市場的國際跨市套利的實證研究(完整版)
【正文】 行為。 ? 對信息的估計有偏： ? 蔣舒等（ 2023）則從國內(nèi)外市場價格比值的變化和兩地價格的協(xié)整關(guān)系分析了國內(nèi)投資者（其實就是跨市套利者）對信息的有偏估計對國內(nèi)外價格比值短期波動的影響，其結(jié)論是國內(nèi)投機者低估國際市場價格波動而高估國內(nèi)市場價格波動的心理偏差是造成比價波動的重要因素。這使得 DJIA和另外兩個市場的套利是有限的。 ? 他們的研究都認為，如果兩個平行市場之間存在套利行為，兩個市場的價格滿足無套利條件，即一價定理。 ? 特別是在我國資本項目沒有開放的前提下，在國內(nèi)交易所的投資者主體都是國內(nèi)主體，資金系統(tǒng)性地流向國外即意味著國內(nèi)金融投資主體的凈虧損。 ? 基于國際貿(mào)易的“實盤”跨市套利是指在國內(nèi)價格相對國外價格偏高（偏低）時進口（出口）商品并交割并獲得價差的行為； ? 虛盤跨市套利是指僅僅在國內(nèi)外兩個期貨市場建立套利頭寸，當價差恢復(fù)均衡狀態(tài)后便獲利平倉而并不涉及到實物運輸和交割的套利行為。期銅市場的國際跨市套利的實證研究 ? 畢勝（ 2023）， 期銅跨市套利扮演怎樣的角色？, 《證券時報》， 5月 11日。 SHFE vs LME ? 銅作為基本有色金屬的代表，是 2023年來資源類商品大牛市中的領(lǐng)頭品種。 ? 政策制訂遠遠落后于實際市場操作： ? 對國際跨市套利的限制非常嚴格。 但是不少學者發(fā)現(xiàn)在兩個或多個平行市場之間存在著長期穩(wěn)定的套利空間： ? 李少華等（ 2023）研究了我國國債市場中所存在的套利機會和如何對這些套利機會進行操作。 ? Grossmann et al(2023)研究了美式委托憑證（ American Depository Receipts，ADR)和母國股票之間的跨市套利對兩地上市股票的價格影響。 套利研究的信息有限 ? 對于 SHFE和 LME之間的跨市套利交易，由于對跨市套利行為無信息披露要求，人們只能觀察到 SHFE和 LME兩個市場的總持倉和總交易量，而無法知道其中有多少比例的持倉和交易量是來自跨市套利的，從而無法對跨市套利行為的行為規(guī)律和市場影響進行正面研究。 ? 套利之前，兩個市場的關(guān)系主要靠實體經(jīng)濟層面的國際貿(mào)易維系。 ? 截止到 2023年 8月之前的引導(dǎo)關(guān)系表明， SHFE期銅不引導(dǎo) LME期銅。 A和 B之間存在套利行為，則兩市價格應(yīng)滿足 tlttAlttBltt CSFF ** \\\ ??? ?? 假設(shè)成本項目不變： ? 套利存在的條件即： lttA lttB ltt SFF ??? ????? \\\ lnlnln tlttA lttB ltt SFF ???? ??????? ??? \2\1\ lnlnln? 假設(shè)匯率不變，并忽略月份 l和月份 m之間的利差 tAmttBltt FF ??? ????? ?? \1\ lnln? 本文的計算發(fā)現(xiàn)， beta=1的條件在 LME期銅和 SHFE期銅之間并不成立（見表 5）。 ? 這樣，可進一步推斷套利頭寸在 SHFE所集中的那個合約（記為 arbi）和 LME3的關(guān)系應(yīng)比其他合約（記為 nonarbi）相對 LME3的關(guān)系更加密切。 ? alpha都等于 0 ? C都顯著不等于 0（等價于 beta1顯著不等于 1），這意味著在取樣期間 SHFE期銅和 LME期銅之間存在顯著的套利機會； ? beta1在 ~，但和 i之間沒有明顯的變化規(guī)律。beta1的直觀經(jīng)濟含義是套利強度，這個結(jié)論意味著 套利頭寸集中在主力合約上。這樣反套者就選擇買入近月合約。 ? 對投機者而言，他們?yōu)榱吮苊馄絺}時承當過大的價差而選擇在流動性最好的合約建倉。 ? 因持倉增量可能為 0，為避免無窮大數(shù)值出現(xiàn)，用交易量作分母。 ? 主力合約和 LME3的值最接近 1，表明套利盤集中在主力合約。 , March 29, 2023 ? 雨中黃葉樹，燈下白頭人。 2023年 3月 29日星期三 7時 25分 3秒 07:25:0329 March 2023 ? 1做前，能夠環(huán)視四周；做時，你只能或者最好沿著以腳為起點的射線向前。 。勝人者有力，自勝者強。 2023年 3月 29日星期三 上午 7時 25分 3秒 07:25: ? 1最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過于提升自我。 2023年 3月 29日星期三 7時 25分 3秒 07:25:0329 March 2023 ? 1空山新雨后，天氣晚來秋。 , March 29, 2023 ? 很多事情努力了未必有結(jié)果，但是不努力卻什么改變也沒有。 :25:0307:25Mar2329Mar23 ? 1故人江海別，幾度隔山川。 ? 推論：跨市套利行為對市場有重大影響，套利者對我國期銅市場的結(jié)構(gòu)性變化起了十分關(guān)鍵的作用，跨市套利者已經(jīng)成為期銅市場不可忽視的力量。如上述假設(shè)成立，那么以2023年 10月為界，對倒系數(shù)應(yīng)明顯縮小。主力合約之所以移動，應(yīng)該是某種新增的外部力量促成。 ? 跨市反向套利行為集中的時間正對應(yīng)銅價飛速上漲的時間。 ? 套利者在買 LME期銅的同時，要在 SHFE選擇合適的合約。 ? 因此使用這種分類方法沒有
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