【正文】 是下降了？ ? 財(cái)務(wù)狀況從以下幾個(gè)角度分析： 長(zhǎng)期安全性； 流動(dòng)性； 獲利能力。 案例基本點(diǎn)綜述 ? 該公司原由兩個(gè)合伙人創(chuàng)立， 1994年克拉克森以 $202300帶息 票據(jù)形式買下霍茲的股份，于 199 1996年分別支付，利息 11%，從 1995年 6月 30日，每半年支付票據(jù)本金 50000元。 ? 該公司的銷售量主要來(lái)自成功的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，通過嚴(yán)格控制經(jīng) 營(yíng)費(fèi)用、大批量購(gòu)進(jìn)原材料來(lái)實(shí)現(xiàn)。 ? 由附表 2可知： 該公司的資產(chǎn)負(fù)債率明顯提高，利息保障倍數(shù)降低， 長(zhǎng)期安全性大大降低； 該公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率降低，存貨、應(yīng)收帳款回 收天數(shù)明顯增長(zhǎng)，整體流動(dòng)性明顯降低； 獲利能力基本穩(wěn)定，權(quán)益收益率明顯提高。該預(yù)測(cè)基于以下幾點(diǎn) 假設(shè)： 由于得到了 2%的現(xiàn)金折扣，使銷貨成本降低 2%，而產(chǎn)品平均 售價(jià)不變； 應(yīng)收貨款、存貨保持不變，固定資產(chǎn)凈值與銷售額的增長(zhǎng)同 比； 為獲利 2%的交易折扣，應(yīng)付帳款僅在 10日存在、應(yīng)付商業(yè)票 據(jù)為零； 折舊費(fèi)用按期初凈值的 10%計(jì)提； 如期償還對(duì)霍茲先生的應(yīng)付票據(jù)； 現(xiàn)金不足部分由銀行提供的短期借款補(bǔ)足。 ? 從開發(fā)市場(chǎng)、爭(zhēng)取客戶的角度，由于該公司經(jīng)營(yíng)前景看好，如 資本結(jié)構(gòu)能夠得到改善，可考慮向其提供貸款，但同時(shí)必須 有嚴(yán)格的限制條件。 為什么 銷售增長(zhǎng) 應(yīng)收帳款帳齡和存貨期延長(zhǎng) 1993 1994 1995 96一季度 應(yīng)收帳款帳齡 38 43 49 49 應(yīng)收帳款占銷售額的 % 存貨周轉(zhuǎn) 平均存貨 年末存貨 Clarkson公司應(yīng)收帳款和存貨 增加的原因又是什么？ 如果應(yīng)收帳款保持 1993年的水平，即占銷售額的 %,那么1995年底的應(yīng)收帳款余額應(yīng)該是 47萬(wàn)美元，要比實(shí)際水平低。法 定盈余公積金已經(jīng)達(dá)到注冊(cè)資本的 50%時(shí)，可以不再提 ?。? 提取任意公積金。 舉例《財(cái)務(wù)管理學(xué)》 267268頁(yè) 四、三種股利政策理論 （ 3）股利政策無(wú)關(guān)論的結(jié)論與政策含義 （ a）企業(yè)的股票價(jià)格與其股利政策無(wú)關(guān)，即股利政策不 影響股價(jià)； （ b）企業(yè)的權(quán)益資本費(fèi)用與股利政策無(wú)關(guān)。 含義：企業(yè)必需制定高支付比例的股利政策，才能 使企業(yè)價(jià)值最大化。 五、股利政策理論研究的新進(jìn)展 （ 3）信號(hào)理論的問題 （ a）在信息不對(duì)稱條件下，對(duì)股利政策的含義有不同看 法：例如，在目前企業(yè)效益穩(wěn)定或現(xiàn)金流量充裕的 情況下， * 企業(yè)“提高股利”是企業(yè)管理者向市場(chǎng) 傳遞“沒有高效益投資項(xiàng)目”的信號(hào)，所以企業(yè)前 景并不好； * 企業(yè)“降低股利”是企業(yè)管理者向市 場(chǎng)傳遞“有高效益投資項(xiàng) 目”的信號(hào)，所以企業(yè)前 景光明。在股權(quán)分 散的大型公司，有效的監(jiān)督機(jī)制是：代表股東利益的 “第三者監(jiān)督”。 優(yōu)點(diǎn)： （ a）穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策有利于向市場(chǎng)傳遞公司正常 經(jīng)營(yíng)與穩(wěn)步發(fā)展的信息，樹立企業(yè)形象、增強(qiáng)投 資者信心、穩(wěn)定股價(jià)； （ b）吸引對(duì)股利有較高依賴性的股東，有利其計(jì)劃安 排收支。 股利再投資計(jì)劃 企業(yè)自動(dòng)使用股東的現(xiàn)金股利購(gòu)買公司多余的股票。 七、影響股利政策的因素 （一）國(guó)外的研究狀況 —— 結(jié)論不明確，方法可借鑒和改進(jìn) （ 1）研究股利政策與權(quán)益資本費(fèi)用的關(guān)系，抽樣檢驗(yàn)： KS = 股利收益率 +資本利得收益率 =（ D1/P0） +g （ a）如果（ D1/P0）與 g 之間關(guān)系的斜率 = 1，說(shuō)明 無(wú)論二者如何變化， KS 都是個(gè)常量，所以 MM的 股利政策無(wú)關(guān)論成立； （ b）如果（ D1/P0）與 g 之間關(guān)系的斜率 1，說(shuō)明投 資者要求增長(zhǎng)型的股票的收益率比收入型股票的 收益率高，且 KS 是個(gè)變量 所以手中鳥的股利政 策有關(guān)論成立； （ c）如果（ D1/P0）與 g 之間關(guān)系的斜率 1，說(shuō)明投 資者偏好增長(zhǎng)型的股票或偏好資本利得，且 KS 是 個(gè)變量，所以稅差的股利政策有關(guān)論成立。 吳世農(nóng)和郭力實(shí)的研究結(jié)論： （ a）投資者偏好“送股”和“送 +現(xiàn)”的股利政策； （ b）投資者期望盈利的公司分配股利，盈利而不分配的政 策對(duì)公司股價(jià)有所影響； （ c）送股比例高低對(duì)股價(jià)似乎沒有影響。 （ 2）魏鋼研究發(fā)現(xiàn)： 130家上市公司，分紅與不分紅、派現(xiàn) 與送股等股利政策對(duì)股價(jià)的影響顯著，符合股利政策 相關(guān)論。但是，由于這一研 究的前提是：樣本企業(yè)只在股利政策方面存在差 異。 缺點(diǎn)：不適宜需要現(xiàn)金股利的投資者。 固定股利支付率政策 公司將股利與盈利掛鉤，按所要支付股利占盈利的比 例做為計(jì)算股利支付數(shù)量的標(biāo)準(zhǔn)。因此，通過外部融資 （借債、增發(fā)新股），可以解決企業(yè)董事會(huì)監(jiān)督機(jī)制不 力的問題 —— 債權(quán)人、投資銀行充當(dāng)“第三者”。 客戶效應(yīng)（ Clientele Effect） （ a）問題的提出 ：如何解釋某群體偏好某種類股票？例如， 退休人 偏好公用事業(yè)股（ D/E=80%）；高收入人員偏 好增長(zhǎng)型股票的再投資（ D/E=7%）。 手中鳥理論 —— 有關(guān)論 Robert Litzenberger Krishna Ramaswarmy, The Effects of Personal Taxes and Dividend on Capital Asset Prices, JOFE, June 1979. （ 1）稅差理論的假設(shè) （ a）資本利得所得稅與股利所得稅之間存在差異； （ b）投資者可以通過延遲實(shí)現(xiàn)資本利得而延遲交納資本 利得所得稅。根據(jù) MM股利政策無(wú)關(guān)論， IBM 可以采取以下 3種股利政策，其結(jié)果是一樣的。公益金主要用于企業(yè)職工的集體福利設(shè)施 支出； 向投資者分配利潤(rùn)。而 50后必須 付款則得不到這一折扣的話，如果 1000元，就是 980元 在 0時(shí)點(diǎn)， 1000元在 40天時(shí)點(diǎn)的問題。 教師點(diǎn)評(píng) ? 解決的問題： – Clarkson Company收益不錯(cuò)，但為什么資金不足。 來(lái)源 運(yùn)用 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量 凈收益 折舊費(fèi)用 * 應(yīng)收賬款的增加 存貨的增加 應(yīng)付賬款的減少 應(yīng)付商業(yè)票據(jù)的減少 應(yīng)付稅金、應(yīng)付費(fèi)用的增加 投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量 購(gòu)置固定資產(chǎn) * 籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量 應(yīng)付銀行票據(jù)的增加 應(yīng)付霍茲先生票據(jù)的減少 * 短期借款的減少 發(fā)行普通股的收入 凈現(xiàn)金流量 1996年度 注 3：應(yīng)付帳款僅保留 10天內(nèi)的余額，近原應(yīng)收帳款的 1/4計(jì)； 注 2：購(gòu)置固定資產(chǎn)＝期末固定資產(chǎn)凈值－（期初固定資產(chǎn)凈值－折舊） 1996年度預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量表 注 1：折舊費(fèi)用按期初固定資產(chǎn)凈值的 10%計(jì)提； ? 如附表 3所示： 如應(yīng)收貨款、存貨保持不變，不再進(jìn)一步增長(zhǎng)，固定 資產(chǎn)投資與銷售收入同比增