【正文】 :19:1411:19Mar2323Mar23 ? 1世間成事，不求其絕對(duì)圓滿，留一份不足，可得無(wú)限完美。 , March 23, 2023 ? 閱讀一切好書(shū)如同和過(guò)去最杰出的人談話。 2023年 3月 23日星期四 11時(shí) 19分 14秒 11:19:1423 March 2023 ? 1一個(gè)人即使已登上頂峰，也仍要自強(qiáng)不息。勝人者有力，自勝者強(qiáng)。 。 2023年 3月 23日星期四 11時(shí) 19分 14秒 11:19:1423 March 2023 ? 1做前，能夠環(huán)視四周；做時(shí)，你只能或者最好沿著以腳為起點(diǎn)的射線向前。 , March 23, 2023 ? 雨中黃葉樹(shù)，燈下白頭人。 分析師介紹 重要申明 長(zhǎng)江證券系列報(bào)告的信息均來(lái)源于公開(kāi)資料，本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不 保證所包含的信息和建議不會(huì)發(fā)生任何變更。韓國(guó)限制貨幣互換、掉期和其他衍生品交易，提高外匯流動(dòng)比率，對(duì)需外匯的韓國(guó)機(jī)構(gòu)和個(gè)人采取新規(guī)則印尼 擴(kuò)大隔夜拆款利率與基準(zhǔn)利率的差距，并發(fā)行 9 個(gè)月期和 12 個(gè)月期短期債券 。考慮三季度農(nóng)產(chǎn)品（豬肉）供給的大量上市以及貨幣收縮 46個(gè)月的滯后傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)物價(jià)在三季度末見(jiàn)頂回落。 ◆ 投資依然是 2023年的復(fù)蘇主線 圖：我國(guó)財(cái)政收支狀況目前運(yùn)轉(zhuǎn)良好 二、庫(kù)存周期復(fù)蘇步入后半段 051015202530351990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023實(shí)際G D P 增速 財(cái)政收入增速赤字比重0 . 00 . 51 . 01 . 52 . 02 . 53 . 02023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023資料來(lái)源： CEIC， Bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部 匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 投資主要依靠信貸和財(cái)政等資金投入，下圖顯示中長(zhǎng)信貸余額與投資額保持一致，投資增速與財(cái)政投入和信貸增速密切相關(guān)。 ◆ 五年規(guī)劃下的產(chǎn)業(yè)政策落實(shí) 圖：十一五期間房地產(chǎn)和消費(fèi)類投資占經(jīng)濟(jì)比重大幅提升 一、政治周期下的投資沖動(dòng) 資料來(lái)源： CEIC， Bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部 20212223242526272023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023房地產(chǎn) 消費(fèi)類匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) ◆ 十二五的七大新興產(chǎn)業(yè)是重點(diǎn) 圖：十二五規(guī)劃提出的七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè) 一、政治周期下的投資沖動(dòng) 資料來(lái)源： CEIC， Bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部 匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 目 錄 一、政治周期下的投資沖動(dòng) 二、庫(kù)存周期復(fù)蘇步入后半段 三、量寬推動(dòng)再平衡，美國(guó)復(fù)蘇存動(dòng)力 四、二季度或現(xiàn)緊縮預(yù)期，美元有望反彈 匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 89101112131415161995 1996 1997 1998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 20234202468101214161820全部工業(yè)增加值: 同比 C P I 同比中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在 34年的庫(kù)存周期，并且在周期復(fù)蘇的后半段，流動(dòng)性滲透使得通脹壓力步入頂峰，伴隨宏觀調(diào)控和需求收縮產(chǎn)能供給的集中釋放導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期性波動(dòng)。類似的，消費(fèi)在政治周期交替期間也不存在大幅波動(dòng)的可能，總體維持極其穩(wěn)定的增速。 ◆ 政府換屆前夕經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)維持穩(wěn)定 圖：換屆前投資增長(zhǎng)維持穩(wěn)定 ,消費(fèi)增速平穩(wěn) 一、政治周期下的投資沖動(dòng) 資料來(lái)源： CEIC， Bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部 03年換屆前消費(fèi)平穩(wěn) 08年換屆前消費(fèi)平穩(wěn) 58111417202326293235384144J u l96A p r 97J a n 98Oc t 98J u l99A p r 00J a n 01Oc t 01J u l02A p r 03J a n 04Oc t 04J u l05A p r 06J a n 07Oc t 07J u l08A p r 09J a n 10Oc t 10固定投資增速季調(diào)03年換屆前投資正常回升 08年換屆前投資維持穩(wěn)定 固定投資增長(zhǎng)均值為 20% 匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 若換屆恰逢五年規(guī)劃開(kāi)啟 ,則政府有較強(qiáng)的投資沖動(dòng)來(lái)提前實(shí)現(xiàn)規(guī)劃目標(biāo)，在過(guò)去表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和出口增長(zhǎng)優(yōu)先。 ◆ 投資依然是 2023年的復(fù)蘇主線 圖：庫(kù)存周期下的經(jīng)濟(jì)波動(dòng) 二、庫(kù)存周期復(fù)蘇步入后半段 資料來(lái)源： CEIC， Bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部 0205庫(kù)存周期表現(xiàn) 0608庫(kù)存周期表現(xiàn) 09年以來(lái)庫(kù)存周期表現(xiàn) 9801庫(kù)存周期表現(xiàn) 匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 明年二季度后地產(chǎn)價(jià)量在供給沖擊下的回落，將直接影響下半年地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速。 ◆ 投資依然是 2023年的復(fù)蘇主線 圖：我國(guó)固定資產(chǎn)投資、中長(zhǎng)期信貸及財(cái)政投入 二、庫(kù)存周期復(fù)蘇步入后半段 資料來(lái)源： CEIC， Bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部 30006000900012023150001800021000240002023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023中長(zhǎng)貸余額 全社會(huì)固定投資051015202530354045502023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023中長(zhǎng)貸增速 固定投資增速 財(cái)政投入增速匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 00 . 10 . 20 . 30 . 40 . 50 . 60 . 70 . 80 . 92023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023信貸/ M 2 穩(wěn)定在6 7 %假設(shè)明年財(cái)政投入增速 20%，信貸占 M2比重穩(wěn)定在 67%，中長(zhǎng)貸占比穩(wěn)定在 60%。 ◆ 通脹運(yùn)行至周期頂部，明年前高后低 圖：通脹趨勢(shì)預(yù)測(cè) 二、庫(kù)存周期復(fù)蘇步入后半段 資料來(lái)源： CEIC， Bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部 321012345678910J a n 02J u l02J a n 03J u l03J a n 04J u l04J a n 05J u l05J a n 06J u l06J a n 07J u l07J a n 08J u l08J a n 09J u l09J a n 10J u l10J a n 11J u l11 0 . 0 3 0 . 0 2 0 . 0 10 . 0 00 . 0 10 . 0 20 . 0 30 . 0 40 . 0 50 . 0 60 . 0 7CP I CP I 翹尾匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 總體上，我們判斷明年經(jīng)濟(jì)增速為 % ，通脹為 %，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)固的基礎(chǔ)上，上半年央行將加強(qiáng)貨幣調(diào)控力度。巴西 巴西兩次上調(diào)外資投資固定收益?zhèn)亩惵?, 分別為從 2% 升至 4%, 從 4% 到 6%泰國(guó) 泰國(guó)對(duì)外資持有政府和國(guó)有企業(yè)債券的利息收入和資本利得征收 15% 的預(yù)扣稅韓國(guó) 韓國(guó)監(jiān)管者已開(kāi)始對(duì)利用外匯衍生品的銀行進(jìn)行審計(jì)201 0年11 月 中國(guó) 周小川稱要建 池子 圈熱錢(qián) 。本公