【正文】 當作第三種證券。 – 其次 ， 有零的終端支付的證券組合 ， 其價格一定為零 。 具體地說 ， 有兩種類型的套利機會 。 例如 ， B在第六年的隨機項為 3%。 ittitiii eFbFbar ???? 2211tF1 tF2 1ib 2ibite ia? ?例子 –表 62 因子模型數(shù)據(jù) ? 年份 GDP增長率 通貨膨脹率 A股票回報率 ?1 % % % ?2 ?3 ?4 ?5 ?6 ? trtGDPtINF %?tGDP %?tIN F %?a%136 ?r %? – 證券 B的回報率受 GDP的增長率和通貨膨脹率預期值的影響 。 ? 分散化導致因子風險的平均化 。 ? 2． 任意證券 i 與證券 j 的隨機項 與 不相關 。 因此 ， A的回報率的特有部分 （ 由 給出 ） 為%。 GDP增長率越大 ， A的回報率越高 。 – 第三 ， 證券回報率中不能由因子模型解釋的部分是該證券所獨有的 ， 從而與別的證券回報率的特有部分無關 ， 也與因子的運動無關 。 ? 1. 因子模型 (Factor Model) ?實際中，所有的投資者都會明顯或者不明顯地應用因子模型。 ?因子模型還給我們提供關于證券回報率生成過程的一種新視點 –更準確 ? ?CAPM與 APT –建立在均值 —方差分析基礎上的 CAPM是一種理論上相當完美的模型，它解釋了為什么不同的證券會有不同的回報率。 ? 相反， APT所作的假設少得多。 ? ? 作為一種回報率產(chǎn)生過程 ， 因子模型具有以下幾個特點 。 圖上的每一點表示表 61中 ， 在給定的年份 ， A的回報率與 GDP增長率的關系 。 如果 GDP的預期增長率是 5%， 則 A的回報率為 14%。 是證券 i 在時間 t 的回報率的特有部分 。 –對于證券 i 和 j 而言 ， 它們之間的協(xié)方差為 ? () 22 Fib ?2ei? 2Fjiij bb ?? ?? ?單因子模型具有兩個重要的性質(zhì) 。 ? 1． GDP的增長率 ? 2． 短期國庫券的利率水平 ? 3． 長短期國債的收益率之差 ? 4. 公司債與國債的收益率之差 ? 5. 通貨膨脹率 ? 6. 石油價格 ? 7. 技術進步 ? ? ， 即 ， 回報率生成過程包括兩個因子 。 ? 敏感度符號說明 ， 當預期 GDP增長率或者通貨膨脹率增加時 ， 證券 B的回報率相應地增加或者減少 。 – 2． 分散化導致因子風險的平均化 。所以我們 假設市場上不存在任何套利機會 。兩種證券的價格為 P1=4， P2=2，證券組合甲的價格為 P甲 =40。 證券組合丙在期末的支付為 ? 狀態(tài) 證券組合 概率 ? 1 5 ? 2 5 ? 4 10 ? ? 因此 ， P(證券組合丙的支付 ?0)=1且 P(證券組合丙的支付?0)=1?0。 否則 ， 就存在第二類套利機會 ， 投資者就會利用它們 ， 直到消除這些套利機會 。 顯然 ， 一個套利證券組合 是下面三個方程的解： ? 初始成本為零 ： ? () ? 對因子的敏感度為零 ： ? () ? 期望回報率為正 ： ? ?321 , ??? 0321 ??? ??? 321 ??? ??? 321 ??? ???? ? 滿足這三個條件的解有無窮多個 。相反 ， 由于銷售壓力的增加 ， 證券 3的價格將下降 ， 這又使得證券 3的回報率上升 。 而 表示無風險利率 。 特別地 ， 由于購買壓力的增加 ， 證券 1和 2的價格將上升 ，而這又導致證券 1和 2的回報率下降 。 ? – 用數(shù)學式子表示 ， 這些條件是 ? ? 是一個很大的數(shù) ? 對每個因子而言 ， 187。因此 ， 滿足條件 ()()的證券組合 ， 其回報率一定為零 ， 即 ， ? () 0~ ?? ?iiip rr ?? ?證券市場無套利時 ， 證券的期望回報率和因子敏感度滿足下列性質(zhì)： – 對任何向量 ， ? 如果它既垂直于單位常向量 ， ? 又垂直于每個因子敏感度向量 ， ? 則它一定垂直于期望回報率向量 ， ?由 Farkas引理 ， 期望回報率向量一定可以表示成單位常向量和因子敏感度向量的線性組合 ， 即 ， 存在個 k+1 常數(shù) ， 使得 ? ? () ? ?Tn?? ,1 ?ikkii bbr ??? ???? ?110? 6 APT在投資組合策略中的應用 ?投資組合構建的決策 –套利定價理論對系統(tǒng)風險進行了細分，使得投資者容易接受，而且又能夠測量每項資產(chǎn)對各種系統(tǒng)因素的敏感系數(shù)，因而可以使得投資組合的選擇更準確，對實際的組合策略更具有指導意義。 – 直觀上來說，因為股票的價格應視為將來紅利的折現(xiàn)值，而將來的紅利與總的經(jīng)濟行為有關，折現(xiàn)率與通貨膨脹率和利率有關，所以，重要的因子應該包含這幾個要素。 2023年 2月 27日星期一 上午 11時 9分 47秒 11:09: ? 1比不了得就不比，得不到的就不要。 11:09:4711:09:4711:09Monday, February 27, 2023 ? 1不知香積寺，數(shù)里入云峰。 11:09:4711:09:4711:092/27/2023 11:09:47 AM ? 1越是沒有本領的就越加自命不凡。 上午 11時 9分 47秒 上午 11時 9分 11:09: MOMODA POWERPOINT Lorem ipsum dolor sit amet, consectetur adipiscing elit. Fusce id urna blandit, eleifend nulla ac, fringilla purus. Nulla iaculis tempor felis ut cursus. 感謝您的下載觀看 專家告訴 。 11:09:4711:09:4711:09Monday, February 27, 2023 ? 1知人者智，自知者明。 2023年 2月 27日星期一 上午 11時 9分 47秒 11:09: ? 1楚塞三湘接，荊門九派通。 2023年 2月 上午 11時 9分 :09February 27, 2023 ? 1行動出成果，工作出財富。 –公司規(guī)模，股票帳面價值于市場價值之比，市場超額收益 ? ?Empirical Models – The world empirical refers to the fact that these approach