術(shù)的出現(xiàn)使得傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與信息技術(shù)的融合范圍和深度進(jìn)一步擴(kuò)大 ，融合進(jìn)程將加速推進(jìn)。然而，比特幣具有巨大的安全風(fēng)險(xiǎn)，且容易成為各種違法行為的“溫床”，更為重要的是，比特幣是一種去中心化的貨幣，對(duì)傳統(tǒng)權(quán)力霸主發(fā)起了挑戰(zhàn)。 虛擬財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)已經(jīng)具有足夠規(guī)模的市場(chǎng)基礎(chǔ)。 支付方式與貨幣形態(tài)密切相關(guān)，最早的貨幣是貝，古書有“夏后以玄貝”的說法，后來演化為金屬鑄幣，因?yàn)榻饘倬哂袃r(jià)值較高、易于分割、易于保存和便于攜帶的特點(diǎn)，所以成為了一種很好的幣材選擇。 第三方支付已經(jīng)成為一股重要金融力量，業(yè)務(wù)功能不斷擴(kuò)張，大大提升了支付結(jié)算的電子化速度，但競(jìng)爭(zhēng)也日趨激烈。 中國三會(huì)一行在最近幾年出臺(tái)了一系列政策推動(dòng)金融產(chǎn)品在線銷售， 2020年 8月，中國保監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃綱要》，提出要大力發(fā)展保險(xiǎn)電子商務(wù)， 2020 年 3 月，證監(jiān)會(huì)在經(jīng)過數(shù)次征求意見之后正式頒布《證券投資基金銷售機(jī)構(gòu)通過第三方電子商務(wù)平臺(tái)開展業(yè)務(wù)暫行管理規(guī)定 》，以推動(dòng)第三方電子商務(wù)平臺(tái)上的基金銷售活動(dòng)規(guī)范有序開展，此外，早在一年多以前，證監(jiān)會(huì)就開始發(fā)放獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)牌照，截止目前已有天天基金、好買基金、宜信等 20家機(jī)構(gòu)獲得了牌照。 在四大驅(qū)動(dòng)力的推動(dòng)下，金融產(chǎn)品觸網(wǎng)進(jìn)程不斷加速。雖然金融產(chǎn)品的銷售大平臺(tái)還沒有出現(xiàn)，但我們認(rèn)為未來很可能會(huì)出現(xiàn)幾家大型的線上金融平臺(tái)，主要提供標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)模化的產(chǎn)品和服務(wù)，同時(shí)也會(huì)出現(xiàn)多家專業(yè)金融公司，提供線上線下相融合的個(gè)性化、定制化產(chǎn)品和服務(wù)，詳見圖 15。為了解決這一問題，供應(yīng)鏈金融隨之興起。目前提供網(wǎng)絡(luò)小額信貸業(yè)務(wù)的公司主要分成兩類：一是掌握大數(shù)據(jù)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭為打造良好的生態(tài)體系而推出的網(wǎng)絡(luò)信貸業(yè)務(wù)，如阿里巴巴的阿里小貸、亞馬遜的“ Amazon Lending、谷歌 [微博 ]的廣告信貸業(yè)務(wù)等；二是利用大數(shù)據(jù)開展網(wǎng)絡(luò)信貸業(yè)務(wù)的創(chuàng)業(yè) 公司， Kabbage便是其中的一個(gè)典型案例。交易中介提供兩種融資方式：一是通過銀行的間接融資方式，這也是中國當(dāng)前主要的資金融通方式；二是通過證券公司進(jìn)行股票或債券的直接 融資方式，詳見圖 18。 大數(shù)據(jù)是當(dāng)前市場(chǎng)炙手可熱的話題，聯(lián)合國 [微博 ]、美國政府、法國政府等組織都對(duì)其給予了高度重視，美國奧巴馬政府甚至將其上升至國家戰(zhàn)略高度。 P2P 引入中國雖然相對(duì)較晚，但發(fā)展卻極其迅猛，宜信、拍拍貸、紅嶺創(chuàng)投等一批新興 P2P網(wǎng)絡(luò)借貸公司應(yīng)運(yùn)而生，同時(shí)，中國平安集團(tuán) (陸金所 )、國家開發(fā)銀行 (開鑫貸 )等傳統(tǒng)巨頭也紛紛參與角逐 P2P市場(chǎng)。因?yàn)榧夹g(shù)差距、歷史遺留問題等形成的數(shù)據(jù)分散的現(xiàn)象，稱之為“數(shù)據(jù)孤島”。根據(jù)國家互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)急中心統(tǒng)計(jì)顯示， 2020年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)惡意程序數(shù)量驟增至 162981 個(gè)，較 2020 年增長(zhǎng)了 25 倍，遠(yuǎn)高于手機(jī)網(wǎng)民的增長(zhǎng)速度，詳見圖 21 和圖 22。以證券公 司為例，之前很多區(qū)域證券公司憑借區(qū)域優(yōu)勢(shì)收取較高的經(jīng)紀(jì)費(fèi)率，但在 2020 年 3月，中國證券登記結(jié)算公司推出《證券賬戶非現(xiàn)場(chǎng)開戶實(shí)施暫行辦法》，允許用戶通過網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行開戶，這將對(duì)區(qū)域證券公司帶來較大的沖擊。 目前，新興金融力量尚未在業(yè)績(jī)上面對(duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)形成實(shí)質(zhì)性沖擊，更多的還是技術(shù)、模式和思想層面的沖擊。 2020 年 4 月，支付寶聯(lián)手中國銀行、 工商銀行 、建設(shè)銀行、 農(nóng)業(yè)銀行 等 10家銀行高調(diào)推出“快捷支付”，成功繞開了網(wǎng)銀交易額度限制，快捷支付不需要再鏈接到銀行的網(wǎng)關(guān)，擺脫了銀行的束縛，將大量終端用戶的消費(fèi)數(shù)據(jù)緊緊地抓在手里，同時(shí)還“迫使”銀行與支付寶共享其核心客戶數(shù)據(jù)資料。阿里小貸憑借獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和商業(yè)創(chuàng)新，在小微企業(yè)融資 領(lǐng)域迅速發(fā)展起來。為此，我們推斷生態(tài)系統(tǒng)外部擴(kuò)張、轉(zhuǎn)型為阿里金融平臺(tái)和豐富數(shù)據(jù)來源渠道將成為阿里金融未來發(fā)展的主要方向。 毋庸 臵 疑 ，阿里巴巴是一家大數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值很大的公司，阿里金融的核心競(jìng)爭(zhēng)力也在于其數(shù)據(jù)資產(chǎn)。 Lending Club 主要是根據(jù)借貸人的社會(huì)安全號(hào)碼 (socialsecurity numbers)、FICO 評(píng)分 (要求 660 分以上， FICO 分?jǐn)?shù)區(qū)間是 300850)和信用報(bào)告(報(bào)告內(nèi)容包括涵蓋 36 個(gè)月信用記錄歷史等 )等內(nèi)容進(jìn)行綜合評(píng)分。面對(duì)巨大的市場(chǎng)想象空間，投資機(jī)構(gòu)也按捺不住，開始入場(chǎng)，紅杉資本向拍拍貸注資 2500 萬美元便是典型案例。 總體上看，中國對(duì)于這個(gè)行業(yè)的政策監(jiān)管基本還處于空白， P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸很可能成為非法集資、高利貸、龐氏騙局等違法行為的溫床。且隨著時(shí)間的推移， P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)將會(huì)針對(duì)每個(gè)用戶都建立一個(gè)信用記錄檔案，相信隨著數(shù)據(jù)來源的豐富、平臺(tái)數(shù)據(jù)的積累以及國家數(shù)據(jù)的開放， P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸的數(shù)據(jù)獲取問題將會(huì)被逐步解決。 在大資管政策和互聯(lián)網(wǎng)金融的雙重作用下，金融業(yè)務(wù)擴(kuò)張以及金融業(yè)務(wù)升級(jí)產(chǎn)生了大量的金融 IT 需求。政策和技術(shù)雙重推動(dòng)的混業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將衍生巨大的金融 IT 需求，恒生電子金融 IT“全牌照”優(yōu)勢(shì)將逐步凸顯。聚源作為資訊終端依托公司數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)有望實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)。 主要觀點(diǎn) 聚焦金融極具市場(chǎng)，推出多款新品：目前國內(nèi)金融機(jī)具市場(chǎng)空間巨大，公司及時(shí)聚焦相關(guān)市 場(chǎng)，致力于為客戶提供金融專用打印掃描解決方案，幫助客戶優(yōu)化業(yè)務(wù)流程。東方財(cái)富擁有海量 的用戶，且用戶粘性高，基金產(chǎn)品的目標(biāo)客戶與東方財(cái)富的當(dāng)前用戶重合度也較高，公司在獲得第三方基金銷售牌照后便積極發(fā)育該業(yè)務(wù)，且增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)比較可觀，基金在線銷售擁有百億級(jí)的市場(chǎng)空間，該項(xiàng)業(yè)務(wù)無疑為東方財(cái)富提供了新的變現(xiàn)渠道。更為重要的是公司產(chǎn)品底層數(shù)據(jù)完全是打通的。 投資建議： 中長(zhǎng)期看好，短期存在業(yè)績(jī)壓力，給予“增持”評(píng)級(jí)，預(yù)測(cè)公司13/14 年 EPS 分別為 。 。而且政策的推進(jìn)節(jié)奏將影響整個(gè)金融變革的節(jié)奏。助力公司收入結(jié)構(gòu)從媒體和一般數(shù)據(jù)服務(wù)過渡到基金銷售。未來東方財(cái)富的平臺(tái)上不僅可以銷售基金，還可以銷售其他各類金融產(chǎn)品，儼然變成一個(gè)金融領(lǐng)域的“阿里巴巴”。 軌道交通領(lǐng)域，保持勻速增長(zhǎng)：受益于京廣線開通運(yùn)營，公司供應(yīng)高鐵市場(chǎng)的條碼 \標(biāo)簽打印機(jī)、閘機(jī)等產(chǎn)品供應(yīng)逐步復(fù)蘇，預(yù)期將保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)。 投資建議 我們預(yù)測(cè)公司 13/14 年 EPS 分別為 ，給予 612 個(gè)月 13 元目標(biāo)價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)。 推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，發(fā)育新業(yè)務(wù)。 投資邏輯 金融創(chuàng)新為公司發(fā)展帶來機(jī)遇：券商 IT 業(yè)務(wù)是公司基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，公司在此領(lǐng)域?qū)嵙?qiáng)，產(chǎn)品線較廣，在券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)中公司占有較大份額；在基金、信托、保險(xiǎn) IT 等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司逐漸搶占市場(chǎng)份額，壓制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，對(duì)未來快速成長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。 目前，中國 P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸雖然面臨著諸多問題，但其所代表的模式和趨勢(shì)卻是極具潛力的。從號(hào)稱“中國最嚴(yán)謹(jǐn)網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)”哈哈貸的轟然倒閉到最近的“優(yōu)易網(wǎng)”突然跑路， P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸“倒閉”事件和“卷錢跑路”事件時(shí)有發(fā)生，為行業(yè)發(fā)生蒙上了一層陰影。 P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展說明該模式迎合了市場(chǎng)的需求，對(duì)于借款人而言，中國信用體系不健全，信用貸款門檻很高，同時(shí)受金融危機(jī)和歐債危機(jī)的影響，中國銀行機(jī)構(gòu)紛紛收緊銀根，中小企業(yè)和個(gè)體經(jīng)營者資金周轉(zhuǎn)困難；對(duì)于貸款人而言，當(dāng)前股市低迷、樓市受限，理財(cái)投資渠道有限。 Lending Club 的收入主要依靠從借貸雙方收取費(fèi)用，每筆交易成功后 Lending Club 將從 借款人收取貸款總額 %5%不等比例的費(fèi)用，具體視貸款等級(jí)和期限而定，詳見圖 34，從貸款人收取借款人償還總額的 1%作為服務(wù)費(fèi)。一方面需要不斷提高數(shù)據(jù)挖掘利用能力、完善金融風(fēng)險(xiǎn)模型，另一方面也需要不斷擴(kuò)充數(shù)據(jù)來源渠道，提高數(shù)據(jù)維度，具體包括宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、行業(yè)運(yùn)行數(shù)據(jù)、物流監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)、反映企業(yè)和個(gè)人的數(shù)據(jù)等。 阿里巴巴生態(tài)系統(tǒng)未來將沿著兩條路徑擴(kuò)張：一條是阿里巴巴B2B、天貓商城、淘寶集市等傳統(tǒng)生態(tài)系統(tǒng)的做大做強(qiáng)；另一條則是支付寶服務(wù)體系的擴(kuò)張、一淘網(wǎng)購物搜索體系的搭建、阿里物流新體系的形成，詳見圖 31。 在成功開展 B端業(yè)務(wù)后，阿里金融又開始通過整合支付寶、淘寶集市和天貓商城的平臺(tái)數(shù)據(jù)染指 C 端業(yè)務(wù)。 從最初的網(wǎng)銀通道，拓展到快捷支付等新型業(yè)務(wù)，支付寶將虛擬賬戶和用戶數(shù)據(jù)截流，牢牢掌握 在手中，支付寶已不再單純承擔(dān)銀行的渠道功能，開始化被動(dòng)為主動(dòng)，甚至逐漸成為主角。在這場(chǎng)金融變革中，誰能 最終勝出，尚不能給出明確的定論，但是可以肯定的是未來的勝者一定是兼具互聯(lián)網(wǎng)和金融雙重能力的企業(yè)，誰能更快打通短板，誰就更有機(jī)會(huì)勝出，這是一場(chǎng)時(shí)間賽跑，且大幕已經(jīng)拉開。在大數(shù)據(jù)時(shí)代和混業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的背景下，實(shí)力強(qiáng)的大型企業(yè)將大肆擴(kuò)張，由于金融 [table_page]計(jì)算機(jī)行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 第 19 頁 共 34 頁 業(yè)信息密集型的特點(diǎn)，大平臺(tái)將凸顯贏者通吃的態(tài)勢(shì)，尤其在標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品和低凈值客戶領(lǐng)域?qū)⒏油癸@其規(guī)模